各位观众大家好，欢迎在2026年继续来到一个不只聊新闻的专业美股频道。我是市场分析员小涛。今天的内容是2026年的第一期。

市场回顾与情绪分析

我们先回顾一下上一个交易日，也就是2026年的第一个交易日，整体资产价格的走势。总体来说，2026年第一个交易日表现不错。美元和美债市场的波动不大，主要因为周五很多人休息。周一才是真正意义上的第一个交易日。因此，美债和美元市场波动不大。三大指数波动也不大，道琼斯指数相对涨幅较好，这主要体现在前七大科技股下跌了1%，而标普500（Standard & Poor's 500: 标普500指数）上涨了0.7%。整体市场参与度尚可，但七大科技股出现了下跌。罗素2000（Russell 2000: 罗素2000指数）涨幅最好，上涨了1.1%。比特币也上涨了2%。目前是周日，周一亚洲市场已开盘，比特币价格来到90000-92000美元左右。

板块方面，第一个交易日分歧较大。与科技股相关的板块出现下跌，而非科技股普遍上涨。保险板块也出现下跌，而芯片板块领涨4.2%，涨幅非常可观。

接下来，我们从市场的参与度来深入了解当前的市场情绪。

市场参与度与情绪指标

在标普500（Standard & Poor's 500: 标普500指数）的均线（Moving Average）来看，无论是10日、20日、50日、100日、150日、200日还是250日均线，都徘徊在50%至60%之间。这表明标普500内部的市场参与度已经进入了一个非常纠结的阶段，这主要是因为过去一段时间市场处于区间横盘状态，导致均线出现交叠。

而罗素2000（Russell 2000: 罗素2000指数）的参与度则更低，甚至达到了一个夸张的程度。虽然指数距离最高点下跌幅度不大，但其20日均线参与度在12月中旬一路下跌，到12月31日接近30%。在过去8个月里，只有4次跌破30%，之后市场都出现了反弹。50日均线参与度尚在54%的相对高位，但20日均线处于低位，这代表短期内罗素2000的情绪面非常低迷。这也解释了为何在第一个交易日，罗素2000出现了1.1%的反弹，因为情绪面相对较低。

宏观经济数据展望

放眼本周，在经历了过去两三个月的宏观数据“真空期”后，随着美国政府重新开启，接下来的每个月都将有大量宏观数据公布。因此，市场焦点将再次回到宏观数据上。

本周五将迎来一份非常重磅的宏观数据——非农数据（Non-farm Payrolls: 非农就业人口数据）。目前市场预期非农新增就业人口为59,000人，失业率（Unemployment Rate: 失业率）为4.5%。彭博社的预期则更为保守，非农新增就业可能接近于零，失业率预期为4.6%。值得注意的是，尽管上个月失业率已达4.6%，但市场预期12月份的数据反而会下降到4.5%，这令人费解。彭博社的预期则与上月持平，维持在4.6%。

从美联储（Federal Reserve: 美国中央银行）的视角来看，他们更关注失业率而非非农数据。因为美联储清楚非农数据经过调整后可能已进入平台期，其波动对美联储的视角影响不大。但失业率是美联储高度关注的指标。

我之前在X（Twitter）上提到过，如果12月份的失业率保持在4.6%，将会触发“萨姆法则”（Sam Rule）。2024年8月，7月份非农公布时失业率触发了“萨姆法则”，这次若失业率为4.6%，将再次触发。这意味着，如果周五前市场情绪高涨（如周一至周三出现反弹），周五的数据发布可能会成为一个转折点，构成一个风险点。如果失业率数据为4.6%或更高，并且触发“萨姆法则”，那么即使市场之前非常乐观，短期内也可能出现一定程度的回调。关键在于，市场在进入这个数据节点之前所处的情绪和环境，即市场的“setup”。

AI泡沫：历史对比与现状分析

接下来，我们来聊聊大家普遍关心的话题——AI（Artificial Intelligence: 人工智能）的泡沫。

在盘博（Bloomberg）上看到两组数据，用于对比AI泡沫与历史上的泡沫。例如，1966-1972年的NFTY Fifty泡沫持续了6.26年，上涨153%；黑色星期五泡沫破裂前，道琼斯指数泡沫持续了1.93年，上涨10%。平均来看，历史泡沫持续时间为2.55年，平均上涨幅度为2.44倍。

如果认为AI是一个泡沫，那么它自2023年1月GPT-4o面试开始（注：原文此处口误，应为GPT系列模型），至今已持续三年，上涨幅度为130%（基于纳斯达克100指数，该指数包含非AI相关股票）。从持续时间上看，AI泡沫已经超过了历史平均水平。但从上涨幅度来看，尚未达到历史上的“夸张”阶段。

展望2026年，我认为将是AI应用落地并继续扩张的一年。

一些看空AI或认为AI有泡沫的观点，也基于标普500前十大个股市占率不断攀升的现象。这表明头部科技股可能存在泡沫。从前十大个股占整体美国市场的比重来看，目前已达历史新高，约35%。甚至比1920-1940年间的市值占比更高。

与2000年科技泡沫相比，尽管当前前十大公司市值占比很高，但它们的PE（Price-to-Earnings ratio: 市盈率）并不算非常夸张。这是因为这些公司EPS（Earnings Per Share: 每股收益）增速非常高，每股收益率表现强劲。

我个人持有亚马逊（Amazon）、苹果（Apple）和微软（Microsoft）。我预期这三家公司在2026年的EPS增速将高于2025年。如果亚马逊和微软的EPS增速低于2025年，我认为就是失败的，因为它们过去两年资本开支持续提升，未来几年的EPS增速必须跟上，甚至加速。

所以，AI是否有泡沫？我认为是有一定泡沫的。但对于这些大科技股本身，泡沫可能没有那么明显。例如，OpenAI的估值可能存在泡沫，因为它烧钱厉害。但整体而言，多数大科技公司有基本面和EPS增速支撑，这使得它们的PE没有达到极端夸张的水平。因此，如果与历史泡沫相比，我认为现在的泡沫还远远没有“起来”。

EPS增长与估值分析

接下来，我们借助FactSet的数据，来审视市场对2026年MAG7（Magnificent Seven: 美国市值最大的七家科技公司，指‘前期大科技股’）和标普493（S&P 493: 标普500指数）的EPS（Earnings Per Share: 每股收益）增长预期。

图中的黄色柱状体代表标普500的EPS同比增速。2023年为负增长；2024年预期为5.1%；2025年预期为9.4%；2026年预期为12.5%。可以看出，标普500的EPS增速正在逐步回升。

图中的蓝色箭头代表MAG7（前期大科技股）的EPS增速。2023年为33.3%，2024年加速至37%，2025年略有放缓但好于年初预期。2026年市场预期为22.7%，与2025年持平。我个人认为，MAG7在2026年的EPS增速将比2025年有所加速。

将MAG7和标普493（S&P 500）结合来看，2025年标普500的EPS预期增速为12.3%。考虑到第四季度尚未结束，最终增速可能超过预期，达到13%左右。我过去几个季度一直预测2025年EPS增速将在13%-15%之间，最终结果可能接近下限的13%。2026年市场预期EPS增速为15%，营收增速为7.2%。

前瞻性估值与投资策略

在EPS增长预期之后，我们来谈谈估值。

我一直建议大家关注Forward P/E（向前看的PE），即一年后的PE。目前Forward P/E大约在22倍左右，这是2024年底的位置。2025年下半年，Forward P/E大多保持在22倍以上，甚至达到23倍。23倍PE接近2020年的最高点（约23.5倍）。

因此，在展望2026年时，我们需要思考：2026年的PE是否有可能突破历史新高，达到23.5倍、24倍甚至25倍？如果认为有这种可能性，那么现在就不应该降低Beta（Beta: 衡量股票相对市场波动的指标），反而应该增加Beta。

但如果您的预期与我相似，认为当前估值处于相对高位，那么可以保持相对保守或中性的仓位。高估值并不意味着它一定会下跌，而是意味着市场对负面消息会更加敏感。最好的情况是，PE保持在高位且不扩张，那么标普500仍将上涨约15%（由EPS驱动），届时您也能获得相同回报。如果PE因负面消息下跌，这对我个人而言将是一个加仓点，一个增加Beta的时机。例如，2025年4月Forward P/E跌至18倍时，就是一个很好的加仓点。

我再次强调，PE处于相对高位，不代表一定会下跌，而是市场对负面消息可能更脆弱。PE是否会扩张到更高位置？有可能，但需要充分的理由支撑PE从22倍突破至24-25倍的历史新高。如果没有足够理由，保持中性仓位，等待市场回调提供加仓机会，将是更稳妥的选择。

前面讨论的是Forward P/E，现在看看Trailing Twelve Month P/E（TTM PE，即过去12个月PE）。当前TTM PE在28倍左右，与2024年底的PE（22倍）差别较大。但TTM PE难以与2000年或2021年（最高达35倍以上）做直接比较，因为后疫情时代和2021年的大幅反弹导致数据失真。Forward P/E结合市场预期，能提供更合理的参考。

推广信息与结语

最后，关于2026年的展望，大家可以参考Seeking Alpha（Seeking Alpha: 金融信息及分析平台）在1月6日举办的线上活动。量化分析师Steven将在活动中分享他的量化策略和2026年看好的10个标的。

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今天的视频内容就到这里。我们下期再见。