市场概览与板块表现

欢迎各位观众。即使在倒时差，我们仍致力于为大家提供专业美股市场更新。我是市场分析员小陶。积攒了两天的新闻和内容，今天有一些值得大家关注的要点。例如，今天早上公布的特斯拉（Tesla: 美国电动汽车及清洁能源公司）交付数据，有些观众已经在X（X: 社交媒体平台，原名Twitter）上询问是否能提供一些“心理按摩”。让我们看看今天的分析能否有所帮助。

在开始之前，做一个小插曲，大家有没有看到我背景里的这块“投资TALK君”的牌子？这是我们台湾的一位粉丝在线下见面时送给我的，让我受宠若惊。现在这块牌子被我带回来，大家可以在视频中看到。

言归正传，我们马上开始今天的内容。首先回顾周四资产价格的走势：美元指数（US Dollar Index: 衡量美元兑一篮子主要货币汇率的指标）几乎横盘，两年期美债收益率（2-year US Treasury yield: 美国两年期国债的投资回报率）也横盘，十年期美债收益率（10-year US Treasury yield: 美国十年期国债的投资回报率）下跌了两个基点（Basis Point/bps: 衡量利率或百分比变动的单位，1个基点等于0.01%）。调节小幅反弹，上涨了0.3%。

接下来看三大指数，它们都出现了小幅上涨。标普500（S&P 500: 标准普尔500指数，衡量美国500家大型上市公司股票表现的指数）几乎横盘，上涨了0.1%；纳指（Nasdaq: 纳斯达克综合指数，以科技股为主的股票市场指数）上涨0.4%；道指（Dow Jones Industrial Average: 道琼斯工业平均指数，衡量30家大型美国上市公司股票表现的指数）上涨0.2%。不少观众看到自己的账户在周四涨幅不错，恭喜大家选对了一些个股。这是因为，如果仅看标普500，周四几乎是横盘，所以如果账户出现上涨，说明确实选到了一些阿尔法（Alpha: 超额收益率，衡量投资组合相对于基准指数的表现）。

从板块角度看，大多数板块在周四都翻红，但实际上都出现了下跌，除了芯片板块（Semiconductor sector: 涵盖半导体设计、制造和销售公司的行业）领涨1.9%。前期大科技股（Magnificent Seven/Big Tech: 通常指美国市值最大的七家科技公司）下跌了0.5%，这主要是受特斯拉下跌的影响。标普等权指数（S&P Equal-Weighted Index: 一种指数编制方法，其中所有成分股的权重相等，而非按市值加权）在周四上涨了0.2%。最后，罗素2000（Russell 2000: 衡量美国2000家小型上市公司股票表现的指数）周四相对强势，上涨了0.7%。比特币（Bitcoin: 一种去中心化的数字加密货币）周四的反弹也非常不错，上涨了2.7%。

前期大科技股与市场泡沫

我想提一点，在整理数据时我突然发现，过去一年整个美股前七大科技股上涨了41.1%，而相反，如果去看标普等权指数，在过去一年仅仅上涨了7.1%。因此，如果等权指数只上涨7.1%，我们根本无法得出标普500现在处于泡沫（Bubble: 资产价格在短期内急剧上涨，远超其内在价值，随后可能突然崩溃的现象）阶段的结论。

虽然非等权指数（即直接看标普500）在过去一年上涨了17.6%，这意味着过去一年大多数标普的涨幅超过10%，但标普500的涨幅几乎全部来自于前期大科技股。所以，如果把前期大科技股排除在外，我们很难得出标普493（即剔除七大科技股后的标普500）现在非常昂贵或处于泡沫阶段的结论。至于“七姐妹”或前期大科技股本身是否处于泡沫阶段，可能就是仁者见仁、智者见智了。我个人认为，需要将七只个股全部分开，或者一只一只地去分析它们背后是否存在泡沫。

市场情绪分析

最近这段时间，市场情绪面（Market Sentiment: 投资者对市场未来走势的总体看法和感受）或市场参与度也是我一直和大家分享的。即使标普500在周四创下新高，20日均线（20-day Moving Average: 移动平均线，技术分析指标，显示过去20个交易日资产价格的平均值）的市场参与度仍然停留在55%，50日均线（50-day Moving Average: 移动平均线，技术分析指标，显示过去50个交易日资产价格的平均值）也停留在55%，远未达到非常高的位置。纳指的情况更是如此，低于中位数（Median: 一组数据中居于中间位置的数值）。纳指20日均线参与度为45%，50日均线参与度为49%，均在中位数之下或50%之下。CNN恐慌贪婪指数（CNN Fear & Greed Index: 衡量市场情绪的指标，结合了多种市场因素，如股价动量、看涨看跌期权比率等）同样在51点，处于非常中性的位置。

因此，即使标普500创下新高，但从许多情绪面指标来看，当前市场情绪仍处于中性位置。这意味着，如果我们的投资组合中没有前期大科技股或近期表现出阿尔法的个股，那么账户可能也只是在横盘。

特朗普潜在的财政刺激政策

我今天看到一条新闻，称川普（Trump: 美国前总统唐纳德·特朗普）有可能会将关税（Tariff: 对进口商品征收的税费）收入以1000至2000美元的刺激形式返还给老百姓。在录制这期视频之前，我去验证了这条新闻。的确，川普在周一（10月1日）的一次采访中提到了有可能会以1000至2000美元的方式来刺激经济。

如果最终出现这种情况，那么正如我之前在线下交流时所说，目前美股尚未对关税本身对经济造成的影响进行定价。关税本身是一种“抽水”行为。然而，如果未来川普将这种对全球（包括很大一部分美国进口商和消费者）的“抽水”行为所获得的关税收入，以其他方式再次刺激美国经济，那么这对于美国经济绝对是一个利好。因为关税是从全球抽水，如果最终将这些水再次返还到美国经济中，那么净效应（Net Effect: 扣除所有支出和影响后的最终结果）来说，对于美国经济仍然是一个刺激作用。

所以，这条新闻绝对是真的，但最终是否会以1000至2000美元的形式刺激经济，现在还没有定论。然而，根据2020年和2021年的经验，如果接下来有持续的财政刺激（Fiscal Stimulus: 政府通过增加支出或减税来刺激经济的政策），那对于美股，特别是对于一些中小板股（Small and Mid-Cap Stocks: 指市值较小或中等的上市公司股票）来说，绝对是一个利好。

就业数据分析：ADP与非农

接下来我们来聊聊数据。首先是ADP小非农数据（ADP Non-Farm Employment Change: 由ADP公司发布的美国私营部门就业数据，常被视为非农就业报告的先行指标）。由于昨天我没有录视频，所以今天我们会稍微讲一下。周三公布的小非农数据，市场预期是增加5.1万人，最终数据却是减少3.02万人，大幅低于市场预期。

虽然小非农数据对于大非农数据（Non-Farm Payrolls/NFP: 美国劳工部发布的非农业部门就业人数变化数据，是重要的经济指标）没有任何指引作用，但周三的美债市场（Treasury Market: 美国国债市场，投资者交易美国政府发行的债券）特别是短债市场，实实在在地对小非农数据做出了非常直接的反馈。小非农数据低于市场预期，直接导致两年期美债收益率在周三出现了7到8个基点的下跌，跌幅还是比较大的。这意味着债券市场因小非农数据正在对未来的美联储（Federal Reserve: 美国中央银行系统）降息（Interest Rate Cut: 中央银行降低基准利率，以刺激经济增长的货币政策）节奏进行定价。

伴随小非农数据一起公布的还有工资增速（Wage Growth: 员工工资的增长速度）。我和大家聊过很多次，如果观察美国经济的工资增速，ADP小非农数据中的采访是一个非常好的参考指标。他们总共有两类：一类是“job stayers”（不换工作的人群），另一类是“job changers”（换工作的人群）。如果我们观察换工作这部分人群，同比工资增速出现了比较大幅度的下跌，与上个月相比，具体跌幅应该在0.5%到0.6%之间。

我不知道这是否因为基数效应（Base Effect: 统计数据在比较时，由于基期数值大小不同而导致的变化）的影响，但它是否真实反映了当前工资增速与上个月相比出现了大幅下跌，我们还需要验证。然而，这个月的数据本身的跌幅确实比较大，下跌之后，离疫情之前（Pre-pandemic level: 指2020年新冠疫情爆发之前的经济或社会水平）的水平确实也接近了一点，但现在仍然高于疫情前水平大约1%到1.5%之间。

我以前和大家分享过一个观点：如果工资增速稳定在或长期稳定在比疫情之前更高的水平，那么通胀（Inflation: 货币供应量增加，导致物价普遍上涨的现象）非常有可能很难再次回到2%。因为工资上涨如果保持在相对较高的位置，就意味着通胀也有可能保持在比疫情之前2%更高的位置。但是，如果工资增速继续放缓，回到疫情之前的水平，那么通胀回到2%就只是时间问题，而不是会不会到的问题。

接下来，我们来看一下周五有可能将要公布的大非农数据。根据最新的信息，特别是BLS（Bureau of Labor Statistics: 美国劳工统计局，负责收集、处理、分析和发布美国劳工统计数据）网站上的一些信息，周五大非农数据非常有可能将会被延后，也就是不会被公布。

当然，我们还是先来看一下市场的预期。大非农数据预期增加5.2万人，失业率是4.3%。根据今天芝加哥联储（Chicago Fed: 芝加哥联邦储备银行，美国联邦储备系统的一部分）公布的他们观察到的劳动力市场数据，失业率有可能停留在4.3%或4.4%。当然，明天的BLS可能并不会公布这组数据。彭博（Bloomberg: 全球性的金融数据、新闻和分析公司）的预期大非农数据是增加5万人，失业率与市场预期一致，为4.3%。

我个人认为，明天大概率情况下，周五不会公布大非农数据，即使现在整个市场中的VIX（Volatility Index: 波动率指数，衡量标普500指数未来30天预期波动性的指标，常被称为“恐慌指数”）出现了上涨。我不知道VIX为何上涨，VIX上涨可能是在对周五的大非农数据进行对冲（Hedge: 一种投资策略，旨在降低或抵消现有投资组合的风险）。但是周五大概率情况下可能不会有大非农数据，或者大非农数据会往后延。

我个人认为，大非农数据本身现在的重要性可能没有前两个月那么高。为什么？因为接下来只要大非农数据停留在0到10万人之间，我个人认为并不会改变10月份和12月份美联储的降息节奏，即10月份继续降25个基点，12月份再降25个基点。当然，如果大非农数据超出10万，甚至超出15万，那是另外一回事，届时如果这组数据出来，我们再做分析。只要大非农数据停留在0到10万的区间之内，那基本上不会影响到接下去的降息节奏。这主要是因为9月份已经打开了第二波降息的节奏或周期，一旦打开，10月份和12月份的降息就已经变成了一个相对确定性比较高的事件。

特斯拉交付数据与未来估值展望

接下来我们聊聊个股特斯拉。特斯拉在过去一段时间涨幅非常好，并在周四早上公布了他们最新一个季度的交付数据（Delivery Data: 指产品或服务实际交付给客户的数量）。交付数据出来后，同比增速（Year-over-year Growth Rate: 与去年同期相比的增长率）为7.4%，看似非常好，且高出了市场的预期。

但我实话实说，同比增速7.4%是一组非常好的数据吗？其实并不是。或者起码代表特斯拉交付数据的增速已经出现了非常大幅度的放缓，即使已经高出市场的预期。然而，我个人认为现在特斯拉的交付数据几乎已经没有任何重要性。为什么？如果现在市场还在交易特斯拉的交付或特斯拉汽车业务这一块，那么特斯拉绝对不值现在的估值（Valuation: 评估资产或公司的内在价值）。

如果我们去看市盈率（P/E Ratio: Price-to-Earnings Ratio: 股票价格与每股收益之比，衡量股票估值的指标），还是看价格/自由现金流比率（Price to Free Cash Flow Ratio: 股票价格与每股自由现金流之比，衡量公司产生现金能力与股价的关系），还是看企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA: Enterprise Value to Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization: 衡量公司整体价值与其盈利能力的比率），特斯拉现在都处于一个非常贵的位置。市盈率在206倍，价格/自由现金流比率89倍，EV/EBITDA 126倍。即使在两年半之后，即2027年，市盈率也是在129倍，价格/自由现金流比率87倍，EV/EBITDA相对会是比较低的一个指标，但也达到了65倍。

所以我一直以来的观点是，现在市场已经在开始定价未来特斯拉Robotaxi（机器人出租车: 自动驾驶技术应用于出租车服务，无需人类司机）这一块业务的开展，但还没有完全定价。为什么没有完全定价？因为现在特斯拉还没有实现。但是，自从我上次从旧金山回来之后，试过Waymo（Waymo: 谷歌母公司Alphabet旗下的自动驾驶技术公司）之后，我认为Waymo已经做到了自动驾驶或Robotaxi。而特斯拉做到Robotaxi，且未来超越Waymo在其他城市也推展开Robotaxi的进展，将会超越Waymo。所以我相信特斯拉一定会做到Robotaxi，这只是一个时间问题，而不是能不能做到的问题。

所以，一部分Robotaxi业务已经被市场定价（pricing in），而未来还有一部分是现在市场没有办法定价的，因为特斯拉还没有做到。因此，周四早上公布的交付数据，无论市场是否去交易这组交付数据，无论市场是否出现了这种卖消息（Sell-the-news: 指在利好消息公布后，股价反而下跌的现象，因为市场此前已消化了预期）的情况，对我个人来说并没有那么在乎。我更在乎的是，今年，起码在接下来两到三个月之间，Robotaxi这一块的业务还有没有进展的可能性，特别是明年的上半年，包括今年接下去的三个月，新车型的交付会不会看到等等，这些对我来说更加重要，比这次交付数据重要得多。

所以，如果从基本面（Fundamentals: 影响公司或资产价值的基本经济和财务因素，如盈利能力、资产负债等）这个角度去投资特斯拉，希望大家还是可以把这个视角稍微放远一点。如果从短期角度去交易特斯拉，那最近这段时间的涨幅已经非常不错，适当获利了结（Take Profit: 投资者卖出盈利的资产以锁定收益的行为），减一些仓，我个人认为是合理的。

富图木木赞助信息

最后是今天的固定嘉宾富图木木。大家可能不知道，富图木木上一直有一个打新（IPO Subscription: 投资者申购首次公开募股的股票）功能。最近这段时间，很多IPO（Initial Public Offering: 首次公开募股，公司首次向公众出售股票）的走势都非常好。富图木木这边是零申购费（Subscription Fee: 申购新股时可能需要支付的费用），零佣金（Commission: 交易时支付给券商的服务费），而且几乎是你申请了100%都可以获得或多或少的一些新股IPO。

对于美国观众，现在入金（Deposit: 将资金存入证券账户）还有相应的活动。通过开户且入金，最高可以获得价值1000美元的英伟达（NVIDIA: 美国一家设计和销售图形处理器、芯片组和多媒体软件的公司）正股（Common Stock: 普通股，公司发行的最基本类型的股票）。同时，闲置资金（Idle Funds: 暂时未被投资或使用的资金）还可以获得最高年化回报（Annualized Return: 投资在一年内产生的平均收益率）8.1%。

加拿大这边，现在通过开户且入金，最高可以获得300加币的现金奖励，60天的全品类免佣金（Commission-free on all asset classes: 所有类型的投资产品交易均免佣金），加闲置资金最高年化6%的回报。所以，如果大家对打新感兴趣，对现在的入金活动感兴趣的美国或加拿大观众，可以在置顶的留言里面找到开户链接。今天这期内容就到这里，我们下期再见。