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上周五，著名空头Michael Burry发布了一篇做空Palantir的文章，引起了社交媒体的广泛讨论。Michael Burry在Substack上发布了一篇上万字的做空文章，直指Palantir只不过是一家套着AI软件公司外壳的普通咨询公司，并且给出了46美元的目标价格。这篇文章发布在Substack平台，想看这篇文章需要支付超过400美元的年费。熟悉我频道的朋友都知道，我的频道早在Palantir股价不到40美元的时候就开始推荐这支股票，目前我在Palantir身上已经赚到了翻倍的收益。今天这期视频，我就结合Michael Burry的这篇做空文章，再来和大家聊一聊Palantir。我们来分析一下Michael Burry的这些指控到底有没有道理，Palantir是否值得我们继续投资。
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Michael Burry: 争议中的“末日预言家”
首先，我们先来了解一下Michael Burry这个人。Michael Burry是投资界最富有传奇色彩，也最具争议的人物之一。身为对冲基金Scion Asset Management的创始人，他最辉煌的战绩莫过于在2008年次贷危机中，力排众议大举做空次级抵押贷款证券。那一战，他斩获了上亿美元的收益。这段经历后来被改编成了奥斯卡获奖电影《大空头》，他也因此确立了其在投资界“末日预言家”的地位。
然而，成也“大空头”，败也“大空头”。在过去的十年里，Burry似乎陷入了“不断寻找下一个泡沫”的执念中，成绩相当惨淡。2020年底，他在特斯拉股价起飞前夕大举做空，结果在2021年特斯拉暴涨期间被迫平仓，错失了特斯拉一年翻三倍的疯狂牛市。2022年底，他多次发推称市场正面临史无前例的崩盘危机，并在2023年第二季度买入价值16亿美元的标普500和纳斯达克看跌期权。结果美股在AI浪潮的带动下不仅没崩盘，反而连续创下历史新高，开启了长达三年的牛市行情。此外，他因为对半导体和AI的偏见，使他长期看空英伟达。英伟达在过去五年翻了十倍有余，过去十年翻了超过两百倍。Michael Burry的判断失误，导致他完美错过了这一波人类历史上最剧烈的市值扩张。因为这些连续的错误，很多人调侃说Michael Burry成功预测了过去两次经济衰退中的153次。这种“狼来了”式的预测风格，让他在2026年再次对Palantir挥刀时，就很值得大家开始反思：“这一次，他是不是又看错了？”
Palantir面临的三大做空指控
我们接下来就一起看看Michael Burry这次针对Palantir的做空，具体都有哪些指控。他一共罗列了十条指控，时间原因我就不一一列举了，因为他的有些指控实在有些匪夷所思。比如他说Palantir研发费用掺水、利润虚报这些，完全就是无中生有。Palantir的财务会计准则是完全符合GAAP的。他还说Palantir只是一个套着AI软件公司外壳的咨询公司，是靠叠加人力产生的交付，没有规模效应。这就更加可笑，因为Palantir的员工只有不到4000人，和其他软件巨头比起来少得可怜。而这不到4000人却在去年创造了45亿美元的营收，平均每名员工就可以创造超过一百万美元的营收。和其他软件龙头公司对比，比如Oracle、Salesforce等，Palantir要遥遥领先，更别说和只靠人力堆叠的咨询公司相比了。另外，包括什么企业文化、道德质疑之类的指控，甚至连CEO Alex Karp每年坐飞机花费过高都能拿出来进行批判。我感觉“大空头”为了这次做空可以凑齐十条指控，也真的是够拼的。
我选出来三条比较重要的指控来具体说一下，这也是我在社交媒体上，看到一些支持空头言论的人最常提及的理由。之后我会结合Palantir的基本面给出自己的观点，也可以帮助大家更好地理解Palantir这家公司。
首先，第一条重要指控是，Michael Burry说Palantir只是一个AI的包装壳。他说Palantir作为一家AI公司，居然连一个大语言模型都没有，并且认为随着大语言模型的越来越普及，Palantir这种UI包装商会最终倒闭。
第二个重要指控，Michael Burry指出Palantir目前估值太高，PE值高达200，非常离谱。他认为的公允价格只有46美元。
第三个指控，Palantir目前的技术形态呈现典型的头肩顶，预示着短期内会下跌超过70%。
驳斥“AI包装器”论：Palantir的核心竞争力
接下来，我就根据这些指控，阐述一下我的看法。先说最容易解释的，关于技术图形上的指控。通过股票技术分析来做空一只股票，我认为本身就是一个不太靠谱的事情。首先明确一点，我们分析任何一只个股，基本面永远大于技术面。技术面走势再糟糕，并不能下结论说这不是一家好公司，或者说这不是一只好股票。只能说这支股票在短期内，抛售情绪比较高，有很大的下行风险而已。脱离基本面只看技术分析，看来Michael Burry还没有吸取之前看错特斯拉的技术形态，结果被空头挤压不得不注销账号的教训。技术分析往往滞后于基本面。在公司营收增速高达70%，四十法则爆表的情况下，单纯看图说话而忽略业绩爆发，往往会掉进“技术陷阱”。
再看关于他说的Palantir只是一个AI Wrapper的说法。这里就要再和大家聊一聊Palantir的核心竞争力，那就是本体论（Ontology），以及他们的 AIP 操作系统。大型企业和政府面临的一个重大问题，往往是他们拥有很多数据，但这些数据都是碎片化的，而且互相之间都没有关联性。这就导致决策者很难通过数据，去全面了解公司的最新状况，以及如何制定下一步战略。只能等下属花很大精力去做各种报表和PPT，结果不一定准确，而且具有很大的滞后性。Palantir的本体论能做到的就是，把这些乱七八糟的数据放在一起，清洗干净，变成一个个标准化的数字模型。无论你是一家大型药企，还是一家金融机构，或者是政府部门，所有的数据都变成直观、标准且具有行动力的“数字孪生”实体。
如果把一家大型企业比作一座超级城市，传统数据库就像分散在各处的摄像头和监测系统：交通、警力、天气、商圈数据各自存在，却彼此割裂，需要人工去拼凑“到底发生了什么”。而本体论更像城市中央的指挥中心，它看到的不是孤立的数字，而是正在运行的整座城市。哪条道路拥堵，会影响哪辆救护车，进而影响多少市民和多少商业收入。它把“数据”转化为“道路、车辆、商圈、事件”这些真实的业务实体，并建立清晰的因果关系，让决策者不只是看报表，而是在俯瞰一个可推演的数字孪生城市，在行动前就能预见后果并优化选择。
在此基础之上，Palantir在2023年又推出了AIP操作系统。在没有AIP之前，Palantir的软件像是一个极其复杂的超级电脑，需要专业技术人员才能进行有效操作。而AIP通过使用大语言模型，让不懂技术的普通人也可以用大白话去进行操作，跟数据对话。不只是对话，AIP可以直接连接到企业的核心业务流程中去执行命令，而且信息高度安全，不存在泄露商业机密的风险。
所以Palantir的真正壁垒和护城河，不在于写代码，更不是已经在市场上泛滥的大语言模型，而在于它长期积累的工程能力和系统架构深度。它做的是最脏、最难、最需要专业知识的底层工作，把几十年前的旧系统和今天的云架构无缝连接，实现实时数据同步。在此基础上套用Palantir的本体论，也就是把数据转化为有语义的业务实体，并建立清晰的逻辑关系。同时，在国防和政府场景中，它的权限控制精确到极细颗粒度，确保不同角色只能看到自己被授权的那一层信息。这种深度集成能力、语义逻辑层建设能力和安全体系，并不是Burry所谓的简单调用开源模型，或者在大语言模型上套一层界面就能复制的。
正因为如此，一旦企业把核心业务逻辑、生产流程、人员操作全部构建在Palantir的本体之上，它就不再是一套“工具软件”，而是企业的中枢神经系统。更换系统意味着重构全部数据关系、权限体系和操作流程，等同于给整家公司更换内核。转换成本极高，而且数据沉淀越久，粘性越强。这也是为什么许多大客户，包括空客、加拿大皇家银行、美国海军等，一签就是多年长期合同。他们不是在买一个项目，而是在重塑自己的运行方式。
因此，说Palantir只是“AI wrapper”或咨询公司，本质上忽视了它的软件规模效应。咨询公司要多赚钱，通常需要再多增加人力成本。而Palantir在产品成熟后，每新增一个客户，边际成本却显著递减。通过标准化部署、Bootcamp推广和订阅模式，它体现的是典型的高增长叠加高利润的软件特征。这正是它四十法则（Rule of Forty）节节攀升，可以高达127%这样天文数字的原因。把这样一套深度嵌入企业运行结构的操作系统，简单地称为“套壳AI”，这只能说明Michael Burry在做空Palantir之前，并没有做好足够的功课。他也并不理解AI，更加没有搞懂Palantir的本体论和AIP系统，到底是做什么的。如果只是简单的套壳，这么多大企业，甚至政府部门都在加强和Palantir的合作。这些经验丰富的CEO，难道真的会集体犯错，在一个套壳公司上浪费大笔的资金？和这些成天靠着唱空美股、吸引流量赚钱的空头们相比，我肯定更加相信这些更懂技术、更懂企业运营的CEO。
估值真相：PEG与四十法则下的Palantir
在回应了关于Palantir业务模式的质疑后，我们再来看看Michael Burry提出的估值问题。最后是关于估值过高的指控，这是我认为Michael Burry整篇文章里，唯一一个站得住脚的指控。当然，这也不是他独有的观点，几乎市场上所有人都知道Palantir估值过高了。这里我就和大家讨论一下，到底应该如何正确看待Palantir目前的估值水平。
首先，衡量一家公司的估值，最常用的就是市盈率（PE Ratio）。这个数值是如何计算的呢？市盈率是当前股价，除以公司的EPS，也就是每股收益。Palantir目前的股价是135美元，除以2025年预期的每股收益0.63美元，可以得出它在2025年的PE值是214，也就是网上最经常看到被空头诟病的，超过200的所谓超高市盈率。
然而，衡量一家软件公司，尤其是像Palantir这样仍处于爆发式增长阶段的公司，PE并不是最好的估值参考。只有当公司进入成熟阶段，增速明显放缓、费用结构稳定、盈利能力持续释放时，PE才会成为更合理的估值工具。像微软、Oracle这样的成熟软件企业，因为利润结构清晰稳定，PE才具有较强的参考意义。如果你想等到PE降到30甚至20的水平再去入手这样的成长股，那么你几乎注定会错过市场上所有优质的成长股。英伟达的PE在股价彻底爆发前，一度高达230。特斯拉在2020年底的PE超过1000。SOFI和Hood这样同样处于股价爆发初期的成长股，在刚刚扭亏为盈的时候PE也都在100以上。
对于像Palantir这样同样是刚刚开始盈利不久的公司，它的每股收益依然处于较低水平，目前是0.63美元，它是计算PE值的分母。分母这么小，PE值自然比较大。但这个分母目前是在爆发增长阶段。Palantir去年的每股收益是0.19美元，前年是0.09美元，也就是过去两年都是在翻倍增长。分析师预测Palantir在2026年，会把每股收益提升到1.3美元，也就是继续翻倍，然后到2027年到达1.8美元，到2030年会到达3.6美元。如果按照今天的股价计算，到时候Palantir的Forward PE，只有35左右的水平，终于回到了比较便宜的位置。然而，这只是分析师预计的EPS增长。Palantir已经连续十次财报超越分析师预期，也就是说它PE的下降，会比预想的更快。
如果考虑到EPS的增长，其实还有一个比PE值更适合评估Palantir这种成长股的估值参考，那就是PEG。它的计算方法是PE除以EPS年度增长百分比。刚刚提到过，Palantir在2024年的EPS是0.19美元，在2025年达到了0.63美元，EPS的年度增长达到了230%。所以Palantir在过去一年的PEG值，实际上只有0.9。通常来说，PEG小于1的情况是属于被低估的水平。所以从PEG的角度来看，Palantir甚至可以说是被低估的。至少高达200的PE估值，是完全可以被更加高速的增长来解释的。
这也就是我为什么在170美元以上开始止盈Palantir，但又在财报后跌到130美元左右的时候，开始分批加仓。我没有期望Palantir的PE值可以短期内回到50以内，但从PEG的角度来看，130美元的Palantir已经适合分批布局了。
另外一个必须提到的参数，就是人们常说的四十法则。和PE以及PEG相比，四十法则更适合评估像Palantir这样的成长型软件公司。它通过计算收入增长率加自由现金流，来衡量企业的整体健康度。企业可以选择高速增长，也可以选择高利润，但两者相加总应达到一个健康水平，通常认为是40%以上。这个指标既考虑增长速度，也兼顾现金流质量，更能反映商业模式是否可持续，公司本身的运转状况是否良好。Palantir的四十法则在2024年初的时候就已经达到57%，超越了同为软件行业的CrowdStrike以及ServiceNow，这两家公司都在50%左右。而软件行业的龙头微软，四十法则是65%。Palantir在2024年第三季度财报，就已经超过了老大哥微软。随后更是一路暴涨，目前已经达到了127%，在整个软件行业是独一档的存在。即使纵观整个美股，只有英伟达的125%才可以跟Palantir相媲美。
这就是我一直在说Palantir基本面很强的原因，它兼顾高速成长和高盈利模式，同时拥有非常宽的护城河和用户粘度。
认知壁垒与投资逻辑的碰撞
在分析了Palantir的核心技术和估值后，我们还需要探讨投资认知以及Michael Burry此次做空的逻辑。我知道Palantir的产品面向的是企业而非个人，所以难免很多散户投资者对它了解程度不深。它的产品不像特斯拉的汽车、微软的Windows、谷歌的搜索引擎那样容易被人理解。即使像Michael Burry这样的资深投资者，也会说出Palantir只不过是AI Wrapper的言论。之前在X平台我发帖分析Palantir，有粉丝给我留言说Palantir的PE这么高，就好像是一瓶免费的水，我非要去花50块钱去买。还有人说Palantir只有等股价跌到20美元的时候，才会考虑去买。
我一直在说一件事，就是投资自己认知内的东西。如果在你的认知里，Palantir就是一个垃圾公司，所有的增长都是虚假的，所有和它合作的公司都是在浪费钱，那么请你一定不要投资Palantir。因为在你的认知里，Palantir的确就是一瓶免费的水，那样的话它就分文不值，完全不值得你考虑。但如果你像我一样做了具体的分析研究，也许你就会得出不一样的结论，因为你对这家公司的认知就会产生变化。
我在Palantir股价还在30美元的时候开始投资，中间做过几次波段，但始终保留底仓，最后一次分批止盈是在股价突破170美元的时候。我在Palantir的身上已经赚到了不少的收益，我没觉得这是幸运。因为我早就对这家公司做了充分的研究，了解它的成长逻辑，也继续看好它之后的成长路线。
最后来说说Michael Burry这次的做空。我认为这是他为了挽回自己“大空头”形象的又一次放手一搏，在牵强的总结出十条做空Palantir的指控后，把它放到收费平台赚取高额订阅费用。同时在X上发帖进行自我宣传，屏蔽拉黑所有批评的声音，并且反复跟质疑者强调，如果有任何争议，就去订阅他的会员，他才会和你讨论。在我看来，这个吃相的确有点难看了。我一个小小的金融博主都做不出这样没有节操的举动，Michael Burry堂堂一个知名的大空头，在接连错过特斯拉、英伟达，以及过去三年的大牛市之后，我觉得对他的心态产生了不小的影响。
最荒诞的是，他一边全力做空基本面爆裂的Palantir，一边却给主营业务萎缩的GME站台，甚至发帖煽动Meme情绪。我们对比数据：Palantir营收增长70%，毛利82%，手握70亿美元现金在AI战场拼杀。而GME的营收还在负增长，过去一年下跌12%，过去三年平均每年下跌13%。即便只看股价表现，Palantir过去一年上涨25%，GME下跌12%。过去三年Palantir翻了14倍，GME只微微上涨了13%。做空一家正在改变世界的科技公司，去拥抱一家日薄西山的网红店，这种逻辑已经脱离了价值投资的范畴。
数据为证：独立思考的市场启示
当然，Michael Burry毕竟预测准了过去两次危机中的150多次。也许这次他依然能赢，也许Palantir真的会掉到他说的46美元。但我想提醒大家，不要盲从任何多头或空头的神话。数据不会骗人，独立思考才是我们在这种狂热市场中活下来的唯一护身符。
其实这次Palantir的下跌，并非单独下跌，而是和整个软件板块，以及整个成长股集体下跌。一般情况下，如果整体都在下跌，那么跌出来的往往都是机会。但如果整体都在涨，只有Palantir在跌，那才是真的需要引起投资者的警觉，要研究一下到底发生了什么，是不是基本面有什么变化，你的投资逻辑是否还成立。
经历了几周连续下跌后，感觉本周大盘已经有点跌不动了，一些成长股也都止跌企稳，没有再创新低。历史上看，二月份的确是大盘比较弱的周期，进入三月份后会有明显好转。在这种情况下，Palantir绝对不是你唯一的选择。我在这段下跌的时间，加仓了不少之前就想建仓的股票，比如谷歌、亚马逊、美光等。Palantir我信仰度很高，但也只占我仓位的8%多一点。之后如果再次下跌，跌破120美元，我会继续加仓；如果在130美元的位置持续横盘，我就拿着不动，等待它的股价随着市场情绪回暖，再度回到高位。
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