各位观众大家好，欢迎来到专业美股频道。我是市场风选小桃。

市场行情回顾与一周走势分析

首先，我们来回顾一下过去一周的资产价格走势。美元指数下跌，美债收益率出现上涨，TLT（美国长期国债ETF）也随之下跌。今年年初及3月份，我曾提示过美国债券，特别是TLT，最好暂时回避。

三大指数方面，上周标普500指数上涨0.9%，纳斯达克指数上涨1.1%，道琼斯指数下跌0.5%。虽然上周指数整体上涨，但涨幅相比过去一个月明显收窄。过去一周，市场呈现出非常显著的阿尔法市场特征，即个股或板块表现与大盘指数的关联度降低。

回顾一周前，市场普遍担忧大型科技公司财报、宏观数据公布以及美联储会议。然而，最终结果显示市场表现稳健。大型科技财报公布前，市场已表现良好。关于“sell the news”（卖出新闻）的担忧并未导致普遍下跌，反而不少其他标的表现不错。财报后，市场又开始担忧5月份是否会出现下跌。

我建议，短期内不必过度解读市场“故事线”，更多应关注可量化的指标，如RSI、布林通道和市场参与度，这些是衡量短期情绪的有效工具。过度纠结短期市场走势或被市场叙事所驱动，可能并非最优策略。

市场在一个月内大幅上涨后，任何时间出现回调都是正常的。是否需要刻意避免或调整仓位，取决于个人的能力和判断。

即使在原油上涨8%的情况下，三大指数依然录得上涨。IGB上涨1.4%，罗素指数也出现上涨。比特币则基本处于横盘状态。上周几乎所有板块都出现上涨，仅非必需消费品相对偏弱。

值得注意的是，价值股在过去表现较好，上周上涨1.4%，显著跑赢了上涨0.2%的成长股。虽然大科技也发布了财报，但价值股的表现比成长股更为强劲。大科技板块上涨0.6%，略微跑赢了标普等权指数的0.4%。

估值与市场参与度分析

在估值方面，如果我们观察标普500和纳斯达克指数，当前绝对不在一个非常昂贵的位置，而是处于一个相对中性的水平。上周五我曾发布信息，从估值角度看，无论是标普500还是纳指，都未达到泡沫或极其昂贵的阶段。

市场参与度方面，也呈现出一种“反情绪面”或“反体感”的结果，与大众的直观感受有所不同。纳指目前处于中性位置，略微偏乐观，20日和50日均线分别为54%和56%。罗素2000指数相对乐观，分别为66%和72%。通常，70%以上被认为是超买区域。标普500指数也处于中性略偏乐观的位置，20日和50日均线分别为56%和55%。因此，从短期情绪来看，市场并非处于过热状态。

市场分歧：过去两个月的指数走势

接下来，我们来看一张图，它展示了过去两个月（2月28日至5月1日）的市场走势。

• 白色线（标普等权指数）：过去两个月几乎横盘，下跌了0.7%。
• 蓝色线（芯片板块）：表现最佳，上涨了30%。若从3月30日算起，涨幅更是超过50%。
• 排名第二的“七姐妹”（Magnificent Seven）：上涨了7.5%。
• 标普500指数：上涨了5.1%。

这张图鲜明地揭示了市场的分歧，尽管标普500上涨了5%，但整个市场内部差异巨大，这是一个典型的阿尔法市场。这意味着，从指数层面感受不深，但内部很多标的或板块表现极其出色。即使在“七姐妹”内部也存在分歧，而正是因为科技股和芯片板块的权重较大，才推升了标普500指数。

如果我们看等权指数，即每个标的权重相同，其表现是下跌的。从等权指数与标普500指数的回报差来看，当前市场分歧非常严重，整体参与度并不高。

“五月离场”传言的解析

我们已经进入5月份。市场流传着“Sell in May and go away”（五月离场）的说法，暗示5月份行情可能不佳。然而，这种说法背后缺乏数据支持。

回看过去30年的数据，70%的5月份都出现了上涨，只有30%下跌。这背后核心的逻辑是美股牛长熊短的特征——即牛市持续时间长，熊市相对较短。从年回报看，每年60%-70%的时间美股是上涨的。

因此，70%的5月份上涨并非偶然。虽然每个月相比其他月份可能表现有强弱之分，但“五月必跌”的说法缺乏依据。过去10年，90%的5月份均录得上涨，唯一下跌的一年是2019年（下跌6.66%）。近6年中，除了2022年（横盘，当年为熊市）外，每年5月都上涨，平均回报率为0.6%，中位数回报率为1.1%。

这些统计数据并非预测5月一定会涨或跌，而是为了说明“Sell in May”的说法是缺乏数据支持的，并且可能与4月份相比，5月份的强势程度会减弱。

过去30年最差的5月是2010年，下跌8.2%，主要受欧洲主权债务危机影响。最好的5月是2025年（一年前），上涨6.2%。

总结来说，我每年（至少从2021年开始）都会听到“Sell in May”的说法，但实际情况并非如此。如果需要判断或调整仓位，建议参考我前面提到的RSI、布林通道和市场参与度等量化指标，其准确性可能更高。此外，一个简单的方法是为近期涨势好的标的设置移动止盈。

本周宏观数据展望

本周将公布重要宏观数据：

• 周二：JOLTS（职位空缺与劳动力市场报告）。市场预计该数据与上月相比变化不大，将对市场产生一定影响。
• 周五：非农数据和失业率（每月第一个周五公布）。市场预计非农数据在62,000（彭博预期57,000），失业率预期为4.3%（彭博预期4.2%）。

伯克希尔·哈撒韦的投资之道

最后，我们来聊聊伯克希尔·哈撒韦的投资。

过去五年，伯克希尔表现亮眼，尤其在2022年，IAK（保险板块ETF）也表现强劲。这显示出2022年并非仅是巴菲特选股厉害，而是整个保险行业表现坚挺。2023年和2024年，整个行业也继续表现出色。

我们注意到，自2025年5月以来，伯克希尔的市场表现出现盘整。而IAK保险板块ETF在2024年底触底后，在2025年及2026年上半年几乎一直在横盘，已盘整一年半。

伯克希尔的投资风格和持仓值得关注。例如，苹果最初被视为消费公司，但随着向服务转型，其性质发生变化。伯克希尔的其他持仓包括AXP（American Express）、BAC（Bank of America）、KO（Coca-Cola）、CVX（Chevron）、MCO（Moody's）、OXOX，以及近年来增持的CHP（一家保险公司）和谷歌。

可以看出，伯克希尔的标的多数具有长期稳定的现金流和派息，但科技股占比相对较低。这种投资组合，加上其保险主业，使得伯克希尔在市场下行周期中比标普500指数表现更好。

究其原因，这是因为在牛市中，科技股占比的指数（如标普500）涨幅巨大，而伯克希尔持仓中科技股比例较低，因此可能跑输指数。但在市场下跌时，波动性更大的科技股跌幅更大，权重也大，从而拖累指数；此时，波动较小的价值股标的就显得更为抗跌。这解释了过去15-20年，伯克希尔常能跑赢标普500指数的原因——科技股权重提升了指数市值，而伯克希尔的低科技股仓位使其在下跌时更具优势。

根据统计，1965年至2024年，伯克希尔的回报率（约20%）远超标普500（10.4%）。这10个百分点的阿尔法（超额收益）主要来源于：选股（约1/3）、保险行业（约1/3）、收购（约1/3），以及税收（约1%）。

因此，若考虑投资伯克希尔，首先要看好保险行业本身。伯克希尔之所以与众不同，在于其包含投资业务。

我们对比IAK（保险ETF，不含伯克希尔）和PGR（一家保险公司）。IAK自2024年底以来一直在横盘，表明保险板块（特别是财险）的涨价周期已结束，增速放缓。PGR在2023-2024年表现强劲，但自2025年中期以来已下跌超过30%。其下跌主要源于估值压缩，市场不再给予其高增长板块的估值，尽管其股价仍远高于2020年水平。

价值投资与市场策略

需要区分价值股投资（投资组合偏向价值股）与价值投资（巴菲特的自下而上、理解公司与行业、关注估值的体系）。伯克希尔的投资兼具两者。

价值股通常指低增速（顶线2-5%，EPS 5-10%）且派发股息的公司。成长股投资（growth investing）则可能导致组合波动增大。core investing（核心投资）则结合了价值股与成长股。

在当前市场，由于科技股在指数中的权重过大，当市场下跌时，科技股的跌幅和权重效应会放大指数的跌幅，此时价值股的抗跌性便尤为凸显。这并非巴菲特个人能力有多么超凡，而是其选择投资价值股的策略，在市场下跌时必然会跑赢市场。反之，在长牛市中，如果科技股持续上涨，低科技股占比的组合相对会跑输指数。这表明，投资策略与市场环境的匹配程度决定了是跑赢还是跑输。

核心理念：能力圈与生存

投资伯克希尔，意味着看好保险行业。但当前保险行业（特别是财险）的增长已放缓，例如Travelers（TRV）的车险增速仅为1%。若出险率不改善，公司可能面临亏损，需要未来再次提价，这体现了保险行业的周期性。这与硬件、HBM、内存等板块的逻辑相似：增长放缓即可能导致价格下跌。

最后，我想强调两点：

1. 能力圈：每个人都应在自己的能力圈内进行投资。时间有限，领域也有限，没有人能通晓所有标的和板块，不存在“股神”。
2. 生存：投资是一辈子的事，最重要的是活下来，而不是年年跑赢市场。长期生存的根本在于在自己的能力圈内进行价值投资。

我的投资思路，其底层逻辑就是从下往上的价值投资。我将很多投资标的和思路分享在我的APP上，可通过二维码下载。最新APP内嵌了AI功能，可24小时回答关于我持仓、买卖时机、价格、仓位及原因等问题，AI会整合我所有平台的内容进行总结。欢迎大家下载体验。本周还将有直播，并加入了“研爆”功能，目前有订阅优惠。

今天内容到此结束，我们下期再见。