狼來了的伊朗協議與資本泡沫

大家好，歡迎回到小翠時政財經，今天是美東時間2026年的6月9日星期二。我們首先從宏觀層面講起，川普總統又開始講“狼來了”的故事。今天早上他再次畫餅，宣稱結束伊朗戰爭的協議在兩三天之內就可以達成，並補充說美國和伊朗正處於談判的最後階段，雙方將達成一項非常好的協議，該協議不會以任何方式允許伊朗擁有核武器。然而，CNN對此做了一個統計，指出川普把這個“伊朗協議即將達成”的說辭已經重複了37次，但至今仍未見到任何實質性協議。儘管這是一個明顯的“狼來了”的故事，非常有意思的是，市場對此依然買單，我們看到油價因此再次下跌。只要有人願意相信這個故事，他就可以一直講下去。

與此同時，伊朗方面照舊出來反駁，指責川普撒謊並表示絕對不會屈服。在建立這種心理防線後，雙方之間依然存在一些小摩擦。昨天，美軍對一艘空載遊船開火，懷疑其參與伊朗石油貿易並可能駛向伊朗。這艘遊船屬於印度，這意味著印度有船隻在暗中幫助伊朗偷運石油。此外，昨天還發生了一起美國直升機被伊朗擊落的事件，所幸人員安全無恙。可以看出，雙方依然在非常克制的範圍內繼續交火，但這並未影響整體試圖停火的意圖。

接下來的焦點集中在以色列，因為以色列似乎和美國出現了離心離德的現象。昨天，JD·萬斯（J.D. Vance）出面表示，華盛頓在伊朗問題上的首要目標是阻止德黑蘭獲得核武器。如果能夠達成一項可執行的協議，將是重大突破。但他同時承認，儘管美國和以色列有大量共同利益，但在部分情境下目標並不完全一致，因此以色列可能不會喜歡美國的這份協議。以色列總理內塔尼亞胡（Benjamin Netanyahu）昨天也明確表態，對伊朗和真主黨的戰爭尚未結束。美國媒體隨後報道稱，川普給內塔尼亞胡打電話，警告他如果再次和伊朗開戰，可能會陷入孤軍奮戰的境地。川普在接受BBC採訪時否認了這一點，聲稱自己只是告訴內塔尼亞胡“該幹嘛幹嘛，幹完了早點收手”，並指責媒體放大了他的話。

無論真假，市場已經一致計價這場仗打不下去。今天早盤美股繼續反彈，延續了昨天的勢頭。但我必須提醒大家，這極有可能又是一次“誘多”，因為上游半導體的槓桿並沒有完全出清。目前，WTI原油價格已經跌破90美元，而美債10年期收益率（10-Year Treasury Yield: 美國政府發行的10年期債券的投資回報率，常被視為無風險利率基準）依然維持在4.5%以上，警報尚未解除。這一局面大概需要等到下個星期的美聯儲議息會議才能一錘定音。

在當前這個牛市中，資本市場熱度空前，許多大型IPO紛紛選擇在這一時期上市以推高股價。美國股市的市值與GDP的比例已經飆升至創紀錄的238%，這意味著巴菲特指標在AI時代已經完全失效。股市總市值達到75.7萬億美元，遠超美國約31.8萬億美元的經濟規模。自3月30日標普500指數觸底反彈以來，這一比率上漲了38個百分點，比2000年互聯網泡沫時期的峰值148%還要高出90個百分點。自2008年金融危機以來，美國股市的增長速度是實體經濟增速的5倍。這背後的底層邏輯在於，資本主義發展到現階段，資本的回報率永遠高於勞動回報，靠工資永遠無法跑贏通脹。因此，在這個時代，只有持有能夠跑贏通脹的資產，才能實現財富保值。特別是對年輕人而言，必須學會投資，搭上AI這趟東風，才有可能逆天改命。

亞洲股市異動與槓桿ETF陷阱

接下來我們關注亞洲股市。日韓台股市昨天集體反彈，走勢與美股保持同步。美股週五大跌，週一亞股跟跌；美股週一反彈，亞股隨之反彈。日經225指數收漲2.17%，而韓國首爾綜指更是暴漲8.2%。韓國股市的波動極為誇張，此前連續三天下跌累計跌幅達15%，因此8.2%的反彈尚未完全修復跌幅。三星電子昨天上漲9.1%，SK海力士最高漲超14%，台積電則微漲至2305元。

在這波反彈中，韓國市場發生了一件極具風險提示意義的事件。昨天SK海力士股價大幅反彈，但韓國一隻兩倍做多SK海力士的ETF卻暴跌了40%；而前一天SK海力士大跌時，該ETF反而暴漲了50%。這種兩日累計的巨大偏差令市場瞠目結舌，韓國交易所已經將包括該基金在內的3只基金列為投資警示。這背後的原因在於槓桿ETF（Leveraged ETF: 使用金融衍生品和債務放大標的指數回報的交易所交易基金）的運作機制。臨近收盤時，負責維持正常買賣價格的做市商突然停止報價，市場流動性枯竭。此時，如果有投資者用市價單強行追買，只需極少的交易量就能將ETF價格推至極端高位。第二天市場恢復正常後，ETF價格必須重新回歸真實價值，這就導致了基礎股票上漲而ETF暴跌的怪象。這提醒我們，槓桿ETF高度依賴做市商報價和每日調倉，在遭遇暴漲暴跌或停牌等極端流動性缺失的情況下，價格會完全失真。韓國目前處於全民加槓桿的狂熱中，極端情況必然頻發，投資者必須深入瞭解產品機制，切勿盲目參與。

在日本方面，據《日本經濟新聞》報道，日本央行計劃在本月15日至16日的貨幣政策會議上，將基準利率上調，並擬於明年4月份以後停止縮減國債購買規模。彭博社援引前央行官員的判斷稱，此次加息後，最快10月份日本會再度加息。行長植田和男預計將在會議上提出加息預案，並獲得絕大多數委員支持。日本央行突然在加息的同時停止縮減國債購買，原因在於當前通脹過高且財政壓力巨大。日本國債目前面臨明顯的拋壓，如果央行繼續縮減購債，將導致國債價格進一步下跌，收益率上升，形成惡性循環。此外，高市早苗政府的財政壓力極大，央行必須避免國債收益率失控，否則貨幣緊縮會帶來難以承受的財政重擔。因此，日本央行採取了“一隻腳踩加息剎車，另一隻腳放緩縮表”的平衡策略。這並非貨幣政策轉向，而是針對短期通脹壓力的戰術調整，長期緊縮的總體方向並未改變。

此外，日本證券交易等監視委員會建議金融廳對中國互聯網券商富途旗下的MOMO實施行政處罰。監管指出了四大嚴重問題：第一，在與客戶簽訂美國ETF和ETN合同時存在虛假陳述，且善後處理草率；第二，無故拒絕受理客戶國內上市股票的轉出申請；第三，反洗錢工作失職，錯誤認定拒絕開戶的客戶無需核查，涉嫌變相協助洗錢；第四，IT治理、風控及運營存在重大系統風險。這種嚴厲的措辭表明其中資券商在合規和底線上的嚴重缺失，投資者應高度警惕海外監管暴露出的這類系統性風險，盡量避免使用缺乏底線的金融服務。

科技巨頭的AI戰略與生態佈局

轉回美股市場，SpaceX的上市預期正在帶動整個太空板塊的投資熱潮。各大投行蠢蠢欲動，貝萊德（BlackRock）面向歐洲投資者推出了一隻新的太空ETF，新股上市後最快10天即可納入。今年以來，各類太空ETF已吸納超過80億美元資金，甚至超過了國防板塊。這背後反映出市場極度的FOMO（Fear Of Missing Out: 錯失恐懼症）情緒，散戶投資者急於尋求高回報，而金融機構則順勢發行IPO割韭菜。

在此背景下，黃仁勳繼續扮演著英偉達生態圈的“護盤俠”。他頻繁為合作夥伴帶貨，昨天一吹捧高通，高通股價應聲上漲，但英偉達自家的股價卻顯得有些拉不動。值得注意的是，黃仁勳目前在政治上面臨壓力，已成為部分民主黨左派勢力的“眼中釘”。民主黨參議員伊麗莎白·沃倫（Elizabeth Warren）試圖邀請他參加關於人工智能及中美技術主導權的參議院聽證會，卻遭到黃仁勳的直接拒絕。黃仁勳以退為進，回信邀請沃倫參觀位於加州的英偉達總部，探討美國的人工智能生態系統。這種將對方拉入自己主場的策略，有效避免了在華盛頓遭遇政治圍攻和道德綁架。硅谷的許多科技大佬目前都站在了反對數據中心建設的左派對立面，這背後的政治博弈錯綜複雜。

與此同時，英特爾的股價突然迎來大漲。據The Information報道，包括谷歌在內的多家主要AI芯片設計公司，已悄然將英特爾納入備選代工商名單。谷歌更是正式下單，計劃在2028年生產逾300萬張TPU（Tensor Processing Unit: 谷歌專為機器學習定制的專用集成電路）。這完全符合我們先前的預期，因為谷歌TPU在台積電的產能幾乎僅夠自用，若要對外出售算力，必須尋找新的代工廠。這筆數百萬張TPU的訂單，將為英特爾先進封裝業務帶來每年數十億美元的營收增長。雖然英偉達目前仍在測試階段，要求更高，但只要英特爾能拿下台積電溢出的“邊角料”訂單，其未來的營收增長便有了實質性保障。投資這類具有長期潛力的公司，需要陪伴其共同成長的耐心，將其視為自己的孩子，才能在長期的市場波動中拿得住股票並獲取超額回報。

相比之下，蘋果的表現則令人失望。在最近的發佈會上，蘋果推出了AI版的Siri和Apple Intelligence，但功能平庸，未能超出市場預期。它雖然具備了連續對話、讀取郵件和照片、簡單修圖以及代訂票務等個人助手功能，但這些功能在ChatGPT等成熟大模型中早已實現，缺乏不可替代性。最核心的痛點在於，用戶為了使用這些AI功能，必須強制換機並升級付費的iCloud訂閱。據悉，超過8.5億台iPhone 15之前的舊機型無法運行基礎AI功能，而高級語音輸入等功能更是要求設備具備12GB的統一內存，這意味著高達13億台設備被排除在外。蘋果試圖通過AI強制推動硬件週期的意圖過於明顯，而在當前全球消費降級的大環境下，這種缺乏顛覆性創新的“擠牙膏”策略，很難激發用戶花費上千美元換機的慾望。因此，我對蘋果這份AI答卷給出不及格的評價。儘管蘋果對今年iPhone出貨量定下了2.7億部的樂觀目標，但市場最終會通過銷量數據給出真實的驗證。

大模型競逐與藍領勞動力紅利

大模型領域的競爭已進入白熱化階段。OpenAI宣佈已秘密提交赴美上市的SEC註冊文件，緊隨其競爭對手Anthropic的步伐，顯示出其不甘落後的強烈野心。CEO山姆·奧特曼（Sam Altman）明確了公司的三大戰略路線：第一，開發AI研究員，讓AI參與研發下一代AI，預計到2028年，相當一部分研究將由人類與AI協同完成；第二，利用AI加速科學突破，提高生產力並推動經濟增長；第三，讓每個人都擁有類似私人專家的個人AGI（Artificial General Intelligence: 通用人工智能）。儘管OpenAI此前因巨額資本支出和算力囤積飽受質疑，但如今這些佈局被證明是極具高瞻遠矚的。在強大的算力壁壘下，OpenAI在市場上的領先地位難以撼動。Polymarket預測其IPO首日市值突破1.5萬億美元的概率已飆升至48%。對於投資者而言，大模型公司作為AI時代的大腦，是不可或缺的核心資產，無論是OpenAI還是Anthropic，只要估值合理，都必須堅決配置。

為了應對競爭壓力，Anthropic也祭出了殺手鐧，計劃全面開放其最先進的模型Claude 3，但將推出一個調整後的低配版本。由於頂配模型算力消耗巨大且API價格昂貴，普通中小企業根本無力負擔。通過推出簡配版，Anthropic意圖擴大用戶基數，扭轉近期因算力不足導致的模型降智口碑危機，為即將到來的IPO造勢。

在軟件和模型狂飆突進的同時，物理世界的基礎設施卻遭遇了嚴重的人力瓶頸。Meta在宣佈裁員的同時，卻斥資1.15億美元創辦了一個免費的勞動力學院，專門培訓電工、暖通技師和數據中心建築工人。這背後的底層邏輯是，美國目前的數據中心建設面臨極度的藍領勞工短缺。電工的年收入已達到二十幾萬美元，且供不應求。Meta親自下場辦學，提供五週免費培訓且畢業即上崗，甚至在培訓期間支付薪水，充分說明了算力基礎設施對實體勞動力的巨大依賴。在AI時代，具備專業技能的藍領工人，其就業前景和收入潛力甚至超越了傳統白領，這是一個普通人逆天改命的重要機遇。

中國產業過剩與制裁困境

將視線轉向中國，產業鏈的現狀呈現出冰火兩重天的畸形結構。在電動車領域，由於車規級存儲芯片價格在三個月內飆升了180%，上游成本的劇增導致中國新能源汽車全線調價，漲幅在2000至6000元之間。中國海關公佈的5月份出口數據看似亮眼：以美元計價出口同比增長19.4%，進口增長27.4%。然而，這種增長完全依賴於全球AI硬件需求的溢出效應。數據顯示，自動數據處理設備出口同比飆增66.1%，集成電路出口因內存價格上漲帶動增速達111%。這表明，儘管中國被踢出了AI核心供應鏈，但依然通過承接邊角料產能維持了出口數據。如果剔除AI帶動的板塊，中國的整體出口形勢將極不樂觀。

與出口數據形成鮮明對比的是國內市場的嚴重萎縮。5月份中國乘用車零售銷量同比大跌22.3%，已連續第8個月下降，前五個月累計下滑20%。乘聯會更是將全年汽車銷售預期從下降1%大幅下調至下降11%。在國內市場極度疲軟的情況下，比亞迪等車企的龐大產能只能瘋狂向海外傾銷。一旦海外市場需求放緩或遭遇貿易壁壘，整個行業將面臨毀滅性的產能過剩危機。

比電動車更為荒誕的是機器人產業的“未老先衰”。在美國機器人尚未大規模量產之際，中國的機器人已經陷入了嚴重的產能過剩。一年前還需要花費百萬美元排隊購買的工程樣機，如今在二手網站上僅需5萬人民幣即可買到，部分型號如宇樹科技的G1甚至跌破了蘋果高配手機的價格。這些機器人生產出來後，既沒有真實的工業應用場景，也沒有消費級市場支撐，完全淪為了騙取政府補貼和展覽炒作的道具。當噱頭退去，它們只能變成按斤稱賣的廢銅爛鐵。這揭示了脫離真實市場需求、單純依靠政策驅動的“科技大躍進”的必然結局。

令人擔憂的是，這種無效投資的悲劇正在算力基礎設施領域重演。據彭博社報道，中國計劃在未來5年內投入約2萬億人民幣，構建覆蓋全國的數據中心網絡，試圖將英偉達和AMD擠出中國市場，實現80%的技術國產化替代。然而，在美國已經面臨AI應用成本高於人力成本的今天，中國以如此低廉的人力成本去強推昂貴的算力建設，必然導致算力的嚴重過剩。所謂的“東數西算”和“新型基礎設施”，最終極有可能演變成另一場騙取GDP的爛尾工程。當算力建好卻無人消費時，不排除未來會強制企業甚至家庭“攤派”算力消費配額，這種反市場的操作模式注定無法長久。

最後，美國國防部剛剛更新了《1260H條款》制裁名單，認定一批向中國人民解放軍提供援助的公司。此次新增了19家中國企業，包括阿里巴巴、百度、360、宇樹科技以及比亞迪等知名巨頭。只要被認定與軍方有關聯，這些企業將面臨美國一劍封喉的全面制裁。儘管外交部強烈抗議，企業高管嘴硬稱“不怕制裁照樣世界第一”，但實際上他們內部早已恐慌萬分。對於投資者而言，這意味著中概股面臨極高的地緣政治退市風險，任何被列入名單的企業股票都應堅決規避，絕不能心存僥倖。

財報博弈與左側建倉邏輯

在最後的問答環節，有投資者詢問關於甲骨文（Oracle）財報的預期。從基本面來看，甲骨文的營收、EPS和RPO（剩餘履約義務）等硬性指標必然表現優異，其數據中心轉型雖然市佔率不高，但增長穩健。更關鍵的邏輯在於，甲骨文管理層有著強烈的推高股價以進行低成本融資增發的訴求。因此，在電話會議上，管理層絕對不會釋放任何不利於股價的預期。對於這類確定性較強的財報，投資者不應抱有“等財報大跌後再抄底”的僥倖心理。如果一家公司的基本面優秀且當前價格合理，就應該在財報前果斷建倉。如果財報超預期股價起飛，你已經在車上；如果財報後股價回調，你可以利用後續資金繼續抄底攤薄成本。寧願套牢，絕不踏空，這是在美股長牛中的核心生存法則。

關於近期波動較大的Figma以及各種被熱炒的“小票”，我建議大家保持極度謹慎。民間所謂的“股神”帶貨，背後往往牽涉到莊家操盤和利益輸送，特別是在A股這樣水深的市場中。小票雖然在行情好時能帶來幾十倍的暴利，但一旦流動性枯竭或基本面證偽，將導致投資者被套牢一生。相比之下，選擇市值龐大、邏輯清晰的科技巨頭（大票）作為核心倉位，才是實現財富穩健增長的正道。對於美光等處於週期波動中的半導體股票，不要試圖去猜測“底”在哪裡，更不要糾結今天是“誘多”還是“死貓跳”。真正的成熟投資者，是在深入研究公司價值後，當股價跌入自己的合理估值區間時，便開始分批建倉，無懼短期的市場波動。

總結而言，當前全球資本市場正處於AI技術紅利與地緣政治博弈交織的複雜週期中。投資者需要撥開宏觀消息的迷霧，緊盯科技巨頭的底層產業鏈邏輯，遠離產能過剩的偽科技賽道，用陪伴企業成長的長期視角，才能在這個波瀾壯闊的時代中把握住逆天改命的機遇。