大家好，欢迎来到Money or Life美股频道。我是Ace。今天这期视频，我将为大家带来两家公司的最新动态。

首先是备受关注的AppLovin，上市代码APP。这家公司曾屡次遭到做空，近期又一次被发布了做空报告。我将为大家深入分析这份报告。

第二家公司是医疗领域的直觉外科机器人（Intuitive Surgical），上市代码ISRG。它刚刚发布了2025年第四季度的财报，我将为大家解读这份财报以及2026年的展望。

这两家公司我都做过详细的个股分析，感兴趣的朋友可以去我的频道主页搜索。欢迎大家订阅Money or Life美股频道，这是对我视频创作的最大支持。

洗钱指控：AppLovin的广告技术困境

我们首先来看最近针对AppLovin的做空报告，报告的名称是《东南亚喜前集团的纳斯达克洗牌机AppLovin：如何被改造成跨境黑钱的资产避风港》。

在开始解读之前，我必须郑重声明：这篇做空报告涉及很多敏感领域，我不会去评判其内容的对错。我将基于我对AppLovin这家公司之前的个股分析和了解，从公司基本业务层面，帮助大家理解报告中陈述的一些事实，并思考如何做出自己的判断。

这篇报告的核心指控有三点：

第一条指控是资金来源的非法性。报告称AppLovin有一个股东叫做堂号，其资金来源是非法的，例如非法的网贷或博彩。对此，我需要说明的是，作为一家上市公司，AppLovin无法禁止任何个体或公司在二级市场购买其股票。例如，AppLovin的CEO不能因为不喜欢某个人（如特朗普）就禁止其购买公司股票，因为二级市场是自由交易的。同理，AppLovin也无法禁止堂号购买其股票，无论堂号是否真的是股东（这一点我未查证）。

第三点指控是跨国犯罪集团。报告称堂号与他人存在协同犯罪，业务上有重合，属于同一犯罪集团的高层节点。这一点我看得不太明白，它与AppLovin有什么直接关系呢？似乎没有。因此，第一点和第三点指控，暂时来看与AppLovin是否直接违反**美国证监会 (SEC)**规定没有直接关系。然而，这却是做空报告的核心指控，这让我有些费解。

我刚刚跳过的第二点，我认为是讨论的重点，这才是核心指控。报告指出“洗钱入境的系统化”。简单来说，就是堂号可能利用AppLovin的广告技术平台（Ad Tech Platform），实现资金的“左边进钱，右边出钱”，并可能分一部分给AppLovin作为服务费（所谓的广告中介费），从而将黑钱洗白。

我觉得这个指控逻辑上是有可能成立的，但第一点和第三点似乎关联不大。因此，整体来看，这篇做空报告的质量一般，有可能报告有其他目的，或者针对的并非仅仅是AppLovin，而是有更深层次的意图，但这不属于本视频的讨论范畴。

接下来，我们就重点讨论第二条——洗钱路径的系统化。关于这条指控，重点在于以下两段文字：“自我交易在更负责的操作系统中，太子集团既是广告主，要买流量，也是发布商（publisher），是卖流量。所以他既是广告主也是发布商。然后，他们通过旗下控制的数千个垃圾APP，叫做ghost APPS，接入AppLovin的广告网络。太子集团的钱通过AppLovin平台流向了太子集团控制的APP，也就是左手倒右手。”

可能屏幕前的部分朋友对以上陈述理解得不够透彻。我就用之前AppLovin个股分析中的广告流程图为大家解释，这样你们就能一目了然了。

左上角是广告主（advertiser），即要打广告的人。右上角是广告平台（publisher），他们拥有流量。针对AppLovin这家公司而言，一般这个广告平台都是一些游戏的APP。而中间这一整块就叫做广告技术平台（Ad Tech Platform），它包括DSP（Demand-Side Platform: 广告需求方平台，帮助广告主购买广告位）需求方平台，也包括SSP（Supply-Side Platform: 广告供应方平台，帮助发布商管理和销售广告位）供应方平台，以及中间的撮合交易平台。对于AppLovin公司而言，它可能就是大家常听说的一个工具，叫做AXON。

做空报告的指控是什么呢？我想要特别强调，这只是一个指控，一个假设，并没有美国证监会 (SEC)的官方说明，请大家一定要分辨清楚。我只是在为大家举例：有一些黑钱想要洗白，那么他们背后的主人就假装成广告主，找到像AppLovin这样的广告公司，说：“哎，我要打广告，我有一些广告需求。”

那么，AppLovin收到了比如说一块钱广告费。它通常因为提供了这个广告技术平台的服务，帮你打了广告，会收取30%左右的费用。这个费用就是AppLovin的营收。所以，刚刚的一块钱中，有3毛会作为营收进入AppLovin公司。另外的7毛（70%）需要给广告平台，也就是拥有流量的这些游戏APP或者一些网站的publisher。

指控中说明的是，谁是最后拿到这些广告费用的呢？其实就是黑钱背后的主人，因为他们拥有一些“幽灵APP”（ghost APPS）。这些APP本来其实没有什么流量，但就是为了承接这些广告而存在的。再次强调，这些都是假设，并不是被证监会证明的事实。

所以，在这个假设下，一块钱这个有可能是黑钱的数量，就被分成了三七开：3毛去到AppLovin作为营收，7毛去到广告平台，作为已经被洗好的干净的钱。

其实，刚刚我已经解释了想要分享的第二段话：“AppLovin将广告收入确认为合法的营收计入纳斯达克财报，然后以开发者分成或广告发布费的形式，将资金结算给‘谁是谁’，也就是广告的发布商。”

这一段话看似没有逻辑错误，但我仔细读了几遍，觉得说法不够严谨。为什么呢？因为他说“AppLovin将广告收入确认为合法的营收，然后才把要分给广告发布商的钱分出去”。也就是说，听起来好像刚刚举的例子中，你给一美金的广告费，一美金都计入了合法的营收，然后7毛作为营收的成本（cost of revenue）。如果我的理解是对的，那么这句话就真的不够严谨。

因为在AppLovin的财报中非常明确，并不是一块钱广告费用作为营收，而只记入3毛，也就是只计入净的广告收入，而不是说广告主给了多少，我就全部是我的营收。这是错的。他的营收只有刚刚例子中的3毛（30%），其他的7毛（70%）不计入营收。

然后下方说“AppLovin获得了巨额的营收增长”。这句话也要正确客观地去理解。你比如说，这篇做空报告说这些非法资金大概有二三十亿美金。那么就算这个事情是真的（假设），并不意味着这二三十亿美金都是AppLovin的营收。它真正进入营收的，应该是这个总数乘以30%左右，作为行业的一个广告中介营收的预估。

顺便呢，我也为大家再次提供一下AppLovin公司最近几个季度的营收状况。这张图就很明显，这个斜率上升最快的黑色这条线就是AppLovin的营收。可以看到，2025年第三季度是14.1亿美金，第二季度是12.6亿，第一季度是11.6亿。这意味着现在稳定在每个季度都有10亿美金以上，那么全年加起来应该是40亿美金左右的营收。这就是目前AppLovin的营收水平。

总结一下刚刚的解释：从硬逻辑来看，利用广告中介公司进行洗钱是有可能的，是行得通的。而且从这个广告流程来看，好像还是比较方便的。但是，我也必须要强调，洗钱是非法的。可是洗钱的手段在现实中应该是很多样的，很多方法都可以用来洗钱，并不是说非要找广告中介进行洗钱，对吧？

在这里，我也想强调一下，洗钱是有成本的。如果按照我刚刚解释的这一套逻辑，假设真的是有黑钱背后的主人利用这些平台非法洗钱，那么它的成本是多少？就是我刚刚提到的，作为广告技术平台的收费，也就是30%左右，甚至有可能还要稍微高一点，30%到40%。那你一个亿出来变成了6千万、7千万，你10个亿最后有3个亿、4个亿都不在了。我觉得这一点事实，也值得去思考。

回到这篇做空报告的三点论述，我觉得，如果屏幕前的你们是AppLovin这家公司的投资者，或者对这家公司感兴趣，你们应该重点关注的，是我刚刚为大家解释的第二点——你觉得合不合理，大家可以自己去思考。

有朋友可能会说，做空报告很长，为什么没有展示其他部分？对，我是刻意没有。首先，其他部分很多信息我觉得非常敏感，和投资不直接相关。其次，和很多其他的做空报告一样，本次的做空报告提供的信息很多都是间接的，并不是直接相关的。所以，我觉得大家要自己去判断，哪些东西是比较混淆视听的，哪些东西是你真正需要去推敲的。

AppLovin的部分呢，最后我们来看一下公司的K线图。可以发现，这次做空报告之后，公司股价不管是巧合还是真的被做空报告影响，确实是下跌了一些。但是按照AppLovin公司的股性，其实这个下跌也没有特别厉害。我在这边画了一条红色的虚线，它大概是540左右。这条虚线是怎么画出来的？它就是9月8号跳空高开这一天的这个缺口的上沿。同时呢，经过了目前至少一次测试，那就是10月中旬的时候跌下去，测试了一下，弹起来了。那么现在呢，又跌到这条线，跌破了。现在经过两三天，又是大概接近了红色虚线。我们来看，红色虚线在之后到底能不能形成支撑。如果没有办法再次支撑的话，跌破之后，这边就是一个M顶，就可能要跌到下方300、400去了。

ISRG：手术机器人巨头的财报与前景

视频的下半部分，我们来关注另一家公司——ISRG，直觉外科机器人。这家公司是很大型的公司，我做过个股分析，大家如果对他不了解，欢迎去观看我的个股分析视频。我觉得是挺有意思的一家公司，它也是一家垄断型的公司。

从2025年全年的结果上来看，它的Total Procedure Growth是19%，这个意思是它的整体手术量相当于2024年增加了19%。那么它的所谓的达芬奇手术机器人系统增量是13%。全年的营收超过了100亿美金，非常优秀的数字。但是股价其实并没有怎么涨。

从K线图我们可以看到，上一次财报，也就是25年三季度财报发布之后，公司的股价是大幅度上涨了接近14%，随后来到了一个新高，一度跨过600大关。但是随后就下跌，目前最新的股价是520出头。

刚刚提供给大家的这个PPT，就是来自公司最近才参加的JP Morgan医疗大会。其实在大会当天，公司的股价跳空低开了，我们可以看到这里这根K线图是跌了负的2.7%左右。因为当天公司宣布了2026年的一个Outlook（一个预估）。预估的手术数量增长是13%-15%。可能市场觉得没有那么好，所以没有给面子。

然后，提到的2025年四季度这个财报，其实就在上周刚刚发布。因为之前已经提前跌了吗？然后财报真正发布的时候，其实就并没有太多波动。我刚刚说，市场不买账2026年13%-15%的Procedure Growth，为什么？因为2025年相较于2024年增长了19%，那你13%-15%的2026年的增长量就下降了比较明显。所以也很容易理解，股价没有办法再继续上涨了。

来看一下2025年四季度具体的财报。数字，两个EPS（Earnings Per Share: 每股收益）2.53和2.21，都是高于预期，分别高了0.26和0.23。而营收也是击败预期，多了1亿美金。四季度具体的营收是28.7亿美金。

哎，看起来是不是不错？我们看这个柱状图，也是25年四季度最后一个柱子显得特别高。相较于三季度。但是仔细的朋友会发现，24年四季度相较于24年三季度也很高，23年四季度相较于23年三季度也很高。所以很明显，有一个年末销货的这个周期性。到了年末呢，他的销量都比较高，可能把一些库存以降价或者促销的方式提前卖给医院，特别是他的手术机器人相关的零件。所以呢，四季度的爆发式增长是一个常态。相反，如果他只增长一点，股价反而要下跌。

从销售收入的细分来看，最下方深蓝色的是配件销售收入，从15.19亿增长到16.58亿。中间的浅蓝色是配套服务，服务费从3.96亿上升到4.22亿。最上方灰色的是他卖机器人的收入，从5.90亿上升到7.86亿。

在个股分析中，我简单的告诉过大家，达芬奇手术机器人的根基是什么？就是卖手术机器人嘛。但是他赚钱是靠什么？是卖配件。这和之前特斯拉Semi卡车里面提到的一样，传统的北欧以及美国的重型卡车，他们也是一样的盈利模式：卖卡车把卡车的量堆起来，但是最后是靠卖配件赚钱。模式是相似的。

那么这张图展示的就是每一个季度，当季度有多少的达芬奇手术机器人增量。可以看到，四季度达芬奇手术机器人的增量是343台，上个季度是275台，再上个季度是299台，一季度是287台。四季度达芬奇手术机器人的增量是本年度最高的一个季度，也把他的营收直接拉高了。

从这一点来看，卖手术机器人还是卖得不错，虽然没有爆发式的增长，但是肯定是没有衰退的。对于那些过于担心的，比如达芬奇手术机器人会被谁谁谁替代，市场经济不好没有人使用，我觉得这种担心现在来看是多余的。

然后，我要聊一聊AI，聊一聊人形机器人。这两个最近非常火的概念，对于ISRG这家公司是否有影响？结论是没有影响，反而有帮助。为什么这么说？

我们首先来聊人形机器人，或者是以后有可能为我们做手术的机器人。对吧？那么马斯克，我记得在之前的一次采访说他预计三年左右，现在的机器人就能够基本上代替外科手术医生为我们做手术。我个人的理解和推测，还是说马斯克这个预估有点过于乐观了，我并不认为三年就可以替代。

其次，如果是说特斯拉自己本身的Optimus（人形机器人），他的路线和ISRG的达芬奇手术机器人是完全不同性质的。对吧？一个是人形的，能够通用的干所有的家务活，能够进工厂。一个是我们可以看到图片里这些非常精细的器械，这才是所谓的达芬奇手术机器人。达芬奇手术机器人不是真的一个人形机器人，这是一个基本的常识。我觉得他们不是竞争关系。

其次呢，这张图片也向我们展示了ISRG这家公司，他们正在利用AI辅助自己的达芬奇手术机器人进行手术。你比如说第二点Surgeon Autonomy（外科医生自主性），就是说现在可以利用AI进行局部或者全部手术过程的自动化。那么，如果你能够更好的利用自动化进行手术，你不用一个医生在后台操作，是不是达芬奇手术机器人的利用率就会提高？利用率提高了，卖的配件就会更多，公司的收入就会更多，对不对？

除此之外呢，还提到3D Recognition（3D识别），然后还提到了这个我在个股分析说过的Force Feedback（力反馈），就是说你虽然不是手进去做手术，但是你靠这个器械，它也能感知力度，感知这个力。我觉得这一切都是增强达芬奇手术机器人在未来应用场景的机会。

我们再来看这张ISRG公司营收区域的分配变化。2005年，20年以前呢，美国占了83%的营收。2015年，10年之后，77%，下降了一些。那么现在2025年左右是65%。虽然用了很久的时间，20年美国的营收才从83%降到65%，也就意味着其他地区的营收是增加了，从17%增加到35%。但是我觉得这个方向是对的。他也告诉我们，你如果要投资ISRG这家公司，需要很有耐心，因为他是一家已经非常成熟、而且持续垄断的公司。做手术这部分的业务，没有大家想的那么简单，没有办法实现爆发式的增长。但是这家公司是好公司，毋庸置疑。

对于35%的其他地区的营收呢，占比最高的依然是欧洲，其次才是亚洲。这也是目前ISRG一个挑战：亚洲方面的拓展一直是有挺多阻力的。

做好以上最新的财报信息，以及他们在这批JP Morgan医疗大会上发布的信息，我认为ISRG这家公司依然保持着垄断，而且是比较绝对的垄断，还没有看到任何的挑战者。他们自己也在利用AI加强公司的发展，希望找到突破的机会。

不过，刚刚除了在亚洲发展受到了阻力以外呢，现在还受到一些政策的影响。你比如，特朗普政府也在削减美国的医疗保险预算。削减了预算也就意味着，像ISRG这样的公司，他面对的客户群体有可能会减少，他在美国的营收有可能就受到阻力。

所以，尽管公司很有护城河，目前依然处于垄断，不过外部面临了不少的增长压力。

再从周K线图来看，我还是觉得，和我个股分析的时候观点一致，目前的股价是被高估的。如果你想长期持有，现在进去可能会比较难熬。最好的就是等一个有安全边际的买点。那么我在之前是这里粉红色的虚线，画了大概400左右。可以看到，在大约10月低点的时候，他一度下跌到黑色的120日均线是430，差30块就能够买到。不过当时没有再跌下去了。

我是觉得，投资这家公司就要长期持有，别想着要做波段，有可能把自己做成一个反向波段就很难受。最好就是等到一个更加划算的买入价格，400甚至以下，然后你买入了就长期持有，享受他垄断公司的这个福利，享受未来长期医疗的发展前景。

好的，今天对于AppLovin和ISRG两家公司的分析就到这里。如果听完下来，你觉得Ace的分析对你了解美国的这些公司，对你投资相关公司有帮助，麻烦你帮我点赞、订阅。谢谢大家！我们下期视频，再见！