今天我们来聊聊美股Lululemon (LULU)，中文名叫露露乐檬。这家来自加拿大的运动潮牌，它的股价已经再次创下新低。它真的再也没有翻身的机会了吗？今天这期视频我们会从公司最新的财报、公司最新的基本面、公司所处的竞争环境，以及公司的护城河等多个角度来尝试回答这个问题。

欢迎阅读这期唐石峻财富体验。这是你第一次观看我的视频，我的名字叫唐石峻。我目前是澳洲一家会计事务所的会计，我于2015年进入金融市场。虽然中间我经历过不少失败的教训，但是我也把握住了不少机会。目前我有幸跑赢了标普500大盘。我创作的内容，没有喊单，没有价格预期，也不会给买入和卖出信号。我创作的内容唯一的目的，就是帮助你通过投资实现自由和快乐。

在了解了视频的分析角度和我的投资理念后，我们首先来看看LULU股价的具体表现。LULU已经跌出翔了。自从公司股价在2023年12月创下历史新高之后，接下来2年间，LULU的股价已经一度暴跌了69.16%，差不多已经是七成了。这家公司究竟发生了什么？为什么它的股价会一直往下跌呢？

为了回答这些问题，我们首先来分析一下公司最新的财报和其业务模型。业务模型很简单，它所属的市场可以说是运动服饰市场的一个细分——轻奢高端运动服饰市场。并且 Lululemon在营销上和其他的品牌也是有一定的区别。Lulu它的打法是纯自营门店加线上电商的模式，这和耐克、阿迪和Under Armour等传统运动品牌巨头不同，因为他们有很多批发商。而 Lululemon它直接跳过了所有的批发商，这就导致了 Lululemon它的毛利率其实会比一般的品牌要高很多。

在理解了LULU的独特商业模式后，我们现在来谈一谈Lulu它所处的竞争环境。我认为目前Lulu它主要面临着来自三个方面的挑战。首先是来自传统运动巨头们的挑战，比如耐克、阿迪和Under Armour。这些品牌它们都是有全线产品，其中包括了Lulu所属的细分市场，并且这三家公司在消费者中占据了很大的市场份额。其次，针对LULU专攻的高端女士运动服饰市场，目前也是出现了几个强有力的挑战者。其中 Alo Yoga和Vuori则是直接和LULU竞争的品牌。Alo Yoga目前在美国也有130多家门店了，而Vuori在美国也会在今年门店数破百。第三个方面则是来自平替。目前中国市场是Lulu着重开发的一个市场，不过中国针对LULU的平替产品，可以说目前已是铺天盖地铺满了整个市场。

聊完Lulu所属市场的竞争情况，自然我们就会想到Lulu的护城河。在我看来，LULU的护城河具有一个典型的品牌效应。Lulu他目前的品牌忠诚度显然还是比较高的。不过，在我看来，我认为所有护城河的特征中，品牌效应是最弱的。

在讨论了品牌效应这个相对较弱的护城河后，我们来看一下公司最新的财报数据，以评估其整体财务健康度和表现。我们来看一下这张图，这是公司最新财报一页概览。首先我们看到公司财务健康，现金+1年的FCF是借款的1.32倍，这里财务上是没有任何担忧啦。ROIC表现出色，有28.22%。盈利能力开始放缓，经营利润率目前为22.88%，这个利润率其实已经算是比较出色了。最新POI为8.5，注意这里是个位数的POI。Price to FCF目前为18.15*。光是从这两个估值数据上来看，目前LULU的股价的确处在很低的价位。公司产生现金的能力其实不算出色，OCF只有OI的0.77倍，也就是说经营现金比经营利润要低。公司SBC派发占OCF的3.34%，这里SBC派发其实很小。CAPEX投入很大，占OCF的38.90%，这里CAPEX主要就是开设新的门店。公司不发股息，但是公司股份回购的力度特别大，目前光是股份回购就占了OCF的78.05%。这里其实从另外一个方面也说明了，公司的管理层自己也认为，目前公司的股价似乎被市场低估了，所以他们也是加大了股份回购的力度。

我们接着看这张图，这张图是公司1年下来现金分配的情况。我们看到目前公司的现金其实就干两件事情：第一 CAPEX，CAPEX占了32.61%；第二就是回购股份，回购股份占了差不多65.44%。那么1年下来，它最终的效果是负的368M。这里也说明公司现金分配也算是做到最大化了。

在详细审视了公司的财务状况和现金分配后，我们来看看公司在我的打分体系下的整体品质表现，以及增长方面是否存在放缓迹象。我们接着看这张图，这是最新财报之后公司的品质分打分。目前在我的打分体系下，LULU可以打到80.70分，这个分数算的上是一家复利机器了。公司主观分上我给的不算低，但是，护城河上我给的不高，主要原因是我认为LULU所处的市场竞争非常激烈，并且，LULU主要依赖的是品牌效应，而我认为品牌效应是最弱的护城河效应。LULU回报还算是很好预测的，它的毛利率还是很高，显然目前来看LULU还是能通过品牌忠诚度行使议价权。客观上来看公司表现可以说是非常优秀了，放眼望去，公司没有任何短板，即便是最低的分数在流通股这个项目上，公司也能达到2分，这也是为什么LULU能打到80分以上这么高的分数的原因。但是我们接着看，即使有目前的表现还是非常优秀，目前似乎也开始放缓增长了。这张图是公司的经营利润，从这张图上，我们看到公司经营利润已经不再是一路向上了，很明显最后这两个季度已经开始持平了，甚至有一点点缩水。我们接着看，公司目前的经营现金流，已经连续五个季度没有刷新新高了。财报中，我们也能够发现目前Lulu在北美市场，它的增长几乎停滞了，库存也上升了21%，毛利率也是下降了110个基点。前面提到的Alo Yoga，Vuori，Athleta等品牌，也是在LULU的细分领域直接冲击品牌心智。

鉴于这些观察，我将分享我对于LULU的个人投资看法，以及为何尽管有高评分，我仍未建仓。其实关于LULU我已经做过很多期内容了，曾经这是一家让我非常揪心的公司。早在去年中旬，那一波Lulu的大跌中，我其实就已经提到过，Lulu是一家从基本面数据上来看，毫无悬念的复利机器。但是你如果从护城河的角度、它所处的市场竞争情况，以及整体的市场格局上来看，Lulu却又是一家存在很大风险的公司。一般来说，在我的打分体系下，得分能够这么高的公司，我一般都会毫不犹豫的把它们放到我的Buy List当中。但是LULU是极少数的品质得分特别高，股价明显能够提供足够的安全边际，而我却始终没有建仓的公司。虽然目前我还是没有建仓LULU，但是呢，我仍然会抱着浓厚的兴趣，持续关注Lulu未来的发展。

好了，以上就是这期的全部内容了。假如你对ASML感兴趣的话，千万不要错过这个视频。感谢你们的收看，祝你们投资顺利，我们下期见。