两大公司财报速览：RKLB与CRWV

大家好，欢迎来到Money or Life美股频道。本期视频将重点关注两家公司——RKLB火箭实验室（Rocket Lab）和CoreWave（CRWV）——最新发布的三份财报。目前，本人对这两家公司均持有仓位，特别是对火箭实验室关注已久，且持仓较重。接下来，我将为大家总结财报的重点信息，并分享财报发布后我的投资观点是否有所变化。如果你喜欢我的分享，请订阅Money or Life美股频道，这是对我视频创作的最大支持，感谢大家。

火箭实验室（RKLB）财报亮点与股价表现

首先来看RKLB火箭实验室。目前，火箭实验室的股价在夜盘涨幅接近12%，表现非常出色。那么，为什么会涨呢？我们一起来看具体的财报信息。

先来看营收和每股收益（EPS: Earnings Per Share），两者均超过了预期。公司总营收达到1.551亿美元，超过预期的1.5172亿美元。其中，发射业务贡献了4090万美元，而空间系统（Space Systems: 以卫星零件和卫星制造为主的业务）营收为1.142亿美元。值得一提的是，空间系统业务环比（Sequentially: 相较于上一季度）增长了16.7%，表现非常优秀。

在毛利率方面，公司的非通用会计准则毛利率（Non-GAAP Gross Margin: 扣除某些非经常性或非现金项目后的毛利率）为41.9%。公司管理层表示，未来毛利率的展望将保持在40%以上。随着规模的扩大，公司毛利率目前已产生规模效应，并带来了显著的成本降低效果。

对应的EPS为负0.03美元，大幅度超过预期的负0.10美元。但需要强调的是，第三季度收入有一个一次性的调整。公司管理层提到，第二季度发射的Haste项目，其收入在第二季度计入，但利润率却在第三季度计入。这相当于第三季度计入了本应在第二季度计入的利润率，自然提高了盈利能力，使得EPS大幅超出预期。不过，公司管理层也表示，即使不计算这部分利润，第三季度的EPS也会超过公司的指引。总的来说，这表明大家无需过分关注EPS的大幅超预期，这并不意味着火箭实验室现在就能立即盈利，这只是一次性的调整。但总体而言，无论是营收还是EPS都超过预期，这是公司股价上涨的主要原因。

再来看公司过去六年总营收的表现。可以明确看到，2021年是一个台阶，2022年、2023年又上了另外一个台阶。到2024年，营收相较于2023年明显提升了70%以上。而2025年营收的预期相较于2024年又会提高大约36%。因此，最近两年火箭实验室公司的营收明显在加速增长，并非进入平台期，而是每一年都在大幅度增长。随着营收规模的增长，非通用会计准则毛利率从2020年的大幅负数，现在一路往上达到40%左右的水平，这是一个非常好的数字。

RKLB业务进展与未来展望

接下来，我们来看各部分的业务表现。首先是营收占比最大的空间系统业务。之前公司已经获得了美国太空发展局（SDA: Space Development Agency）的第二批18颗卫星合同。现在，火箭实验室已经开始确认部分收入。公司表示：“SDA已经确认了我们的组件、系统和软件。”这意味着他们已经收到了一部分收入，但并非全部。

此次股价上涨，除了营收和EPS都大幅超越预期之外，我认为还有一个最明显、最重要的原因，就是公司明确提到SDA第三批合同——54颗卫星的合同。这54颗卫星比之前一批的18颗要大得多，如果能拿到，将是火箭实验室历史上最大的合同，目前正在等待政府授予。从电话会议来看，管理层似乎相当确定能够拿到。首席执行官Peter Beck表示这只是时间问题，“我们感觉良好”。而且，在公司的演示文稿中明确提到，“SDA第三批次54颗航天器的合同授予因美国政府停摆而延迟。”言外之意是，如果美国政府不关门，他们可能已经获得了这54颗卫星的新SDA第三批次合同。

有朋友问，那之后真正宣布的时候股价还会涨吗？我认为还会涨，但不会涨这么多了。因为我认为现在夜盘超过10%的涨幅已经部分计入（press in: 市场已经消化并反映在价格中）了比较明确的利好消息。

公司在电话会议中还提到了之前收购的不同公司的最新进展。有一段我想和大家分享，就是关于继续收购。我认为很明确，火箭实验室在上次增发之后有较多的现金，他们肯定会继续收购。Peter Beck以及CFO明确表示：“至于下一步，我们已经积累了干火药（Dry Powder: 可用于未来投资或收购的现金储备）用于未来的并购（M&A: Mergers and Acquisitions）。”他们希望通过收购类似Mineric这样的空间系统公司，尽快补强这一部分。我原以为他们会很快宣布，但没想到现在三季度财报了还没有宣布新的收购。不过根据这次财报，他们应该还在寻找猎物之中。

中子火箭项目更新与竞争格局

接下来我们来看火箭发射业务，包括已有的电子火箭（Electron）和备受关注的中子火箭（Neutron）。第三季度实际发射了4次。公司总的订单积压（Backlog: 已签订但尚未完成的订单总额）从上季度的10亿美元增加到现在的11亿美元。多出来的1亿美元都是电子火箭17次新的发射合同带来的。不过我也要强调一下，公司明确表示电子火箭的产能上限是每年52枚。所以现在火箭实验室面对的需求其实还远未达到生产饱和的程度。很多人说SpaceX会明显与电子火箭竞争，我的回答是他们一直在竞争。可以肯定的是，SpaceX的存在会抢走一些本可以由电子火箭发射的业务。所以，虽然现在需求在持续增加，但事实是还没有到说产能跑不过需求的时候，因为产能就是52枚，现在一年发射20多次，只是产能的一半。

我们再来看大家最关心的中子火箭。这次财报宣布的消息其实让我松了一口气。财报明确说，中子火箭从生产线到发射台（2PAD: Two-Pad: 指火箭从生产线转移到发射台进行测试的阶段）的延期到了2026年第一季度。2PAD进行各种测试，比如静态点火之后再进行发射，这个中间具体的时间我在之前和大家分享过是不定的，短则一两周两三周，长则可能一两个月甚至更久都有可能。不过现在股价涨了10%以上，很难说是抵消了负面情绪，还是真的没有负面情绪，或者是说之前因为市场不好，火箭实验室的股价本来就从高点70多美元跌到了50多美元，已经跌去了很多幅度了，这也是有可能的。不过总体来说，我觉得这是一个好事情，因为我本来也没有指望今年能发射。只是说能够今年2PAD，现在2PAD到明年一季度，给公司更多的时间也是好事。因为CEO Peter Beck明确就说，他们希望的是第一次就成功，而不是草草地赶着时间去发射然后失败了。Peter本人对目前的进展非常满意，他说：“我必须说，我对目前的进展非常高兴。”他还在和他的团队进行各种测试。他说：“最近几周我花了很多时间与团队并肩工作。”这意味着他正在和他的团队在一线、在现场进行各种测试。

除了整体推迟之外，阿基米德引擎（Archimedes Engine）Peter Beck说现在各项测试都表现稳定，而且首发火箭所需要的引擎基本上都已经完成或者接近完成测试了。现在这些引擎正在进行每天20小时、7天不间断的测试。

我Patreon文字总结中还有一件重要的事情，就是在问答环节，CFO对火箭行业的展望是，电子火箭未来希望至少能有45-50%的毛利率。所以中子火箭至少是电子火箭的水平。如果能够实现这两个卫星零件、卫星制造的毛利率，那么在未来火箭实验室它整体的空间系统毛利率就有接近45%甚至接近50%的水平。所以我们可以看，如果你投资了火箭实验室这家公司，我们期望看到的就是随着它营收规模整体生产能力的扩大，它能够在未来几年保持整体的毛利率就是45%左右。我认为这是一个相当好的数字。

我回到营收的柱状图，有两点非常重要。第一点，空间系统其实它的潜力远超我们很多投资者的想象，我们有时候过于关注还没有首发的中子火箭了。第二点就是中子火箭还没有产生任何利润，但是未来它发射一次就是6000万美元的收入，这个是不可小觑的。所以火箭实验室它有自己的基本面，空间系统也有未来的火箭发射中子的潜力。我想这是大部分人看好这家公司的一个重要原因。

RKLB投资策略与市场情绪

在具体的操作方面，因为上周大跌的时候我已经大量买入了，我本来现金就不多了，而且我还卖出了一些其他股票来加仓火箭实验室在相对低点，虽然没有在最低点。那么现在夜盘可以看到涨了接近12%，股价接近58美元了。如果它收盘能够收到58美元左右像现在的价格，它就会明确地站回我划出的这个震荡的区间。如果在这个震荡区间来回我觉得是完全可以接受的，不过上周跌破了确实比较难受，特别是对于像我一样重仓火箭实验室的投资者。

接下来会发生什么呢？接下来2025年的几个月，我认为股价不应该太强劲，因为消息面会波动。因为中子火箭的延期已经公布，SDA第三批次可能会宣布，股价可能会涨一点，所以更多是随大盘的情绪波动，这是我目前自己的判断。我也算是比较放心了吧，就只用等着2026年一季度的到来，到时候再具体观察。特别是下一个财报应该是在1月或者2月，看那个前后会不会有更多中子具体的上发射台（onpad: 指火箭被运到发射台并进行准备）或者是发射时间的消息。

CoreWave（CRWV）财报分析与投资原则

接下来我们来看CoreWave的财报。我想先简单聊一下CoreWave，因为最近它的股价一直下跌，走势比较弱，很多朋友就受不了了，然后网上有很多负面的情绪。我想跟大家说一个投资的概念叫做投资论点漂移（Thesis Creep: 投资者在持有某项资产后，其最初的投资理由或原则发生改变的现象）。就是说你一开始买入的原则是什么？这个原则变了吗？有没有因为一些新闻或者这次的财报就变了？如果变了那你就卖出，如果没变那你应该持有才对。如果没变你还是想卖，那可能一开始你的原则就不坚定或者不正确。所以大家去回顾一下自己买入CoreWave的原因是什么？是因为某一位博主或者像我这样的博主说了它好，还是你听了这样的意见自己去思考去消化了，觉得它真的好？在股市很好的时候可能都在涨都在赚钱，你体会不到。但是当股市下跌的时候，独立的思考是非常重要的。所以请大家控制自己的风险。

和火箭实验室一样，CoreWave我也是一早就起来做了文字记录，那么发布在了我的Patreon会员频道。如果大家想要第一时间看到这些消息或者是和我一起探讨学习，欢迎大家通过Patreon加入我的会员社群，也算是对我的支持，谢谢你们。在这里我也特别推荐一下Futu Moomoo的这个财报功能。因为有时候财报出来你错过了他的直播，然后去他的官网文字记录（transcript: 财报会议的文字记录），很多网站都还没发出来。可是Futu Moomoo我发现它不但有回放音频，而且它用AI工具直接就第一时间给了你所有的这些财报的文字记录。所以大家去使用一下Futu Moomoo的这个财报功能是很及时，几乎是第一时间的，而且没有任何广告。也欢迎大家通过视频下方的Money or Life美股频道Futu Moomoo开户链接开户，而且现在美国的朋友有新的开户活动，可以最高获得价值1100美金的股票加其他奖励。

CoreWave跌了7%左右，股价来到了98美元。为什么会跌呢？虽然公司的营收和EPS都是超预期，但是下调了全年的指引，包括营收指引和调整后运营利润的指引。营收指引我们看到是从5.15亿到5.35亿美元下调到了5.05亿到5.15亿美元，相当于中位数从5.2亿下调到了5.1亿，少了1亿美元。其实整体比例没有很大，但是下调是市场不可以接受的，所以股价就下跌了。而下调的原因就是因为CoreWave他们一个帮助修建数据中心的承包商（contractor: 承接工程或服务项目的公司或个人）出现了延迟。

除了营收指引和调整后运营利润，公司还调整了全年资本支出，也从20亿-23亿美元调整到了现在的12亿-14亿美元。

CoreWave数据中心进展与指引下调原因

接下来我们来看公司数据中心进展的一些具体数字，这是非常重要的。不管你是看CoreWave还是看Nabius还是看其他公司，同样的数据都很重要。公司已经将数据中心交付给客户运行。活跃算力（Active Power: 已交付客户并正在运行的算力容量）从470兆瓦增加到590兆瓦，增加了120兆瓦。另一个概念，已签约算力（Contracted Power: 已与客户签订合同但尚未交付使用的算力容量），是从2.3吉瓦增加了600兆瓦到2.9吉瓦。公司说，尽管有刚刚提到的延迟，但是我们现在正处的第四季度CoreWave仍然将迎来公司历史上最大规模的新算力的上限。说白话，这个季度有非常多新算力上限。那么我们在下一个季度财报就能够看到公司的活跃算力从现在的590兆瓦进一步大幅度地增加，可能你比如说达到800、900兆瓦，它增加的幅度会远超现在的幅度120兆瓦。

其实这一点从资本支出记录也可以看出。为什么呢？我为大家算了一下，公司前三个季度实际资本支出是6.7亿美元。但是我在刚刚也说了，调整后的全年资本支出是12亿到14亿美元。如果就算低的这个12亿美元，也就意味着第四季度公司计入的资本支出至少是5.3亿美元，也就意味着第四季度的交付量非常大，它占了全年资本支出的一个很大的百分比。但同时我们也可以反向推断，这次延迟的这个数据中心规模也不小，因为上面我已经为大家说了，它的资本支出从最低的20亿美元降到了12亿美元，降低了8亿美元左右。再回到这个2.9吉瓦的已签约算力，公司明确说在未来有超过1吉瓦的量还可以给新客户使用。

目前公司正在进行多元化。他们没有任何一个单一数据中心的占比超过20%。这张图非常清晰。现在CoreWave总共有41个数据中心。那么这个590兆瓦和2.9吉瓦就是我刚刚解释的活跃算力和已签约算力。

CoreWave客户策略与营收积压

那么可能有朋友问了，2.9吉瓦的已签约算力有1吉瓦以上还可以卖，为什么现在不卖呢？这里我就跳到下一部分“营收积压狂飙”。我们先看下面为什么他们不卖。首先是CoreWave想要寻求客户的多元化，它不要在一棵树上吊着，对吧？我们知道以前CoreWave被人诟病的原因之一就是因为它有70%的营收来自微软。现在，它已经完全降低了对单一客户的依赖。因为微软是它的客户，OpenAI是它的客户，Meta是它的客户，因为他们都是它的客户，它不希望把太多的精力放在一两个客户身上。其次，CoreWave想要多元化它的业务。例如，它不希望所有客户都只有一个账户。它可能需要平衡账户和推理。或者它不希望客户的业务过于集中。它希望有一些多元化的行业，有一个更加多元化的组合，来使它的收入更加稳定。

也就是说，现在CoreWave它要选客户，而不是毫无原则，不是说你要我就给你，我还要选呢。虽然这次财报调低了全年预期，但是一个非常令人振奋的数字就是公司整体的营收积压。它从上季度的30.1亿美元大幅度增加到了三季度现在的55.6亿美元，意味着CoreWave未来的营收能力是很强的。那么它只要能够按时地交付数据中心，CoreWave说这些客户已经同意保存原有的订单，所以他们只是顺延了GPU上线的时间，也就是说没有造成实际的客户流失和订单积压的损失。但是第四季度的营收确实影响了一点，因为延迟交付了，营收就没有办法能够在第四季度就开始捕捉到。

那么现在数据中心缺的是什么？公司观点很明确，就是说不是缺电力（power: 电本身）单一的这个元素，而是一个整体。它们具体来说就是电力机房（Power Shell: 指具备电力供应和基础设施的机房空间）。电力机房就是说电加机房，一个有电的机房。所以这次延迟大概率是因为比如说建筑修建的延迟，而不是说单纯的没有电或者说单纯的没有GPU这些原因。而且公司还强调说这是行业面临的问题，可预见的很多其他新的云公司都会遇到类似的问题，要么这个季度财报就有，要么之后就有。我们知道CoreWave的规模是在这里面最大的，那么他们现在遇到瓶颈影响其实相对较小。如果你们投资了一些更小的公司，万一它也出现了这种延迟，那么它的影响程度就会更大，对吧？因为它的规模更小。

芯片更新换代与英伟达兜底

接下来我们来聊芯片，包括芯片的更新换代就是大家很担心的问题，还有就是芯片的王者英伟达。那么先来看芯片的换代。很多朋友都担心芯片换代太快，然后像CoreWave、Nabius这样的公司呢，他们就会浪费很多资源，对吧？因为你买的资产一直在贬值，然后可能买了两年就没用了。其实至少目前来看这不是事实。CoreWave明确说他们最早的一批1万颗A700芯片（A700 Chip: 英伟达推出的一款GPU芯片）现在使用的客户，选择提前两个月就续约（renew: 延长合同期限），而且续约价格至少是原来合同价格的95%。原话是说“在原协议价格的5%以内”，那么有可能多有可能少，那么我在这里就暂时理解成是少了，就是原来价格的95%。

第二个我们来聊英伟达兜底。我们都知道CoreWave是英伟达的“亲儿子”，英伟达有很多的投资，而且还对合同进行兜底。9月份的时候两家公司签订了63亿美元的算力租赁合同。那么我在财报才看到，原来这个租赁合同是非常灵活的。因为如果CoreWave能够找到更好的买家，那么他就会把它转租给其他客户，这个英伟达也是OK的。那么如果没有租出去呢？英伟达就兜底付你63亿美元。如果这些所有的算力真的给不到英伟达别的客户直接购买了，那就真的说明AI需求远远超乎我们的想象。但是如果最后因为它确实真金白银花了63亿美元买了，反而可能要担忧。因为短期对CoreWave是好事，但是长期来看反而意味着CoreWave的市场需求可能没有某些分析师预期的那么好了。我们再来看这63亿美元的合同到底是最后怎么执行的，不过短期来看，从财务角度看，这对于CoreWave是一个完美的兜底。

CoreWave财务表现与投资原则

最后，让我们看一下CoreWave与Nabius的对比表。Nabius的报告在CoreWave报告发布几个小时后才发布，所以我还没有更新。所以我们只看左边蓝色的CoreWave部分。首先，营收刚刚已经说了1.365亿美元。同比增长134%，环比增长13%。运营利润这个季度是5200万美元，调整后是2.17亿美元。那么对应的运营利润率是4%，调整后的运营利润率是16%。公司管理层在电话会议里面说到，16%的调整后运营利润率其实是比公司和一些分析师预期的要高的。那么就是因为他们的规模在增加，规模增加之后他们有规模效应。所以尽管在其他很多支出依然比较大的情况下，他们依然能够保持像25年前两个季度类似的17%、16%的调整后运营利润率。

这里我就要回到在CoreWave视频开头我提到的所谓的这个投资论点漂移。我有没有出现现在买入原则的改变呢？并没有的。我在买入CoreWave的时候我就知道这家公司有一些问题，比如说负债过高，然后负债过高导致了利息过多。那么这次三季度财报其实它的利息还稍微有一点改善，它并没有说和我想的完全不一样，对吧？所以在我这里CoreWave并没有出现所谓的投资论点漂移，我的买入卖出原则并没有发生变化。所以我不会在这次财报之后，因为这个数据中心延迟交付就去卖出CoreWave。相反，如果今天晚上开盘后它比现在的价格98美元还要低，还要持续下跌，我还会去少量地进行加仓。对面的Nebius或者是更小的IronCypher，他们以后或多或少都会面临债务的问题。只是竞争对手像Nabius他们的规模现在比较少，我们看到整个2025年Nabius的营收预估是5.2亿美元，而CoreWave调整后也有51亿美元，对吧？这完全不在一个数量级。所以我在上次对比这张图就告诉大家，这里面很多百分比其实没有太多的参考意义，因为现在的Nabius可能是两年三年以前的CoreWave。除此之外呢，关于CoreWave的观点我都说了太多太多太多了，在会员群也是最近在不断地表述，因为很多朋友确实有很多不安的情绪吧，这个我也能理解。

总结与展望

在这里呢，我就不再重复重复又重复了。最后再次邀请大家订阅我在YouTube的Money or Life美股频道，可以免费获得很多内容。其次呢，也欢迎大家在Patreon上订阅我的频道，这样可以获得我的文字创作以及和我一些实时聊天的机会。感谢大家，我们下期节目再见。