稳定币的投资潜力与比特币的经验教训

大家好，我是美投君。上周在美投Pro视频中，我分析了稳定币（Stablecoin: 一种价值与法定货币如美元挂钩的加密货币）行业和Circle的投资价值。许多观众表示意犹未尽，因为这个行业确实拥有极高的上限，但其投资标的却几乎都无法直接投资。

作为投资者，大家一定都渴望抓住类似十年前比特币那样的“报复性”增长机会。但我们如何才能确定自己真的看到了机会，并且它会像预期那样爆发呢？答案并非如此简单。回顾比特币过去十年的表现，你会发现它增长了几十倍，但这个过程极其缓慢。它经历了多次十倍甚至更高的暴涨，也伴随着多次80%以上的暴跌。即使你十年前就看到了比特币的潜力，但它总是跌至谷底，甚至可能让你在半途“割肉离场”。有多少人能真正承受住这样的波动，并坚持持有比特币十多年呢？因此，即使你看到了巨大的潜力，真正把握住它也绝非易事。

然而，如果我们能提前了解某种模糊的规律，比如什么时候最容易突破，什么时候最有可能崩盘，是不是就能相对更容易地把握住这种早期发展阶段的投资机会呢？今天这期视频，美投君就来帮助大家提前找到稳定币的这个规律。当然，作为一名长期价值投资者，我不会从股票K线图中寻找规律，而是会从稳定币的技术特点、商业模式以及宏观环境等基本面角度，为大家找到答案。

稳定币的定义、优势与核心应用场景

稳定币是加密货币的一种，它和所有加密货币一样，都应用了区块链技术（Blockchain Technology: 一种去中心化的分布式账本技术，具有防篡改、可追溯等特性）。稳定币具备防伪、可追踪、不可复制等特点。然而，与比特币、以太坊等价格不断波动的数字货币不同，稳定币是锚定现实法币（Fiat Currency: 由政府发行并作为法定支付手段的货币，如美元、人民币）的一种加密货币，最常见的就是与美元绑定。一枚稳定币的价值恒定对应着一美元。为了实现这个效果，每一个稳定币背后通常都有一美元的资产作为抵押，而这些抵押资产往往是现金或无风险的短期国债（Short-term Treasury Bonds: 政府发行的短期债务工具，被视为风险极低的投资）。这点与比特币完全不同，比特币是以算法为核心，背后没有任何资产支撑。

稳定币之所以成为当前市场的热门话题，投资者必须明白，其原因在于它拥有极高的上限。在这一点上，它丝毫不逊色于当年的比特币，甚至更高。那么，它的上限究竟来源于何处？

最为重要的一点核心在于，它作为一种货币，拥有无与伦比的相对优势。例如，与美元相比，稳定币的交易成本更低、速度更快，并且具备区块链的防伪、可追踪、不可复制等优势。而与同属区块链的比特币相比，稳定币又没有那么高的价格波动。对于比特币这样一个不断增值的货币来说，人们更愿意将其作为资产储存，而非用于交易。稳定币则贵在稳定，作为交易媒介再适合不过了。因此，从理论上讲，稳定币是比美元和比特币都更适合交易的一种货币，而且看起来它似乎还能胜任所有的交易场景，甚至有可能取代美元成为全球贸易货币。这也是市面上许多人对稳定币趋之若鹜的主要原因。

但是，作为一名投资者，我们不能被这些“头脑发热”的言论所左右。稳定币确实比美元和比特币在货币属性上拥有优势，但落地到现实世界中，稳定币的应用场景其实是非常特定的。这一点非常关键，只有了解了它真正的应用场景，才能把握其未来价值突破的关键。

现在，当人们谈论稳定币的应用场景时，经常会提到黑市交易、货币兑换或高通胀国家的价值选择等。但实际上，如果你关注稳定币的投资价值，那么这些场景并非重点。对于投资者而言，稳定币最关键、也最能决定其投资价值的应用场景，就是跨境支付。目前，我们主要通过SWIFT系统（Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication: 环球银行金融电信协会，一个国际银行间电文交换网络）进行跨境汇款，这是一个几十年前的系统，存在诸多问题。如果你想转账，需要经过银行、央行，再到另一家银行，每经过一个环节都要收取一笔费用，成本可能高达1%到10%，而且速度非常慢，通常需要几个工作日才能到账。相信所有观看此视频的朋友都有过海外转账的经历，这种不便之处我们都有切身体会。而稳定币的底层是区块链技术，它可以实现点对点的直接转账，无需中间环节。通常，一笔几十到几百美元的跨境支付，通过稳定币只需几美元手续费，成本远低于SWIFT转账，而且可以在几秒钟内完成确认和转账，24小时不间断，不像银行需要等到工作日才能办理。与传统跨境支付相比，稳定币具有无可比拟的优势。

你还千万别以为稳定币的跨境支付只是银行之间的简单转账。它背后牵扯的实际上是庞大的国际贸易，任何国际贸易之间的支付都需要跨境汇款。要知道，这可是200万亿美元的市场，潜力巨大。

这还仅仅是静态的市场规模。如果从动态角度来看，整个跨境支付市场很可能会因为稳定币而进一步扩张。为什么这么说呢？以前，几百美元的小额外贸订单，如果通过SWIFT支付系统，手续费可能会吃掉近10%。因此，许多中小企业，例如咖啡豆种植的小农场或东南亚的小型服装加工厂，过去基本上被排除在全球贸易之外。他们只能被迫在国内销售，或者不得不依赖中间商做担保才能完成跨境交易。而现在，当稳定币进入跨境支付市场后，全球数以千万计的中小企业进行跨境业务的门槛将大大降低。他们可以以极低的成本直接与海外买家进行交易，跳过传统中间环节，参与到全球贸易中来。这将极大地提升跨境交易的整体规模。所以你看，稳定币不仅相对于传统跨境支付具有更高的优势，有望迅速普及，而且它的出现还能让那些原本无法参与跨境贸易的企业加入进来，从而形成一个正向循环。这才是稳定币真正能带来颠覆性价值的地方：它不仅仅是提高支付效率，而是从根本上促进全球贸易规模的增长。

也正因为它有改写全球支付和贸易格局的能力，稳定币的市场潜力才被广泛看好。虽然现在稳定币的总市值只有大约2500亿美元，但根据Bernstein的预测，2030年稳定币市场的总规模将达到4万亿美元，相当于年化70%的增速。而前不久美国政府和渣打银行共同发布的报告也认为，2028年稳定币市场总规模将达到2万亿美元，同样是70%左右的增速。

稳定币的投资逻辑：用量提升而非资产升值

那么，既然该行业的上限如此之高，是否应该尽早开始布局呢？别急，光有上限还不够，我们投资者还必须了解该行业的投资逻辑。关于这一点，我发现多数投资者都有一个极大的误区：很多人认为稳定币会像早期的比特币一样，在不断的炒作中疯狂增长。但实际上，稳定币和比特币的投资逻辑完全不同，它的增长远比比特币要难得多。我们说比特币更像是一种资产，它的投资逻辑是靠不断的换手交易带来价格的上涨，这其实是相对容易的。而稳定币不同，它的价格锚定在一美元，不会变动。它本质上更像是一种商品，其价值不来自于资产的升值，而来自于用量的提升。就像美元的价值不在于美元本身，而在于有多少人使用它进行交易。稳定币也一样，它需要靠一个个真实的个体参与到使用中来，才能够提升它的价值。这种难度显然更高，也很难靠单纯的资本市场炒作就实现价值提升。

理解了稳定币的投资逻辑，最重要的问题就来了：既然用量是稳定币发展的关键，为什么稳定币发展十多年后，似乎仍未大规模普及？阻碍其发展的根本原因是什么？是否有解决方案？这些问题的答案非常重要，因为它将决定稳定币何时才能真正突破，何时又会受到阻碍。而真正的“股价规律”就隐藏在这些问题背后。

挑战一：信任缺失与监管破局——“天才法案”的里程碑意义

首先，稳定币有一个最根本的问题，那就是大家对其缺乏最基础的信任。稳定币行业现在仍然存在很多乱象，例如很多公司声称自己是稳定币，却没有足够的资产作为支撑。就连行业内最大的稳定币USDT，其发行方Tether也有15%的资产没有放到无风险资产中，这不免让人对其稳定性以及兑付能力产生怀疑。在这种情况下，如果货币使用者担心无法兑付，或者担心平台暴雷的风险，那么无论技术多么先进，优势多么明显，这种货币都难以真正成为主流。

有没有解决方案呢？有，最好的解决方案就是监管。事实上，早期的比特币也面临过同样的问题。由于区块链技术本身具有去中心化的倾向，因此该行业一直难以获得有效监管。这些年，暴雷事件也层出不穷，比如两年前的三箭资本破产和FTX欺诈案仍历历在目。但近年来，随着针对性监管的介入，行业已经逐渐规范化。这也使得传统华尔街机构的大笔资金得以长期入场，此后比特币的价格才真正稳定下来，也带来了行业自诞生以来的最大发展。这本质上是因为监管的介入，增强了人们对加密货币的信任，最终推动了比特币价值的提升。稳定币也一样，要发展稳定币行业，监管同样是一个重要领域。正因如此，稳定币行业刚刚经历了一个所谓的“悲喜交加”的转折点——那就是美国**“天才法案”**（Genius Bill: 一项旨在规范稳定币发行和抵押的美国立法）的通过。这项法案的立法工作已持续数月，就在昨天，它正式获得了两党通过。

“天才法案”可以简单总结成四点：第一，保证稳定币背后百分之百的价值都有真实的抵押品，并且只允许投资极短期的美债；第二，大幅提高稳定币发行商的透明度，以便监管机构和民众的监督；第三，要求稳定币不能发放利息，这是为了保证稳定币的货币属性，使其不能变成投资品或融资工具；第四，强化发行机构的反洗钱和合规义务，抑制非法交易。

这项“天才法案”的通过，意味着稳定币拥有了最基本的监管框架和发展方向。这是稳定币赢得信任的基础，也是其实现长期增长的关键。这也是为什么稳定币行业最近突然“火”起来的原因。许多人认为稳定币大火是因为Circle的IPO，但实际上，根本原因在于这项“天才法案”的出台，而Circle只是借势上市。

挑战二：易用性、网络效应与“三角困境”

既然监管体系如此关键，那么在“天才法案”通过后，行业是否会迎来非快速发展期呢？现在市场上许多解读都认为会是这样，但我并不这么认为。因为稳定币的本质注定其难以持续由监管体系带来的增长势头。很快，稳定币就会在下一个层面遇到阻碍。为什么这么说呢？

我们上面分析过，稳定币的投资逻辑和比特币不同，稳定币不是靠资产的升值，而是靠用量的提升从而实现增长。对于资产来说，一旦信任建立起来后，价格就可以不断提升了。当年监管的完善也确实成为了比特币最为关键的一个价值转折点。但是对于稳定币这种类似于商品属性的货币来说，它要想增长，光有信任还不够，它必须还得好用才行。而现在的稳定币远远谈不上好用。普通人要想进行稳定币转账，目前来看还并不容易，操作非常繁琐不说，如果你对数字货币不了解，很多工具你都不知道是干什么的。而且一旦操作失误，后果可能还很严重，比如忘记密钥，你的资金就彻底无法追回了。即便你能克服所有这些困难，要是对方没有稳定币钱包或者交易所账户，你也完成不了交易。

所以，我一个人用起来麻烦，还要强迫收款方也跟着我一起麻烦，这能促进行业发展吗？不能。因为稳定币的技术本身也尚未成熟。现在稳定币的交易量不多，所以转账时既便宜又快速。但一旦交易量增加，系统就会出现拥堵，如果你想交易，就得排队，等待时间甚至可能比SWIFT系统还长。这是区块链技术的一个固有弊端，目前还没有很好的办法能彻底解决。

所以你看，稳定币不仅用起来麻烦，而且技术本身还存在瓶颈。要知道，作为一个支付媒介，最重要的一个性质就是网络效应（Network Effect: 指产品或服务的价值随着用户数量的增加而增加的现象）。你必须要有足够多的使用场景，足够多的人愿意用，反过来商家才会愿意接受，从而促进更多人来使用。但是如果你的交易如此复杂，技术又有缺陷，那根本就不可能建立起网络效应来。那么稳定币就注定只能作为一个小众货币，在特定人群中使用。

那么，这个问题就无法解决了吗？事实上，技术问题相对容易解决。现在已有分片技术（Sharding）或链下扩容（Off-chain Scaling）等方法，可以在一定程度上解决区块链拥堵的问题。但最关键的是要建立起网络效应的基础设施。这意味着那些本身就具备网络效应的公司，愿意进入稳定币领域。例如，PayPal和Stripe等支付公司，或者Visa、Mastercard等信用卡公司，以及全球各大银行。这些公司都拥有完善的监管合规体系和自身强大的网络效应。如果这些公司愿意入局，降低稳定币的基础设施门槛，让用户能够轻松转账稳定币，并与主流货币轻松兑换，这样稳定币才能真正变得好用，才能实现显著的普及。如果你关注稳定币新闻，就会发现这些大型支付公司，包括一些大银行，其实已经开始布局稳定币了。这是否意味着稳定币的第二波增长浪潮即将到来呢？不，不要被这些大公司表面的行动所迷惑。他们看似进行了稳定币布局，但实际上只是在试探。没有人真正认真地去建设稳定币的基础设施。这并非我个人的主观臆断，而是其背后的利益关系所决定的。例如，这些金融和支付巨头是现有支付系统的既得利益者，而稳定币注定会冲击他们的利益。因为一旦稳定币真正普及，资金流转将不再通过他们传统的清算网络，也不再需要支付高昂的转账费用，这相当于直接攻击了他们最盈利的业务。例如，Visa和Mastercard，其跨境支付收入占公司总收入的三分之一。让他们主动放弃这部分收入，实在太难了。所以，即使大公司知道稳定币的趋势，也难以痛下决心自我颠覆。那么，会不会有新的颠覆者，比如稳定币发行商Circle，来挑战这些巨头呢？这也很难。因为他们没有支付渠道，也没有跨境交易的通道，无法建立起网络效应的基础设施。而这些渠道的关键，都掌握在监管机构手中。监管机构最关心的是风险控制，他们不会轻易将渠道牌照发放给未经充分验证的挑战者。所以你看，这就形成了一个经典的**“三角困境”**：银行和那些老牌支付机构手握资源和牌照，但他们是既得利益者，根本没有动力去颠覆现有系统；而像Circle这样的创新者，他们有想法和技术，能够推动稳定币落地，但他们却没有牌照，也没有跨境交易的渠道；而监管机构，他们有发牌的权力，但出于风险控制的原则，他们更倾向于把牌照发给那些已经合规几十年的老牌机构，希望他们来促成稳定币的发展。于是，这三方互相掣肘，互相牵制：老玩家不想变，新玩家不能推，监管者不敢放。

打破“三角困境”的路径与投资展望

这意味着，尽管稳定币在技术上具备改变跨境支付的能力，未来也必将成为一大趋势，但实际上并没有真正能够站出来推动这一颠覆性趋势的力量。照此发展，稳定币的跨境支付可能不会发展得太快，目前的“热度”注定有些“虚火”。那么，稳定币的未来就没有机会了吗？我只能说，改变非常困难。我大胆猜测，这种改变可能来自于两个方面：第一，出现一股强大的政治力量，不计后果地推动监管改革，从而打破这个“三角困境”。但这在民主国家实际上很难实现。第二，也是更可能发生的情况，是稳定币主动融入现有的SWIFT系统。当前的SWIFT系统与各国的监管体系、反洗钱机制以及资本管制深度绑定，全球数万家银行都已接入这个系统，它已是现代国际金融秩序的一部分，几乎不可能被彻底颠覆。稳定币要想进入跨境支付行业，就必须主动融入SWIFT系统，而非颠覆它。这需要大型金融机构牺牲一部分收入，稳定币发行商则要妥协一部分去中心化的特性，同时也要主动拥抱一些风险。各方都需要做出牺牲，但牺牲的程度要小于彻底颠覆。希望通过这种方式来打破这个“三角困境”。如果我们投资者看到上述两个方向有所突破，那么稳定币真正的高速增长期才会到来。否则，在我看来，即使有所改善，稳定币仍注定只能是一种小众货币，其热度也注定会有“收尾”的一天。

好了，到这里我们已经分析完了稳定币行业在各个阶段的发展。那么对于我们的投资而言，应该如何看待投资稳定币的机会呢？首先，我们必须承认，“天才法案”的通过确实是稳定币发展的一个“分水岭”，这赋予了稳定币最基本的增长条件，短期内很可能给行业带来一定的爆发。但监管只能确保稳定币不出问题，而如果想实现稳定币的上限，它就必须真正“好用”。目前，稳定币要想变得好用，或者建立其有效的网络效应，仍然面临一个难以打破的“三角困境”。这意味着这波增长注定难以持续。如果你想参与这波趋势，恐怕需要做好“快进快出”的准备。但这些都只是短期投资思路。如果我们从长期角度来看，我个人非常认同比特币最终会普及的观点。在我看来，稳定币是支付系统技术进步的必然结果，而技术进步不会因人的意志或客观困难而转移。我相信我们上面提到的所有困难，最终都会被解决。然而，对于我们投资者而言，不能仅仅因为最终的上限就决定当前的投资，过程中的发展同样重要。而现在我们已经了解了稳定币发展的关键节点，我相信你也能把握住这个颠覆性的投资机会。

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