微软拥有这个世界上最强的护城河吗？在过去的25年中，微软（Microsoft）给投资人带来的回报已经远远甩开了标普500（S&P 500）和纳斯达克指数（NASDAQ Composite）。但是，这是否意味着微软在下一个25年中还能让投资人跑赢大盘？今天这期视频，我们就来详细谈谈微软。

随后，我们也会谈谈Visa（Visa）这个全球支付网络巨头，看看它在未来会不会真的被稳定币（Stablecoin）给“干翻”。最后，我们来谈一谈穆迪（Moody's）这家评级巨头，看看投资穆迪究竟是不是一个无脑跑赢大盘的选择。

欢迎观看这期“唐石峻财富体验”。如果这是你第一次观看我的视频，我的名字叫唐石峻。我在阿里的生态系统中做过10年的电商，目前是澳洲一家会计事务所的会计。我2015年进入金融市场，期间经历了许多失败的教训，但也把握住了不少机会，目前有幸跑赢了标普500大盘。在我的频道没有喊单，没有价格的预期，也没有买入和卖出信号。我创作的内容只有一个目的：帮助你通过投资实现自由和快乐。

接下来，我们将深入探讨几家科技与金融领域的领军企业。

微软：科技巨头的多元化帝国

投资微软等于百分之百跑赢大盘吗？我们来看一下这张图。微软在过去的25年里，可以说是轻松跑赢了QQQ（Invesco QQQ Trust）和SPY（SPDR S&P 500 ETF Trust），也就是标普500指数和纳斯达克指数。我们看到，微软给投资人带来的回报是1692.60%，而QQQ是1021.12%，标普500最低，虽然也不错了，但是只有450.06%。

微软在过去可以说是给投资人提供了丰厚的回报，以至于很多老一辈的微软工程师们现如今几乎人人都是百万富翁。哪怕他们根本就没有主动买过微软家的股票，光是靠着每年的股票薪酬，也就是我们熟悉的SBC（Stock-based Compensation: 股票薪酬），现在他们都已经累计了相当大的一笔财富。可是，未来微软还会一直给投资人带来如此丰厚的回报吗？今天，关于这个话题，我们就来详细谈谈。

如今的微软可以说是一个横跨多个领域，并且在很多个领域都是市场龙头的一家公司。

首先，在云基础设施市场，也就是我们经常去的云计算服务，微软Azure（Microsoft Azure）目前是全世界第二，它占据了全球市场大概21%的市场份额。它的体量差不多是Google Cloud（Google Cloud）的两倍多。虽然它距离亚马逊AWS（Amazon Web Services）还有一定的距离，但是微软在这个领域具有相当强大的竞争力。并且，微软和OpenAI（OpenAI）的合作，也将最新的AI语言模型（Artificial Intelligence Language Model: 人工智能语言模型）植入到了其服务器的服务当中，这也让Azure成为了AI时代一个非常重要的平台。

其次，我们家的微软旗下的企业云软件Microsoft 365（Microsoft 365）在办公软件史上可以说是当之无愧的王者，特别是其中Excel（Excel）这个软件。不论什么行业，它都可以说是一个必备的工具。比如我工作的会计事务所，虽然我们使用MYOB、Xero或Quickbooks这些专业的会计软件，但是我们在做任何分析、提供任何培训的时候，我们只会用到Excel。并且，就我们会所而言，我们利用Excel制作的Master模型（Master Model）可以说已经成为了我们的“SCP CN operation proxy”（一种操作代理）。毫不夸张地说，只有你想不到的，没有做不到的。

这段时间，我在刷YouTube视频的时候，还刷到了全球Excel的竞赛。好家伙，连Excel都能被用作竞赛考题。最新一届全球预测大赛中的考题居然是魔兽世界。要知道，魔兽世界是我大学时期最喜欢玩的游戏，而且正好是我最喜欢的办公软件。两者的结合，也是让我一口气看完了整场录播。比赛中，选手们使用的策略也让我可以说是脑洞大开。要知道，原来我以为我的预测能力已经很强了，但是和这些竞赛选手相比，我可能只是新手水平。

我自己不仅在工作中每天都使用Excel，在生活中以及平时的内容创作中，我也是每天都会用到Excel。举个例子，我自己搭建的股票数据分析模型，我用来给股票估值的DCF模型（Discounted Cash Flow: 现金流折现模型），同样也是为我的净资产、我的房产投资回报计算器，甚至于连我儿子幼儿园给我发的账单、我未来的对账模型，全都是如此。而Excel只是Microsoft这个百宝箱中的一个软件而已，比如我每天会使用的Outlook和使用的PowerPoint等等，这些软件可以说都是用得非常趁手，特别好用。

再来，我们提到了Windows操作系统（Windows Operating System）。要知道Windows直到今时今日仍然占据着全世界70%的市场份额。换句话说，虽然苹果的iOS操作系统和Linux仍然占据着小部分的市场份额，但是对于绝大多数的个人电脑以及办公电脑而言，Windows几乎就是默认选项。正是因为如此，Windows也是微软最稳固的基石业务，并且我认为这也是微软未来最好预测的业务之一。我自己是从Windows 95就开始使用Windows的操作系统了，我既没有使用Mac，也没有使用过Linux的操作系统。所以对于我而言，我可以说就是微软的“默认死忠粉”。

另外，微软此前还有我们的安全业务。这项业务经常被人忽视，但是你仔细想想，这其实也是顺其自然了。它的用户基数如此之大，这就让微软推出的各种网络安全产品有着得天独厚的优势。基本上只要微软家的网络安全软件不太拉垮，我相信很多用户也懒得去找其他的。

微软还拥有全球最大的社交网络之一：LinkedIn（LinkedIn）。LinkedIn可以说是全球最大的职业网络平台。在职业社交领域，LinkedIn基本上没有任何直接的对手。它目前已经有了8亿多用户，并且它也凭借着自己强大的网络效应，不断地吸引新用户的加入。毕竟，你想要找工作，想要跳槽加薪，LinkedIn基本上是你绕不开的一个平台。

另外，微软还有GitHub（GitHub），这也是程序员们的默认平台。同时，微软还是全世界最大的游戏公司之一，它是Xbox（Xbox），而且还有很多大的游戏IP。最新它收购了暴雪（Activision Blizzard），这也是让微软在游戏界的地位不断提升。其实，光是聊聊微软所涉足的领域就可以写一篇论文了，由此可见，微软目前的体量究竟有多么的夸张。

现在，我来聊聊微软的“护城河”。微软的护城河就是一个典型的“汇集多个城池于一身”的护城河。首先，它有Windows、Office这种几乎无敌的基础软件平台，这就是一个典型的高切换成本护城河。再来，微软凭借着Windows、Office以及旗下众多产品所累积的用户群体，不但具有非常强大的规模效应，同时还具有非常强大的网络效应。所以，其实具体去分析微软的护城河，它也是一个比较复杂的工程。你很难简单的说微软的护城河是因为它的品牌效应，或者是说是因为它的进入壁垒、网络效应、切换成本等等等等，因为微软基本上全占了。

这些年观察下来，我发现微软还具有非常强的定价能力。他们家的企业云软件从来没变（指价格），无论是Office、Dynamics 365还是Azure，微软都会根据需求的提升不断地涨价，并且它也不会有较大的客户流失。

我们来看一下这张图，这是微软最新的财报一页。首先，我们看到财务健康，现金加自由现金流，这个事情就可以轻轻松松地结婚（意指表现良好）。营收表现不错，目前有35.4%的营收新高。而且我们看到，目前微软它的营收一年已经有270 Billion（2700亿美元）了，这个体量其实非常夸张了。SBC（股票薪酬）占比还是比较大的，我们还有3.1%的SBC派发。虽然看上去也很大，有11.68%（此处似乎是财报截图中的另一项数据，与3.1%不符，可能指股息支付率等），但是对于微软这样的大型企业来说，这个SBC派发还算比较收敛，不算很大。不过，目前来说，微软它的开销投入非常巨大，我们看到目前还被带到了61%的起点（此处的“起点”可能指某种成本或投入比例）。微软股息稳定，并且公司也一直在进行股份回购。

我们接着看这张图，最新财报之后，微软在我的打分体系下可以达到77.5分。这个分数其实已经非常高了。微软同样也是属于典型的“三高”公司：高营收、低SBC（此处与前文SBC派发占比不符，可能指相对其他高成长公司而言）、高口碑。但是即便如此，公司仍然可以达到接近八十分，可想而知公司在其他项目上表现非常出色。我们看到，我给微软的主观分，其实接近满分（35分满分），我给它34.5分。同时，我们也可以看到，微软除了在开销上得了零分（此处也可能指财报中某项得分项），SBC派发上的两分之外，其他项目可以说都表现比较优异。微软可以说是近二十五年来华尔街的“Possible”或者说“高枕无忧”。Bill Gates代表的机构投资人非常喜欢微软，这也就是为什么这么多年来，微软的股价几乎没有打过折。这也是为什么我一直没有建仓微软的原因。

就目前来看，微软未来的发展有三大催化剂：第一就是其云基础设施业务；第二就是AI赋能的产品业务；第三就是企业软件业务。这三驾马车如果能够齐头并进，很有可能能够在未来的10年甚至25年让微软还能跑赢大盘，实现接近15%甚至更高的业绩。不过，这么好的公司全球都知道，所以微软也有可能会一直成为一家我非常想买，但总买不到的公司。

聊到这，我们来感受一下这些视频的赞助商，就是我自己。可能很多朋友还不了解，我其实有一个个人网站。网站上我发布周刊，并且还有一些我使用的小工具，比如我自己使用的股票估值DCF估值模型，这些都是免费的。同时呢，我的网站上还有会员区。会员区有我以往的所有个股研究报告，以及我自己每天都会使用的观察列表，观察列表中有公司品质分的排名，并且还有根据我自己给的每日股票合理价预期整合出来的股票安全边际排名。所以，你如果把观察列表排个序，你就可以非常直观地看到每一家公司又便宜品质又高。点击观察列表中的任意一家公司，那么你就可以查阅我过往对这家公司所有的研究报告以及我所有的投资笔记。会员区还有我实时的持仓信息以及我的实时交易信息。并且，在我每一笔交易之后，我都会在第一时间以Email的形式分享给每一位会员。所以我也是开了一个Discover会员群，欢迎各位会员加入。加入之后，就在Twitter上私信我，我好给你会员权限。感兴趣的朋友们，你们可以考虑一下订阅。会员链接在描述区。现在的订阅的话，你可以免费使用全部会员内容。

Visa：支付网络的未来与稳定币的竞逐

会员过了一个月，你会被稳定币取代吗？所以啊，稳定币这个概念突然又火了一把，我们还在做相关信息，以至于这个概念的股票随口，6月5号上市，17天22个小时，暴涨了367%，17天快翻了五倍了。好家伙，这个暴涨速度相信让无数人也产生了其他的Fomo（Fear Of Missing Out）情绪。也有朋友在我视频下方留言，问我对SEC（美国证券交易委员会）的看法。说实话，当时我压根儿就没听说过SEC和这家公司。一番调查之后，我才了解了它究竟是何方神圣。最近，美国众议院通过了一项法案，要给和美元挂钩的稳定币搭建一个监管框架，这是导致了稳定币直接又火了一波，以至于连亚马逊和沃尔玛都说自己要发行稳定币来进行交易。

所以，现在很多投资人就在担心一个问题：稳定币在未来会干翻传统的支付网络吗？VISA和MasterCard终于也要告别历史舞台了？今天这一视频呢，我们就来详细谈谈。

既然我们要聊Visa，那稳定币肯定是一个绕不开的话题。首先，稳定币究竟是什么呢？其实稳定币也是区块链（Blockchain: 分布式账本技术）上的加密货币的一种，只不过这个币的特点是它的价格总是能保持无限接近于一个美元。我本身就不是加密货币的专家，所以这里我就不展开说明究竟这背后的原理是怎样的。在网上相关视频其实很多了，但稍微看一下，你应该就了解了。这里我就给大家稍微分析一下稳定币和传统的支付网络，它们相比起来究竟哪个更好。

稳定币相较于传统的支付网络，它有两个非常大的优势：

1. 它可以在链上做到七天二十四小时不间断清算，而Visa和MasterCard一般是T+1（当天+1天）或者T+2（当天+2天）的批量清算。也就是说，稳定币它清算起来更快。
2. 稳定币的手续费便宜。链上现在的交易费用，基本上可以做到10个基点（0.1%）到50个基点（0.5%）之间。但是Visa和MasterCard一般是1.5%到2%，然后还要加上一个手续费。

好家伙，这听上去稳定币真的是“香”了，更快，还更便宜，这还不是谁用谁说好啊？

但是，稳定币也有很多缺点：

1. 首先，在消费者保护这一块，稳定币是有所欠缺的。它不像Visa和MasterCard有很多手段，比如强制Cashback（返现），比如各种防欺诈、保险啊等等，来保护消费者的权益。要知道，区块链上的交易都是匿名的，大家谁都不认识谁，大家看对方其实都是很长的一串代码而已。在区块链上的钱一旦被骗走了，想追回来几乎是不可能的。
2. 第二，目前稳定币还没有广泛的被人接受。目前还是以线上钱包之间互相的交易为主，线下很少有商户会采取稳定币来进行支付。而Visa和MasterCard加起来全球有1.5亿商家，差不多有50亿的持卡人。你要知道，全球的总人口差不多也就8 Billion（80亿）而已。
3. 第三，加密货币的监管目前还处于起步阶段，并且监管加密货币本身就是一个非常矛盾的概念，因为加密货币之所以存在，它的初衷就是为了逃避监管、去中心化。所以监管加密货币其实从一开始就是一个非常难的课题。

而相比起来，Visa和MasterCard在全球基本上已经实现了本地化的牌照，他们拥有一套非常成熟的合规体系。并且Visa和MasterCard已经开始积极备战未来可能发生的风险了，他们也在开始和这些稳定币的发行商们合作，开始着手测试这些链上的清算。

所以，在我看来，稳定币其实并不是一个可以取代传统支付网络的系统。它更多的其实是把法币的流动性带到了链上，它可以提升清算的效率，特别是跨境清算的效率。但是呢，Visa和Master（Card）他们的护城河并不仅限于清算效率，而是在于它们全球取得的牌照，它们的风险管理、信用额度、消费者权益的保护，以及遍布全球的POS终端（Point of Sale: 销售点终端）。而且它们完全可以拥抱稳定币，把稳定币当成后台清算的一种工具，提升支付网络中的交易速度，从而能给现有50亿的用户提供更多的价值。所以，在我看来，除非出现能够同时解决信贷、奖励机制、合规以及全球牌照，这种种痛点，这样一个颠覆式的、相当于“起点式”的创新，VISA和MasterCard大概还会是支付生态中的枢纽。

我们来看一下这张图，这是Visa最新财报的EIR（意指某个财务指标）。首先，我们看到财务健康，现金加自由现金流和借款没有任何压力。营收表现非常不错，有35.7%（此处数据可能指营收增长率或占比较高）营收进行了净利润也刷新了。公司不存在R&D（研发）投入也很低（此说法与常理相悖，可能是对截图的误读或截图本身有问题），SBC派发也很低，公司的股息稳定，并且股东回报力度还很大，几乎把所有的自由现金流全部用来回购股份了。

我们现在看这张图，这是最新财报之后，你在我的大部分体系中它的打分，我们喝了咖啡（此为口语化表达，无实质意义），打了84.5分。这个分数已经非常高了。在我分析过的所有的公司中，它可以排到前十。满分上我也打了，基本上是趋近满分。客观分数，Visa也可以说是表现非常优秀，它没有任何短板。之所以会有扣分，主要还是集中在盈利能力上，因为它的盈利能力的增长并没有像英伟达（Nvidia）那般的夸张。毕竟Visa所处的支付网络市场虽然增长稳定，但是不会像风口业务那样拥有非常夸张的视野。这样，我认为Visa应该属于每一个人的能力圈中心的公司，它和人们的生活可以说是密切相关。

而我之所以选择了MasterCard没有建仓Visa，主要还是因为Visa的股价和前面提到的微软一样，几乎就没有打过折。屏幕上的观众们，我有一个小小的请求。我发现平时观看我视频的观众，居然有超过70%的人都没有订阅我的频道。假如你认为我每周创造的视频能够给你提供那么一丢丢的价值，我唯一的请求就是请你们按下那个订阅键。你完全想象不到，你轻轻的点击一下订阅，对于我来说意义有多么大。作为对你订阅的回报，我承诺我将会继续努力，每周创作更加优质的视频，给你们继续提供源源不断的价值投资。

穆迪：评级巨头的寡头垄断与稳健回报

穆迪（Moody's）是一个无脑跑赢大盘的选择吗？Moody's穆迪，它是全球评级机构三巨头之一，它和S&P Global（标普全球）以及Fitch（惠誉），被全球投资人戏称为“Big Three”（三大巨头）。它们三家在信用评级这个市场中，几乎占据了全球95%的市场份额，所以它们形成了一个非常明显的寡头垄断的局面。而穆迪也是股神巴菲特（Warren Buffett）长期持有的头寸之一。巴菲特之前是这么形容的，他提到他认为穆迪是一个非常“Wade”（此处原文应为"wide"或"great"，意为“很棒”）的Business（商业），非常棒的一个公司。而且老巴自己一点都不想给这家公司钱，但是他们必须给。因为只要是公司想贷款，他就必须要做评级报告，而你要做评级报告，你就必须在这三家巨头中挑一家做。

所以，穆迪和我之前提过的S&P Global、标普全球，他们的护城河都属于这种“法定的护城河”。他们的品牌以及他们的市场地位，直接导致的他们所处的行业进入壁垒可以说是极为高。新玩家想进入这个市场，几乎不可能。因为各国政府、各大金融机构，现在已经形成了对三巨头评级报告的依赖。他们的客户的粘性非常高，并且穆迪的定价能力同样也非常出色，利润率常年保持在40%以上。尤其是刚刚提到的穆迪提供的服务，对于公司而言属于那种“必需品”。因为虽然你可以一直拖延，但是最终你的贷款是要Reference（参考）的，最终你还是得找他们。所以他们常年价格的涨幅都在通胀率之上。

我们还要追上去，这是穆迪最新财报的“优越感”（此为口语化表达，意指优秀表现）。首先，我们看到财务还算健康，现金加授信流程和借款，其实没有太大压力。营收表现不错，有21.68%（此处可能指营收新高）营收新高，净利润同样刷新新高。SBC派发很低，开销投入也很低，股息稳定，股份回购力度比较大。

我们继续看这张图，最新财报之后，穆迪在我的打分体系中可以打77.5分。这个分数同样非常高，接近八十分。放眼望去，公司股份回购的速度似乎不是那么快。我们看流通股这个项目上只得了一分。剩下的就是公司营收增长率和经营利润增长率上都只得了两分，自由现金流增长率也只得了六分。

这就说明了穆迪它的盈利能力虽然稳定，但是增长其实没有特别快。穆迪目前盈利能力的增长率差不多5年以来就是10%左右，这基本上和标普500是持平的。可是在股息上，穆迪比标普500还低一点。但是我们看这张图，穆迪在过去的25年中给投资人带来的回报，可以说是把标普500和纳斯达克远远的甩在身后。4717.17%的回报，实在是让大盘的回报望洋兴叹了。假如评级没有发生天翻地覆的改变的话，穆迪在未来跑赢大盘的概率我认为不低。

好了，以上就是这一期的全部内容了。如果你对苹果（Apple）这家公司感兴趣，你可能是苹果的股东，你在想究竟要不要卖出苹果的股份，或者说你觉得苹果非常好，你在想要不要建仓或者加仓苹果，千万不要错过这期视频。

感谢你们收看，祝你们投资顺利，我们下次再见。