财报暴涨与市场疑问
美股播华尔街专利。大家好，我是美德军，你们的美股探路者 talenteer。美股上真正意义上唯一的 AI 应用公司最近是支棱起来了。周一财报后股价暴涨了百分之三十，随后继续上行，一周时间大涨近百分之四十。要知道，作为过去三年美股上最炙手可热的公司之一，其实最近表现的并不好。这大半年股价持续阴跌，最多时距高点下跌了近百分之四十。如今，一份财报似乎是彻底洗掉了浑身的阴霾，股价一飞冲天，但事实真是这么简单吗？
如果说股价涨是业绩亮眼，那其实捋着过去几个季度的财报看，业绩全部都达超预期。但为什么只有这次迎来了大涨呢？如果说是市场情绪发生了改变，那为什么本周其他软件股比如 figma、data dog 同样是财报非常亮眼，那股价却遭遇了下跌呢？很显然，这不是一次普通的财报，究竟是怎样的变化，让 palanteer 这样一家备受争议的公司逆势反转？之前的众多担忧难道就不复存在了吗？如果你是追求爆发力的投资者，现在的 palanteer 还有机会吗？这次股价反弹会不会是下一轮爆发的开始呢？那接下来我们就来深入分析一下 paenteer 的最新财报视频。最后我还要给大家看一个十年前和 palenteer 极其相似的公司。从他的故事中，或许我们能够看懂 paenteer 这家公司未来的表现。所以各位看官一定要看到最后哦。
财报具体表现
我们不妨先快速了解一下本次 palanteer 财报的具体表现。这名实在是不好念，我们后面就叫它 PLTR。PLTR 本季度收入十九点三五亿美元，同比增长百分之九十三，超出市场预期的十八点一亿。你看这趋势，漂亮的连续三年几乎每个季度都在加速增长，不光收入如此，盈利能力也同样亮眼。本季度 GAAP 营业利润达到了九点一二亿美元，营业利润率高达百分之四十七，比上个季度的百分之四十六还继续提高。经调整后的营业利润率更是冲到了百分之六十二，运营现金流十二点二亿美元，账上现金和等价物累计到了九十二亿，环比一季度还增加了十二亿。这样的表现放到别的公司身上，能惊掉下巴，但放到 PLTR 身上似乎已经司空见惯了。对他来说，收入加速、盈利亮眼，好像已经成为了一种习惯，但咱投资者可不能止步于此，我们还得进一步深挖。
下图是公司分项业务的表现。对于 PLTR 这家公司来说，投资者最该关注的是他美国商业业务的表现。这部分业务上限高、增长快，是决定它股价表现关键中的关键。可以看到，本季度美国商业业务收入七点六四亿美元，同比增长近百分之一百五十一，扫上个季度增速放缓的疑虑，也大幅超过了市场预期的七点一六亿美元。另一部分增速较快的是美国政府业务，这部分算是公司的基本盘。本季度八点零九亿同样是有百分之九十的增速，表现非常坚挺。剩下这两部分是国际商业和国际政府业务。这两部分一直都不温不火，也不是公司现在的战略重心。因为公司的扩张极度依赖本地的前端部署工程师 FDE，产能有限，所以 PLTR 是有意将有限的资源投喂给了最有潜力的美国市场，这也无可厚非。可以看到，本次 PLTR 财报，无论是总体业绩还是分项业绩中最为关键的美国商业的表现都非常亮眼。
三个关键数据
那这就是公司股价暴涨的核心了嘛。深想一层你就会发现不对劲。过去几个季度公司业绩一点儿都不比这次差。那为什么股价一度接近腰斩呢？有这样的业绩表现支撑，那得是多大的问题，才能让股价表现的如此糟糕呢？所以啊咱们还得进一步了解 PLTR 的问题所在。如果你要投资 PLTR，有这么三个数据，你必须要理解。新增 TCV，也就是当季新签的合同总价值，RDB 剩余合同价值，以及 RPO 剩余履约义务。PLTR 这家公司一般都是和客户签订多年的大合同。这些大合同有一部分确实会反映到当季的收入上，但是大部分并不会，而是会反映到这三个数据当中。所以说他们才是我们分析这家公司表现最直观的数据。
那他们仨是啥意思呢？给咱各位看官简单科普一下，你可以把 PLTR 的长约想象成是一个蓄水池。它有进水口，就是新增 TCV，当季的新签合同价值；也有出水口，就是当季确认的收入。而留在池子里面的水，就是 RDV 剩余合同价值，这个是未来 PLTR 可以赚到的钱。而 RPO 其实和 RDV 类似，都是池子里蓄的水，只是定义有所不同，RPO 是未来一定能够确认的收入。而 RDV 理论上是有可能反悔的，因为啊这合同里有类似随时终止的条款。一般啊就是美国政府喜欢这么干。没听懂也没关系，咱们看图说话。
下面这两张图是截止上个季度的新增 TCV 和 RDV 的表现。可以看到，虽然公司还在新签大单，但是啊这个增量已经开始放缓了，而且是这么多年来的首次放缓。RDV 也是蓄水池里的水，虽然也还在上涨，但是涨幅开始下降。而如果你看 RPO 的表现，那则更加夸张，增速在二五年四季度冲高后，上个季度出现大幅下滑。而这正是市场对于 PLTR 这家公司最深层的恐惧。什么呢？就是它的增速见顶。对于所有的成长股而言，股价爆发力最强的阶段就是它收入加速增长的这个阶段。而一旦收入增速见顶，即便业绩还在增长，但股价的爆发力就没了。甚至啊可能会改变估值结构而带来大跌。而对于 PLTR 而言也是如此。谁都知道，PLTR 这种加速增长不可能一直持续，但什么时候是头呢？这个正是市场最深层的恐惧。而上个季度的蓄水池表现似乎就告诉我们，这就是头了。
事实上，过去这两个季度，虽然也有 AI 颠覆论的威胁，但是对于 PLTR 这家公司而言，市场已经开始交易它增速放缓的逻辑了。这是公司股价表现疲软的核心原因，其实也正常，毕竟再好的公司也不可能一直加速增长。
本季度订单跳涨
但是，本季度财报 PLTR 似乎将不可能变为了可能。本季度美国商业新签合同二十一点三亿美元，创下历史新高，同比增长百分之一百五十三。环比则大涨了百分之八十一，可以说在高位再来了一次跳涨。而美国商业的 RDV 也达到了六十二点六亿，单季净增十三点四亿，双双创下新高。RPO 本季度达到四十九亿，同比增长百分之一百零三。其中最重要的短 RPO，也就是未来这十二个月就可以确认的收入达到了二十一亿，环比增速从百分之八回升到了百分之十九。从这三个数字中，你就能看出，公司在他的长约蓄水池中又来了一次看似不可能的跳涨。
要知道，去年的二、三季度正是公司表现最好的时候，也是业绩跳涨幅度最大的时候。在如此高的基数的基础上，还能再进一步跳涨，难度可想而知。而且理论上讲，PLTR 不像其他 SaaS 软件公司可以一本万利，PLTR 的扩张非常依赖于它的前端部署工程师 FDE。也就是说，需要人工一个一个的去部署，去增长。有能力的 FDE，就这么些人，你不可能无限扩大。之前市场就担心 FDE 卡脖子会影响公司的增长。甚至我们还看到，现在不管是大模型还是大科技都在抢 FDE，PLTR 还面临着被挖墙角的威胁。那 PLTR 到底是怎么做到的？在资源如此有限的情况下，还能够进一步实现订单的跳涨呢？
订单结构深挖
我们再进一步的深挖财报。下图是公司披露的订单规模增长，超过一百万的订单从二百零六个增加到了二百二十个，增长了百分之七。超过五百万的订单从七十二个增加到了九十八个，增长了百分之三十六。超过一千万的订单则从四十七个增长到了七十三个，增长百分之五十五。这便告诉我们，如此跳涨的来源不在于小单的量大，而在于大单的大幅增加。
进一步深挖。我们看到，美国商业业务的客户，从上个季度的六百一十五增加到了本季度的六百五十三家，仅增长了百分之六。然而，美国商业业务的 TCV 合同总价值增长了多少呢？前面咱讲过增长了百分之八十一。很显然，公司的跳涨不来自于新客户数量的提升，而来自于老客户订单价值的增长。这也能够从公司的 NDR，也就是美元留存率中得到佐证。NDR 反映的是老客户贡献的收入。该数据从上个季度的百分之一百五十进一步增加到了百分之一百五十七。也就是说，即便 PLTR 一个新客户都不拿，光是这帮老客户就足以给公司带来百分之五十七的收入增长。
结合所有这些数据，我们能够合理的推测出现在的公司在增长上的战略意图。当前公司的增长战略并不是要靠大规模的招揽新客户，而是靠加速老客户从小单试用到大单绑定的这个过程。而本季度的跳涨，正是这套打法的进一步验证，这本身也非常合理。有 FDE 的限制，公司很难无限制的去部署新客户。但是公司却可以通过提升 FDE 的效率，让客户更快的看到部署的效果，从而更早的掏钱签订大单。管理层在财报会议上也给出了佐证，他们的一个跨国科技公司客户，去年四季度开始合作，先从一个运营部门开始部署，到了本季度，直接将 PLTR 的服务铺开到了整个公司，签下了一个三年价值三千七百万的大合同。另一家资产管理公司今年一季度才开始合作，二季度就签下了三年价值三千五百万的大合同。还有一家非盈利医疗组织，二五年年底签约，本季度签下三千七百万的大单。所以你看公司的这套增长逻辑是非常奏效的。FDE 卡住了用户增长的咽喉，但是公司巧妙的通过提升 FDE 的效率，进一步的释放了增长潜力。
实话讲，这是我自己在之前分析的时候也没有想到的。我跟踪 PLTR 这家公司有很多年的时间了，老观众都了解，从二二年它还没有起飞开始，它就是我美投 pro 中着重关注的股票了。这次 PLTR 的最新财报，又一次刷新了我对于这家公司的认知。
AI 颠覆威胁的两层担忧
除了经营层面，之前市场的另一大担忧在于 AI 颠覆威胁，这也是过去这半年公司股价表现不好的一个重要原因。这个担忧其实分有两层，第一层是 PLTR 的业务会不会被大模型直接抢走？第二层是 PLTR 赖以起家的 FDE 模式，会不会被包括大模型在内的其他科技公司抄走，并超越。关于这两层威胁，管理层在本次财报会议上都给出了正面回应。不过咱投资者也得辩证的看管理层，他们肯定是往好了说，但我们也不妨先听听他们到底是怎么说的。
先看这第一层，PLTR 在二三年推出 AIP 这个 AI 平台之后，就成为了他收入增长的主要动力。市场担心的是，AIP 平台依赖的就是 AI，那大模型的能力越来越强，PLTR 的业务是不是会被大模型抢走呢？对于这个疑问，公司高管的回答是，市场创造出的智能远远多于它转化的价值，更强的模型解决不了价值转化的问题。而公司 AIP 平台的重点正是在于价值转化，现在唯一的限制因素就是公司 AIP 的部署速度。这就是在说业务会不会被抢走，不取决于模型能力的强弱，而在于怎么把模型能力嵌入到企业真实的工作流当中，而这是大模型做不到的。
当然了，是不是真的做不到，我想见仁见智，我们不妨再听听 PLTR 客户的表态。一家律师事务所的高管表示，过去律师要花几天分析、讨论并起草的工作，现在只要几分钟就可以完成，没有 ontology 本体论，这是不可能实现的。法律服务本该是最容易被 AI 大模型渗透的行业，结果大模型没做到，反而是被 Palantir 给做成了。这是否说明，关键不在于模型的智能，而在于如何落地呢？不知道各位看官你们怎么看？
再看第二层，关于 FDE 前端部署工程师的模式会不会被抄走？PLTR 的高管分享了这么一个有意思的实验，一家硅谷大型科技公司搞了一场对决，一边是某前沿 AI 实验室加他的部署团队，另一边是 Palantir 的 AIP 和他的前端部署工程师 FDE。在这个实验里，客户完成时间以及 AI 模型都是一样的，唯一的变量就是 FDE 和 AIP 平台。结果是这家前沿的 AI 实验室没能交出任何有价值的东西。而 PLTR 则给客户的客户做好了 agent 的集群，还主动推荐了营销策略和定价策略的调整，最终帮这个客户转化成了一份年化一千万美元的合同。有了这个实验结果，面对外界对于公司 FDE 护城河的质疑，PLTR 的管理层也说的非常硬气。他说，只有 Palantir 有真正的 FDE，其他这帮公司都只是销售工程师。关于 FDE 的价值，以及它对于整个 AI 产业的影响，这是一个很大的话题。它可以说是当前 AI 商业发展最大的一个瓶颈，没有之一。我在美投 pro 上刚刚做了深度调研，感兴趣看官可以移步查看，咱这里就不再展开了。
当然了，咱上面聊的这些啊都是管理层自己说的话，咱也不能全盘接受。不过这些案例确实是不会骗人的，也确实值得咱们参考。对于 AI 颠覆威胁，我个人认为现在短期内肯定是无法下任何结论的，无法证实也无法证伪。这个问题还是会被反复拿出来讨论。但我想有一个事实，咱投资者也必须要清楚，PLTR 的订单可是实打实的，而且这些都是三到五年的长期订单，并且动辄都是几千万、上亿的大单。如果说企业真的担心大模型有一天会轻易替代 PLTR 的业务模式，我想他们是绝对不会在现在和这么一个随时可能被替代的平台签订长期合约的。哪怕就是说只有一丁点的担心，我想这个决策恐怕也做不出来。所以说 AIP 加 FDE 的这套商业模式的护城河可能比我们想象中要更深。
美投团队的主观看法
对于 PLTR 这样一家争议性十足的公司，我想不同的人也会有不同的看法。所以咱前面的分析我尽可能的保持了客观，供大家自己判断。那接下来呢我也说说我们美投投研团队对于 PLTR 这家公司的主观看法给大家做个参考。如果说过去半年公司股价交易的是风险发酵的逻辑，那么当前交易的就是风险释放的逻辑。过去的两大核心风险，一个是增速见顶的担忧所带来的短期估值消化，另一个则是 AI 颠覆的担忧所带来的长期估值压缩。而现在我认为这两大风险在本次财报后确实都得到了极大的缓解。股价有个百分之三四十的回升，我认为是完全合理的。那往后看公司是否还有进一步增长的空间呢？我们还是得回到这两条主线上来。
AI 颠覆这个逻辑，说白了就是市场情绪的问题，因为短期内也没有人知道答案。但对于 PLTR 来说，咱前面也分析了，我认为市场是低估了它的 AIP 加 FDE 的护城河，也高估了 AI 大模型的威胁的。所以对此我个人并不担心，但市场情绪呢在短期确实会带来影响。这个我无法预测，也不想预测，它是我会忽略掉的风险，一旦波动加深，反而能够带来更好的买入机会。而对于收入增速见顶，这个我们是可以预测的。这次公司增长战略的浮出水面，以及落地大单的跳涨，至少能够给公司未来这一两个季度的加速增长带来保障。所以说，未来短期内收入增速见顶的这个风险，我认为还有进一步释放的可能，估值也能有所回升，股价也有进一步上涨的空间。
我看总有人说 PLTR 都这么贵了，还有什么估值释放的空间呢？其实啊这是因为他们只会看 PE、PS 这种通用估值指标。如果你对于 PLTR 这家公司的业务足够了解，那么可以通过现金流折现法来进行估值。它能够更细致，更直观的了解到公司的价值。在美投 pro 上，每个季度我都会更新 PLTR 的估值模型。你不仅能看到最终的数字结果，还能够了解整个估值的思路和过程。下周我就会更新最新的 PLTR 估值模型了，感兴趣的看官欢迎移步查看。
拉长视野看估值消化
讲完了短期公司的情况，咱还得再拉长视野来看看。作为投资者，咱得清楚，风险释放并不等于风险消失。再好的公司收入，它也不可能永远无限制的加速增长。而本次优异的财报只不过是将这个担忧延后到了明年。要知道，PLTR 现在的估值就是建立在收入不断加速的基础之上的。而增速一旦见顶，这个前提可就没了，估值就必须再重新找一个锚，这个找锚的过程，我们就称之为是估值消化，这是所有高成长股票都必经的一个过程。
那么，在注定面临估值消化的这个情况下，PLTR 未来的股价究竟会如何表现呢？我们不妨来看一个十年前，同样是整个美股最炙手可热的公司，同样经历过爆炸性增长，但已经走完了加速到稳态的这个过程的一家公司，谁呢？Netflix。现在我们管大科技叫 Magnificent Seven，当年我们是叫 FANG，这里面的这个 N 就是 Netflix，可见当年它的火热程度。
下图是过去这十五年 Netflix 的表现，图中蓝色的线是调整后的股价表现，橙色的线是调整后的估值表现。这下面的柱状图则是公司的季度收入增速。从大框架上看，我们可以将其分为三大阶段。这第一阶段是一三年到一八年，公司业绩加速增长，股价和估值基本也都同步提升。PE 最高时一度达到了四百倍，但高估值并不影响股价的上涨。公司股价五年内翻了十倍。第二阶段是一九年到二二年，这是增速见顶下滑的阶段，公司依旧在增长，但是不再加速，估值则开始持续消化，从一百倍降到了六十倍，而股价则经历了两次百分之四十左右的大幅回撤，波动加剧，涨幅收窄。不过，这个阶段也是增长的，股价在三年内依然有一倍的涨幅。第三阶段则是二二年之后，公司业绩明显下滑，甚至一度出现用户的负增长。公司估值一如从六十倍杀到十六倍，而股价最多时更是跌去了百分之七十五。后面公司又重新找到了新的增长引擎，股价有所恢复，那这就都是后话了，我们不讨论。
估值消化期的股价特点
从这三段历史里，我们可以看出，在估值消化期，股价的两个典型特点。第一，股价是跟着收入增速的方向走，而不是跟着增速的绝对高低走的。增速在加速的阶段，股价几乎都是上行，而增速一旦开始下滑，股价就涨不动了，通常是横盘或者下跌。而且这段期间股价的波动是极大的。第二，真正的转折点不是这个降速降到了多低，而是降速什么时候结束，达到稳态。只要降速还在持续，股价就很难走出趋势性的行情。等到增速企稳进入平稳期，市场终于看清了这家公司的稳态增长，那估值才能重新锚定业绩，也才能重新推着股价往上走。而这两点正是估值消化的典型表现，不仅在大周期中是如此，在小周期中也基本符合这个规律。如果你看 Netflix 第一段的这个细分表现，你就会发现公司股价几次短暂盘整都是源于收入增速阶段性的见顶，而下一次股价的增长也是源于收入增速的稳态确认。当然了，你会发现股价它往往先于业绩做出反应。
所以说对于 PLTR 这家公司来说，我认为也是如此。下图是同样的这些指标下 PLTR 的表现，可以看到市场在过去这两个季度就已经开始交易估值消化的逻辑了。本次财报虽然将增速见顶延后了，但是问题还没有解决。所以现在估值消化的交易状态，我认为也很难被彻底打破。而下一个对于 PLTR 来说，最为关键的问题，其实不在于业绩何时见顶，而是在于未来收入增速的稳态到底在哪儿？是回落到百分之五十稳定，还是回落到百分之三十稳定？这两个不同的稳态增速会对应着完全不同的估值模式。只有当市场确定了稳态之后，才能在业绩的推动下形成可持续的上涨动能。而在这个增速找底、估值找锚的这个阶段，我认为公司股价的上行空间就是受限的，很难再开启一个像前一个阶段那样持续上涨的模式。
不过我也不认为这个阶段会持续太久，对于 PLTR 而言，它的稳态要比 Netflix 更好，预测也会更高更长。原因很简单，因为 PLTR 签的都是多年的长单，可预测性就要更强。而且市场对于 AI 数据分析的需求是非常旺盛的，企业的 AI adoption 还处于非常早期的阶段，再加上当前市场上几乎没有像样的竞争对手，PLTR 的增长空间和时间都要相对更高。对于这一点，我个人是非常乐观的。最终的稳态很可能维持在百分之五十甚至更高，毕竟现在光老客户的扩单一年就能带来百分之五十七的收入增速了，有了长约的基础，收入增速还是有很大保障的。
所以说参考 Netflix，我认为 PLTR 还处于当年 Netflix 第一阶段的高速增长期，只不过现在短期需要经历一段时间的估值消化，等待稳态确认之后才能再度起航。在这之前，我个人依旧会坚定的持有 PLTR 的股票。因为我相信 AI adoption 未来有巨大的增长空间，也认可 PLTR AIP 加 FDE 的这个护城河。但现阶段我也不会对它有太高的期待。在估值消化的阶段，股价天然就会波动更大，方向也更难判断。所以短期我会保持谨慎乐观。同时，我也会密切关注公司 TCV 和 NDR 的变化，时刻判断稳态的状态，一旦出现，将会是下一次大趋势的开始。
结语与推广
好了，到这里，PLTR 的最新财报就都跟各位看官分析完了，你认为 PLTR 是否会被大模型所取代呢？它的增长是否快要到头了呢？不妨在评论区里留下你的看法。像 PLTR 这样的优质公司，我在美投 pro 上还 cover 了近二十只，并且股票池还在不断扩大。对于这些公司，他们所有的重要变化，我们美投团队都会第一时间给大家带来深度分析。在最新的美投 pro 视频中，我就给大家分析了谷歌的最新财报。其实本次谷歌财报表现非常亮眼，之所以财报后大跌，就因为一件事，钱花太多了。那最关键的问题就是，这些钱到底花的值不值呢？本次财报分析，我把谷歌的现金流一笔一笔的拆开都算了一遍，找出了谷歌多年来 AI 投入的真实回报率。这个结果绝对超出你的想象。我没有看到市面上有任何人做过类似的分析，这绝对是美投的首创。如果你对于投资谷歌感兴趣，那么本期视频你一定不能错过。感兴趣的看官，欢迎订阅美投 pro，新用户前七天免费试用，快来体验一下吧。如果你喜欢美投君的视频，别忘了点赞、关注和转发哦，谢谢大家。