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最近很多观众都问我这样一个问题：为什么今年中国贸易顺差高达1万亿美元，但外汇储备却只增加了1,000亿美元？剩下的9,000亿美元都去哪儿了？这个贸易顺差是不是有水分？是不是有一部分钱被中国拿去拉涨人民币汇率了？

很多人对央行外汇储备和贸易顺差之间的关系，以及中国央行如何调控人民币汇率感到不解。本期视频将进行基础知识科普，彻底解释大家的疑问。

贸易顺差与外汇储备的真实流转

很多朋友有一个误解，认为中国今年赚了1万亿贸易顺差，这1万亿就应该自动进入央行的账户。但实际流程是这样的：

中国出口企业赚取外汇后，这些外汇要不被企业自己用掉（如还债），要不存入银行。只有当银行将这些外汇转交给央行时，央行的外汇储备科目才会增加。

这里有一个关键点：商业银行收到外汇和央行收到外汇是两回事。

银行收到企业存进来的外汇后，通常有四种处理方式：

1. 自己留着：银行需要储备美元来应对日常业务，比如满足企业换汇或进口贷款需求。
2. 贷出去或借给同行：银行可以将外汇直接贷出去赚取利息，或借给其他银行，自己不再额外增加储备。
3. 进行外汇衍生品操作：银行利用美元进行远期、掉期、期权等操作，比如帮助企业锁定汇率，这可以影响人民币汇率走势。
4. 转给央行：当银行持有过多美元一时用不上时，就会将其卖给央行，央行外汇储备才随之增加。

因此，中国出口企业赚到的多少美元会变成央行外汇储备，取决于央行最终从商业银行手中接手了多少。2025年，央行接手的约是1,000亿美元。

人民币汇率调控的演变

那么，中国央行是如何调控人民币汇率的呢？

过去，我们普遍认为央行直接在市场买卖美元来影响汇率。比如，为了拉涨人民币，央行会“烧美元”。这在十几年前，尤其是在2015年以前，确实是中国央行的主要做法。

那时中国经济增长强劲，外贸顺差巨大，并且长期实行强制结售汇政策。企业赚到外汇基本都会兑换成人民币，银行收到大量外汇无法用完，便大量卖给央行，导致外汇储备快速增长。

然而，2015年的股灾是一个转折点。央行为了稳定汇率，一年内消耗了1万亿美元外汇储备，这给市场带来了巨大震动，甚至影响了国家根基。

股灾后，中国央行开始反思。以前的“好日子”导致缺乏忧患意识，顺差大量囤积，遇到危机时不得不亲自下场解决。痛定思痛后，央行决定未来调控汇率不再直接“下场”，而是退居幕后，由商业银行作为一线执行者，央行则扮演总指挥、规则制定者和最终兜底人的角色。

这十年间，汇率调控的一线执行更多由商业银行完成。商业银行操盘汇率的方式比央行更为丰富，这是中国金融体系的进步，尽管代价是一场股灾。正因商业银行承担了更多外汇调节职责，它们自然需要保留更多的美元头寸。这也是近年来中国外汇储备增长放缓甚至减少的原因之一，部分外汇留在了商业银行体系。

商业银行的角色与操盘秘籍

商业银行之所以能承担调控汇率的重任，主要有两大优势：

1. 位置优势：外汇市场每天都有真实的交易发生，进口商、出口商、投资者都需要通过银行进行交易。因此，银行天然站在外汇市场第一线，能最早感知市场需求（谁在抢美元、谁在抛美元）、压力集中的时段，以及潜在的挤兑风险。
2. 头寸优势：由于央行主要通过商业银行调控汇率，银行手持大量美元资产和负债。中国四大国有银行的美元资产就有数万亿美元之多。因此，一旦市场需要美元，它们无需立刻向央行求助，自身即可提供大量美元。

关于银行头寸的常见误解：有人引用国家外汇管理局数据，认为2024年末银行业对外净资产仅1,770亿美元，故银行体系可用于调控汇率的美元有限。这是一个低级错误。对外净资产仅统计银行在海外的敞口，并未包含银行在境内的美元敞口。银行调控汇率主要依赖其国内体系内的美元头寸，几大国有银行加起来的资产负债表至少能提供数万亿美元的体量。若仅靠1,000多亿美元头寸，人民币将不堪国际资本的冲击。

具体到操作层面，商业银行调控人民币汇率主要通过以下三招：

1. 衍生品：银行通过远期、掉期、期权等合同，提前为企业安排未来所需的美元，锁定汇率、时间和数量。这能有效消弭挤兑风险，将集中的换汇需求分摊到未来，稳定汇率，性价比极高。
2. 内部对冲：银行每日面对大量买卖美元的需求。通过在系统内直接撮合一买一卖的交易（例如A企业买美元，B企业卖美元），银行可以减少公开市场的交易量，从而在内部系统稳定汇率波动。
3. 报（中间）价：银行是外汇市场的做市商。央行公布的人民币兑美元中间价正是根据商业银行的报价调整而来。商业银行既参与“定锚”（影响中间价），又参与“走线”（决定汇率运行速度），能按照央行意图调控汇率高低。

2025年人民币升值解析

那么，2025年人民币升值，商业银行究竟是如何操盘的？是否动用了大量美元？

答案是没有。证据来自各大银行公开披露的财报。

如果商业银行大量卖出美元来拉涨人民币，其财报应显示外币资产大幅下降、外币净头寸收缩或外币业务利润波动。但实际情况并非如此。

以工商银行（工行）为例，其2025年半年报显示，外汇敞口净额从2024年底的265亿美元增至2025年6月底的1,176亿美元。若工行大量卖出美元，其外汇敞口理应缩小，但事实相反。

实际上，工行去年的财报显示，其表外使用了大量衍生品对冲人民币贬值压力。而今年人民币贬值预期减弱，无需过多衍生品对冲，因此表外外汇敞口净额反而大幅收窄。

另一个重要证据是，今年人民币仅对美元升值，而对欧元等其他货币则出现贬值。如果这是中国政府刻意拉涨人民币，理论上应看到人民币对一篮子货币整体升值。

因此，2025年人民币升值的主要原因在于美元走弱，而非人民币主动发力。这使得商业银行在拉涨人民币汇率方面并未付出太多努力。

中长期展望与潜在危机

我的观点是：短期内，中国的贸易顺差和外汇家底足以支撑政府稳定人民币汇率。

但中长期来看，人民币必然看贬。这是因为中国政府缺乏财政纪律和货币纪律。一个货币超发不受约束的国家，其货币最终会沦为“金圆券”。

当前中国银行之所以能从容调控汇率，无需消耗大量美元头寸，未来这种操盘能力可能会减弱。例如，当全国人民不顾价格疯抢美元时，银行的衍生品工具将失效，内部对冲也无法进行（因为几乎无人卖出美元），报价机制同样失效（人们不在乎价格，只想脱手人民币）。届时，要么商业银行与央行一起下场“烧美元”硬撑，要么禁止换汇。这两条路都是死路，这几乎是中国未来注定的结局，甚至可能在有生之年就能看到。

好，今天的节目就到这里。如果你喜欢我的节目，请记得点赞、留言、转发。谢谢大家的收看，我们下期再见！