市场回顾与公司财报概览
各位观众大家好，欢迎来到一个看财报就是我乐趣的专业美股频道，我是市场分析人小陶。今天我们继续来讲财报，稍微讲几家公司。第一家是在周二早上发布财报的Navies，它与昨天我们讲的Coreweave这家公司一样，同属于Neo Cloud（Neo Cloud: 新型云计算服务提供商，专注于提供高性能计算资源，尤其针对AI工作负载）领域，一家排名第一，一家排名第二。随后我们讲一下盘后AMD的情况，他们今天应该有一个分析师日（Invest Day），并聊了一下对于未来几年的产出展望。我们去看一下这个结果，盘后出现了上涨，非常有意思。然后再聊一下也是在周二盘前发布财报的SE Limited。在昨天的视频里面和大家分享了，SE Limited这家公司我从去年开始持有到今年，差不多持股时间一年多的时间，我在昨天是把那只个股卖了。然后我们一起去看，但这不妨碍我们去看一下这家公司的财报，或者去看一下为什么今天发布完财报之后出现了下跌。那么我们就废话不多说，马上开始今天的内容。在开始之前，还是希望大家可以留个言，可以点个赞，使得我们这期内容可以让更多的观众看到。
那么就先来看一下周二资产价格的走势。在美元美债市场，你会发现数据的一个真空期，美元美债市场的波动其实并不大。那么整个周二几乎是没有任何的变动了，美元和美债这边过去一周其实变动也不大。其实我们看过去一个月，美元指数也就是上涨了0.5%，然后长期美债收益率，两年期和十年期涨了9个基点和7个基点，几乎没有任何的波动，或者这只是非常正常的一些波动。三大指数在周二，标普500上涨0.2%，纳指是下跌0.3%，道指相对非常的强势，上涨了1.2%。原油上涨了1.5%，VIX继续下跌，比特币下跌的幅度稍微大一点，罗素2000几乎是在横盘。所以我们看到整个周二又变成了一个，如果说上一周是一个板块之间的轮动，从科技股转变到价值股，然后周一出现了一定程度的一个反转。你会发现周一的反转市场认为周日，因为周六周日有一条新闻说美国政府终于要开门了，然后市场说狂欢开门了，然后周一确实出现了反弹。但是周一的反弹主要还是由大科技所带领，当然情绪面或者参与度也回去了一点。而周二又回到了类似于上周这样的一个走势，科技股相对弱一点，只是没有出现比较大幅度的下跌，但是明显看到科技股弱一点，然后价值股会表现出非常的一个强势。等权指数上涨了0.6%，其他科技股下跌了0.2%，那芯片板块是领跌，然后其他大多数的板块在周二还是出现了上涨。
市场的参与度方面，标普500的20日均线已经来到了55%，然后50日均线来到了49%，49%处在中心的一个位置，那55%是在中心由慢慢地往乐观的方向去走了。纳指的话还是处在一个中性偏悲观的一个位置，20日均线和50日均线分别停在了37%和35%。讲到市场的参与度，还是要聊一下我的APP。这一个APP里面市场的参与度大家可以随时看到，包括CNN的恐慌贪婪指数，包括非常强大的一个免费功能，怎么去计算自己整体投资组合的Beta（Beta: 贝塔系数，衡量个股或投资组合相对于市场整体波动性的指标）。知道了Beta，知道了相对标普的波动率之后，我们就可以非常好的通过换仓或者通过调仓的行为去掌控自己整体投资组合的风险。不然的话，没有这个工具（tool）可能蒙昧不知道自己到底承担了多少的风险，我们以为可能没有承担非常多的一些风险，但实际上却承担了非常多的一些风险，是不是这回事情？然后同时我的一些操作我也会在APP上面分享，包括昨天SE卖出的操作，包括今天对于Circle这家公司我在下午的时候也和大家分享了，因为Circle是星期三早上发布财报，我也和大家分享在Circle这个标的身上我做了哪些操作。不过我稍微提一下，我觉得有一部分的观众对于Circle这家公司有一点上头了，就是我的仓位和他们，比如说All-in或者非常大的Circle上的一个仓位。我不知道为什么，我就开个玩笑，我说如果万一Circle出现下跌的话，不是我来为大家去做一些基本的一些更新，而是我可能需要这些观众给我来做一些心理按摩。当然我是开玩笑的，我只是想表达有一部分观众在某一些标的身上可能是过于上头了。就取决于公司在不同的一个阶段，即使我们对于这家公司再看好，怎么去控制这个风险，就是通过仓位去控制这个风险。不然的话，自己整体的投资组合的波动就会变得非常的大。当然了，如果真的非常看好一个公司的一个基本面，去放非常大的一个仓位，即使在早期的一个阶段也没有非常大的一些问题。这个前提当然是建立在对这家公司自己有非常深刻的理解和信念（conviction）。
Neo Cloud行业深度分析
Sami Analysis是整个芯片行业里面现在从研究（research）从调研这个角度排名行业里面老大，很多家公司都会找Sami Analysis这家机构去做顾问。这家机构现在在前两三天前他们发布了一个对于整个行业里面无论是Neo Cloud还是Hyper Scaler（Hyper Scaler: 超大规模云服务提供商，如AWS、Azure、Google Cloud）他们做了一个评级。在这一个评级里面，这评级的角度有很多，我这边就不一一去展开，大家可以自己去看他们网站上看一下，非常长的一篇研报，可能要起码是1万多字。他几乎是针对每一家Neo Cloud都做了自己的一个点评。根据他们的点评，他们把Coreweave是排在第一位，然后我今天要聊的这家公司Navies是排在第二位。微软下面的Azure是在第二位，AWS和Google Cloud是排在第三。
先来看一下Navies，从营收和盈利这个角度去看，营收是低于市场的预期，然后盈利是高于市场的预期。就说实话，对于这一类公司来说，一个季度本身营收和盈利不是那么的重要。如果市场拿这个去做任何的一些炒作的话，我其实觉得没有任何的必要。因为这一类公司早就已经在定价起码是半年到一年之后，这些公司他们的执行力（execution）到底，就现在在建数据中心这条路上是不是顺利，是不是有些障碍（hiccups）。因为他们现在市场对于这类公司的故事已经走到非常的前面，所以这中间一段路，或者从现在去到未来6个月到一年左右的时间里面，必须要建立在这些公司完全执行（fully execute），就是他们在执行力上要满足市场的需求，这才是最重要，而不是这一个季度本身到底是低了5%高了5%，没有任何的意义。
我们来看一下管理层那些分享，就财报会议里边有一些算是行业里边的一些分享。首先我们就从这一些Neo Cloud这些角度去出发，我们也算是昨天我讲了Coreweave，然后今天讲Navies，这是我第一次讲Neo Cloud这些公司，正好我们对于这个行业可以去有些了解。什么排名第一和排名第二的两家，从Neo Cloud这个角度去看，两家非常大的公司。从他们的CAPEX（Capital Expenditure: 资本性支出，企业用于购买或升级固定资产的费用）资本性支出这个角度去看，非常有意思，总共是分为三个阶段。第一个阶段当然你需要土地和能源，土地和能源是必不可少的。第二个阶段就是去建造数据中心本身，或者他们叫做外壳（shale），就是整个的一个框架或者厂房等等，你怎么理解都可以。所以先要有土地，然后先要有能源，第二步就是去建造厂房本身。第三步就是部署GPU（Graphics Processing Unit: 图形处理器，用于加速图像渲染和并行计算，在AI领域至关重要），就是把GPU全部弄进去。从CAPEX这个百分比去看的话，第一步其实只占了他们总共CAPEX资本性投入的一个1%。而第二步建设厂房这一块总共差不多占到了20%左右。最后一部GPU就是因为它GPU是最贵的那一部分，占了他们总共资本性开支的80%。所以其实回到我昨天那期视频里面，这一类公司他们未来的营收是非常的确定，确定性是非常的高。他们的风险就是在他们未来Margin（Margin: 利润率，衡量公司盈利能力的指标）上面，而Margin取决于他们像英伟达那边所购来的GPU，它的一个折旧率到底是应该按6年去算，到底还是应该按3年去算，市场上的一个争端现在比较的激烈。因为如果英伟达未来的GPU真的可以用6年的话，这一些Neo Cloud公司将会非常赚钱。但如果真的只是两三年就会被下一代给淘汰，就会没有这个需求的话，他们的Margin就会被大大的压缩。而且我们从SE Limited这家公司一个财报可以看到，他们20%的开支，80%开支全部是在GPU身上，也就是基本上GPU的寿命决定了他们未来盈利能力。现在能够理解，就非常大的一部分CAPEX全部是在GPU上面。所以GPU能够用多少，一块GPU本身可以产生多少的价值，决定了这家公司未来的价值。
当然了，现在这一类公司他们主要比拼的还是建厂房的速度，包括有没有一些滞后等等，包括他们哪里去有能源，哪里去找地，现在他们主要是比拼这一块。当然不同的公司之间他们的业务也不一样，比如说昨天看到Coreweave他们主要的数据中心全部在美国，而Navies他的一个数据中心是遍布全球。布局从地域性的布局上去看也有一点不一样，然后从整体的一个布局也有一点不一样。Navies这家公司他们是垂直整合（Folding Integrate），从上到下的一个垂直整合，就他们自己它有点类似于要往Hyper Scaler这个角度去靠，和传统的Neo Cloud有一点点不一样的是他们未来的方向是不仅仅提供算力，还要提供各种的服务等等。
听完这家公司的财报会议之后，给我比较深刻的一个印象就是这家公司的管理层一直在聊Margin，就一直在聊你现在签的订单未来可以产生多少价值，可以赚多少钱。其中有一位分析员问到，就是对于你们已经签下的这些大的订单，或者未来中期需要去签的这些订单，你们考虑的因素是什么？管理层有聊到，他首先需求那边非常的大，需求就在那里（demand is there）。同时他说我们在签合同之前，我们最重要的就是考虑最佳利润（best margin），对于我们来说哪一个合同签下去我们未来可以赚到更多的钱。但是之所以我说从排名的这个角度去看，Coreweave是排在第一，Navies排在第二，是因为如果去看的话，Navies它一般他们签的价格，同样的一个比如说你同样签一个GW或者两个GW，当然大科技可能签那么多，其他公司不会签那么多，同样的一个订单本身Coreweave这个价格或者Navies这个价格要比Coreweave低30%到40%。就是Coreweave认为是有这一个Margin，就即使他们以一个相对比较低的价格去抢订单，他们仍然认为这一个价格他们是可以赚钱的。所以他们说Margin和盈利能力（profitability）或者未来的赚钱能力是我们优先考虑的。
然后分析师问道，因为现在整个Neo Cloud里面竞争其实非常的激烈，就是怎么去扩产，现在明显是需求大于产能。那就问他，他说有没有考虑过和其他的一些Neo Cloud合作或者收购他们，整合他们公司？管理层说到我们有考虑到，我们正在考虑潜在的收购（we're looking into potential acquisitions），有可能会考虑未来收购。但是根据我们现在所能够看到的，还是自己去签，自己去建这个厂房，自己去建这个数据中心可以提供更多的利润。最后一点就是Navies和Coreweave有一点点差别，就是Navies可能更加偏向于通过融资，就股市里面增发的这个角度，然后去进行他们在CAPEX上的支出。Coreweave的话他是基本上当然Navies他也有债务，他不是说他没有债务，只是他的一个债务的一个比例和Coreweave去做对比的话相对会小一点。有好有坏了，就只能就你你融资的手段有很多种对吗？Coreweave它有它有三种手段，一种是向市场通过取债，一种就是直接去市场增发，另外一种就是拿自己的一些怎么说，就拿未来的这个订单包括他们GPU去作为一个抵押去贷款。你有很多种的一个融资方式。站在当下的话，我个人认为，我只是说我个人认为，其实ATM（At-The-Market: 在市场价发行，一种公司在公开市场增发股票的融资方式）通过去二级市场股市这边的二级市场去融资，我认为是最可靠的。因为你这样去融资虽然会伤害到现在股东的利益，但是它不会对于这家公司产生非常大的利息上的一些支出等等。而且现在的市场情绪面非常的高，当市场情绪面非常高的时候，其实你去融资，而且未来的这个营收本身又是确定性非常的高。我个人认为现在去二级市场增发，某种程度上一定是伤害现在投资者这些利益的话，市场反而能够更好地去接受。而且某种程度因为你去融资你去增发，那就是你去增发的话其实会把股价给打下来，对你增发你不会影响到市值（market cap），但是股价下来你会让你的市值降低，反而某种程度也是挤压了一定程度的泡沫，而你未来的营收又是非常的确定，所以这种方式我个人认为反而会更好，而不是去通过加杠杆的方式。我个人是这么去看到的。
AMD分析师日展望与市场解读
OK，然后我们来聊一下AMD。AMD盘后出现了我现在看盘中将近5%的上涨。为什么？因为他们最新的分析师日（Analyst Day）他们聊了对于未来3~5年的展望，非常的乐观（bullish）。营收这一块年化增长30%。我特地去看了一下现在华尔街的预计，三年平均增速30%，营收五年平均增速22%，远远低于AMD所给出的指引。另外从EPS（Earnings Per Share: 每股收益，衡量公司盈利能力的重要指标）这个角度去看，管理层认为在未来的3到5年EPS的体量每股收益会超出20美金一股。现在华尔街的一个预期如果去看3年的话，3年之后达到12美金一股，5年之后达到了20。也就是说，如果说AMD在5年之后达到20块钱的EPS的话，和现在的预期和现在华尔街的预期是完全符合。但如果3年之内就做到的话，现在华尔街的预期低了多少？要低了40%。
也是慢慢地向，就市场慢慢地向AMD所给出的指引去靠，但永远不会接近或者永远不可能给市，永远不会比AMD所给出的指引更加的乐观。就好比类似于美联储，就鲍威尔永远不会告诉你我下一次是降下一步降息，但是它会释放一些信号，所以市场会无限的去向降息这个可能性去靠，但永远不会达到100%。那么就类似于AMD告诉你我能够做到100%，我能够复合年增长率（CAGR）做到营收做到35%，但市场永远不会往35%去预测，市场只会弄35%，原来是30%可能今天做完指引之后明天调到31，后天调到32，就是它一定是持续验证一个过程。这就是为什么我说2026年将会变得非常的重要，无论是对AMD，对于AMD，对于英特尔，包括对于像Hyper Scaler，对于亚马逊，对于微软都是一样的。明年必须要拿出业绩，如果你明年不拿出业绩的话，那就代表了你过去两到三年CAPEX上的花费，市场一定会提出质疑，并且通过杀估值（kill multiple）的方式让你知道你过去两年投资我们是看不到投资回报率（ROI），我们是看不到回报。所以明年就是验证的一年。
今天也是针对AMD的指引，我在X（Twitter）上看了一个玩笑，我说Sam Altman对吧，他说Altman他跟我说我以我未来的话有我有钱的，你们不要担心我现在所签的订单市场不相信，然后AMD就相信了。其实我说那句话的意思是AMD如果能够做到年化35%，EPS达到20块美金一股的话，这个前提也是建立在OpenAI可以支付的情况下。OpenAI如果没办法提供支付或者OpenAI如果没办法履行他们的订单的话，AMD是做不到的。所以今天苏妈（Lisa Su）就如果我们相信苏妈的话，某种程度你得相信苏妈相信Altman能够履行的订单，对吧？不然的话苏妈如果不相信的话，他不可能给出35%的年化。所以你相信苏妈等于是相信Altman，这可能是市场没有意识到。当然了，盘后的那些上涨可能是量化的一些交易导致的一些结果等等。所以你会发现就整个市场你可以说非常大的一个草台班子，你不相信Sam Altman，你不相信Sam Altman有能力去支付去履行他的订单，那你凭什么相信苏妈对吧？因为苏妈所给出的这个指引是建立在OpenAI可以履行他们订单的前提下。
SE Limited财报与投资策略
OK，最后我们来看一下SE Limited。先来看一下结果，营收其实比市场预期好了不少，好了5.73%。但是你看一下他们，如果你看EPS增速的话，其实是低于市场的这个预期。主要是来自哪？如果你营收高预期的话，你EPS却低于预期。你1%的流量我可以收多少的百分比，就是我所收的费率的百分比。费率的百分比越高就代表你平台本身越有定价权，所以Take Rate（Take Rate: 平台抽成率，平台从交易额中获取的收入百分比）持续上升代表平台有定价权。一般平台本身把Take Rate往上提的时候，一般你会看到它的销量会下降，它的交易量（volume）会下降，有点累。所以你去找到最大化营收的一个平衡点到底在哪。你Take Rate越低自然流量的话就会越高。所以分析师询问的一个问题就是，你看一下你的Take Rate其实比上个季度要高，从12.6%上升到了13.3%。但是如果看他们的盈利用来衡量他们盈利的一个指标Adjusted EBITDA Margin（Adjusted EBITDA Margin: 调整后的息税折旧摊销前利润率，衡量公司核心业务盈利能力的指标）这一个比率却从上个季度0.8%下降到了0.6%。也就是你的Take Rate明明上升了，为什么你的Adjusted EBITDA Margin的一个比率运营能力反而是下降了？管理层说你如果去看每一个季度你的EBITDA的盈利率，它取决于这一个季度我到底有多少的一些投资，它里边会有一些噪音（noise）在背后。管理层仍然期待长期的话，EBITDA的Adjusted Margin，Adjusted EBITDA Margin可以达到2%至3%。现在是在0.6%，就是长期他们预计管理层的预计EBITDA Margin还是会持续上升。
我并不觉得这家公司基本面有什么问题，只是取决于公司在什么样的一个阶段，市场可能喜欢或者不喜欢。前段时间你会发现这家公司明显是在往一个越来越赚钱的方向去走，这一类公司市场是非常的喜欢，就是你的Margin在提升（improve），然后你的Margin提升，你的EPS增速就会提升。但是当你的Margin开始下跌的时候，因为最终一家公司你现在不赚钱可以，但是你未来一定要告诉我你可以越来越赚钱。就像亚马逊记不记得两年多前要将近三年，两年多前亚马逊在电商这一块的Margin是每年增长每年增长每年增长，到现在都在每年增长，这样市场就不会对于他们在电商这一块的Margin产生担心。你只需要每年都在增长的话，但是如果说一旦出现一些环比增速这个下跌，市场就会产生担心，你是不是又把你的重金放到扩张上面。一旦放到扩张上面的话，但是就会伤害到盈利，那就取决于市场的一个喜好度了。我是在一个多月之前就和大家分享过，我说接下来我换仓的话，SE会是我卖出的一个标的。为什么会卖出？是因为我审视了我其他所有的标的，我认为SE这家公司首先它的一个回报我也满意，其次最主要的是我认为其他那些标的从风险回报比（risk reward）这个角度去看会比SE更好，对吧？与此同时SE本身它的一个Beta又不是非常的低，所以我是从这个角度去说，反正并不是说这家公司一个基本面变换了所以我卖出。
投资工具推荐
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