大家好，欢迎回到小翠时政财经。今天是美东时间2025年12月29日，欢迎收看我们今天的每日要闻节目。
A股与港股：市场波动与小米的资本困境
首先我们来看一下A股市场，沪指冲高回落。截至收盘，沪指涨0.04%，深成指跌0.49%，创业板指跌0.66%。值得关注的是，商业航天板块延续强势，成为最大亮点。龙头股如中国卫星尾盘封涨停，已走出四连板，创出历史新高，总市值突破1000亿元。我曾多次提及，中国目前的商业航天板块仍处于“纯画饼”阶段，商业模式尚未跑通，缺乏盈利，只有故事。尽管如此，已有股票市值冲破千亿大关。上周我们曾提到，目前有多个商业航天公司正在冲击IPO，明年它们将陆续进入市场，届时看看哪只股票的市值能够超越AI芯片股，这将是一个有趣的看点。
接着关注港股市场，恒生科技股指数转跌，昨日高开低走，一度涨超2%，最终仍以下跌收盘。恒生指数也下跌0.6%，盘中最高曾上涨1%。关于港股，我们重点聊一下小米集团，因为它今天遭遇了一个重大利空。公司联合创始人、执行董事兼副董事长林斌计划减持不超过20亿美元的公司B类普通股。根据小米集团发布的公告，林斌计划自2026年12月开始，每12个月出售金额不超过5亿美元的B类普通股，累计将出售20亿美元。林斌表示，减持所得资金主要用于成立投资基金公司。
对比之下，雷军今年曾表示将自掏腰包支持自家公司回购，但回购力度仅为1亿港币。大股东减持20亿美元，而公司回购仅1亿港币，这巨大的差距表明1亿港币的回购更多是象征性支持，而20亿美元的减持则透露出真心离场的意图。目前，小米持续受到空头做空，近期做空力度有增无减。据估算，小米空头持仓高达8.54亿股，超额做空超过5亿股。面对如此庞大的空头持仓，雷军的压力不言而喻。今天的利空消息一出，空头预计将进一步加仓。空头何时会撤退？我认为，除非中国政府出手相助，例如小米被国有化，或获得来自国企的巨额独家订单，否则空头似乎没有撤退的打算。
中国锂电产业：需求骤降与市场内卷
第二个重要消息是中国2026年初的锂电需求可能暴跌30%。上个周末，中国乘用车市场信息联席会（CPCA）秘书长崔东树公开表示，明年中国锂电需求不容乐观，主要基于以下三个依据：
- 2025年底抢补政策透支需求：由于2025年底的抢补贴效应，已经透支了2026年的市场需求，导致订单出现空窗期。这意味着企业产线利用率将下降，固定成本瞬间放大，带来巨大风险。
- AI储能需求低于预期：崔东树指出，美国AI数据中心的储能需求对中国国内没有显著拉动作用。此前，中国曾流传一种说法，认为美国AI数据中心对储能的需求将成为中国锂电行业的第二条增长曲线。然而，实际上美国AI储能多为本地化解决方案，技术路线与中国不同，因此并未惠及中国供应链。
- 国内储能招投标价格大幅走低：国内储能招投标价格大幅低于300元/度，需求疲软，行业内卷严重。
综合这三大因素，崔东树担忧2026年中国锂电需求可能暴跌30%。如果这一预测属实，明年A股和港股所有锂电产业链及新能源汽车相关股票将面临严峻考验，需要经历去库存、去估值，甚至“去故事”的过程。一旦市场发现此前讲述的增长故事是“鬼故事”，估值将大幅回调。因此，我建议大家警惕，不建议购买该板块的股票。
数字人民币新政：货币政策工具的拓展
接下来，我们关注数字人民币的最新消息。2025年12月29日，中国人民银行副行长陆磊在央行主管媒体《金融时报》发文称，在总结十年研发试点经验基础上，中国人民银行将出台加强数字人民币管理的行动方案。新一代数字人民币的计量框架、管理体系、运行机制和生态体系将于2026年1月1日正式启动实施。
自2026年1月1日起，数字人民币钱包余额将可以计付利息。在不改变双层运营架构的前提下，银行类运营机构的数字人民币将从银行的表外进入表内，从100%准备金改为部分准备金。而非银行支付机构将继续实施100%的数字人民币保证金制度。
这一新政意味着：
- 数字人民币存款化：数字人民币从过去的“数字现金”升级为“存款”，银行将对其计息。这增加了银行存款，且由于不再是100%准备金，银行可以将这部分资金用于放贷，从而赚取利差。数字人民币因此被纳入货币政策框架，央行能够对其进行调控，增加社会流动货币总量。
- 银行资产负债表纳入：数字人民币从银行表外资产转为表内负债（存款），提升了银行的资产规模和盈利能力。
- 非银行支付机构功能受限：支付宝、微信等非银行支付机构仍仅具备通道功能，其数字人民币钱包仍被视为现金，不计息，也不能形成资产池供其赚取利差。这意味着只有银行能利用数字人民币赚取收益，非银行机构则不能。
央行此举主要有三个目的：
- 加强货币政策调控：将数字人民币纳入存款领域，使其受央行货币政策调控，避免资金流出流通体系，影响宏观调控效果。
- 激励银行推广：通过允许银行将数字人民币计入存款并赚取利差，激励银行积极推广数字人民币业务，扩大其覆盖范围。
- 堵截稳定币发展路径：利用数字人民币取代稳定币（Stablecoin: 一种旨在维持价格稳定的加密货币）的结算功能，确保在中国境内稳定币没有市场。
中国财政政策：内需与科技的双重驱动
除了货币政策，财政方面也有新消息。全国财政工作会议刚刚结束，财政部长透露，2026年中国将继续实施更加积极的财政政策，安排资金支持消费品以旧换新，并调整优化补贴范围和标准。今年底消费品以旧换新活动结束后，消费和企业利润均出现下滑，显示出其对经济的拉动作用。因此，明年政府仍需通过刺激消费来“刷数字”。
由于今年家电、汽车等领域已大规模推行以旧换新，明年可能需要更换赛道，刺激其他类别的消费。这表明明年消费数据仍是政府关注的重点。
目前中国政府的财政和货币政策，基本上围绕内需和科技两大主题展开。科技被视为抓增长的动力，而内需则用于稳固基本盘。因此，明年消费领域仍将投入大量资金以冲刺数据，投资方面政府将继续支持地方政府搞投资，而科技领域则被寄予未来发展的厚望。在很长一段时间内，中国政府的叙事主线都将是内需和科技。
贵金属市场：投机狂热与政府干预的边界
说完中国的事情，我们再来看看最近两天黄金和白银市场的疯狂上涨。昨天黄金价格略有回落，现货黄金下跌1.1%，每盎司报4483.53美元，跌破4500美元。然而，伦铜价格却异常坚挺，昨天一度涨超6%，再创新高，达到13000美元。我记得几个月前，高盛首次发布报告时预测明年铜价为1万美元，没想到还没到明年就已突破1.3万美元，而且前阵子刚更新的预测是1.1万美元，估计很快又要发布报告预测明年1.5万美元了。铜价的涨势确实非常夸张。
另外，白银昨天出现了一个有趣的故事。现货白银周一开盘大涨6%，一度达到84美元/盎司，随后突然暴跌3%，最终只剩下74-75美元。这背后的原因是一条在社交平台X上流传的假消息。这条“鬼故事”称，一家具有系统重要性的欧洲银行因白银期货空头头寸爆仓，未能及时支付追加保证金，并于周日凌晨被期货交易所强制清算。报道还称，美联储被迫通过紧急隔夜回购机制向银行系统注入340亿美元，这是周五注入170亿美元之外的额外资金。
尽管报道未指明具体银行，但市场普遍猜测是欧洲的某几家银行。然而，分析欧洲大型银行的财务数据会发现，它们通常拥有数千亿美元的流动性储备，不可能因70多亿美元的损失而爆仓破产。因此，这条消息并不属实，带有编造故事的成分。尽管这条“鬼故事”未能进一步发酵，但白银价格确实因此受到了一定程度的打压。
我想跟大家探讨一下，铜、银这类金属的价格真的能无限上涨吗？我们之前讨论过它们上涨的逻辑，但价格上涨到一定程度时，是否会有一个上限？我的观点是，它们一定会有上限。因为与黄金不同，银和铜这类金属涉及工业需求。如果价格过高，将导致原材料成本大涨，工业产成品价格随之上涨，这会严重压缩企业利润，并引发通胀问题。
一旦价格涨势过于夸张，市场必然会产生自我修复机制。一方面，需求可能被破坏，因为价格太高，消费者和企业会选择不购买；另一方面，市场会积极研究替代效应。例如，中国限制稀土出口时，各国都开始研究替代品。因此，当价格达到企业无法承受的极限时，需求会被抑制，或替代品出现，铜价自然会回落。
此外，如果价格持续异常夸张，政府也会出手干预。政府的手段很多，例如：
- 释放战略储备：美国等国囤积了大量铜等战略储备，可以通过释放储备来增加市场供给，平抑需求。
- 加强金融监管：政府可以加强对衍生品市场的监管，抑制过度投机。例如，芝加哥商品交易所（CME）最近两周已第二次上调白银保证金要求，从2万美元直接上调至2.5万美元，以此抑制多头投机。
历史上也有类似经验。2010年，受美联储量化宽松导致实际收益率跌至负值和欧债危机爆发影响，市场对国家财政担忧加剧，白银价格在两年内从8.5美元飙升至50美元，涨幅高达500%。然而，在2011年二季度，CME在9天内连续5次上调白银保证金要求，白银价格随即暴跌30%。
因此，我们千万不要盲目追涨。白银这一轮上涨，很大程度上是因为黄金价格上涨后，许多投机资金认为黄金太贵，转而炒作盘子较小的白银。小盘子在少量成交量下价格容易被炒高，但一旦资金撤退，跌幅也会非常剧烈。我个人不太喜欢炒白银，因为其波动性太大，风险高，心理承受压力大。
更重要的是，银和铜具有工业需求，政府不可能允许其价格无限上涨，因为这会对整个国家工业造成打击。一旦价格过高，政府会在适当时候出手。文明的干预方式包括从产业端或金融端入手；极端情况下，政府甚至可能直接禁止交易、冻结或没收，以维护工业发展。因此，大家务必谨慎，不要对贵金属价格抱有无限乐观的预期，任何事物都物极必反，投资亦是如此。
美股与美国数据中心能源危机
接下来我们说说美股。最近圣诞行情惨淡，交易量和波动性都很小，没有太多值得关注的消息。今天唯一的消息是英伟达周一提交文件，称已通过私募方式购买了超过2.147亿股的英特尔股票，完成了9月份承诺的50亿美元入股。消息传出后，英伟达盘前小幅下跌，市场可能认为英特尔“扶不起”，对这笔交易不太看好。但我认为这只是小插曲，50亿美元对英伟达而言不过是“洒洒水”。
第二个消息是最近美国数据中心电力危机的舆论再次发酵。唐纳德·川普（Donald Trump）正试图将部分美国电网的控制权从各州转移到联邦政府手中，意图扩权以扫清数据中心大规模扩张的能源障碍。根据1935年的《联邦电力法》，电力监管权传统上属于各州政府，联邦政府不能干预州层面的电力监管。白宫认为，各州各自为政不利于产业发展，应由联邦监管机构统一管理数据中心的并网流程，以大幅缩减建设周期，从而让谷歌、亚马逊等科技巨头更便捷地自建电力供应设施，实现万亿级别的资本投入。
川普的设想固然美好，但此举也削弱了州权。我们不能只看到眼前的利好，也要考虑长远影响。今天为了AI产业发展收回州权，明天若联邦政府滥用权力，州权又如何能收回？美国先贤所定的宪法和制度，一定有其深意。尽管联邦政府权力已日益壮大，但我们仍需理性，杜绝联邦政府继续做大。这是我一贯的观点。
除了川普提出的联邦化方案，最近还有一些大公司采取了巧妙的应对措施。他们开始购买飞机引擎，即涡轮机，将其用作发电机，直接安装在数据中心旁边，形成航空衍生涡轮机现场发电模式，以解燃眉之急。然而，这种方式成本极高，电力成本约为平均工业水平的两倍，且效率低，碳排放和污染严重，只能作为应急方案。
这反映出企业为了电力，几乎把地球上所有能找到的资源都利用上了。最终，大家可能会发现，真的需要去太空寻找能源。埃隆·马斯克（Elon Musk）关于太空能源的比喻，突然增加了可行性。地球能源毕竟有限，未来真的可能需要向太空发展。谷歌、OpenAI、马斯克的X等公司确实都在联合探索太空能源的可能。如果大家对马斯克的“星球计划”充满信心，或许可以考虑购买特斯拉的股票。
中国经济的深层矛盾与地缘政治风险
接下来我们谈谈宏观方面。今天《财新》有一条微博被迅速删除，内容是：“今天中国经济的主要矛盾之一，是最近三年缩水200多万亿的国民财富与增长20万亿GDP之间的矛盾。”这意味着近三年中国人的钱袋子缩水了200多万亿。当然，这部分缩水主要集中在富豪和中高产阶层，底层百姓由于财富基数小，受影响相对较小。此前中金公司曾发布报告指出，中国一半的国民财富集中在国有企业，富豪占据20%多，而底层13亿人仅拥有3%的财富。
然而，一个客观事实是：GDP持续增长，但老百姓的钱包却在缩水。GDP增长的同时，财富却从老百姓那里被“吸血”，这些钱去了哪里？答案是国有企业越做越大，国家财富不断膨胀，中国正越来越走向计划经济时代。财新这条微博一经发布，立刻被删除，因为这动摇了“军心”，让基本盘发现原来GDP增长并未带来百姓财富的增加。这种“唱衰中国经济”的行为被视为大罪。
但这引发了我们的深思：一个国家GDP常年增长，而老百姓钱袋子持续缩水，这是怎样一个国家才能做到的？今年政府曾表示要通过股市上涨让大家赚钱，进而刺激消费。结果股市确实上涨了，但老百姓的钱包仍在缩水。那么股市赚的钱都进了谁的口袋？在中国，一旦深入思考，问题就会浮现，随即就会被“捂嘴”。因此，大家应该好好想想，这三年国民财富已缩水200多万亿，明年、后年是否会继续缩水？而GDP仍将保持5%的增长。我们必须思考这背后的深层逻辑。
第二个宏观消息是关于台海局势。中国人民解放军东部战区于12月29日开始，组织陆海空火箭军等兵力，在台湾海峡、台岛北部、西南、东南等区域，对整个台湾进行围岛演习，代号“正义使命2025”。演习重点演练海空战备巡警、夺取综合制权、要港要域封控、外线立体涉足等科目，进行实弹演习。
这种围岛军演，除了破坏生态环境，炸掉很多鱼，并没有实际效果。此前中国制裁美国、威胁日本，均未得到回应，于是转而“欺负”相对弱小的台湾。然而，这种演习成本高昂，每次都耗费数百万甚至数亿美元，却不敢真正动武。在老百姓财富缩水200多万亿的背景下，这种没有实际作用的浪费，无疑是“败家子”行为。
这反映出中国政府在经济治理上的问题。自上台以来，中国经济被搞得一塌糊涂。或许是今年日子相对好过，外汇储备有所盈余，所以才选择在台湾示威。然而，人应居安思危。现在虽有家底，但谁知道明后年会发生什么？一旦攻打台湾，家底必然耗尽。因此，有些不该花的钱就不应该花。但在中国，没有人敢对最高领导人说这些话。
市场热点问答：外汇、加密货币与资本外流
在互动环节，有朋友问及外汇储备的问题。我曾解释过，中国1万亿美元的外汇储备和1万亿美元顺差，一部分用于还债，一部分被花掉。剩余部分中，约60%-70%会进行结汇，30%-40%可能未结汇。具体花掉了多少、走资了多少，这些都是“糊涂账”，外部无法得知。但央行今年增加了1000亿外汇储备，说明仍有盈余，尚未到外汇储备不足以支撑的地步。
关于比特币（Bitcoin）投资，是买比特币ETF（Bitcoin Exchange Traded Fund: 追踪比特币价格的交易所交易基金）还是冷钱包（Cold Wallet: 离线存储加密货币的物理设备）？这取决于个人需求。如果拥有养老金账户，并希望将比特币ETF纳入其中，那么ETF是唯一的选择，因为冷钱包无法进入养老金账户。但如果担心金融系统崩溃，冷钱包的风险对冲效果会更高，因为它对冲的是体系外的风险，而ETF对冲的是金融体系内的风险。
比特币ETF是否适合定投（Dollar-Cost Averaging: 定期定额投资策略）？我认为适合，因为比特币的长期看涨逻辑没有改变。
关于外汇储备，有很多是不能动的。2015年央行一年烧掉1万亿美元，导致中国国本差点动摇，此后央行便转入幕后。因此，国有银行体系内拥有大量的美元资产，他们已经控盘十年。离岸人民币市场每天成交量高达2000-3000亿美元，如果国有银行体系只有几千亿美元，所有国际空头会立即聚集起来，将中国打爆。之所以他们没有这样做，是因为他们知道国有银行拥有数万亿美元的体量，一旦对打，空头是打不过的。2000亿美元不可能控制2万亿人民币的离岸人民币市场，需要数万亿美元才能控盘。否则，离岸人民币市场早就关闭了。之所以市场仍在，且规模逐年扩大，说明他们有家底控盘。
银行与企业的财务逻辑不同。企业看净资产，而银行做的是钱的生意。银行的负债（如存款）在不到期前，都可以被其利用。因此，银行能动用的钱主要看其资产端，而非减去负债后的净值。要理解这些，需要认真学习货币银行学。
离岸人民币每天交易量如此之大，可以查阅香港公布的数据，日成交量确实在2000-3000亿美元。
关于地下钱庄，我相信未来几年中国地下汇市将越来越猖獗。一旦外汇管制收紧，换汇难度增加，人们会更多地转向地下通道，从而形成地下汇率。这在中国历史上曾出现过。然而，现在央行的监管非常严格，现金取款受限，所有人民币都在其体系内，资金流向可追溯。因此，现在洗钱比以前困难得多。
我一直建议，如果有机会，一定要趁早将国内资产转移到海外，否则未来可能面临“关门打狗”，资产全部上交国有的风险。不要抱有侥幸心理，这种普遍性的风险时代到来，没有人能够幸免。
有朋友提到薅贷款。如果能将国内贷款贷出，换成美元在美国投资（如炒股或购买美债），那将是非常聪明的套利行为。这就像当年日本的“渡边太太”利用低利率日元在日本借贷，到美国赚取利差。中国目前利率较低，若能借出并投资美元资产，收益将非常可观。
关于台湾的贷款利率，如果信贷利率仅2.8%，而美国高达6%-7%，那么台湾居民确实存在套利空间。但需考虑台湾经济较强，货币可能相对坚挺，套利风险需自行评估。
至于人民币汇率是否会归零，我认为人民币汇率归零意味着整个离岸人民币市场关闭，回到以前外汇券的时代，老百姓无法兑换美元。中国目前财政纪律不佳，债务高企，杠杆率高达300%，未来可能只有乱印钞一条路。恶性通胀几乎是必然，否则债务问题无法解决。一旦过度印钞，离岸人民币市场将关闭，中国经济将倒退回上世纪70年代。如果认为没有这种可能，那可能仍抱有侥幸心理。
好，今天我们就聊到这里，明天再聊。祝大家交易顺利，再见。