市场概览与中国股市表现

大家好，欢迎回到小翠时政财经。今天是美东时间2025年11月18日。今天大家是不是上不了X、Facebook等很多应用？据说Cloudflare（CDN服务商: 提供网络安全和性能优化的公司）坏掉了。之前马斯克刚当过“鸡”，最近这些云厂商好像一家家都出现了问题，是压力太大，股市遭受打压吗？

OK，那我们今天来看一下资本市场的情况。我们先看A股，A股三大指数集体回调，沪指日K线三连阴。截至收盘，沪指跌0.81%，深成指跌0.92%，创业板指跌1.16%。港股也走低，恒生指数收跌1.72%，恒生科技指数跌1.93%。新能源车题材领跌，小鹏汽车跌了10%。今天中国的一些科技公司都有财报出来，所以我们等会儿会挑几家来讲一讲。

中国科技巨头财报与AI战略

我们先讲一下今天A股AI应用方向逆势大涨，主要是因为阿里带动。昨天我看新闻，有网友拍到马云佩戴工牌现身蚂蚁园区，并且有蚂蚁集团的董事长、蚂蚁集团CEO两人陪同。马云其实去年我们已经发现他已经偷偷回到杭州，现在据说整个阿里继续由马云垂帘听政。所以科技板块、AI，包括其他的业务，像拼多多、京东都发起挑战，一改以前的那种颓势。确实看起来好像今年生机勃勃，看来还是需要马云带领。

昨天阿里不是上了新的通用通义千问APP嘛，然后把服务器都干爆了。我看了一下今天，说是这个通义千问APP已经冲入苹果APP Store的免费应用总榜第四名，超越DeepSeek。而且我继续看到很多人都在说它的APP真的非常好用，具体有多好用呢？我自己没有试过，但是确实有看到很多人说很好用，反正一下就把把它吹到DeepSeek、豆包之前去了。今天我看到阿里，他们又出了一个叫什么蚂蚁集团的全模态通用AI助手灵光，能够在移动端实现自然语言30秒生成小应用。看来蚂蚁、阿里是全面向ChatGPT进军，像做视频、大模型，他们全部都有，包括一些小应用。看起来确实是在中国整个AI应用板块，阿里确实是领头羊。那么是不是以后改变国运就靠阿里了呢？对吧。

我们再来看看其他公司的表现。我们先来看一下阿里的其中一个竞争对手拼多多。拼多多第三季度营收同比增长9%，明显是放缓，但净利润还有增长17%。它的成本和费用端支出增加了18%，研发费用涨了41%，毛利率从去年的60%下降到今年的56.7%。那么拼多多主要有一个是什么呢？就是我发现他们那个管理团队在指引上给出了一个不太好的方向。因为他说展望未来，随着他们规模的扩大，拼多多准备承担更大的社会责任，并继续服务于更广泛的公共利益和整个电商生态系统的长远前景。这种是套话，其实我给大家翻译一下什么意思呢？他的意思就是说我们拼多多现在已经进入这个增长换挡期了，高速增长没有了，未来我们需要加大投入。那既然是加大投入呢，就可能短期利润我们是不能确保的，所以股价会下跌的。其实话就是这个意思，只不过说的很高大上，承担社会责任或什么样，其实就是说我们要加大投入去保未来，所以眼下利润会波动，眼下利润不见得会保持高速增长，那么给投资人先打一个预防针，股价自然会回调一些。

第二家小米，小米反而是今年财报数据表现最好的。财报显示，小米汽车业务第三季度收入283亿，同比增长197.9%，交付量10.88万辆，较第二季度增长33.8%，创历史新高。更重要的是，小米智能电动汽车和AI等创新业务分布实现7亿人民币的经营收益。哎，小米汽车竟然盈利了，还比其他的像小鹏什么都快，其他都还没有盈利，它竟然盈利。它汽车业务毛利率25.5%，也很高。所以整个小米的财报反而是数据上看是最好。但是它最近在面临的是信誉危机，信誉危机。那么你的三季度的东西是已经获得的成绩，那么四季度就不见得了，对不对。最近雷军据说在国内频频“破防”，好像人设崩塌，那么这个对小米的营收其实影响是很大的。他的汽车还能不能卖出去呢？对吧。但是他手机业务第三季度表现也挺好的，仍然是全球第三大市占率。

接下来就是百度。百度11月18日发布的这个三季度财报显示，季度总营收312亿，百度核心营收247亿。三季度百度首次披露了AI业务收入，高速增长超50%。AI云收入同比增长33%，AI应用收入达26亿，AI原生营销服务收入同比增长262%，达28亿元。它的营收和利润稍微超出预期一点，股价稍稍上涨一点。那么从百度的这个财报我们能看出来，虽然我们一直说中国的AI确实不太行，山寨版呢，但是照样它能够也能产生一些营收，对吧。我说我自己的小市场自己玩。所以你看像百度，包括之前的京东、阿里，很多财报他们就告诉我们AI已经在帮助他们赚钱。所以这个AI的逻辑是不会变的，它对利润的提升，对成本的降低，在任何一个市场都是一样，包括美国和中国。那么最主要的差别就是说你的技术上限在哪里。大家明白，就是说虽然它是山寨品，就像以前我们用山寨手机一样，虽然不像苹果手机那么好用，但是打电话还是没问题的嘛，对不对。所以现在中国的AI就是这样，还是能有点用的啦，只是效用没有人家那么好而已啦，对不对。所以我们在财报上还是能看出来AI也确实在帮助中国的企业实现一些利润增长，实现一些营收增长，降低一些成本，这个叙事是没有问题的。

最后我们看小鹏。小鹏其实它财报本身是不差的，但是它的指引不太好。小鹏第三季度它的收入也是翻倍，涨了102%，交付11.6万辆，同比上涨149%，净亏损已经收窄到了3.8亿元，是五年来最小亏损。如果按照这个速度的话，它四季度肯定就能实现这个至少盈亏持平是没问题了，不会再亏，或者UV的盈利，四季度肯定不会再亏了。那么它的综合毛利率20.1%，车的业务毛利只有13.1%，非常低了，刚才我们看过比小米差多了。那么公司给的第四季度的收入区间就不行了，只给了215-230亿人民币，但市场原先预计260亿。然后交付指引是12.5-13.2万辆，大概就是跟Q3的成绩差不多。所以市场就看懂了，你这个指引的意思就是说你三季度成绩好只是一段爆发，你不是进入了这种常态。所以呢就是说四季度，那说明你的成绩要下来了。而管理层也对此给出了解释，就说为什么自己给的指引这么保守。他说中国国内竞争太激烈，价格战很难打，自己的车在20万左右，这个竞争非常非常的激烈，还有带头大哥比亚迪在上头压着，所以自己对未来的信心要保守一点。那么市场就会不一样，市场解读就是噢，那你就是你打不过人家，那你的增速可能会降档。

另外还有一个很大的利空是什么呢？就是小鹏画饼画得太可怕了。小鹏汽车画的饼连我都大跌眼镜。你说你是人形机器人、什么自动驾驶这些东西，画饼也就算，他还画了一个飞行汽车。大家明白，就是我小时候看的**《第五元素》**这个电影，我看这个《第五元素》的时候我特别震惊，汽车都在天上飞了。小鹏现在就给你画这个饼，他说他将来要造飞行汽车。我真是服了他了，这时候《第五元素》看了，跟我一样，小时候看过《第五元素》，一直对这个飞行汽车有印象。连特斯拉都还没有画这个饼，他已经开始画飞行汽车。我一看到这个，如果我是股东，我赶紧把股票抛了，对不对，吓死人了。因为这些方向都太远期了，但是你的资本支出已经在做了，你资本支出已经三季度已经上涨了48.7%，然后你给我画了一个飞行汽车的饼，这个多少年以后我这辈子是不是能看见我都不知道，我却要一直投钱，一直投钱呢。所以这样的公司，就画饼要有一个度，知道吧，不能超出投资人的想象空间。你说你画个特斯拉什么人形机器人、机器人工厂，你画火星也行，因为特斯拉已经画过这个饼了，你好歹要跟随一下。你画了一个飞行汽车，特斯拉都还没有画这个饼，你也太可怕了。是不是。所以这就是为什么小鹏跌了10%的原因，就是有时候市场其实对一家公司，你一定要符合你的发展逻辑。像小鹏，其实马上就离盈利就差半步，下个季度就可以盈利了，对吧。所以你现在最重要的是扎扎实实地把这个盈利预期给兑现。结果你在这么“卷”的一个行业里，你持续加大支出，不顾自己刚刚才能盈利的困境，却画了一个飞行汽车的饼。那么这样子的话，市场就会解读，那你可能永远不能盈利了，那我这个股票买的我什么时候才能睡得稳觉啊，对吧。所以就步子太大，步子迈太大扯到蛋了，这就是小鹏的这个饼画得太可怕了。可能是最近被国内吹上天，国内最近都在吹小鹏嘛，对不对，哎呀，这个人性机器人怎么怎么厉害，它妈家务机器人也要推出来了，真的是走在美国的前面。你说你造点扫地机器人我还信你，家务机器人你能造出来，你上帝啊。

日本市场动态与央行困境

我们来看一下日本的消息，今天就不太好了，我们要稍微多聊一下。就是日经指数大跌2.81%，同时日元、日债一起下跌。我记得我以前讲过，日元如果跌破155日元对美元，央行可能就会有动作。如果跌破160甚至165，那央行必须要出来拉涨。所以现在日本面临的就是股市回调，股市回调就算你本身就是科技股，美股这个杀估值（Valuation: 评估公司或资产的内在价值，此处指市场对高估值科技股的修正），你接连全世界的科技股都要杀估值，对吧。第二你这个汇率下跌，国债上涨，那你对央行就提出了极大极大的难题。就是日本的10年期、30年期国债收益率昨天上涨，其中10年期国债收益率升到了1.754%，快跟中国一样的，是2008年6月以来的最高水平。因此对这个财政扩张（Fiscal Expansion: 政府通过增加支出或减税来刺激经济增长的政策）的担忧，那么对这个汇率的下跌的这种预期，再加上对这个科技股估值回调，所以导致央行现在面临了非常非常大的压力。今天央行就要跟高市早苗见面，大家可能要商谈一下。

我们稍微聊，我主要给大家讲一下就是未来央行可能会怎么做。因为目前央行面临的压力就是说你到底要不要加息，对不对。我们都知道，本来日本央行已经明确了要加息了，但是突然之间高市早苗上台了。高市早苗上台她要财政扩张，而且她昨天已经预告出，向市场已经透露出说我们要扩大预算，我们要增加一笔支出。那你这个钱要发债吗？对不对。市场给你这么解读，噢，那你又要走回老路线，你要发债噢，那你的财政纪律（Fiscal Discipline: 政府在预算和支出方面保持审慎，避免过度借贷和赤字的行为）还能约束吗？对不对。你如果继续以前的这种发债道路，那大家就会对日本未来这个债务危机产生极大的担忧。那么这样子长期国债收益率必然上涨，对不对。这是一个财政风险溢出以后的一个自然的市场反应。那么接下来我们要观察，第一最终，比如说高市早苗政府给的这个补充预算规模到底是多少，对吧，你最后财政要发多少债，还是说不发债。因为她一开始说不发债，好像现在又说要发债，然后就感觉好像这个预算没打好。那么第二，我们就要看央行的态度。央行如果出来12月份比如说出来表态，就说他们对政府有信心或怎么他们愿意配合政府，如果透露出这种味道，那就很危险了。如果央行说我们对这个加息的计划没有变化，那么就说明财政纪律可控。所以我们要看央行的态度，如果央行倾向于被财政绑架，推迟加息，那么长债收益率还要涨，日元还要跌。大家明白，一定要听懂这些信号。

我们接下来就看这个，我认为日本央行可能在这个日元跌到跌破155的时候，它会偷偷地出手干预一点，偷偷地它绝对不会明说。如果我是日本银行，偷偷地干，对吧，偷偷干怎么干呢？就偷偷地卖一点美债，对不对。就是这意思，偷偷地卖一点美债，然后把这个日元买回来一点，对不对，然后把这个汇率稍微拉一拉。但是表面上绝对不能说，表面上一定要说我们是独立的，对不对，我们一定是优先考虑货币政策，我们不是跟着财政政策走的，对不对。请高市小姐自己注意财政纪律。如果是我，我就会这么说。你看，我一定要让央行不能给市场解读出我们在配合财政这个信号。当然你可以说一套做一套，但是你表面上一定要用这种很狠话来稳住市场预期。我觉得是这样，为大家看，接下来日本央行会不会是这个反应。如果是这个反应，那你就相对来说还能稍微稳一稳。市场就看高市早苗了，对吧。如果她的这个财政预算打得不好，那日本这个股债汇三杀（Triple Whammy for Stocks, Bonds, and Currency: 股票、债券和汇率同时下跌的市场现象）继续就是这样。所以大家关键就在于高市早苗有没有执行能力，我说过这个对她的考验非常大。

美股流动性危机与私人信贷市场风险

接下来我们说美股。美股昨天三大指数齐跌，道指跌超1%，金融、能源板块传统业务板块都跌近2%。地区银行指数跌得最狠，超了3.9%。谷歌逆势上涨。那么中概股也是也拖累，小鹏财报后跌10%，跟港股是一样。那么为什么持续回调呢？主要是受到两个因素影响。一个是流动性危机（Liquidity Crisis: 市场中现金或易变现资产短缺，导致资产难以出售或价格暴跌的状况），我们讲过流动性危机。第二个是美联储官员频频出来发表鹰派言论（Hawkish Remarks: 央行官员倾向于通过提高利率或收紧货币政策来控制通胀的言论），把12月降息的预期进一步下达。那么这样子的话，对这个资本市场的信心就起到了一定的打压作用。所以我们会发现现在是所有资产全部被抛售，比如说股票、黄金、比特币全部被抛售。流动性危机就是市场大家担心，不是说像以前避险情绪增加，我去买点国债、买点黄金，我只是股票不看好。现在流动性危机就是全市场缺钱，全市场缺钱就会导致所有资产下跌。今年的这个投资逻辑跟以往就不太一样。

我们先来讲讲这个流动性危机。那么流动性危机目前美联储是什么反应呢？因为流动性兜底的是美联储嘛。纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）已经亲自召集银行高管出面讨论流动性问题。昨天他们已经开会了，所以大家也不用太担心。如果流动性太紧张的话，美联储会提前放水（此处指扩表，Quantitative Easing/QE: 央行通过购买资产增加货币供应量的行为）。因为现在已经有机构预测说1月份美联储就可能重启扩表。股市如果跌跌不休，流动性一直紧张，是会出大事的。

第二个消息，就是最近这个新债王杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）他表示，1.7万亿美元的私人信用市场正充斥垃圾放债。这是为什么昨天银行板块大跌，包括区域性银行。哎，这个事情又是银行，就是又是美联储要兜底的事情了。所以我们来讲一下，这虽然是一个坏消息，但可能会加速美联储放水。我们来稍微讲一下，就是冈拉克表示，他说这个私人信用市场现在有1.7万亿的规模，但是它可能会爆雷。为什么呢？因为私人信贷市场它主要是什么？就私募基金、信用基金这些向企业去提供贷款。本来这些企业可以找银行贷款，但是他们太垃圾了，银行看不上他们，所以他们去找这种私募基金贷款。那么找私募基金贷款就是利率高了，对不对。那大家也是为了更高的回报，所以才贷给他。然而那些贷款贷的都是什么？基本上很多是次贷（Subprime Loan: 指向信用记录较差、还款能力较低的借款人发放的贷款，风险较高）。什么情况？就是说你想想看，什么样的企业在银行贷不到款，对不对。贷不到款的企业，比如说是一些旧经济、高杠杆的企业，说商业房地产企业、传统的私募杠杆的并购，有一些是什么那种垃圾公司，已经经营不下去，现金流紧张，紧急借钱救命。这种就充斥着很多的次贷，一旦出现一点点风险，那就可能爆雷。所以这是他提醒的一个危险，就是说这块市场太大，而这块市场监管是不透明的。大家明白，就是监管的手没有伸到这么远了，因为它是私人信贷嘛，它相对来说监管是属于这种薄弱的地方。它的市场定价机制也不像公开市场那么成熟，它就是高风险高回报。那这类规模你稍微做一点还行，你如果太大了就不行。那现在已经有1.7万亿，所以大家提出警告。那么虽然这个私人信贷市场它不是银行的传统信贷业务，但是银行常常也会参与进去，以间接的形式参与，比如作为出资方、作为贷款的承销方，对吧，信贷链条中至少有一环是他的。而且一些小银行，我们大家讲过，小银行它业务本身竞争不过大银行，所以它会去介入这种高风险，追求高利润的行业。所以如果这个1.7万亿的私人信贷爆雷的话，可能会给很多小银行、区域银行产生影响。因为他们可能是他的影子信贷部分，所以导致昨天对银行板块整个这个区域银行板块又产生了极大的流动性担忧。所以大家看，今年其实已经出过这种局部的风险嘛，所以区域银行的这种敏感度、信息敏感度很高，一旦有人放一点风声出来，立刻金融业这种担心就是先抛为敬。所以这就是昨天为什么连这个银行股都跌的原因。

我们说到发债，我们稍微提两句。就最近唐纳德·特朗普（Donald Trump）公布了他的新买的一些债券嘛。那你去看，特朗普买的是什么债券？全部都是大银行，不是大公司、科技巨头。他还买了英特尔，对不对。那说明英特尔不会倒闭，知道吧。他买那些债券，那期限也蛮长。所以你就会发现，就是至少特朗普都知道这些公司倒不了，对吧。所以你如果买债券，它的利率还低4%的什么跟着国债，有些国债还低呢。那就是你可以看，就是说特朗普买了哪些股票、买了哪些债券，你至少知道这些公司不会倒闭，对吧。股票是另外一回事，他买了债券，那就说明这些公司不会倒闭，对吧。这也是一个我们可以观察的信号。

AI板块估值与核心科技公司分析

接下来我们再来说一下这个AI杀估值的事情。AI杀估值，最近一直都是这个逻辑。所以我一直跟大家说，美股最近跌、调整，你们不要心态崩掉。因为它杀的是估值，而不是行业逻辑。如果是杀行业逻辑，那我们全都得跑，对不对。但是它如果只是杀估值的话，那就说明这个行业逻辑是没问题的，对吧。只是大家对AI交易的态度变得更谨慎，这是好事，对吧。偶尔挤一挤泡沫，回调一下，能让大家更理性地看到未来增长的空间。其实总比一下子等冲到很高，然后泡沫跌下来的时候死的，那时候才叫血流成河，对不对。所以你会发现，就是一旦开始杀估值，很多资金就从那些负债较高的企业流出来了，对吧。我们看过甲骨文啊、Covet这些公司负债太高，所以资金就流出来。他们转向一些比较保守、资产负债率比较健康、现金流比较稳定的这种大公司。美光科技昨天涨得很好，对吧。

我们稍微来讲讲为什么美光科技昨天涨得这么好。主要也是因为摩根士丹利下调了戴尔、惠普的评级。因为存储芯片现在进入超级周期（Supercycle: 指商品或资产价格长期持续上涨的时期）嘛，大家知道存储芯片涨价，那下游做整机的这些戴尔、惠普，那他就必须要买更贵的硬件了。而他们增加了些成本，他们又不可能转嫁给消费者，对吧，卖不出去的，对吧。所以呢就导致他们的利润被压缩，他们必须自己吃下这些成本。那么存储超级周期，加上需求爆发，价格大涨，大家供给受限，所以谁是最大赢家？存储厂商。那美光就是这么涨的。但是它现在已经涨得太高了，那你把明年、后年的这个预期全部兑现了。所以其实我是不太敢追高，不太敢追高，就跟大家讲讲这个逻辑。那这个存储超级周期的逻辑就是美光上涨的逻辑。

接下来我们再来讲讲英伟达。英伟达今天有一个利好，就是Arm。Arm周一表示，它基于其技术的中央处理器将能够与使用英伟达技术的AI芯片集成MVLink（英伟达GPU接口技术: 用于连接多个GPU和CPU的高速互联技术）。就是这个英伟达的GPU接口技术就跟Arm融合了，哎，这个是非常好的一个事情。我为什么我给大家稍微讲讲，就是这说明英伟达已经利用它的这种交易手段，和几乎所有主要的科技公司可以建立合作了。大家知道，英伟达最重要的挑战就是别人都在自研芯片嘛，对不对。如果别人自研芯片，那不用你的芯片了，那么英伟达就可能销售量会下滑，下滑这是市场很大的一个对它的担忧。但是我们发现英伟达很聪明，它怎么样去化解这种危机，对吧，把自己的这个护城河（Moat: 企业相对于竞争对手的长期竞争优势）筑得更高呢？它就很明显，它就说好，你们CPU自己自研，没问题没问题。但是，我呢就把我的这个MVLink这个技术，我就把这个接口给你打开。你所有自研的CPU，你用的都是Arm的，那你我把这个接口直接跟Arm连接以后，那你所有自研芯片你都可以接我GPU了，对不对。哎，这个就很聪明。这是什么？就是说我们一般觉得现在科技大厂都自研CPU，那GPU比较难自研嘛，所以他们不自研。但是未来有可能也要自研呢。那英伟达就先把这个路给堵上了，就说你未来你自研出来的所有CPU，你都能接我GPU。你不用去自研了，因为我GPU现成的，我高速公路都建好了，对不对。那你何必自己再去造个路呢？你直接把你的车开到我路上来，最经济最效率高，路况还最好，对吧，就是这样。我给你提供了一条高速公路，就是这么回事。所以英伟达很聪明，它就这样子呢，让那些大厂没有动力再去自研GPU了，反正用你的就好了啦，那大家接口都是通了，对不就这意思。

这个就是我一直说黄仁勋（Jensen Huang）很聪明的原因。就我们觉得，你要守住自己的护城河，你一定要竞争掉那些大厂，让他们把自研芯片这一块不能干预。但它拥抱你，它不跟你竞争，不强迫你必须要用我的CPU。它就是说，OK啦，没问题，你用你的 CPU。但是，我给你造了一条高速公路，你自己不用再去造了，你没有这个必要再去造了。所以那些大厂自然而然就会接受。所以这是英伟达非常聪明的一点。那这样它就把它的护城河又建高了，是吧。所以我就说，我对黄仁勋一直很看好。就英伟达在他无论是他养客户，到处营销，还是把自己的这个生态护城河做大，我一直觉得他确实一直走在前面。就是说他是一个会未雨绸缪、会居安思危的CEO。这就让我对英伟达前景非常看好。

我知道昨天也有哪个科技大佬、投资大佬把英伟达清仓。其实这个真的没关系。因为大家要知道，英伟达毕竟5万亿市值，你要拉涨一个这么大市值的公司，需要的钱是很多很多的。所以大家算算账都会觉得，哎呀，好像空间就很小了嘛，对不对。你要是流动性如果不爆发的话，那么多钱都去拉英伟达，那别的股票怎么涨啊，对吧。大家很多时候是出于这种逻辑去看空英伟达，而不是说英伟达这个公司不行了。大家明白。但是我作为一个长期投资者，我的看法跟他们就不一样。我的看法是我第一，我要在大跌当中避险，我觉得英伟达很抗跌。就像我一直跟大家说，英伟达、台积电都很抗跌的。你别看，你就算怎么杀估值，你看英伟达有跌破176吗？因为176那个强支撑很强的，我跟大家说了，它没有跌破176，跌破我还想去买呢。上面又没有什么套牢盘。它唯一的缺陷就是美联储不放水，它流动性不够，拉涨它不是因为它不存在上涨的逻辑，而是盘子真的太大了。但是对于我长期投资者来说，美联储一定会放水的呀，未来一定会放水。所以英伟达的上涨我是能看见的，只不过是今年涨的比别人快还是比别人慢的问题。但我兼顾收益和风险角度来看，我觉得英伟达就是一个很好的标的，对吧。因为我并不希望我今年一定要涨10%，明年我一定要涨100%。我对自己的收益是没有一个很高很高的预期。但是我对我的这个能承受的这个损失，就是我的股市、我的持仓能下跌到哪个、能回调百分多少，我是能够清楚地判断。如果我持有是英伟达这样的标的，它很难下跌很多。这就是我自己的这种投资逻辑，稍微给大家分享一下为什么我一直看好英伟达。因为它唯一的缺陷只是因为它已经太大了。但是美联储一定会继续放水，对吧，股市一直一直会上涨。因为当年我们都是这么过来的嘛。当美股出现第一家1万亿市值公司的时候，大家有想过有一天会有5万亿吗？你们去看看第一次出现1万亿市值是什么多少年前，到5万亿花了几年。那么今天5万亿，未来10万亿怎么可能没有呢？如果你知道资本市场、资本主义的底层逻辑，我在会员频道跟大家讲过，你如果知道资本主义运行的底层逻辑，你就会知道资本主义一定永远上涨。所以你不用担心一家公司因为市值太高而涨不动，你只需要担心它增长的速度是快还是慢。真的是这样一个投资逻辑，长线看就是这样。这也是我为什么一直说英伟达买着我就可以睡着觉的原因。当然我说过，如果你是一个绝对的这种风险厌恶者（Risk Averse: 指投资者倾向于避免风险，宁愿选择较低但更确定的收益），那么就不应该炒股票。因为风险产品（Risk Product: 指投资回报不确定，存在本金损失风险的金融产品）自然都有它的风险溢价（Risk Premium: 投资者因承担额外风险而要求获得的额外回报）。你要享受高收益，你一定会承担一定的风险。

这是我跟大家讲英伟达。那么明天英伟达财报会出来呢，我相信大家基本上都会知道这个财报是超预期，就是大超预期还是小超预期，以及黄仁勋会给怎么样的一个指引，画的饼香不香的问题。那如果你对黄仁勋有信心的话，那我觉得如果在176面，如果能够到176左右这个位置，将是一个非常好的上车机会。这个是我自己的一点判断。我给大家讲过，我如果看到台积电到260我也会去买英伟达，176我觉得也是一个好位置。这是我给大家的两个建议，仅供参考，不作为投资建议，仅仅是我个人的一些看法。

中国房地产：银行直供房与政策两难

接下来我们讲宏观。宏观我们是首先我们讲一下最近很多朋友问我这个银行直供房（Bank Direct Sales Property: 银行直接出售其因借款人违约而收回的抵押房产）的问题。就中国出现了这个银行直供房。大家知道这个银行直供房为什么会出现？我一个银行人的角度给大家来说。原先最早的时候就是银行在是没有对这个不良资产处置有任何限制的。就是我刚上班那个时候，大家知道我们银行有很多很多的物业。为什么呢？因为那个时候房地产刚开始上涨，那我们收了，我们手里有很多坏账，比如说有些公司找我们借钱，抵押了他的商铺、他的土地。我们有自己的选择权，我可以不把它卖掉，我就是贷款他，他还不清，OK我土地收回来。以前是可以这样，因为那时候房产上行，所以我们银行囤了很多的土地，导致后来赚了很多钱。你们还知道以前真的很便宜嘛。好，但是后来监管出规定了，说不允许你们这么干，你们这不是银行自己去炒房子吗？不行，他就出了一条规定，就是一旦发生坏账，你必须把所有的不良资产去拍卖掉，你不可以囤地了。所以后来我们就没有很多地。以前我们很多网点全部都是自己的房产，为什么很多商铺都是我们贷出去抵押以后就收回来，就成我们的，然后不断地赚钱，赚了很多钱。那然后租给别人也是租，不如租给自己的银行网点，所以银行网点直接就租的是自己的物业，不用付房租的。那么后来呢，监管就说不行，你们这样不行，你们必须把房子拍卖掉，你这个是后来出的对银行的一条监管。然而现在这条监管又被打破了。为什么？因为你会发现现在银行直供了，银行又开始走回以前的路了。但只不过是因为以前是为了房子能够上涨，现在是因为房子跌太快卖不掉。所以你发现现在是流程是怎么样？现在比如说你借了这个银行的钱，你抵押了房产，然后你违约了吗？对吧。那银行立刻把你的房收回来，然后把产权改掉。就是你本来房产证你的名字先改成我银行名字，然后直接去卖。直接去卖，卖了以后再把钱收回来，收回来以后我再把这个你的那部分坏账我给他填平掉，能还多少还多少。哎，这个流程就变这样了。就跟以前我们一样，以前我们不拍卖，直接把你的房子改成我的名字，那我们俩就债就清了，就类似这样。哎，那现在也走回以前的道路，这就是银行为什么就是突然出现这么多直销房的原因。

那银行直供房的逻辑是什么呢？就是一按照以前的流程走，就是我去拍卖，对不对。然后我拍卖好以后有多少钱回来，我再把这个消掉。这个流程很长，有时候好几年，真的，而且拍卖拍三次，中间一次一次浪费很多很多的时间。而且现在根本就拍不出去，拍不出去以后这条路就走不通了。对吧。对银行来说，我压力太大了，我这个坏账一直堆在那里，对吧，然后我资金成本一直在，一直一直有存在。那我希望我自己赶紧把这些坏账抹掉，我要把我的这个资产负债表弄漂亮一点。所以呢现在就是加速，用我说的这种新流程，直接把你的房子改名以后去卖掉。这样几个月可能就把这笔坏账处理掉了。这样子我追在这个房价还没有更加低的时候，赶紧把它变现。这就是在房价下行期的时候抢时间、抢速度。这对银行来说，当然是现实效益最好的一种选择，对吧。我经营企业的角度讲，我当然得这么做了，尽快把这个不良资产处理掉。如果按老流程不行了，所以现在监管就睁一只眼闭一只眼，其实把原先对我们划这条红线就不管了。好吧好吧，你去处理吧。哎，金融稳定最重要。所以银行的监管的这种监管规则被现实逻辑给打败了，所以这条规则形同虚设，银行已经突破了这条规则。然而对房地产市场就非常不利了，对不对。一套本来200万的房子，市场评估200万，结果银行说我150万就卖出来。哎，对银行来说，他的贷款可能只有100万，对不对，70%嘛。你原先买的时候200万房子，他可能贷款只有140万，他150万就卖掉。那150万就卖掉，银行就盈亏平了他，他也没有坏账，对吧。但是对市场来说就不好。200万房子150万就卖出来，那哐当一下就跌下来。而且银行的这种抛售现在很大，大量的房产都这样抛出来，那价格会越来越低，越来越低，对吧。这个直接就把共产党想控房价的这个逻辑也打破了。所以现在就面临两难，第一保银行还是保房价。保房价，银行坏账就兜不住。银行要自救，要用这种最快的速度处理掉坏账，房价就保不住。哎，你看现在是不是又出现矛盾了。所以有时候这种监管游戏是很难把握这个平衡，你不能既要又要的，对不对。那么现在看起来就是保银行，因为银行比房价更重要，对吧。银行或坏账体系，那爆出来就不单单是一个房价问题，可能牵连政府财政了。所以允许房价适当下跌，那明白。所以你会发现最近几个月房价可能会跌得更厉害一些，因为银行大量的直供房出来。这个就是这个逻辑，最主要的原因就是银行坏账兜不住，然后处理时间太长，所以把原先的红线监管红线全突破，就这么个回事。所以我可能到时候会再做一期节目给大家具体讲一讲这里面逻辑，今天我就点到为止。但是就给大家一个结论，就是房价下跌的速度会更快，因为银行抛出来的这个价格会更低，他要快速成交的。

地缘政治与美国国内政策观察

最后还有一个这个宏观日本的消息。说中国外长王毅周二在和日本外长见面的时候，就谈到高层交流，可能暗示习近平会和高市早苗举行会晤。看来中日之间关系现在紧张到这个必须坐下来面对面谈判。但是我觉得按照咱皇上的这个性格，他是不可能自己出来做什么事的，肯定是下面的人先谈好，他再出来签个合同，或者是说一说中日友好，打一打牌，那他在摘果子就行了。但是确实有说明，其实中方也想要快速结束这次的争端。我们希望日方给一个面子，给一个台阶。我说过他一直自己会找台阶，你如果日方不给台阶，他自己也会制造台阶。所以大家不用太担心。

另外，昨天唐纳德·特朗普在白宫还见了麦当劳高管。大家知道最近在美国麦当劳求职人数大增吗？为什么？因为小费现在不用交税了嘛，那特朗普给的这个好处、优惠嘛。然后像这种餐饮业，他们很大一笔收入都是小费，所以他们现在可以免税了，他们的收入免税。所以餐饮业这个就职人数会大大增加一些。相对来说是一个好消息，因为原先大家不想去嘛，工资太低了嘛，现在给你免税了嘛，那会刺激一些人重新投入到餐饮行业。但是餐饮业现在这个就是消费不是很好，就是你如果是餐饮业老板，你可能不太开心。因为大家现在出去下馆子成本太高，很多时候不喜欢去。而且小费有点过于畸形了。你想小费现在免税了嘛，那餐饮服务员他更想要更多的小费。所以你像我说美国这一块，机子转过来让你随便点个餐的，我自己自助，我自己丢垃圾，我自己收拾，这种快餐店你都要收我这么多小费，这给这个消费者的影响不太好，那就更加不愿意去了。所以这个你得保持一个平衡，你不能一味地强迫收小费，那你可能减少了客流了。那你有一些餐馆他不收小费的，主动帮你去掉。就比如说我去Chick-fil-A，就是我很喜欢的一家快餐店，他是唯一一家我去了以后他从来不问我收小费，直接就给我抹掉了。包括我前两天去越南人开的一家那种米粉店嘛，他也是直接给我抹掉。我们亚洲人开的这种店好一点，相对好一点，他会就是亚洲人嘛，那没有交小费习惯，他直接就给你抹掉。那这样的餐馆我可能会多去去。所以有时候有些政策我们不能简单地看是好还是坏。对吧。你看你对，你如果站在一个打工人的角度看，当然是好了，我多要点小费都还免税，对吧。但是你如果从这个消费者的角度看，你就不好，对不对。你小费越来越绑架的厉害，我就不来你这儿消费。所以有时候我们要理性地看待这种政策问题。但是目前确实这个麦当劳的求职人数暴涨。

投资哲学与资产配置策略

大家有什么要问的吗？哦，麦当劳小费也不少。麦当劳去买它也是转过来让你摁的啦。但是我告诉大家，基本上很难像我这种脸皮比较薄的，我一般都会给一些啦，我不会说“no fees”，这种按钮按下去有点不好意思，明白吗。如果你自助的还好一点，但是如果你转过来那种，还是要一些，真的要一些。

流动性什么时候能解决？流动性什么时候能解决就看这个美联储跟财政部，对不对。美联储什么时候放水就解决。你就看市场信号嘛，我们之前有讲过，对吧。你看这个三个钱包，美联储的流动性信号会释放给你的。他会出来说，哎，我们上次不是那个，包括就说我们12月份结束那个缩表（Quantitative Tightening/QT: 央行通过出售资产或停止再投资来减少货币供应量的行为），那只是结束缩表。那现在12月还没到呢，对不对。那他可能突然之间过两天说，唉，好啦，我们稍微的扩一点表啦，对不对。我们可能1月份开始，我们就就要重新开始放水。他会出来说的。

小费真的很严重很严重，我现在确实不太不太去消费。经常我喜欢去Chick-fil-A，就是因为他不收小费。有些地方，我真的脸皮又很薄，对吧。你总是转过来那个你个屏幕转过来，让我给你输，我输不输。不好意思输，输了我又不高兴。我索性就不去了，对吧。消费者的心态就是这样，对不对。

美股还有圣诞节行情吗？12月份是12月份的事情，现在还看不到。但是我是认为，一般在这个节假日是美国人消费的旺季。这个时候如果股市不太好的话，是很影响民心的。我觉得特朗普要出来拉一下。而且12月，对吧，很多事情都尘埃落定了。我说过这个月底最快，美联储下一任主席都会都会公布了。所以可能会有很多月底的利好叠加出来。我觉得12月份差不多了，你不可能再继续这么调整下去。

加密货币什么时候启用？加密货币完全看流动性，完全看流动。因为它是最高风险资产，对吧。流动性宽裕的时候，才有水放到加密货币。这流动性一旦紧张，先抛的就是高风险资产。这个交易逻辑就是。所以我一直跟大家说，资产配置（Asset Allocation: 根据投资目标和风险承受能力，将资金分配到不同类型资产中的策略）真的很重要。因为今年年初的时候，我一个朋友，一个美国朋友跟我说，他本来要买房呢。他说今年他觉得加密式货币市场特别好，他把买房的钱全部去买比特币、以太坊那些。那我就说，啊，你所有的钱都买比特币，会不会风险有点太高，你又压住单一资产。他说不，今年行情特别好。当然前几个月确实很好，他赚了很多。但现在不是都把全年的这个收入都给吐出来了吗？如果他没有在高位止掉的话，那他今年的收入就没有了，对吧。这就是我说为什么你要资产配置的原因。你压住在一个资产上，你就风险很高。但是如果是我的话，可能对吧，股票买一点，比特币买一点，黄金买一点，那短债我还配了10%。对我整个资产配置，我就容易这边高一点，那边低一点，获得一个对冲。如果我单一完全去投一个比特币，比特币，对吧，那你今年就是白白干，对不对，就是这么回事。所以我就说这个资产配置很重要。很多时候，我们这个积累财富的这个成功秘诀，一个是你要有耐心长线投资，第二就是你要有合理的资产配置的这种计划。你不能压住单一，你就觉得这个这个行业，这个我就看好，今年这个币圈好，我就全部资产押币圈。这是非常不成熟的投资表现。不要过激过于激进地去追求收益。所以大家一定要有这方面的这种风险意识。有时候别人赚的比你多，你不用去羡慕。为什么？你要想，但如果今天明天出现大跌呢？那是我的抗跌能力就比他强，对不对。你要这么去看风险和收益，它肯定是存在一种匹配关系的。高风险自然带来高收益，所以你不用去羡慕别人的高收益，对不对。我们只能去适中。因为有一次风险，就可能把你所有的这个今年的收益全部打掉。他特别加杠杆，我说过所以投资逻辑自己一定要摸准这个门道。有时候不要觉得只要赚得多就一定是厉害，不是运气好，运气好。

圣诞节前流动性会有所改善？我希望有所改善。我说了嘛，昨天美联储其实已经注意到这个事情，它已经在跟这个各大银行开会了。那么有可能就会出现一些稍微的利好。而且圣诞节前，对吧，财政也肯定要给一点利好啦，不是说要要减税吗？圣诞节一月份肯定是有很多利好啦，对吧。明年明年基本上还是货币财政双宽松，这个没什么问题。只是这个年底我们怎么熬过去的问题。但是我觉得12月份应该会好一点。因为大家有很多节日，再加上12月美联储这个新的主席名字名单、人选也确定，对吧。然后12月你至少美联储不缩表了呀，对不对。财政也开门呐，对吧。那么他们总要稳一稳股市啊，稳一稳股市，这么想的。流动性太紧张也不行。

一年的盈利一个月亏回去，是啊是啊，那个比特币就是这样。那我比特币去年买的嘛，去年买的，6万块买的，我跟大家说过嘛。那我今年一点点，我想再加上，因为我觉得我的配置稍微低了一点，我想把它拉到5%左右。所以我就低点买一点，如果它跌到9万，我再买一点，它跌到8万我再买一点。对吧。这就是我的这个配仓计划。但是我看的都是长线，我是不炒短线的。所以它跌下来一点，我只要抄到我的这个资产的这个线，比如说5%的这个比特币配置线，我已经达到了，我就不会再去买了，我就等着它就好了。而且大家也不用担心，比特币比如说跌到5万、6万，我觉得很不太可能。这个流动性得紧张成什么样子啊。我们最多再熬一个月嘛，对不对。12月份怎么样都会好的。对吧。所以这个流动性一旦恢复，比特币就会反弹。所以大家也不用，我觉得也不用过于悲观。有时候我们就这样一个一跌就开始完了完了完了，要跌到跌到不知道哪去，一涨它就一定大涨大涨。这个市场情绪就是这样的。但是我们一定要理性，理性。

你如果做好资产配置，那你就不用太担心了。我们的抗风险能力（Risk Resistance Capability: 抵御和承受风险的能力）还是比较强的。2020买的黄金，就是这样。就是你长线投资，你一旦就布局了很长的几年的这个资产规划以后，你对短期的波动其实不太会有太大的反应。那我们熔断（Circuit Breaker: 股市在剧烈波动时暂停交易的机制）也经历过了，对不对。那熔断多惨啊，那个时候大家有多恐慌，对吧。你多想想，大风大浪都经历过。我说过你们一定要记住一句话，永远不要被市场的任何一次波动给洗出去。这是最关键的。你只要不被洗出去，你未来一定能赢的，对不对。长线投资就是这个逻辑。但是你要短线，天天问我今天涨啦，明天会跌啦，这个我看不准呐，我不神仙，对吧。我要是看得准，这个我就支个摊给大家算命了，对不对。

好，那我们明天再见，拜拜。