谷歌：估值低谷下的科技巨头

谷歌，作为当今世界上最强大的科技公司之一，主宰着全球搜索市场，掌控着全球最大的广告系统，拥有数以亿计的用户，并掌握着全球最为前沿的科技，包括云计算、自动驾驶、AI芯片和量子计算，每一项都具备改变世界的潜力。然而，这样一家科技巨头的估值却出奇地低，不仅是七家大型科技公司中最便宜的，甚至还没有麦当劳和可口可乐的估值高，这简直就是投资者梦寐以求的价值洼地。

然而，对谷歌的质疑声也从未像今天这样高涨。随着ChatGPT（Generative Pre-trained Transformer: 一种基于大语言模型的聊天机器人）的横空出世，谷歌赖以生存的搜索护城河正面临前所未有的挑战。作为AI（Artificial Intelligence: 人工智能）的先驱者，AI爆发后，谷歌却始终拿不出什么像样的创新，被讽刺为“AI论文公司”，而公司管理层也被质疑过于保守和官僚化，导致他们面对挑战总是慢人一步。

有人说，这么便宜的科技巨头再差也差不到哪去；还有人说，别看谷歌现在“虎落平阳”，但他却是所有科技巨头中上限最高的公司，一旦逆势反转，前途不可限量。那么事实究竟是怎样的呢？这样一家备受争议的公司，是否还值得我们投资？

谷歌估值现状与Meta的启示

我们今天要深入解析谷歌这家公司，这并非偶然。首先，让我们来看一张图，这是谷歌过去12年的远期市盈率（Forward P/E: 预测未来12个月的每股收益计算出的市盈率）估值表现。可以看到，现在谷歌的估值已经来到了12年来的最低水平，只有17倍左右。在过去这12年中，我们都知道谷歌是一家好公司，但它几乎从来没有像今天这么便宜过。美股中从来都不缺乏好公司，缺的是又便宜又好的公司，而现在的谷歌看起来就是这样一家公司。

这不禁让人想起2022年的Meta（Meta Platforms: Facebook母公司）。Meta和谷歌一样，都是以广告业务为核心的商业模式，而2022年的Meta也同样经历了一次估值低谷。当时Meta受到宏观环境的影响，同时面临着TikTok（抖音国际版: 一款短视频应用）的强烈冲击，股价一度下跌了70%，估值也一度跌到了12倍的低点。而在那之后，随着宏观环境的回暖以及AI的加持，Meta逆势反弹，两年时间股价从低点的90美元涨到了最高时的720美元，翻了近8倍。逆势反转的故事是美股中最美妙的故事，而它往往也是最为难得的投资机会。

而现在的谷歌似乎也站在了这个十字路口上，向左是地狱，向右是天堂。那么，谷歌是否也有逆势反转的机会呢？

谷歌面临的核心挑战：大语言模型的冲击

要想回答这个问题，我们得先知道为什么谷歌会沦落到如此境地。巧合的是，现如今的谷歌与当年困境中的Meta有异曲同工之处。一方面，宏观压力都在一定程度上造成了谷歌的压力；而另一方面，它也面临着竞争对手的颠覆性威胁。Meta当年面对的是TikTok的冲击，而如今，谷歌则面临的是以ChatGPT为首的大语言模型（LLM: Large Language Model: 一种能够理解和生成人类语言的人工智能模型）的威胁，这也是如今谷歌所面临的最大挑战。

ChatGPT最直接冲击的就是谷歌的搜索业务，这点想必各位看官都已经知道了。不过，谷歌虽然是做搜索起家的，但现在的它也早已成长为一家业务非常复杂的公司。那么，不妨就先来看一下谷歌搜索对于现在的谷歌还有多重要。谷歌的所有业务线可以简单分为三大类：谷歌服务、谷歌云和其他创新业务。而谷歌搜索正是谷歌服务里面最为重要的一部分。

从收入占比上看，现在谷歌搜索仍占总收入的56.6%，而其他几个业务包括YouTube广告、谷歌网络、谷歌云则分别仅占10%左右的收入。而从利润端看，则更为夸张。谷歌服务包揽了全部的谷歌利润，其他的业务都仍处于亏损状态。而谷歌服务利润中最为重要的一部分就是我们说的搜索。要知道，所有我们上面说到的这些，还没有提到谷歌搜索给谷歌带来的那些隐形优势，比如数据、用户粘性、商业模式等等。可见，即便是到了今天，谷歌搜索仍然是这家公司最为重要的业务。如果这个基本盘受到了冲击，那甭管其他业务多么性感，这家公司也就不再具备任何投资价值了，我想这个结论是毋庸置疑的。

谷歌搜索的短期韧性与潜在危险信号

现在ChatGPT以及各类其他大模型已经上市两年多的时间了，谷歌的基本盘搜索业务有没有受到任何冲击呢？我们不妨从数据中去寻找答案。根据StatCounter（TCO Counter: 一家市场份额分析公司）的最新统计，在搜索引擎市场，现在谷歌的市场份额依旧高达89.7%，仍然是绝对的统治地位。如果我们看跨平台的流量变化，也能看出谷歌搜索仍然是搜索流量中的绝对王者，而ChatGPT连谷歌的零头都比不上。

这是外部数据的情况，而更值得参考的其实是谷歌内部的财报数据。我们说谷歌搜索是现阶段公司收入的核心，那么这些年谷歌搜索的变现能力有没有发生变化呢？下图是谷歌搜索业务的收入表现，左边是年收入，右边是季度收入。从年收入上看，2023年和2024年，谷歌搜索的营收增长还反弹了。如果真要是面临颠覆性的威胁，那这种反弹几乎不可能实现。而从季度增长的表现上看，过去五个季度中，前四个季度的表现其实都非常坚挺，始终保持在12%的增速以上。本季度虽有下滑，但主要和宏观环境有关，也很难讲是受到了ChatGPT的威胁。

所以你看，两年多过去了，当年人们担忧的谷歌搜索会被彻底颠覆的剧情似乎并没有发生，甚至连像样的冲击都没有看到。每次财报，投资者都担心谷歌搜索会出现被颠覆的迹象，然而每次财报，谷歌都表现得异常坚挺。它还是按部就班地运营着自己的搜索业务，也是按部就班地靠搜索广告来赚钱，好像ChatGPT这档子事从来就没有发生过一样。

我想说到这儿，肯定有看官要质疑了，事实真是如此吗？谷歌搜索真的有看起来这么安全吗？事实上，现在已经有一些零星的危险信号了。根据Brar Edge（一家SEO搜索引擎优化平台）的数据，他们发现，相比于传统的搜索，医疗健康、电子商务、B2B科技、保险和教育行业相关的搜索，人们已经开始转换到大语言模型上去寻找答案了。而这些用户在这些特定领域内，对谷歌搜索的依赖度已经普遍降低了30%到50%之多。

我相信屏幕前的很多观众应该也有切身体会。像我自己就是以前在寻找信息时，多数情况下我就是用谷歌，很少用其他渠道。但现在我更多的搜索场景都会在ChatGPT上完成，只有一些订酒店、订机票，或者找新闻的搜索，才会使用到谷歌。对于我个人而言，谷歌搜索的场景已经减少了至少一半。而我周围的朋友，不管是做金融的，还是做法律的，是做教育的，还是做医疗的，也都普遍表示，ChatGPT已经替代了大量的搜索场景。

看着自己和周围人行为上的变化，作为投资者，我们很难不担心ChatGPT会彻底颠覆谷歌搜索的地位。但奇怪的是，为什么这两年谷歌搜索却似乎没有受到什么影响呢？其实我也没有一个明确的答案，大家有什么想法，也欢迎在评论区里讨论。我猜测可能有以下几点原因：

第一，现在的大语言模型主要是在一些极少数的发达市场，并且在极少数的高质人群中非常受欢迎。我想屏幕前的大多数看官应该都符合这个画像，所以你可能觉得大家都是如此。但其实，比起谷歌搜索天量的用户群来说，这样的人不过是凤毛麟角。另外，谷歌搜索搭配广告的商业模式，现在市面上也并没有任何替代品。大语言模型虽然火，但是没办法打广告，所以即便是大语言模型给谷歌的流量带来了冲击，暂时也很难冲击它的商业模式。最后，我想这跟现在大语言模型的发展阶段有关系。现在AI还处于发展的早期，很多能力还不够成熟。比如经常会“胡说八道”，对于商家的引导也做得不够。再加上现阶段各个网络的入口，还都被谷歌所把控着，比如浏览器、手机默认搜索等等。ChatGPT还没有能力去撼动谷歌这个地位。所以用户不管是在使用体验上，还是在使用习惯上，都很难做到快速转变。所以你看，谷歌的优势并没有想象中那么容易被打破，也正因如此，我们才看到过去两年它的平安无事。

信息获取方式的本质转变与谷歌的AI策略

然而，如果我们进一步思考，就会发现这种优势并不是无坚不摧的。如果从更本质的逻辑出发，你就会发现，其实无论是上面提到的普及人群也好，还是商业模式也罢，这些都不是重点。我认为真正的核心是谁才是最好的信息获取方式。不管是传统的谷歌搜索，还是ChatGPT的问答，本质上都是一种信息获取的手段。只要我信息获取的需求被最好地满足了，我无所谓你的入口形式是怎么样的，也无所谓你是什么商业模式。

就比如在中国，以前搜索场景是百度一家独大，后来随着移动互联网的兴起，小红书抢走了大量的搜索场景。本质上就是因为小红书在很多场景下是一个更好的信息获取方式。而我认为长期来看，大语言模型这种信息获取方式绝对是优于传统的搜索场景的，而且可不是仅仅在某些领域上优于，而是在全领域全面优于。是的，现在的大语言模型还有很多比不上传统搜索的地方，但是我们得用发展的眼光来看这个问题。AI的能力并不受到信息形式以及信息场景的限制。谷歌搜索现在能做的事情，AI理论上都能做，但是AI能实现的效果，传统搜索场景则不一定能够实现。

你比如说现在大语言模型最为人所诟病的问题，比如“胡说八道”，比如订酒店订机票不好用，AI能不能解决呢？我认为完全可以。但有些时候我连自己都不知道自己想要什么，必须要通过跟AI对话才能得知需求的这种场景，传统谷歌搜索它能满足吗？我想恐怕很难。所以我个人认为大语言模型是一定会颠覆传统的谷歌搜索场景的，只不过是时间早晚的问题而已。

对于这个问题，我想谷歌的管理层也想得很明白。如果谷歌不做出任何改变，那么自己的商业模式注定要被颠覆。不过好在谷歌自己本身就是AI的先驱者，他们也拥有着ChatGPT以外最好的一个大语言模型Gemini（谷歌大语言模型: Google开发的多模态大语言模型）。如果大语言模型注定会成为未来信息获取的一个趋势，那么Gemini就是谷歌搜索最后的救命稻草。那Gemini能否为谷歌守住这未来信息获取入口的霸权地位呢？我们不妨就先来客观地分析一下，谷歌的Gemini和ChatGPT相比都有哪些优势和缺点。

从优势上看： 第一，作为AI创新的先驱者，谷歌是AI垂直领域里布局最为全面的公司，没有之一。其业务几乎覆盖了AI的全产业链，包括上游的AI芯片和云计算，中间的AI大语言模型，以及下游的AI应用，这是ChatGPT难以企及的优势。 第二，谷歌还有全世界规模最大、质量最高的用户数据。谷歌通过大量的产品渠道，旗下有搜索、浏览器、YouTube、手机Android系统等各种产品，每一个都有数以亿计的用户，每天为谷歌积累着大量的私有数据，这些都会成为谷歌AI独一无二的养料。 第三，谷歌有着极强的变现能力，与ChatGPT这种单一的订阅费形式不同。谷歌有着大量的广告商家作为基础，而且这一套商业模式已经被它玩得很溜了。很显然，谷歌有更大的变现潜力。 最后一点，谷歌拥有全球最为优秀的人才，这放到哪儿都是有一战之力的。

而从客观的劣势上来看，谷歌的Gemini也没有那么容易成功： 第一，现在的谷歌已经在市场份额上大幅落后了。从First Page发布的大语言模型市场份额来看，ChatGPT现在的市场份额已经达到了75%，而Gemini只有13%。从CNBC发布的日均流量数据上来看，ChatGPT也领先了两个数量级那么多。可见，要想赶上ChatGPT还有很长的一段路要走。 第二，谷歌作为大企业，有着一种近乎偏执的社会责任感。这种社会责任感，你很难说是一件坏事，但是作为创新企业，它确实会影响到公司的创新速度。比如，对于政治正确的审查，对于儿童言论的谨慎等等，这些都让谷歌很难像OpenAI（人工智能研究实验室: ChatGPT的开发者）和DeepMind（谷歌旗下人工智能公司: 谷歌的人工智能研究部门）这种小企业一样，一路无所畏惧地狂飙。 最后也是最为重要的一点，就是Gemini的发展，会对于谷歌自己的搜索业务产生冲击。这是谷歌Gemini发展最为别扭的一个地方。如果全力以赴去推进Gemini，它必将影响公司自己的搜索业务，也会影响到公司在广告上的变现能力。但如果全力保搜索业务，保变现能力的话，那Gemini必定会受到限制。届时，谷歌又会面临ChatGPT颠覆性的冲击。这个两难的抉择，也让管理层在决策时总是畏首畏尾。

自我颠覆的困境与领导者的魄力

现在我们客观地了解了谷歌Gemini的优势和劣势。关于一开始的那个问题，Gemini能否帮助谷歌维持住信息获取入口的霸权地位？我想在各位看官心中就应该有一个自己的答案了。这里我来说说我个人的一些看法，给大家做个参考。

我个人认为，Gemini不可能帮助谷歌维持住优势，谷歌搜索也注定会被颠覆。有这个想法，倒不是因为Gemini现在暂时的落后。事实上，谷歌历史上也曾不止一次地成功后来者居上。比如2008年，谷歌推出的Chrome（谷歌浏览器: 一款网页浏览器）浏览器，就一举干掉了当年如日中天的IE浏览器（Internet Explorer: 微软开发的网页浏览器）。要说落后，Chrome的推出可是比IE落后了10年之久，但谷歌仍旧凭借着自身的技术优势，超越了不可一世的竞争对手。

我不看好谷歌的原因在于它自身商业模式上的冲突。如果说大语言模型终将会颠覆传统搜索，那么谷歌要做的就是亲手扼杀自己原有的商业模式，而且要不顾一切地去做一个短期内无法变现的产品，这听起来就非常困难。而历史也已经无数次地证明，当企业面临“自己革自己命”的抉择时，绝大多数的企业都会以失败告终。类似的例子是比比皆是，比如柯达（Eastman Kodak Company: 曾是全球最大的胶片和相机制造商）胶卷面对数码相机，比如诺基亚（Nokia公司: 曾是全球最大的手机制造商）面对智能手机。

人们去探讨这背后深层的原因时，总喜欢将其归咎于管理层的愚蠢。但在我看来，其实并非如此。你说管理层难道不知道新的趋势会颠覆自己的根基吗？他们当然知道，他们不是选择视而不见，而是客观情况就让他们没办法做出改变。有人说，谷歌不改变，一定会被颠覆；改变了，虽然有阵痛，但好歹有机会能活。这么简单的道理，管理层难道不懂吗？那我们不妨就设身处地地去思考这么一个问题。

我曾经看到过这么一个真实的登山故事：一个人独自登山，一只手被卡在了石头缝里，怎么也出不来。如果他什么都不做，多半会被渴死或者饿死。但如果自己砍掉自己的手臂，则有机会能活。是你的话，你会怎么选呢？作为旁观者，你肯定觉得砍掉手臂是上策。但如果真让你处在那个环境下呢，你也不知道砍掉手臂能不能得救，你也没有麻药，也没有补给，要一个人拿着小刀一点一点地锯断自己的手臂，即便它能给你一线生机，你真的有魄力，真的敢这么做吗？要知道，主动求死和被动接受，难度是完全不同的。

而现在的谷歌，就是在这样的一种境地下，搜索就是那条被卡住的手臂。尽管理性告诉你，砍掉手臂是最为正确的决定，但这么做，可能就意味着股价的暴跌，股东的集体反对，老用户山呼海啸般的质疑，公司业绩长期无法好转，甚至有可能整家公司急速坠落，而你将成为亲手“推倒”这一切的人。那他们的管理层有这个魄力去执行吗？我个人非常怀疑。

其实历史上也不是没有成功“断臂求生”的案例。比如Netflix（网飞: 一家流媒体服务公司）用流媒体自己革了自己DVD租赁的命，腾讯（Tencent: 中国互联网科技公司）用微信（WeChat: 腾讯旗下的社交软件）自己革了自己QQ（QQ: 腾讯旗下的即时通讯软件）的命。顺带说一句，那个登山者真实的故事下，也真的是自断了手臂，最终生存了下来。那么如今的谷歌有没有机会呢？我个人认为没有。

那些成功“自己革自己的命”的案例本身都是非常凤毛麟角的情况了。而要想做到最重要的一点，就是需要有极具魄力、极有远见的领导者，一般人是绝对不可能做到的。而在我看来，谷歌没有这样的领导者。Netflix的Reed Hastings（李德哈斯廷斯: Netflix联合创始人兼前CEO）以及腾讯的Ma Huateng（马化腾: 腾讯创始人兼CEO），都是万里挑一的伟大企业家，而且他们还都是公司的创始人，是企业的灵魂。而谷歌的Sundar Pichai（劈柴: 谷歌及Alphabet公司CEO）是职业经理人，在职业经理人中，他都不能算是有魄力的人物，更别指望他去做一个只有伟大的创始人才敢做的事情了。所以，我个人对于谷歌的未来并不看好。当然，这只是我个人非常主观的一些看法，不一定对，也欢迎大家在评论区和谐讨论。

投资展望：警惕价值陷阱

最后，我们来回答那个大家最为关心的话题：谷歌还能投资吗？按照我们上面的假设，也就是谷歌管理层没有魄力去最终做出颠覆性的变革。那么虽然长期它注定会被颠覆，但也意味着短期它的业绩至少还是有一定的保障的。这对于我们投资者而言，我认为不仅不是好事，反而会是一个陷阱。我认为现在的谷歌就像是一个“击鼓传花”的游戏，我们不知道什么时候危险就真的到来了，但其实所有人都是有这个预期的。

我在做研究的时候就发现，其实华尔街绝大部分的机构也都承认搜索是有被颠覆的风险的，没有人敢断言搜索就一定没事，只是他们都抱着一种“到时候再说”的心态。这也是为什么谷歌估值一直这么低的原因之一。不过我也相信，即便就是个“击鼓传花”的游戏，也是有人愿意去参与的。毕竟现在最诱人的地方就在于公司极具吸引力的估值。但我想提醒各位的是，对于科技公司而言，低估值不一定是一件好事，它也可能是一个价值陷阱。一个典型的案例就是英特尔（Intel公司: 全球最大的半导体芯片制造商之一）。这家芯片巨头的估值从2018年开始就一直在15倍左右，看上去是极为的便宜，可这背后并不是巨大的增长潜力，而是市场对技术落后、商业模式崩溃的一个风险定价。最终，英特尔也没能挺过质疑，在2023年利润就开始转负，至今也未能找到扭转困局的出路。

实话讲，谷歌的情况其实远比当年英特尔的情况要好。我不是说谷歌就一定会走英特尔的老路，而是说大家不能仅仅因为估值便宜就入手一家公司。公司的长期愿景、公司的护城河，这些基本面相关的信息更为重要。而在我看来，谷歌现在已经不具备让我长期投资的价值了。就是退一万步讲，即便谷歌最终真的找到了出路，实现了逆势反弹，我也不会后悔我今天的决定。因为现在这个时间点我就看不到公司有任何翻转的可能，而它长期失败的概率有如此之高。君子不利于危墙之下，我推崇更加安心的投资，这种“击鼓传花”的游戏就并不适合我。到这里，谷歌这家公司就跟各位看官都介绍完了。

这期视频比较主观，谷歌我确实不太看好，就如实跟各位看官分享了，也没给自己留余地。希望各位也能理性参考。不过，谷歌的邻居同样是以广告业务为生的Meta，我个人则是非常看好。我一直认为，Meta是所有这七家科技公司中最能够受益于AI的公司，没有之一。正好，本周Meta刚刚出了他最新一季度的财报。在周一的Meta Pro视频中，我将跟各位看官来深度分析一下这次Meta的最新财报。Meta的情况可以说是和谷歌完全相反，大语言模型对于谷歌有多“拧巴”，对于Meta来说，就有多促进。Meta有着一套能够在AI上事半功倍的商业模式。而本次财报，公司不仅在AI业务上落地了不错的业绩，还推出了全新的AI产品。但不得不说的是，Meta的股价也已经在过去这段时间涨了不少了。那么Meta这家公司还有多大的上涨潜力呢？本期美特Pro视频我将跟各位看官好好分析一下Meta这家公司。感兴趣的看官，欢迎订阅美特Pro，新用户前七天免费试用，快来体验一下吧。如果你喜欢我的视频，别忘了点赞、关注和转发哦，谢谢大家。