阿甘经济宏观论第14集，德意志银行发布报告，预测A股（A-shares: 中国大陆股市的股票）将在3年内冲击6100点。2025年2月10日，海淀卓大叔提到，德意志银行这份看多中国资产的报告引起了广泛关注，并促使高盛、大摩、汇丰等国际投行纷纷跟进，发布了各自的中国资产报告。

卓大叔认真研读了德意志银行的报告，其名称为“China is the world, China's not AI's Sputnik moment.”，中文意为“中国在引领世界，而不是AI的斯普特尼克时刻”。报告中隐藏了一个关键论点：“我们相信2024年开始的港股A股牛市会在中期内超过之前的高点。”

德银中国牛市三大关键预测

这句话包含三个核心要点：

1. 牛市起点：2024年的上涨标志着港股（Hong Kong stocks: 在香港证券交易所上市的股票）和A股牛市的开始。
2. 涨幅目标：市场表现将“exceed previous highs”（超过之前的高点）。这里指的“前期高点”并非去年10月8日的3674点，因为目前已接近3300点。报告所指的主要高点，是2007年中国股市创下的历史最高点——6124点。
3. 时间范围：“in the medium term”（在中期之内）。通常，一年以内被视为短期，五年以上为长期，而中期则介于2到5年。考虑到投行普遍的短期视角，这个“中期”极有可能指2到3年。

卓大叔指出，若按此预测，这轮牛市的高峰很可能出现在2026到2027年。德意志银行的表述非常隐晦，若像卓大叔这般直白说出，恐会在投资界引起巨大轰动。

中国牛市的四大逻辑支撑

德意志银行认为中国股市能够迎来牛市，主要基于以下四点逻辑支撑：

1. 海外机构认知转变：在2025年，投资界将普遍认识到中国在全球竞争中的领先地位。这得益于中国在科技创新（如最新一代战斗机）等领域的突破。
2. 中国资产显著低估：德意志银行通过比较沪深300和纳斯达克的估值，发现尽管纳斯达克的净资产收益率（Return on Equity, ROE: 公司净利润占股东权益的比例，衡量盈利能力）是沪深300的两倍，但市净率却是中国公司的四倍。这意味着美国股票的估值是中国股票的4倍，表明中国资产被显著低估。
3. 纠正过往错误配置：过去，全球投资者严重低配了中国资产，这如同几年前他们避开化石燃料，直到市场对其进行惩罚后才开始高配。如今，中国公司拥有最宽、最深的护城河（Moat），其经济优势不逊于西方公司，因此海外机构有必要大幅增配中国资产。
4. 估值折价向溢价转变：德意志银行预计中国股票的估值折价将逐渐消失，随着中国企业在全球的主导地位日益巩固，这种折价最终将转变为估值溢价。这与2006年摩根大通中国区CEO龚方雄曾提出的“中国折价一定会变为中国溢价”的观点不谋而合。

对中国经济现状的判断

德意志银行特别针对了三个常被批评的中国经济问题，并提出了自己的看法：

• 非日本泡沫破灭：对于中国经济是否步日本后尘泡沫破灭的担忧，德意志银行认为，当前的中国经济更像1980年代初期的日本。尽管中国房价已下跌约三分之一，抵押贷款利率下降一半，股票估值较低，但中国并非日本那种泡沫破裂后的状态。相反，中国能以更低的价格提供更高质量的产品并持续创新，这与当时的日本经济奇迹时期相似。当时日本GDP平均增速4%仍被视为奇迹，而中国目前的GDP增速5%是发达国家的两倍，却被认为是经济疲软。因此，德意志银行认为中国资产值得重估。（在此处，卓大叔提及了他关于日本宏观杠杆率的视频因审核问题未能发布，该视频主要论点是日本僵尸企业未能退出市场导致负债端增加，经济结构转型慢导致GDP端无法创造足够价值，进而导致宏观杠杆率居高不下，是日本失落30年的主因。）

• 人口减少的影响：许多人认为中国人口减少将导致需求下降，对经济产生负面影响。德意志银行指出，中国正通过两种方式应对：

  1. 自动化：大约70%的工业机器人已部署在中国，通过提高生产率来弥补劳动力不足。
  2. 拓展需求：利用“一带一路”（Belt and Road Initiative: 中国提出的全球性发展倡议）倡议来解决需求问题。报告提到，中亚（8000万人口）、西亚（3.1亿富裕人口）、南亚（21亿人）、非洲（14亿人）等广大地区构成了巨大的潜在市场。因此，仅关注中国国内人口减少可能得出错误的结论。德意志银行特别强调，中国对东盟（ASEAN）和金砖国家（BRICS）的出口总量，已大致相当于其对美国（US）和欧盟的出口总量。

• 美国加征关税的影响：德意志银行认为，美国今年对中国加征关税对其经济影响有限。预计特朗普政府实施的10%关税仅会导致中国GDP（国内生产总值）下滑0.5%，因为对美出口仅占中国GDP的3%。此外，德意志银行还预期中美之间最终会达成妥协。

海外机构的股票配置策略

德意志银行被誉为打响中国资产重估第一枪的机构，其清醒的判断和明确的表态引领了市场。卓大叔也曾发布过多篇看多中国资产的视频，但他谦虚地表示，与德意志银行的报告相比，他的观点更像“手枪”，而德行的报告则如同“机枪”，影响力巨大。

根据报告和投行的一贯作道，海外机构在增配中国资产时，很可能会关注以下几类股票：

1. 高股息板块：例如银行和公用事业。海外机构青睐的个股包括招商银行、工商银行、建设银行，以及电信行业的中国电信、中国移动。这些股票分红率高，且大部分在港股交易。
2. 硬科技龙头：特别是A股市场的新能源领域领军企业。在3月份刺激政策确定后，宁德时代、立讯精密、隆基绿能等代表中国全球竞争力的公司将是重点关注对象。
3. 消费与有消费属性的互联网龙头：如贵州茅台、五粮液等传统消费品，以及港股的腾讯、美团、阿里、京东等互联网平台。只要市场消费意愿恢复，这些公司将直接受益。

在具体的买入顺序上，海外投资者通常会“先买港股，后买A股”。这从近期港股的阿里、美团、小米等股票大幅上涨中已得到初步验证，表明他们已开始行动。

投资心得：时代与价值观

最后，卓大叔总结道，人生中赚取的大钱往往是“时代”（Era）的钱。要从时代中获利，首先要相信这个时代是能够带来回报的。相信的力量至关重要。他认为，有时人们以为是依靠个人投资能力赚钱，实际上更多是依靠自己的价值观在起作用。