美中贸易争端与市场反应更新

周末期间，市场对特朗普周五推文引发的下跌做出了反馈。许多观众可能不熟悉“Tackle”这个词，它在美式口语中意指特朗普（Donald Trump: 美国前总统，政治人物）最终会向市场或现实妥协。其英文原意是“Trump always checks out”，即特朗普永远会向后退缩，这与向市场妥协的意思相似。目前，在录制本期节目时，美股期货市场已经出现反弹，但反弹幅度远小于周五的跌幅，大约只恢复了一半。B圈（加密货币市场: Bitcoin等数字货币的交易市场）也出现了反弹，但尚未恢复到周五下跌前的水平。

针对这一事件，中国和美国都做出了表态。中国商务部通过自问自答的形式，对特朗普周五指控中国的行为做出了回应。在此次回应中，中国划清了底线：稀土出口不能用于军事行为，而商用行为将完全批准，不会有任何限制。中国重申，并没有直接采取反制措施（例如针对特朗普提出的100%关税，中国理论上可以立即加征120%或135%的关税），而是呼吁各方保持理智。中国的新政策并非完全限制出口，而是区分商用出口将持续，而军用出口则会受到限制。因此，中国商务部的反应并没有将事件升级，而是在试图“灭火”，避免火上浇油。

美东时间周日，美国副总统JD Vance（J.D. Vance: 美国政治家，现任俄亥俄州联邦参议员，曾被提名为副总统候选人）表示，中国需要选择一条合理的道路，特朗普仍然将中国视为朋友，如果中国选择合理道路，美中之间仍可合作。副总统的表态并非息事宁人，因为美国并未取消100%关税，只是传递出合作的意愿。

随后，特朗普也在其社交媒体上发文称，美国试图帮助而非伤害中国，并表示“不要担心中国”。这同样传递出，如果中国选择合理手段，美国也会选择合理手段的信号。然而，无论是JD Vance还是特朗普，都没有取消周五公布的100%关税。个人认为，这可以看作是50%的“Tackle”，即50%的向市场妥协，因为关税并未完全移除。因此，这一事件本身后续还会有进一步发展，但目前双方都试图避免事件升级。

银行板块财报前瞻与技术分析

本周将是金融板块的财报周，整个金融板块有63%的公司将发布财报。重点关注KBWB（Invesco KBW Bank ETF: 追踪美国银行业表现的交易所交易基金），这是年初布局的一个银行板块ETF。从RSI（相对强弱指数: 一种衡量价格变动速度和变化的技术分析指标，用于判断资产是否超买或超卖）角度看，过去一年共有四次RSI进入超卖区间，分别在去年年底、今年3月、4月，以及现在。

基本上，每次该板块或KBWB进入超卖位置后，都会有一波不错的反弹。无论是去年年底、今年3月，还是4月（尽管4月因关税政策一度走低，但之后仍出现反弹）。过去三次，每次进入超卖区间，至少在短期内都是一个较好的进仓点。由于周五的大阴线，RSI再次进入超卖区间。当然，从技术面角度看，更保守的投资者可能会等待RSI出现底背离，这可能是一个更好的进场点。但从个人左侧加仓的角度看，当这些标的进入超卖时，通常会是一个较好的买点，因为预计第三季度银行板块的财报不会非常糟糕，反而会比较好。

从个别标的来看，以摩根大通（JPMorgan Chase & Co.: 一家全球领先的金融服务公司，主要业务包括投资银行、商业银行和资产管理）和高盛（Goldman Sachs: 一家全球领先的投资银行和金融服务公司）为例，它们的PE（市盈率: 衡量公司股价与其每股收益之间关系的估值指标）分别在15.6倍和16.8倍。从PE角度看，这两个标的都不算便宜。但如果认为银行板块值得配置，这两个标的都是可选的。摩根大通相对稳健，而高盛则相对激进，因为高盛很大一部分业务来自资本市场。如果整体市场表现不那么糟糕，出现反弹，且特朗普不再有“作妖”行为，高盛会是更好的选择。

从估值角度看，摩根大通目前的PE（15.6倍）已处于相对较高位置，过去五年中，上一次达到16倍以上是在2018年和2021年年初。虽然PE高位之后股价不一定立即下跌，但通常上涨幅度会放缓。因此，当前银行板块的估值已处于相对高位。然而，从技术面角度看，由于RSI进入超卖区间，提供了一个较好的设置（setup），这在短期内（1到3个月）会是一个较好的入场点。如果11月市场情绪好转，特朗普不再有负面影响，市场和银行板块出现反弹，PE升至17倍甚至接近18倍，那么这将是一个较好的离场点。

市场预期与估值前瞻

我们必须记住，市场永远是向前看的。即使本季度或下季度财报非常好，代表经济出现反弹，也不代表股价一定会反弹。例如，从2023年底开始，摩根大通的PE一直在上涨，这表明市场认为经济并没有那么糟糕，PE的上涨反映了对未来预期的定价。回顾历史，2024年和2025年的GDP（国内生产总值: 衡量一个国家或地区经济活动总量的指标）增速非常好，因此市场提升摩根大通PE的决定是正确的。

如果想走在市场之前，PE和市场估值会是非常好的指引。假设第四季度银行财报出来后非常好，但股价却出现下跌，我们是否应该将其视为一个“buy the dip”的机会？这需要看当时的PE处于什么位置。如果下跌是从17倍或18倍这样的高位开始，那说明市场已经提前定价了未来银行财报的好数据，此时我们就可以考虑提前离场。

总结而言，由于近期股价下跌，从RSI技术面角度看，银行板块在财报前已出现一个较好的入场设置。根据FactSet数据（FactSet: 一家提供金融数据和分析工具的公司）或市场分析师的预期，本季度财报本身不会太糟糕。然而，从估值角度看，银行板块已不再便宜。这意味着从短中期看，银行板块也许存在布局机会，但从中长期看，如果价格因短中期上涨导致PE达到较高位置，则应从资产配置角度考虑逐步退出。简而言之，短中期可能有机会，尤其是在这个财报季度，但中长期需注意估值已在高位，应随时准备慢慢减仓甚至离场。

S&P 500 EPS增长预期

FactSet数据显示，自6月30日以来，即过去三个月，整个金融板块的EPS（每股收益: 衡量公司盈利能力的指标，指每股普通股所获得的利润）上调幅度最大。从6月30日的7.3%同比增速，到第三季度开始前的8%同比增速，金融板块的EPS上调幅度在所有板块中位居首位。在金融板块内部，摩根大通的EPS上调幅度最大。这表明市场已经意识到或正在逐步定价，第三季度整个银行和金融板块的财报表现不会太差。

再看2025年S&P 500的EPS增速，上一次更新时市场预期为10.9%，一周后仍维持在10.9%，营收增速为6.1%。个人预计，2025年结束时EPS增速很可能停留在13%至15%之间。市场对2026年的预期也很有意思，预计营收增速为6%，而EPS增速高达13.8%。这意味着市场认为2026年整个标普500（S&P 500: 由美国500家市值最大的上市公司组成的股票指数，被视为美国经济的晴雨表）的运营效率将高于2025年。如果2025年营收增速达到6%，EPS增速10.9%相对偏低，因为通常运营效率每年不会有太大变化。因此，个人认为2025年最终EPS增速高于11%或高于目前市场预期的10.9%是大概率事件，非常有可能停留在13%至15%。

本周重要财报日程

本周财报日程密集，特别是银行板块：

• 周二盘前：
  • 摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）
  • 高盛（Goldman Sachs）
  • 花旗银行（Citibank: 花旗集团旗下的主要银行品牌，提供个人和企业银行服务）
  • 富国银行（Wells Fargo: 一家美国跨国金融服务公司）
  • 强生（Johnson & Johnson: 一家美国跨国医疗保健公司，生产医疗设备、药品和消费品），医疗板块公司。
• 周三盘前：
  • 阿斯麦（ASML Holding N.V.: 一家荷兰公司，全球最大的半导体设备制造商之一）。上季度财报发布后股价下跌，随后被加入观察列表，并在过去一个多月出现良好反弹，当时认为其估值已达到合理水平。
  • 美国银行（Bank of America: 一家美国跨国投资银行和金融服务公司）。其财报被认为是了解美国经济现状最重要的指标，因为可以从中获取9月份的消费数据，以更新对美国经济的感知。
  • 摩根士丹利（Morgan Stanley: 一家全球领先的金融服务公司，主要业务包括机构证券、财富管理和投资管理）。
• 周四盘前：
  • 台积电（Taiwan Semiconductor Manufacturing Company: 全球最大的专业集成电路制造服务公司）。其营收数据已公布，高于市场预期，因此财报本身不会有太大意外，股价已出现上涨。
  • 旅行者保险（The Travelers Companies, Inc.: 一家美国保险公司，提供财产和意外伤害保险）。可从其财报中观察保费增速，可能与CPI（消费者物价指数: 衡量一篮子商品和服务价格变化的指标，常用于衡量通货膨胀）相关，但目前美联储（Federal Reserve: 美国的中央银行系统）对服务通胀的关注度有所降低。
• 周四盘后：
  • 盈透证券（Interactive Brokers Group, Inc.: 一家美国经纪公司，提供电子交易平台）。作为许多散户使用的券商，其财报可能提供散户杠杆等信息。
• 周五：
  • 美国运通（American Express: 一家美国跨国金融服务公司，以其信用卡、旅行支票和旅游服务而闻名）。其财报可反映全球特别是北美地区的消费增速。

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