今天这期视频我们来谈谈标普全球，股票代码SPGI。最近标普全球的股价发疯了，28天暴跌30.90%。最近这两周才稍微回了点血。标普全球究竟怎么了？这家固若金汤的金融市场规则的制定者，它和穆迪一样，股价从来都是稳如老狗，为什么突然会暴跌呢？标普全球真的会像市场普遍认为的那样，6到12个月就会倒闭吗？今日视频我们就从专业会计的视角来详细分析一下标普全球这家公司。标普全球马上就要被AI干翻了？

我持有标普全球已经355天了。老规矩，我的持仓直接上回报表现：持有1年下来，我的年化率是-10.76%。其中8.79%是因为美元最近暴跌，汇率上的原因导致的；资本损失其实只有2.65%的浮亏。而同一时间段，假如我持有的是标普500大盘ETF的话，我的年化率将会有6.73%。它也会受到汇率的影响，但是显然我的标普全球仓位没有跑赢大盘，我的仓位表现也应验了现在市场上的一个玩笑：就说啊，标普全球的股价现在还没有跑赢自己加标普500指数。

标普全球的业务版图与财务拆解

这次标普全球和穆迪突然暴跌，其实也是从Anthropic家Claude更新新插件开始的。不但软件股集体阵亡，就连金融规则的制定者标普全球和穆迪，它也没有逃过被市场血洗的命运。市场认为，金融数据分析在AI世界中，它已经不是护城河（Moat: 保护企业免受竞争影响的竞争优势）了。花钱买标普全球和穆迪下的市场洞察数据所的Market Intelligence，还不如直接和AI聊个五分钟来得快。Anthropic CEO Dario Amodei更是放出豪言壮语：“你们想象的和你们想象不到的所有事情，AI都会在未来6~12月全部整出来，除开AI，其他所有行业都将被取代。”好家伙，一时间市场可以说是被惊呆了，投资人疯狂地抛售所有的股份，转向投资那些防御型的股票，比如Costco、可口可乐、伯克希尔这种免疫AI的公司。

更加雪上加霜的是，就在这一事件一周之后，在Substack上排名第一的Citrini Research这个机构，又发布了一篇好像科幻大片一样的文章：《2028年全球智能危机》。这篇文章里，Citrini毫不吝啬地点名现在各大行业中的巨头，甚至于直接假想这些公司在2028年将会彻底全部都被击溃。比如Uber、Doordash、Mastercard、American Express，这些公司都只是经营运行当中的摩擦成本，而这些摩擦成本将会被AI Agent抹平。这篇报告一经发布，好家伙，当前这些被点名的公司，它们的股价瞬间都跌了5%到6%。这也就是为什么标普全球的股价最近会暴跌的原因。

那么问题来了，标普全球真的6~12个月就要被干翻了么？要回答这个问题，我们还是得从公司最新的财报着手来详细分析。

这是标普全球最新财报的业务表现。这里我也是帮大家总结了一下标普全球的业务细分表现。一般来说，公司财报都是把当前季度和去年该季度相比，只提供两组数据；而我做分析的时候，我会把公司历年的表现一起总结呈现，我认为这是我分析上的优势。注意图上所有的数据都是直接摘录标普全球财报数据。这里我也是要给标普全球的管理层点赞，他们每个季度也用统一的模版，并且经营利润数据等都是一目了然，全部的披露了。

标普全球其实有很多业务，这里也有可能很多一般的投资人还没有意识到。很多人可能以为标普全球就是做指数的，再有人可能以为标普全球做信用评级。很少投资人意识到现在标普全球究竟干几件事情。

从图上可以看到，标普全球目前有五个大的业务。

首先就是广为人知的指数业务。众所周知了，标普全球指数和道琼斯指数就是标普全球第一代的王炸业务，也就是图上indices这行。最近这个季度指数业务营收为498M，同比增长14.22%，这也算是高两位数增长了，经营利润率有68.8%。由此可见，指数业务成本很低，利润很大，是标普全球所有业务中利润最大的，占总营收12.55%。道琼斯指数从1896年就已经创立了，标普500指数虽然没道琼斯指数历史悠久，但是它也是1957年就已经创立了。不过我们看图上，时至今时今日，标普全球的指数业务仍然增长很稳定，这就是为什么我很喜欢标普全球旗下这个指数业务的原因。

再来就是这个二手车数据业务，也是图上Mobility这一行。这个业务，也就是标普全球在2022年大手笔并购IHS Markit整合来的业务。这个业务最新季度营收为444M，同比增长8.03%，占总营收11.19%。这个业务经营利润率为35.4%，和其他高利润率的业务相比简直是不够看。在我看来，目前这个Mobility业务是标普全球最次的业务。最新标普成就也是在紧锣密鼓要把这个业务拆分出去，独立上市，这个业务它将会叫做Mobility Global。

这里我来展开稍微谈一谈我的看法吧。显然，2022年这笔并购是近些年来标普全球最大的败笔。为什么会这么说呢？因为目前来看，这个业务是最次的，而且它只能提供总营收的11%，也就是差不多10%的体量。但是2022年并购IHS Markit，标普全球使用的，是我认为最愚蠢的并购方式，它当年一分钱现金都没有付，而是用增发股权的方式来并购它。当年直接增发股份，每一股IHS Markit股份可以直接兑换0.28标普全球的股份。也就是说，并购之后，所有IHS Markit它的股东直接变成了标普全球的股东，并且持有新公司32%的股权。好家伙，现在回头一看，IHS Markit它的股东们简直是做梦都得笑醒了，他们用自己二手车的业务获得了32%的标普全球。而反过来，当时作为标普全球的股东，一觉醒来，发现管理层直接稀释了自己1/3的股权。这要是我，估计肺都给气炸了。时间一晃过去了3年，管理层终于意识到自己犯了多大的错误，标普全球用自己30%的股权换来了10%的业务。这个算术我感觉学前班的小朋友掰着手指头都能算出来吧。其实早在2012年强生增发股权并购辛迪斯的时候，巴菲特和查理芒格就骂过强生的管理层，因为他们看来公司之所以会采用增发股权的形式来并购另外一个生意，只能说明管理层认为要并购的这个生意比自己的生意要更加值钱。而显然，标普全球它其他的生意比这个二手车的生意要值钱的多。所以啊，不管是当年的强生，还是最近这几年的标普全球，他们的管理层犯的都是同样一个愚蠢的错误。从图上来看，Mobility业务虽然增长不快，但是还是比较稳定的，没有太大的起伏。

再来就是能源业务。最新季度，标普全球把这个业务从大宗商品洞察Commodity Insight改成了能源业务，也就是Energy这一行。其实在我看来，换汤不换药，还是同一个业务。这个业务可能是标普全球旗下最不为人知的业务，但是这个业务目前已经来到了全球能源生态系统演变中的核心地位。为什么我会这么说呢？因为该业务核心品牌就是Platts。Platts近百年来就是专门给大宗商品定价的benchmark，它是全球1300多个交易所商品期货合约的基础。最新季度能源业务营收为576M，同比增长5.69%，增长并不快，只有中个位数，经营利润率为45.5%，占总营收14.51%。从图上来看，虽然有些起伏，不过总的趋势还是向上的，但是增长其实不算太快。

接下来是信用评级，Credit Ratings业务。这也是标普全球第二代王炸业务。最新季度营收为1.18B，同比增长11.77%，经营利润率有61.80%。这个利润率和指数业务一样，也是恐怖如斯，占总营收占比为29.91%。从图上来看，最新季度营收稍微有些缩水，总的来说趋势还是一路向上。

最后，就是目前标普全球旗下最大的业务——市场情报业务，也就是图上Market Intelligence这行。最新季度营收为1.26B，同比增长6.58%，经营利润率为32.20%。这个经营利润率反而是所有业务中最低的，不过它占总营收占比为31.85%。很多人有可能对市场情报业务是最大的业务感到意外，其实啊，这就是标普全球第三代王炸业务。从出生来看，虽然增长不快，但是这个业务很稳定，一路向上。

竞争格局与AI时代的护城河

现在我来稍微谈一谈标普全球它的竞争环境。这里我认为我也是应该单独地来分析一下标普全球旗下各大业务各自面临的挑战。

首先就是信用评级业务。这个业务其实是我最喜欢的业务。信用评级业务市场现在是三分天下：标普全球、穆迪和惠誉，也是被并称为评级界的三巨头。我之所以会喜欢这个业务，是因为我很看好这个市场。全世界不管是上市公司还是私有公司，他们来多得干一件事情就是借钱，而只要他们要借钱，他们就不得不找三巨头中间的一家，给他们来做信用评级。虽然不是说你不借钱就完全活不下去，但是资本市场中几乎全部的公司都会用的借款。另外，之前Chris Hohn爵士也提到过，信用评级业务其实具有经常性质的特征，和订阅模式 SAAS（Software as a Service: 软件即服务）业务一样，公司的借款只要需要做Refinance就会一直需要找评级巨头出报告。虽然很多公司会延迟Refinance，但是你逃得的一时，你逃不了一世啊，最终你该给标普全球的钱你还是得给，对不对？

再来就是标普全球旗下的指数业务。同样，这个业务我认为也是标普全球旗下最优质的业务之一。这项业务它旗下的核心产品就是标普500指数和道琼斯指数。在我看来，这两个指数就是美国市场的绝对王者。目前它的竞争对手主要是明晟旗下的MSCI，以及伦敦交易所家的富时罗素指数。再来就是纳斯达克指数。虽然它们各有所长，但是全世界最好的公司几乎都在美国，所以显而易见，美股大盘指数这个生意，它其实还是最赚钱的。

现在我们再来谈谈能源业务，也就是原来的大宗商品洞察业务。标普全球旗下的Platts其实只有一个竞争对手，就是Argus。他们两也是构成了所谓的Duopoly（双寡头垄断）的局面。

再来我们就得提到市场洞察这个业务，Market Intelligence，简称MI。前面我们也提到了，MI现在已经成为了标普全球旗下最大的业务。它同时也是标普全球内部数据最丰富、产品线最复杂，也是受到AI影响最大的业务。最近市场说AI要干翻的，其实就是说标普全球家这个市场情报业务。它的主要竞争对手其实就是彭博和伦敦交易所。不过他们三个在市场看来都是马上就会被AI干翻的人，那么他们真的会被干翻吗？Anthropic和Citrini引发的担忧，主要就是AI Agent可以直接抓取数据，分析数据。而作为投资人，真的还有必要花这么多钱去订阅彭博的终端，或者标普全球家的数据洞察报告吗？

其实这担忧我认为还是有一定道理的，只不过我认为市场似乎忽略了一些东西。标普全球啊，它其实掌握着大量外界难以获取的极高保密的数据。这些数据才是构成它难以被AI取代的底层逻辑。而标普全球这块掌握着过去几十年、上百年的保密数据，这也是它的市场洞察价值所在。提到这，就让我想到了一首诗，这首诗的名字叫做《等待野蛮人》。现在市场中的投资人就好像诗歌中听到野蛮人要来攻城，那些统治者们陷入了极度的恐慌和瘫痪当中。Anthropic和Citrini所表达的末日报告，就好比诗歌中形容的野蛮人攻入城门，市场正在恐慌中Price In了一个现实中还没有形成的东西。

财务概览与投资价值评估

我们接着看。这是公司最新财报一页概览。首先，公司财务表现一般。现金加1年的自由现金流是借款的0.53倍。这里说实话，其实财务并不乐观。最新公司ROIC（Return on Invested Capital: 投入资本回报率）为10.14%，表现实在是一般。遥想当年，标普全球的ROIC曾经有70%，可见2022年并购IHS Markit是多么的愚蠢。公司营收和经营利润都刷新新高，经营利润率为42.16%，这里利润率还是非常高的。最新POI为18.36，最新Price to FCF为21.75。

我们接着看这张图。这是公司1年下来的现金分析。目前公司90%的钱都直接用来回购股份了。同时公司最新1年下来增发了1.7B的借款。另外20%的钱用来发股息。别看现在股份回购力度很大，其实和2022年犯的错误来比，仍然是小巫见大巫。

我们接着看。这是公司最新品质分打分。最新财报之后，标普全球在我的打分体系下，可以打到72分。主观分我给了很高。护城河我给了全世界第一梯队的头部打分14.5分，因为我认为标普全球旗下众多业务都具备着法定护城河效应，他们是金融行业规则的制定者，所以这也就意味着他们具有极高的切换成本。其次，回报可预测性和定价能力，我也是各给了9.25分，几乎天花板的打分。前面业务分析上也是能看出，不管是公司旗下的信用评级业务，还是指数业务、大宗商品定价业务，还是市场洞察业务，它们的增长其实都很稳定。

客观分上来看，首先资产负债表不算强劲，杠杆率我认为打的有点高了。其次，流通股上也得不到任何分数，这里就是因为2022年的并购增发巨额股权导致的。再来，ROIC得分也很低，同样也是因为并购导致的。接下来标普全球的经营利润速度不快，5年来只有不到9%点多的CAGR（Compound Annual Growth Rate: 年均复合增长率）。最后，自从并购这个二手车业务数据业务之后，经营利润率也是不增反降，所以这项上也是得0分。

所以啊，假如管理层没有用股权去并购IHS Markit的话，公司的基本面可能仍然是王者级别。而犯了这么大的错误，居然还能打到72分这么高的打分，也足以说明标普全球企业的核心业务它究竟是有多么能打。

总的来说吧，标普全球仍然是我最看好的十家公司之一。假如你想知道其他我看好的9家公司是哪9家的话，你可以查看右上角这支视频。我认为标普寻求它的护城河很强大，核心业务仍然非常能打。即便是市场认为马上就要被AI干翻的市场洞察业务，目前来看其实也看不出它有任何挑战者。所以我仍然看好标普全球的未来。

好了，以上就是这一期的全部内容了。假如你对美股Netflix感兴趣的话，千万不要错过这只视频。感谢你的收看，祝你们投资顺利。我们下次见！