各位观众大家好，欢迎来到一个不单只聊新闻的专业美股频道，我是市场分析员小陶。周末终于有时间可以和大家静下心来，为大家录制一期视频。在过去一周，我们基本上都是以直播的方式和大家见面。而在这两天，随着市场慢慢稳定下来，也不需要天天为大家直播，所以今天可以为大家录制一期视频。

今天我们主要聊什么呢？主要是对过去一周市场做一个总结，然后包括周末在关税这一块，白宫还是有些消息。另外一点，我们从另外一个角度去切入，和白宫或者比较知道白宫内部发生一些什么事件的All-in Podcast他们四人的团体。我在周末的时候看了最近的一段采访，是All-in Podcast里面的两位成员和拉里·萨默斯（Larry Summers: 美国著名经济学家，曾任美国财政部长）他们彼此之间的争论或者讨论，而背后我个人认为透露了一些信息。讲完这个关税政策之后，我们就对本周的一些事件做一个展望，然后我会为大家做一个总结，最近这段时间发生了什么，大家应该怎么去进行操作。好吧，那么就废话不多说，马上先来看一下过去一周市场的走势。

过去一周市场走势与美债异动

美元指数下跌了2.8%，美债收益率上升的幅度非常大，2年期和10年期分别上涨了31个基点（Basis Point: 衡量利率或债券收益率变动的单位，1个基点等于0.01%）和50个基点。虽然上一周三大指数都出现了比较好的反弹，黄金的反弹幅度也不错，VIX（Volatility Index: 芝加哥期权交易所波动率指数，衡量市场对未来30天市场波动性的预期，通常被称为“恐慌指数”）出现了下跌，罗素的反弹幅度相对会比较小。比特币在上周是出现了小幅下跌，但总体来说，这段时间比特币的走势相对是比较强势的。

而在上一周，我个人认为我们在市场里面最需要关注的就是美债收益率（U.S. Treasury Yield: 美国国债的投资回报率，与债券价格呈反向关系）的上涨，同时伴随着美元指数（U.S. Dollar Index: 衡量美元对一篮子主要货币汇率变化的指标）的下跌。美债收益率的上涨意味着美债的价格出现下跌。通常来说，当美债的收益率出现上涨的时候，背后代表的是一个相对比较强势的美元，并不是一个弱势的美元。当一个国家的货币本身在下跌，同时伴随着它国债的利率出现上涨，或者价格出现下跌，这种情况一般都发生在新兴市场。因为新兴市场的国家，他们的央行会通过把利率往上提，来保住自己货币的贬值。但在上一周我们看到是发生在了美国，或者发生在了美元身上。这并不是一个非常好的信号，某种程度这代表背后国际资金在流出美国。

最后是板块这边的走势，我们看到过去一周科技板块反弹了8.8%，前期大科技股上涨了7.5%，芯片板块上涨了9.3%。所以上周这个反弹主要是由科技板块、由芯片板块所带领。

摩根大通财报与美债市场风险

上周五有摩根大通（J.P. Morgan: 美国最大的银行之一）的财报。在财报会里面，他们的CEO 杰米·戴蒙（Jamie Dimon: 摩根大通首席执行官）说到美国国债市场有可能将会陷入混乱，而美联储（Federal Reserve: 美国中央银行）可能必须要介入。当然美债收益率的上涨，或者美债价格的下跌，背后所导致的原因也许并不是国际上其他那些央行或者其他的一些资金卖出美债的行为。当然最后我们并不知道，市场上在上一周有传出中国政府在卖，甚至有传出日本政府在卖。无论是不是中国政府或者日本政府在卖，现在我们没有办法去验证。但是有一点其实我们可以验证的是，在过去一周的时间里面，我们看到对冲基金或者市场上的一些杠杆资金，他们可能被迫平仓。而因为他们的被迫平仓，使得美债收益率出现了上涨，类似于2020年的3月份。这叫做基差交易（Basis Trade: 一种利用期货和现货市场价格差异进行套利的交易策略）的一个平仓。至于什么是基差交易，什么是基差交易的平仓，在上一周我有上传了一期我在一年多之前所做的一期会员视频，我把那期视频在上周的时候公开了，大家对于基差交易感兴趣的话，可以回过头去看一下我上周上传的一期视频。

为什么说这一部分的交易我们是可以验证的？因为在上一周，财政部长珍妮特·耶伦（Janet Yellen: 美国财政部长）在接受采访的时候说到，那一天债券市场利率的一个上涨是和市场里面的一些杠杆资金平仓有关。所以耶伦的那个点评基本上验证了市场里面的一部分参与者确实是导致了利率出现上涨背后一部分的原因。她并没有说到其他国家的央行在卖出美债，所以我们只能知道，的确是有一部分的对冲基金平仓导致了美债收益率的上涨。有没有一些其他境外的资金，现在不得而知。

美联储官员的鹰派言论与救市策略

上一周也有不少的美联储成员出来讲话，相对会偏鹰派（Hawkish: 指货币政策制定者倾向于通过提高利率或收紧货币供应来对抗通胀）一点。而这个鹰派可能主要是倾向在认为通胀（Inflation: 货币供应量增加或物价普遍上涨，导致货币购买力下降）可能是可持续的，或者通胀并不是暂时的。但是我说关于通胀是不是暂时，我们还是应该根据杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell: 现任美联储主席）的发言作为一个主要判断的标准，而并不是其他美联储成员的一些讲话。

有一位美联储成员苏珊·柯林斯（Susan Collins: 波士顿联邦储备银行行长）说到，如果美联储做好准备去稳定这个市场，如果市场里面出现问题的话，他们将会进行救市。但是如果去看当下的话，市场仍然继续在非常良好的运转。另外柯林斯才表示，紧急降息，如果市场出现一些恶化的话，紧急降息并不是一个去应对恶化的主要工具。就是美联储并不会马上进行降息。如果美联储不会把利率降到零的话，那美联储也很难会打开量化宽松（QE, Quantitative Easing: 一种非常规货币政策，中央银行通过购买政府债券等方式向市场注入大量流动性）。所以美联储未来即使有可能会去救市，也不代表美联储一定要降息，更不代表美联储马上就会打开QE。它非常有可能是像在SVP事件（指2023年硅谷银行倒闭事件）那时候非常有针对性，针对那一个事件本身，为市场的某一个环节去提供这个流动性。当然了那时候肯定会被市场理解为一个转向（PIVOT: 指美联储货币政策方向的重大转变），但这个转向不代表美联储会降息，更不代表美联储会进行QE。所以我们要把这两者区分开来。即使出现一定的问题，或者一定流动性的问题，美联储将会运用他们特别的一些手段去解决某一个环节所出现的流动性问题。

宏观数据回顾与展望

然后我们快速回顾一下上一周的一些数据，主要是消费者物价指数（CPI, Consumer Price Index: 衡量消费者购买商品和服务价格变化的指标）和生产者物价指数（PPI, Producer Price Index: 衡量生产者在生产过程中所采购商品和服务价格变化的指标）数据，还有密歇根的调查指数。CPI我就不多做展开，上一周在我X账号上面我们已经聊过。CPI和PPI公布完之后，本周我们将会从Nick或者彭博的团队嘴里，我们都可以听到3月份的个人消费支出数据（PCE, Personal Consumption Expenditures: 衡量美国消费者在商品和服务上的支出，是美联储关注的核心通胀指标）到底最终会落在哪里。

我稍微说一下PPI数据，因为我看到市场里面有一些误读。误读的点是在PPI数据这一块的环比增速（Month-over-month growth rate: 与上一个月相比的增长率）。除去食品能源和外贸的话，市场预期是0.3%，最后的数据是0.1%。所以我看到一些老外的一个解释是，这一组PPI数据非常的好。但是之所以3月份的数据非常的好，或者好于市场预期，是因为上一个月的环比增速出现了上调，或者上一个月的环比增速比市场预期要差。这也就解释了，如果我们去看PPI的同比增速（Year-over-year growth rate: 与去年同期相比的增长率），市场预期3.3%，最后的这一组数据才3.4%。所以周五公布的PPI数据只能说是完全符合市场的预期，并不能说比市场预期要好了非常多。

然后另外一组可能也引起市场比较多争论的，就是密歇根大学消费者信心指数（University of Michigan Consumer Sentiment Index: 一项衡量消费者对经济前景和个人财务状况看法的调查指数）的这一组调查指数。一年期的通胀预期市场预期5.2%，最后的数据6.7%。关于密歇根的调查指数，在上一个月的数据的时候我们已经做过这个解释。最重要的就是美联储并不看重这一组数据，所以这组数据本身的重要性，我个人认为其实几乎是没有。但是还是想稍微解释一下，上个月我们说过，如果我们根据投票人或者做调查的这部分人他们政治背景去看的话，来自于民主党的这些选民在上个月的时候，他们认为一年之后的一个通胀将会在6.3%。但是保守党这一块认为一年之后通胀只有0.1%。这一个月民主党认为通胀会到7.9%，保守党仍然认为通胀会在0.9%。有一个趋势可以确认的是，无论是中立那一派，还是民主党还是保守党，和3月份去做对比的话，通胀的这个预期都出现了这个上涨。当然这一点，这个趋势我觉得是比较明显，至于数据本身丝毫没有任何参考的价值。

最后关于数据这一块，本周将会公布比较重要的数据，就是零售销售数据（Retail Sales: 衡量零售商销售商品和服务总额的指标）。这一组数据3月份公布完之后，对于国内生产总值（GDP, Gross Domestic Product: 衡量一个国家或地区在一定时期内生产的所有最终商品和服务市场价值的总和）的数据也会做出一定的影响。除此之外，本周并没有一些非常重要的宏观数据。然后从财报这个角度去看，周二将会有我个人比较关注的美国银行的财报。从他们这个财报里面，可以看到消费者的健康状况。上周五发布财报的摩根大通显示出消费者现在的消费情况仍然是相对比较健康。

川普关税政策的反复与深层考量

在上周五的时候有一条新闻出来，这是在收盘之后的一条新闻出来，说唐纳德·川普（Donald Trump: 美国前总统）这个团队可能会对于一些电子产品，或者说一些芯片的机器，进行一部分关税上面的一些豁免（Tariff exemption: 免除或减少对特定商品征收的关税）。然后在美东时间周日时候，又有一条消息出来，说这些货币的一些政策可能只是暂时的。然后川普还进行了跟进，他在接受采访的时候说到，在未来几周的时间里边，将会对芯片行业这一块确定下来这个关税应该到底在什么样的阶段，或者什么样的水平。当然与此同时，他也会和很多的一些公司去讨论怎么去设定这个关税，或者关税的体量应该设在哪里会比较的合理。

最后在我做总结之前，我想和大家分享一下在周末我听了一期All-in Podcast。为什么去听All-in Podcast？首先他里面的两位成员，第一位查马斯·帕里哈皮蒂亚（Chamath Palihapitiya: 风险投资家，All-in Podcast联合主持人），他其实最近这段时间是对于商务部长和财政部长都做了这个采访，包括我个人认为他和川普背后的一些团队有比较紧密的一些联系，包括一些沟通，所以他知道他们背后团队的一些思考思路。第二位成员就是大卫·萨克斯（David Sacks: 风险投资家，All-in Podcast联合主持人），他是川普亲自任命的，现在在AI和加密货币圈这边的一个沙皇。在最新的一期采访里面，这两位和拉里·萨默斯之间展开一定程度的一些讨论，或者非常激烈的辩论。视频的内容我不多做展开，但是，我个人非常主观的一个感受和看法就是，无论是查马斯也好，还是大卫·萨克斯，包括最近在X（X: 原Twitter，社交媒体平台）上面非常活跃的Biok们，他们三个人都透露了同样的信号，就是川普在这一次关税政策上非常强硬、非常鹰派的态度，是为了在未来的谈判的时候为自己争取更多的一些筹码。

我知道我们一部分的观众可能也持不同的一些观点，比如说关税最终本身到底是一个目的，还是说关税是一个手段。那么关税如果是目的的话，那就是想通过关税去获得更多的一些关税上的一些收入。但关税如果是一个手段的话，那就是通过关税本身去从其他地方获得一些利益。我个人可能更加偏向于后者，关税只是一个手段，想通过这个手段去获得更多的一些东西。而通过周日这个All-in Podcast这一段采访或者这个争论，我更加确信了这一点，就是关税本身或者川普的这个态度，就是为了为自己获得更多的一些筹码。当然了最终的结果，我个人认为可能介于这两者之间。什么意思？就是既通过关税可以去获得更多的一些关税收入以外，想通过在关税政策上非常强硬的态度为自己争取更多的筹码，通过这个筹码为美国去获得更多的利益。所以关税本身是一个手段，结果就是在关税上面的收入税收可以增加一点，同时可以在其他地方也获得一些收益。

区分这两个目的还挺重要，因为如果关税真的只是目的的话，那这将代表他们会为了达到这个目的而不择手段，并不会出现一些反转的信号，或者并不会出现一些鸽派（Dovish: 指货币政策制定者倾向于通过降低利率或增加货币供应来刺激经济增长）的信号。但是关税如果本身只是一个手段，想要去达到目的的话，那就是在这个过程之中，他们可能会做出一些让步或者退步。

市场总结与投资策略建议

所以最终回到我这边的一些总结，这是我在周六的时候做的一个总结。我说因为周五的时候白宫对于电脑、笔记本、手机和芯片机器这一块关税上进行了一个豁免，然后在周日的时候对于这个豁免的这一条消息又做出了一些更改，说这个豁免只是暂时的。但是反正接下来关税这一块，我们几乎可以看到来回的拉扯，每天可能都会有些消息。但是整体来说，我个人仍然是维持这个观点，我认为在关税上面最大的不确定性，或者我们说“peak uncertainty”不确定性的一个最高点应该已经在我们身后。所以短期之内任何的一些好消息都有可能会使得市场出现一定程度的一个反弹。而且从市场现在无论是CNBC的恐慌贪婪指数、参与度这个角度去看，都有这个设置在那里。所以只要有些好消息，市场是有这个空间出现反弹。

但是呢，关税政策本身这个伤害已经造成，我说“damage is already done”，和中美之间包括中美之间的谈判也需要时间。但是这个谈判需要的时间拖得越久，造成的伤害就越大。所以反弹的速度如果越高且越快，就代表价格越贵。他甚至于可以去破新高，短期之内甚至于都可以去破新高，因为市场短期之内都不理智的嘛。但是如果去破新高的话，我并不认为现在的这个基本面支持去破一个新高。所以如果去破新高的话，就代表短期之内价格可能是过高了，可能又是我们去进行减贝塔（Reduce Beta: 降低投资组合的波动性，通常通过减少高风险资产的配置来实现）的一个过程。当然这个基础我也说了，它速度非常快，价格也非常高，缺乏时间上的消化。没有时间上的消化的话，我并不认为短期之内我们有基本面去破新高的理由。

第三点就是暂时来说，我个人认为市场最大的风险仍然是在美债这一块。虽然美联储说了有问题我们会救，但是我们根本就不知道这个问题最终会出现在哪里，会以什么样的方式去发生，影响会有多大。而即使美联储会去救，救市的行为它也是一个亡羊补牢。我说了亡羊补牢的话，你还是亡羊了，就是亡羊补牢你还是有羊逃出去，或者还是有羊死了。那也就是说，对于市场还是造成了伤害。那任何对于市场所造成的伤害，对于美股这边都有一定的影响。

好吧，所以现在我个人的看法是，下面有一个底，下面有一个川普的一个底。那么无论是在债市这边，还是在股市这边，大家的争议可能都会有。我个人更加偏向于川普的这个底是在股市这边。大家可以有不同的一些看法。至于我为什么认为在股市这边，上一周我在我X账号上面也做了这个解释，包括在直播的那期视频里面我也做了这个解释，这边就不多做展开。所以下面有一个川普的一个底，但是上面的话我认为有一个基本面的一个顶，就是短期之内基本面我并不认为构成新高的可能。那最好的这种走势，就是可能会出现一个比较大范围之内的一个波动。所以对于我们来说，从仓位上的选择，如果短期之内出现非常大的反弹，反弹的速度非常快，那这其实是一个减仓的机会。同样的反过来，如果出现比较大幅度的一个下跌，就像在上周的时候，上周四出现比较大幅度的下跌。但我那天说过，周三的时候我说过，如果再接下来出现比较大幅度的下跌，对于空仓的这部分人来说，会是一个比较好的进场点。对于我们现在仓位比较满的人来说，如果出现下跌的话，做好这个移动止盈（Trailing Stop-Profit: 一种风险管理策略，当资产价格上涨时，止盈点也随之移动，锁定部分利润），然后腾出来的这部分现金再去到非常低的位置，我们可以选择把这部分现金加回去，甚至于如果低于前低的话，可以选择满仓（all in）。

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