新时代开启

[Speaker 2]: 大家好，好久没有和大家直播了。今天主要就是和大家聊一下这次的美联储会议，就像我今天取的这个标题一样——新时代的一个开启，算是凯文·沃什所带领的整个美联储将会进入下一个时代。这个时代和以前的伯南克时代、叶伦时代或者我们刚刚经历的鲍威尔时代都是不一样的。所以有一些东西我觉得还是需要我们去注意一下，包括因为不一样的美联储，然后不一样的反馈机制，之后对于市场的影响是可持续性的。以前我和大家说的起码有两个判断美联储的角度都已经出现了改变，所以其实这一次是非常大的改变。与其讨论这一次到底是鹰还是鸽，更重要的是，这一次美联储会议将是一个新时代的开启。

公告与点阵图

[Speaker 2]: 首先是公告。这张图是来自于今天下午美联储的传声筒 Nick Timiraos 所发的那条推，它主要表达了这一次公告和上一次公告有哪些不一样。红线划掉的就是上一次公告里面这一次所没有的，这一次公告只有上一次公告的一半。去掉了不少用词是我们可以用来判断美联储态度比较细微的变化。另外一点非常重要的是，今天公告里面的最后那一句话算是表达了整个现在美联储初期的态度——"The committee will deliver price stability"，美联储所有的成员将会保证价格稳定。在之后凯文·沃什的 Q&A 里面，他起码强调了三次，他说我们这一届的美联储包括我自己，没有任何的质疑，大家一致统一的都认为我们要把通胀压回到百分之二。当美联储主席反复去强调的时候，他就会给市场带来一个相对比较硬派的信号。

[Speaker 2]: 在点阵图之前，我们先来看一下所有美联储成员对于接下去经济的预测。凯文·沃什并没有提交自己的点阵图。我之所以在周日和周二的视频里强调他可能不会提交，是因为 Nick Timiraos 在周日晚上写那篇文章，他大概率已经知道点阵图在一周之前就已经提交上去了。他既然聊到了这一点，就代表这个可能性其实已经比较高。其他十八位美联储成员的预测如下：GDP 和失业率基本不变，但通胀进行了大幅上调，核心通胀从 2.7 上调到了 3.3。美联储的隔夜利率从 3.4 上调到了 3.8，二二七年也从 3.1 上调到了 3.6，直接加了将近五十个基点。原本在三月份的时候还认为会降息一次，到现在点阵图里面就已经预测今年会加息一次。点阵图在三个月之内的变化非常的大。

[Speaker 2]: 在点阵图的分布中，九位美联储成员认为在今年会加息一次甚至一次以上，其中三个人认为要加息一次，五个人认为要加息两次，有一个人认为要加息三次。剩下的九位里面有八位预期是完全不动，只有一位认为会降息一次。所以基本上你可以认为，在剩下的十八位里面，有十七个人认为今年最好的情况下是不加息，最差的情况下是会加息一次甚至一次以上。彭博昨天还认为今年会降息一次，在这一次美联储会之后也把这个想法给取消掉了。

沃什的发言与改革

[Speaker 2]: 凯文·沃什准备的这段发言挺长的，毕竟是第一次发言，有很多新官上任三把火。他一开始直接上来就是"new idea"，我们欢迎一些新的想法、新的思维方式，将会导致一些改变。其中的一个改变就是少了前瞻指引，美联储接下去不会非常明确的告诉你我们下一次会怎么去做。虽然市场早就已经有准备，但市场是需要去习惯的。以前我和大家分享过，看淡美联储的一个思维方法是美联储就像大海里面航行的这艘船，他们要转向不会那么的快。但是少了这个前瞻指引，包括之后凯文·沃什的一些讲话，他告诉我们接下去的改变可能会非常的迅速，这对于市场来说将会出现比较大的波动。

[Speaker 2]: 你一旦没有了前瞻指引，不向市场去沟通，且跟着市场去走的话，将会导致美联储的货币政策有可能会和市场一样变得波动比较大。当市场出现一定程度恐慌的时候，它就会出现非常极致的定价。而你没有这个纠错机制，没有美联储的这个锚在那边的话，市场很多时候会走的非常极端，一定比原来的稳定性会更差。

[Speaker 2]: 凯文·沃什认为市场就是正确的，他认为市场是最好的去对于当下数据做出解读的机制，且美联储应该顺着市场这个方向去走。但是我不认为市场可以很好的去消化这种行为，因为即使我们说债券市场是聪明的钱，但也不代表债券市场短期之内是非常理性的。今天它也许定价是加息，明天它就定价是降息了，你怎么去应对？截止到四点，九月份加息的概率已经升到了百分之八十。难道凯文·沃什要在九月份就加息吗？在十一月份川普中期选举之前？毕竟川普是把他选上来的，选上来之后三个月你就来给我来一个加息，我没办法想象凯文·沃什能够做到这一点。

[Speaker 2]: 讲到 SEP 这一块，他说我鼓励我的同事继续用 SEP 给出你们的预测，但是我自己不会这么去做，因为我觉得它没有任何的意义。他成立了一个工作小组，其中一部分的任务就是去解决美联储接下去的沟通方式，有没有可能 SEP 从此之后就消失了，是有这种可能性在那边的。他听起来不是一个接受繁文缛节的这个人，而是愿意去做改变的人。但是今天你要改变的是一个美联储，而市场喜欢的美联储是一个稳定的、能够给市场带来稳定性的美联储，并不是一个你去做出大改变的美联储。从现在到那个阶段中间有太多的一些不确定性，而这个不确定性并不是市场喜欢或者说能够接受的。

[Speaker 2]: 接下去他已经成立了工作小组，会从五个方向去做出改变。第一个是美联储的沟通方式，包括了 SEP 和记者会。他说如果有重要的信号，我当然还是会保持记者会，但还是保持一个开放态度，并不排除记者会也会取消。第二个是资产负债表，要寻找另外的一些框架去缩小资产负债表。第三点是现在依赖的数据源可能是过时的，需要更好的数据源。包括最后美联储对于通胀的这个框架也会做出一些改变。

通胀与未来指引

[Speaker 2]: 在 Q&A 里，自然的一个问题就是你会不会改变百分之二的通胀目标？他说他是完全不会改变。另外他以前在接受采访的时候就有说过，"inflation is a choice"，通胀是一个选择。因为美联储的货币政策决定了通胀，所以既然现在有通胀，就说明美联储的货币政策是不够的。他把通胀完全归因于美联储的货币政策。他说，今天你选择有通胀，今天你也可以选择用你的货币政策去把通胀给压下来。他再次强调了，这次所有的成员都非常的一致，我们要把通胀压到百分之二。

[Speaker 2]: 至于未来的指引，他说我现在没有办法给你任何的指引，我自己也不知道。这就给市场扔了一个不确定性。鲍威尔的"data dependent"是大概率的情况下你会知道我怎么去做，SEP 里边你也可以看到，我要加息的话我会提前一次告诉你。凯文·沃什不是的，他告诉你不知道，就是不知道。现在的凯文·沃什是存在一种可能性，市场明明定价要加息，他可以最后告诉你我不加，就是他会变得很主观。

[Speaker 2]: 他认为金融市场表现最好的是他们自己对数据做出反应，如果等着美联储对数据做出解读，不是最有效的方法。以前的美联储是我说了，数据本身不重要，美联储的态度比数据本身重要，一切的解读权归于美联储。现在不是了，现在凯文·沃什是把这一个对于数据的解读权全部交还给市场，那么市场的解读就是最好的。他认为市场的解读就是正确的，那就看他九月份会不会加息。不确定性是一个确定性，就是比较确定接下去会有一个不确定性在那边。

市场反馈与操作

[Speaker 2]: 今天标普五百相对反馈是比较悲观的，当然盘后现在出现了上涨。总体来说，我认为这一次的美联储会是鹰派的，凯文·沃什的讲话是非常的鹰派。更多的这个鹰派是在他向市场释放的这个不确定性，第二点是他把这个决定权交到了市场手里。另外一点就是把前瞻指引给扔掉了，市场的这个不确定性会更高，市场对于很多东西失去了这个锚。这个波动一定会非常上上下下，完全一组数据出来之后，它的波动就会非常的大。

[Speaker 2]: 美债的收益率主要是两年期上涨的幅度非常的大，十三个基点，主要反映的是接下去加息的预期。他把决定交给市场，那市场现在预期是加息，等于你向市场去妥协，肯定了市场这个猜测，那市场自然就开始定价加息了。结果就是看到了九月份的加息的概率达到了百分之八十。凯文·沃什不铺路，中间没有铺路的话就是美联储的转变可以非常的快。那世界变化非常的快，那美联储的政策也应该变化非常的快，那就有可能九月份加息了。

[Speaker 2]: 我自己现在总体的现金仓位差不多是在百分之五过一些。昨天对于英特尔这边做了一个移动止盈，又止盈了百分之五，英特尔的仓位从超过百分之三十降到百分之二十出头一些。如果接下去市场继续出现上涨，完全无视今天凯文·沃什这一次美联储会的话，我可能会特别是在芯片在英特尔这边，愿意继续做一部分的减仓。

[Speaker 0]: 美股的主逻辑我仍然认为是估值是 EPS，是美股的一个基本面，然后往下排的话才是一个宏观。在基本面没有问题的情况下，估值在合理的情况下，宏观这一层有任何的不确定性，都不会造成我去对于微软进行减仓。因为在第一层，我最高的这个逻辑线那边，在个股上面，我不认为它有任何的减仓的必要。宏观短期之内把市场全部一起杀跌，当然有可能带下去。但是这就是回到了一个我们整体无论在交易还是投资的时候，到底什么东西对于我们来说是最重要的。

[Speaker 0]: 微软的估值现在二十一倍，它能够证明自己，估值回归到历史平均的二十八倍至三十倍，我认为是合理的。单纯在估值这一块的一个反弹就是在百分之四十到百分之五十。所以微软我不会进行任何的一个加仓。微软的风险在 Anthropic，它在 Copilot 这一块有没有可能去破坏所有的软件公司？但是我觉得最近这段时间因为 token 的这个涨价，整个智能体的这个落地将会往后去延。因为智能体对于 token 的消耗是几何倍数上升，在 token 价格下不来的情况下，智能体是很难落地的。

[Speaker 0]: 对于 Space X，我认为最多一点五万亿美金不能再多了，可能匹配的是一百十三左右的价格。你投机的话你可以参与，但是投资的话没有必要，我认为太贵了。现在还没有到严格意义上价格探寻真实价格的一个时间点。

[Speaker 0]: 会不会要崩盘？我不觉得要崩盘。你判断美股的话，你得分开去看。宏观因为这些不确定性如果跌一跌的话，机会会又出来的。估值下去之后机会又出来了。在估值比较低的时候，宏观有可能会成为你上涨的一些理由。

[Speaker 0]: 跟着市场走，是不是意味着美联储影响变小了？是的，他希望自己变成一个杂志里边的一个 appendix，也就是在副页里面的那些。他希望美联储退到背后，而不希望在前面告诉市场我们怎么去理解这组数据。这就是凯文·沃什所希望的美联储，闷头做事，少说话，多做事。

[Speaker 0]: 沃什不能给指引了，是不是 CPI 和非农数据就完全具有指引性了？是，这还真是这样。因为他的意思就是说，数据出来之后，债券市场就会做出反馈。而债券市场这个反馈对于接下去的美联储来说就会比较重要，因为他们会 take clue。数据本身会使得市场出现波动，市场定价的方向本身会影响到美联储的决策，所以数据变得更加的重要。不再是像以前数据的解释权更加的重要，而是美联储放弃了这个数据的解释权，把数据的解释权全部交还给市场。

[Speaker 0]: 美联储以前有过无锚的时机吗？前瞻指引是伯南克之后，在伯南克之前没有。所以我说市场要适应新的一个时代。从旧时代转变到新时代的这个过程，市场是需要适应的。美联储看很多后视镜的数据，很多时候我都觉得没有意义的，包括 SEP 里面我也觉得没有意义。我同意他说的那些东西，但是你做出改变，等于你把市场以前依赖的这个框架给拿走了。所以市场一定需要这个适应期，这个适应期必定伴随的就是波动。市场不喜欢的是不确定性。

[Speaker 0]: 下半年还会有大回调吗？我觉得会有，百分之五以上的回调是一定会有。股市里面不可能没有百分之五以上的回调，是一定会有百分之十以上的回调。但是我不认为这个鹰派就会把我们马上带入一个熊市。因为我还是认为现在市场是一个基本面主导的市场。这一次美联储偏鹰派的行为本身并不会打破这一次牛市，会不会导致回调？当然会导致回调，但是回调的话就仍然是机会。

[Speaker 0]: 最后做一下总结，美联储这一次是一个新时代的开启，它不是今天市场的一个下跌或者盘后的上涨能够去理解和解释的。它对于接下去的一个影响是持续的，不是简简单单一天就能够走完。如果市场特别是股市这边非常积极的正面去理解这条消息的话，我个人可能会做出一些止盈的行为。当然个别标的个别去看，我并不会去止盈一些技术面 RSI 还在一个非常弱的位置的标的。更多的时候还是我们知道这个事件本身，退后一步去看，看清了这个方向。短期之内市场会有很多的因素，比如说明天是期权到期日，没有人知道明天怎么去走。让市场向我们走来，我们站在一个更高的维度做出判断之后，当市场向我们走来的时候，我们去通过市场在短期间的波动去进行减仓和加仓。