市场恐慌下的直播与观察

Speaker 1: Hello hello，大家好，又和大家见面了。今天选择做直播，为什么选择做直播？我估计大家会有很多问题。那其实不是，其实我就是觉得我就是想偷懒，做直播对我来说其实省力一些。因为前前后后准备加直播的时间差不多两个半小时，三个小时左右。但是做视频的话，时间就久了，因为要录、要改。但我其实一半一半，因为我我想偷懒另外一半。像今天这种市场因为波动比较大嘛，所以其实我没有太多的一些内容可以和大家分享。主要和大家可以聊一下，我对市场的一些观察，就仅此而已了。然后但是大家的问题可能来自于很多个不同的一些方面，个股、宏观、加息、降息、战争等等都可以的。所以主要就是今天借这个机会和大家沟通一下，其他就没有了。心里妈杀气。好呀好呀。

Speaker 0: 大家好。

Speaker 1: 我我已全仓，我以全仓 SP put。

Speaker 0: 可以可以走。

Speaker 1: 画面怎么有些小？画面不小呀，画面不小。你看看呢，你可能是用手机吧，手机可能会小吧。然后有两种方式都有，手机的方式，然后电脑的方式，它两种屏幕是不一样的。好呀，这个问题挺好，就这个人问我，我说呃是这样的吧，我记得你他说我是你的会员，然后能不能问问关于 Coinbase (Coin) 你对于 Coinbase 财报的一个看法。其实稍后我会稍微聊一下，聊什么呢？我其实对于我过去一周吧，我在和我抽了一个周末，然后和 Claude 在聊。然后我其实让 Claude 帮我写了一份关于 Coinbase 的一个研报。然后我对于很多背后的一些数据和假设，做了很多的一些审查，说最后出来了一些结果，包括现在的估值到底在什么样一些情况，其实挺好的。然后我做完之后，我现在已经做完了，然后我就让他们在 APP 上面，让他们再做一个整改，然后让他们加一个加一个新的一个 section。进去之后大家就会可以看到，包括用同样用 Coinbase 的这个格式，然后我也做了一个 Navios 的一个研报。所以之后会和大家分享。好，我我我直接开始了。然后今天还准备一些内容，反正大家有问题的话，老规矩的话，在留言区里边打下你们的问题。然后稍后一些问题，然后问题两个字，然后接着你们的问题。

Speaker 0: 这样的话我可以更加容易找到图表。

Speaker 1: 图表字看不清楚，图表看不清楚。

Speaker 0: 图表看不清楚没关系。

Speaker 1: 我是 YouTube 会员，但 APP 不是没事。那个研报的话，我会放在我 YouTube 会做一期视频会员里边，我会做一期视频讲解一下那个研报本身。好吧？

Speaker 0: 行行。

Speaker 1: 我废话不多说，我就先直接先把准备的内容，然后和大家聊一下。二十分钟左右时间，然后我们就做一个 Q&A。先和大家聊一下今天整个市场的一个走势吧。从开盘的时候，市场是非常的恐慌。这个毫无疑问，但是我稍等，我把那个我得把那个你稍等。

Speaker 0: 我一会儿我怎么把那个 OK。

Speaker 1: 挺抱歉。行行，我来回市场，就今天开完之后，市场还非常的恐慌。所以我的标题打的是极度恐慌。但虽然你我们从最后的一个收盘去看的话，三大指数下跌的幅度真的还好，就就下跌了最多也就是那只下跌了百分之一。但盘中的话下跌非常多，下跌一度到百分之二点五、二点六吧，那种幅度已经是比较大幅度的一个单日下跌了。为什么？我说非常的恐慌，甚至于是极度的恐慌。我在早上的时候，我有发过一条 X，十点半左右吧，你去看的时候，会发现整个 标普五百 里边只有最低的时候，只有七只个股是上涨的。标普五百 里边将近五百家左右的公司，五百零三家吧，五百家左右的公司只有七家公司就是出现上涨。这种市场的参与度是非常非常的低。这就表示整个市场今天早上的一个下跌或者下杀这种方式是全方面的下杀，是非常明显的 Capitulation，是整个市场的一个 Capitulation。所以极度的一个恐慌砸向市场。但是从十点半以后，市场就市场出现了反弹，然后板块之间也出现了一定程度的一个轮动。所以十点半以前开盘之后的这一个小时，市场出现了非常明显的 Capitulation，就是所有的个股全部下跌。你怎么去看？就我自己早上搜了一下，我搜了一下 Lockheed Martin (洛克希德·马丁)。你一搜，理论上来说打仗的话，连 Lockheed Martin 今年至今 (YTD) 也走得非常的好。然后战争爆发的那一天之后，那天也涨了百分之五、百分之六吧。我早上打开一看，连 Lockheed Martin 都下跌。你就知道整个市场恐慌到连一个战争的一个非常明显的一个直接的利好股，它都出现下跌了。也就是今天早上十点开盘之后的那一个小时的一个下杀是完全不顾，所有的标的全部下跌，这是一种市场非常明显的一个 Capitulation。这是为什么？我的标题可能大家会非常的疑惑，因为 CNN 恐慌贪婪指数 现在也不低呀，对吧？稍后我和大家分享市场参与度也不低啊。那为什么你说今天是市场极度恐慌？我只是描述的今天整个周二在盘中的时候，早上，特别是早上开盘的那一个小时，市场是非常明显的季度恐慌，几乎上涨的百分比上涨数量，这个百分比是非常非常的低极低。

市场走势与避险情绪

Speaker 1: 从最后的一个结果去看，债券市场 的走势是几乎是在横盘的。因为 债券市场 你仔细想一下背后的一个逻辑线，如果通胀有这个影响，那会使得利率出现上涨，或者加息这个次数开始往下降。那加息次数往下降就导致利率的这个上涨。同时战争本身对于全球的一个经济来说，应该也是一个负面的。所以一个是对于利率有一个上涨的这个需求，一个是对于利率有一个下跌的这个需求。所以整体来说，你会发现今天债券市场的波动是不大的。周一的时候 债券市场 TLT 是出现了下跌。我在周日那期视频里面聊到 TLT 已经进入了一个超买的这种情况，我是非常不建议大家直接去买 TLT 的。如果你一定要去对于衰退这一块进行一定程度的一个防守的话，去购买七到十年的这个 ETF 会好很多。因为不会承担过高的过大的这个久期，效果其实是比较的类似的。美元指数 出现了零点七的这个上涨了。今天市场是出现了一个避险的一个情绪，所以就 美元指数 的一个上涨。那所有基本上一切以 美元指数 所定价的这些资产全部出现下跌了。那么基本上看到了 美债 的下跌，然后 美股 的下跌，黄金 的下跌等等。就基本上今天早上市场非常非常的恐慌，美元指数 一度应该是上涨了一点三、一点四左右吧。黄金 下跌，原油 上涨，然后 VIX 上涨。VIX 开盘的时候开盘一小时上升到二十八，对吧？二十七、二十八左右。那我不知道明天 VIX 会以什么样的一个形式开盘，反正我在早上，我在今天，今天我其实在 X 上，早上今天整个一天吧，我在 X 上是比较活跃的。因为我知道大家可能这时候会比较的需要我，特别在市场的单日盘中下跌的幅度那么的大。我这个看法仍然是，首先我自己不会去对于战争这个事情本身我会去关注，但是我不会去我会去听很多人的一些看法，一些包括战士的一些等等我都会去看。但是我不会拿这个来帮助我在市场这一块做出一些判断。就是比如说我判断这个战争本身可能几天之内会结束，或者说一周一个月之内也不会结束，影响会比较的大，我就去对于仓位做出一定程度调整，不会完全不会。第一点我觉得没有这个能力。第二点太过于随机性，就是你根本就不知道。如说明天有一个事件可以使整个战争局势变得更加的糟糕，或者变得更加的好。那一个事件本身马上就可以使单日之内，甚至一个小时之内，甚至是五分钟之内出现非常大的这个波动。那除非我们有这个能力去判断这个时间点等等，不然的话，没有办法去判断这一个非常随机性的这个事件本身。就是你可以，我可以往一两个方向都可以走。但是我们知道的是当 VIX 在二十五以上，无论是二十七、四十、五十、三十、四十、五十，我们都知道这种 VIX 是很难持续的。所以基本上出现这种 VIX 的一些上涨，VIX 的一个高位，然后结合市场里边参与度非常的低。那么就像造成这种情况，正好早成这种情况的话，这回过头去看的话，这绝对都是一个买点，是不是绝对的一个买点，就是不是短期之内绝对这个买点不一定。那么但是可以告诉我们的是，当下市场是恐慌的。我个人的看法是不用去猜底部在哪。你只需要知道当下市场是恐慌的，然后买就可以了，给自己一些节奏。那做好你买完之后，它也不是一个绝对的一个底部。如果接下去市场继续下跌的话呢，你可以再去做一些买入这些操作。甚至于如果今天早上有买入的话，那你说我没有啥格局，对吧？我这些仓位就是进来，就是进行交易的。那你交易的这一部分仓位你也可以做好一个止盈。那起码你早上进行抄底的这一部分的仓位，你是不是不会存在亏损这种情况的。大不了就是你在收盘的时候，或者在明天什么时候，你把这一部分仓位原价退出吧，原价退出之后，你可以在更更低的一个位置，你再去把这些仓位接回来都可以了。所以我们只需要知道当市场出现恐慌，有这些可以量化的一些数据，告诉我们市场在恐慌的一个阶段。那该买的时候就应该去买，撇弃一些，把市场所传递给我们的一些情绪面给放在一边，把我们自己对于整个战士的一些判断去放在一边。当然这只是我个人的看法，大家可以做一个参考。我知道很多人是不同意我这些看法，认为一定要对于整个政治这一块的一些局势，战争的一些局势有些把握都可以。这是我自己一些看法，我我更加偏向于是一些是依赖于一些可以去衡量的一些指标。并且这些指标从历史上大概率的情况下，可以告诉我们是不是一个买点。从这些东西去触发，好比可能对于战士这个判断比较 Random，比较随机的一个事件本身。我认为胜率会更高一些。

板块轮动与科技股表现

Speaker 1: 罗素两千 在周二下跌的幅度是比较大的，然后 比特币 出现了百分之二的这个下跌。但其实你会发现，在我这张图里，我特地在 罗素两千 的上面，我特地把 IGV (软件板块ETF) 给圈出来。今天 IGV 这一个板块，软件板块是出现上涨，为什么出现上涨？在上一周周线图，软件板块出现了一个，我记得我在周日的时候应该有聊过吧。软件板块的一个 K 线图，周 K 线出现了一根下影线，其放量的下影线。周 K 线告诉我们，软件板块阶段性的一个底部应该是在渗后。所以今天软件板块在那么差，市场情绪的这种情况下，最终是收红的。其实我并没有那么的意外。这背后很大一部分的原因就告诉我们，就短期之内吧，就只能说短期之内市场在软件板块这一块，没有什么卖家。就是在这种情况我们仔细想一下，包括我们可以去看那些 Private Credit (私募信贷)，就是私募信贷，包括我们去看 Private Credit 的一些标的，OBDC。我在也是在周周的时候有聊过这个标的，今天也是出现上涨，也是是也是出现反弹之后上涨。那理论上来说，你想当早上市场全面下全面杀跌的这种情况下，理论上来说，过去这段时间市场情绪面非常低的这些板块也是遭到 AI，也是有可能会遭到 AI 破坏的，一些板块不是应该走得更糟了。那为什么这些板块反而出现了反弹呢？这就告诉我们，在在今天整个市场大范围下跌的这种情况下，其实在这些标的，在过去这段时间跌幅比较大的这些标的，或者很多该有的一些多仓，已经全部卖出的这些标的。这些 ETF 没有额外的这些卖盘了，所以它就会出现反弹。或者说你可以理解为是空头在这些标的身上的一些空头利用整个市场相对非常弱的这种盘势。就这种走势在这些标的身上选择去平仓。所以我们才会看到了当市场那么弱，且有一个非常明显的一个政治事件的这种情况下，这些标的反而是出现强势的。那包括 比特币 也是一样，今天 比特币 相对强势的，和 比特币 相关的一些个股也是相对强势。当然当然不是说所有的个股都出现上涨。我看到有人问 Circle，Circle 是有 Circle 自己的一个故事线，有自己的一些情绪面。但你去看 MicroStrategy (MSTR)，你去看 Coinbase 和其他一些个股相比的话，其实是相对比较强势的。所以我的看法是，比特币 随着 IGV，因为 IGV 有一个技术或者仓位上反弹，这个需求在那边，所以把 比特币 也保持住了一个相对的强势。因为从十月上中旬开始可以看到一波 IGV (软件板块) 这个杀跌和 比特币 是非常的一致性嘛。对，所以我更多的认为今天 比特币 的相对的强势，IGV (软件板块) 相对的强势，只是因为短期之内这些卖家没有了。而市场是借由一波情绪面非常负面。这种情况下，一些参与者吧，借由借由整个情绪面非常负面的这种情况下，在这些标的身上出现了一个空头平仓。这种行为就借着弱势这种大盘去平仓，这样的话，你不会平仓的这个成本就会低很多嘛。你借用一个市场非常好的时候，你去平仓的话，那你成本会非常高，大家会非常容易去轧空你，对吧？所以这就是可能为什么今天反而 IGV 是出现了强势。而且我们看过去一周的走势，IGV 是上涨了百分之五点一。那反观过去一周，标普五百 下跌一点一，然后 纳指 下跌一点一，道指 下跌一点四，包括 罗素两千 也是下跌一点七。所以 IGV 板块 是出现了一定程度的一个反转。另外一点，包括 比特币，过去一周也是上涨了百分之六点二。所以我们也可以看到了一个相对的一个相对的一个强势。最后是 价值股 和 成长股。这边同样的理论上来说，在非常弱势的这种大盘，在有宏观冲击的，在有宏观事件冲击这种情况下，贝塔高的这些个股，这些标的，这些 ETF 应该是下跌的幅度更大。这个是毫无疑问的。那贝塔高的一些 ETF，这些标的就是体现在 罗素一千 的 成长股 这些标的身上，价值股它的贝塔相对会低一些。所以在整个市场大范围被杀跌的这种情况下，价值股 的下跌的幅度应该会小一些。但是我们并没有看到这种情况。那我们看到今天 罗素一千 的一个 成长股 下跌了零点六，价值股 下跌了一点三，反而 价值股 下跌的幅度会更大一些。那前期 大科技股 下跌了零点六，然后 等权指数 却下跌了一点二。所以今天整个市场确实早上收盘的话看不出什么东西。但早上从早上开盘的一个小时到之后，后盘的这个走势可以看到大盘是非常的弱。因为受到宏观事件冲击这个影响。但是呃在板块之间可以看到一些板块的一些轮动，包括背后一些资金，空投资金的一些套利，我认为是非常的明确。

油价与市场联动

Speaker 1: 然后来看这张图，标普五百，蓝色这条线是 标普五百，然后蓝色这条线是 油价，然后白色这条线是 标普五百。这是在整个周二日内的这个走势，基本上可以看到在日内这个走势者之间一致性，而负相关性是非常明显的。只要蓝色的线下跌，白色就上涨，就是 油价 在下跌的时候，标普 就上涨。而当 油价 在上涨的时候，标普 就下跌。特别是你可以看到在后半段，在十二点，在差不多在早上十一点到十一点之后吧，十一点十二点，包括下午的两点可以看到那一波两点半、两点四十分左右，油价 的一波下跌，然后 标普 的一波反弹。然后接下去从三点不到的时候，油价 开始出现反弹，然后 标普 出现下跌。所以起码在今天的日内吧，可以看到一个非常明显的一个 Pattern。那这些 Pattern 都是背后的一些短期之内的一些资金所主导的，包括背后的一些逻辑线所主导出来的。这些结果就是很明显，就是只要 油价 上涨，那 标普 就下跌，然后只要 油价 下跌，那 标普 就上涨。就是非常明显的市场。就是在交易和整个战争这个事件本身相关的这个逻辑。

IGV 与比特币的关联性

Speaker 1: 另外一个发生在背后的一个逻辑线，或者一个交易的一个逻辑线。就是我前面提到的 IGV 和 比特币。蓝色这条线是 IGV (软件板块) 这个 ETF，橘色这条线是 比特币。虽然从波动上来看，我们可以看到 比特币 其实在早上的十一点多去到了比较相对比较高的六万九。然后之后的一段时间，包括到现在这个位置，基本上是在一个区间里面横盘了。但是从一个从每一波你可以看到红色这条线的一个上涨。然后 IGV 的这个蓝色，包括蓝色，这红色 比特币 嘛，红色 比特币 的这一波上涨，包括 IGV (软件板块) 的这个上涨。从早上的十点十点半左右，那一波非常的明确，那么一波蓝色线一波拉一波，然后红色的线拉一波。所以从一个大方向上去看，就日内日内的一个大方向上去看的话，我认为更合理的一个去解释，我只是帮到大家去理解今天的走势。这样对对于未来，我说实话你不见得有啥预测的，一个不见得有啥预测性。但是我认为软件板块这一块的反弹，因为是周 K 线收出一波下影线嘛，且放放那个下影线。所以软件板块的一个反弹应该不会那啥预测性。因为它是周 K 线的一个短期之内一个探底的一个信号。所以我只是想和大家分享，就我个人认为 比特币 为什么还是在在情绪面那么差的情况下，反而表现出了一些相对的强势这背后的一个逻辑线。

市场情绪与投资认知误区

Speaker 1: 那这两天的一个走势也恰恰证明了一点，证明了什么？就是那前段时间我我忘了还周日还是上周有一期视频里面和大家分享过。包括在 APP 里面直播的时候，也有大家问我这一个问题，包括大家担心的是 OK。那前段时间我们都知道软件板块非常的弱，像比如说以 微软 为代表的一些软件板块都非常的弱。那大家担心的是，OK 我现在去买 微软，大盘都没怎么下跌。当大盘真的下跌的时候，这些个股一定还得下跌，对不对？就是大家都抱着这样的一个假设，所以不敢买。但是你现在经过，我不是说这个趋势一定会持续。但是起码今天这两天，特别是今天市场情绪面那么糟糕的情况下，恰恰验证了当时我起码那个想法不一定是正确的，我不能说一定是错的，反而一定是正确的吧。我们今天它恰恰看到了完全相反的这种这种做法，大盘的确在下跌。但是这些前段时间跌跌非常多的一些标的反而出现了上涨。对吧？所以当然你可以说，哎呀，我可能有些观众也认为但是指数没咋跌。但有没有想过之所以指数没咋跌，就是因为这些标的表现出了相对强势，IGV 里面很多标的很多，这些市值都是不低的。微软 啊包括 Palantir (PLTR)，它的市值都是不低的对吧？所以这因为 IGV 出现了反弹，所以才使得 标普五百。其实最后包括 纳指 下跌的幅度没有那么大。想象一下，如果说没有从十月份到现在，IGV 的这一波非常弱势或者 IGV 的这一波下跌的话，那今天 标普五百 的下跌幅度绝对是百分之二起跳了，对吧？因为 微软 也会加入今天的这种下跌，包括 英伟达 也会加入今天的下跌。那 英伟达 为什么也就也出现了反弹？那财报之后的那一波下跌，从最高点到现在为止，可能也要百分之十，这波下跌。所以这些都是一些短期之内，其实相对走得比较弱的一些 大科技，今天表现今天反而表现出了一些相对的强势。所以我希望正好今这两天的一个走势，恰恰证明了一点，就是不要让这种想法去主导自己。就反而很多时候你退后一步，退后一步去看这些公司的一些估值。你会把这些东西会放开很多了，你不会去担心。OK 指数接下去下跌，我这些标的还得下跌。你不会往这个方向去思考，对吧？当你放弃了这些不去往这个方向去思考的话，反而你会发现今天哎好像没咋跌嘛，你去形式面非常的低，但是这些标好像没咋跌，对吗？

市场参与度与滚动熊市

Speaker 1: 市场的参与度啊，其实最终的一个收盘市场参与度并不低的。反而 纳指 的话和昨天去相比，可能持平吧。二十日、五十日和一百日均线在三十五、三十五和三十七，仍然是在一个相对比较低的这个位置。因为我一直把它如果在三十以下，我们可以把它认作是一个超卖的一个区间。现在是比较接近于超卖，但是还没有到非常还没有到超卖。一个区间钱 罗素两千 也相对会低一些。三十九、四十七和五十五 标普五百 的话是完全处在一个中心的位置。所以今天现在市场还是处在一个非常撕裂的这种位置。但是今天你会发现随着 标普五百 就接下去完全可以出现这种情况。就是 IGV 软件板块，它可以继续保持一个相对的强势。我知道只是说保持一个相对的强势，其他的一些参与度可以下跌的。就是我们可以看到 RSP (等权指数) 这个标的下跌，就是 等权指数 可以出现下跌。然后可能 成长股 或者 IGV 表现出来一些相对的强弱是那标符合的参与度会继续下跌的对吧？它可以参与度，参与度代表的是所有的个股，标普 本类别。所有的个股，它的二十，它到底是在二十均线以上，还是在五十均线以下，或者五十均线以上，还是五十均线以下的。所以可以出现这种情况，然后把参与度就是往下跌，继续往下拉。那到那到那时候你会发现，也许有没有一种可能性是像 IGV 这类的 ETF，它可能确实没咋跌，但是 标普 的参与度全下来了，或者市场完全整个市场就完全到了一个非常悲观的这种位置。是可能存在这种情况的，那就是出现有什么情况，就是一个 滚动熊市 或者 滚动调整。整个 IGV 先调整，然后接下去其他的一些板块再跟着调整。

韩国股市大跌与仓位集中

Speaker 1: 那最这两天我们也看到了为什么我这个标题最后一个是韩国股市连续熔断。韩国股市，三星、SK 海力士，下跌的幅度非常的大。为啥？但你去看他们 YTD，到现在为止，这些标的还是上涨了百分之三四十。因为 YTD 走得太好了，市场太过于集中了。你可以理解为是韩国的股民加了很多的一些杠杆都 OK。但是之所以加了那么多杠杆，就是一致性太高了。这和背后的一些基本面和估值没有任何的关系，只是单纯的因为就像前段时间可能要一段时间了，黄金 的那一波单日，历史上几十年最大的那一波下跌，单日的下跌幅度就是因为仓位太过集中了，和什么估值的基本面完全没有任何的关系。那时候这时候我们去聊一些基本面没有问题，或者估值非常的合理，它完全没办法去解释接下去市场到底还会不会下跌，你说我能够下跌多少，我不认为有任何人可以知道。

Speaker 0: 好的好的。

Speaker 1: 这一次比如说第一波的这一波调整，因为连续两天 韩国股市 连续两天跌得非常的多。你你没人知道他第一波下调的一个点赞，为什么？因为这完全是市场情绪面所主导的，就是或者是应该说市场的一个参与度和市场的一个情绪面所主导。这完全取决于背后有多少的仓位。然后现在这个在这个价格有多少的仓位，比如说是在高点追进去的，然后他们就交车码交掉了，亏损离场了。但是剩下一部分人可能买在今年年初的买在上年的话，那这些人到现在还是浮盈非常非常的多。从最高点到现在，百分之二十的下跌，对于他们来说没有任何的影响，市场会找到这个平衡点。但是哪个位置找到一个平衡点。我说实话我不觉得可能你去用一些技术指标，也许可以帮助找到一些找到一些可能合理的短期之内，回到的这些点，一定会反弹。因为这种走势就像 黄金 一样，你仓位积累的非常多，短期之内它下杀幅度每一天一天下来的幅度又非常的大。接下去也一定会出现一波反弹或者空头短期间的空头的行为都会出现。但是哪个点位我觉得这个完全是市场自己去决定自己去掌握这个平衡点。所以从这样这个参与度角度来说，今天最终的一个收盘的话其实也还好。

私募信贷：挤兑与背书

Speaker 1: 然后我最后我想聊一下 Private Credit (私募信贷) 这一块，正好我今天看到两条新闻。第一条新闻上半部分是 Blackstone (黑石) 这条新闻，因为 Blackstone 它一个基金现在也在被 Redemption (赎回)，就是也在被赎回。那他们其实也增加了赎回的这个体量。因为这些基金现背后的一个特色就是每一个季度最高上限是百分之五嘛，他们也上调了这一个赎回的一个比例。但是更加重要的是要体现就是这些基金管理公司，他们对于这个市场的看法。更加重要的是他们现在自己内部管理层，包括员工开始进行回购，就是开始自己掏钱出来，去给他们下面那些客户去赎回。因为 Private Credit 这一块，其实短时间之内，其实某种程度他们现在出现了一定程度的一个挤兑情况。因为本身 Private Credit，包括私募，Private Equity，Private 的流动性是很差的。之所以我们称它为私募，就是因为他在一级市场，所以它的流动性差，那么所以他的回报有时候回报会高一些。我们叫做一个一级市场和二级市场里边的一个 Premium 一个溢价。一级市场是必须要有溢价的那叫流动性溢价。那么你有流动性，流动性没有那么好的话，你必定要给出一个相对比较高的这个溢价。所以我某种程度现在这段时间是 Private Credit 在这边出现了一个挤兑，就是散户一些高净值客户，他们很恐慌，可以理解。因为新闻每天都在炒 Private Credit 要爆雷。然后 AI 对于这些软件公司也破坏有不确定性，再加上一些新闻就会产生恐慌，就会产生挤兑。那么所以像 Blackstone 他们内部所做出的这个行为本身绝对是为了这个资产本身去背书。这个毫无疑问的。不然的话，管理层不可能二十五个管理层拿了一点五亿美金出来。虽然对于他们来说，可不是一个小数目，二十五个，每个人掏了几百万。他们那些管理层有的是钱的，对，每个人掏了几百万出来，然后去应付客户的这些挤兑。而且总共加一起一点五亿，然后加上公司自己掏了两二点五亿，加一起四亿美金。对于他们背后 Redemption (赎回) 的这个需求的一个体量来说，其实完全不够的。但是这个行为本身它就是一个我们叫 Vote of Confidence，它是一个背书的一个行为。就是如果你们都觉得这个资产或者这个背后 Private Credit 这背后的一个资产有问题的话，没关系，我们自己拿进去买，我们自己拿钱去给你们这个流动性，而且是百分之一百退还给你们。就原本这个原本的那个 NAV (资产净值) 是多少？然后我们现在就给你多少这个 NAV。这是又是一个 Vote of Confidence。有点类似于什么？有点类似于像上年年底的时候，United Airlines (UAL) 不是跌得非常厉害。然后之后第四季度的时候，巴菲特 那么 Disclose 他们买入了 UAL，然后市场马上一下子把 UAL 的一个 P/E 就拉回到了我说非常合理的一个水平。就 UAL 从质上这个角度去看的话，已经回到了一个非常正常的一个水平，就不再存在有任何的一个 Discount。这就是 巴菲特 的一个行为本身，给市场给这家公司做了一个非常明显的一个信用背书。所以现在整个 Private Credit 这一块，我认为就缺乏这一块的一个信用。公司本身 Blackstone 自己公司本身内部人员或者公司自己本身去回购好事情，这绝对是一个好事情。不然的话，你凭什么一点五亿也是钱啊，几百万也是钱啊，对，对管理层来说绝对是钱。如果这些资产背后真的要归零的话，这绝对为什么他们要去做这件事情呢？对吧？所以这是一个 Vote of Confidence。

私募信贷的未来展望

Speaker 1: 那这一类的事件本身，我认为最后我今天在 X 上也这么说，我就认为最后就三种情况呢。第一种情况就是它会随着时间的推移慢慢淡化。然后这些资产也会被 Mark Down (减记)，就是这资产的一个价格确实是会出现下跌。就像在二三年、二四年开始，我们就整个市场面，一直在在聊 商业房地产，商业房地产。我记得基本上每一我直播什么时候大家都问我你怎么看 商业房地产？怎么看 商业房地产？那到现在为止，二零二六年了，商业房地产 有爆雷吗？是不是一个没有非常明显的一个暴雷事件？但是我们要知道，很多 商业房地产 背后的一些标的，一些资产，一些 Property，它的一个价格的下跌是很大的，都是百分之四五十，是这种腰斩的这种价格，甚至有些是百分之四十，就百分之六十的一个 Discount，就百分之四十这个价格可以买。这个地产本身可能我们会非常的意外，就是你对于一个资产，你想你要割掉一半的这个价格，你得你卖出去。这但是说明什么问题？就说明价格的确是在进行调整。但是市场却没有出现一个非常明显的一种暴力的一个事件，或者没有一个引起市场恐慌的一个事件。所以我认为最大的这种可能性在 Private Credit 这一块应该也会出现。像类似于像 商业房地产，AI 对于这些软件公司有没有破坏啊，或多或少对于部分的一些公司一定会有破坏的，有没有会有有没有一些公司最终会破产，一定会有公司最终会破产。因为整个 Credit Cycle 是这样，每每一 Credit Cycle，整个信贷或者经济。这个周期一定会有一些我们叫 Bad Actor，就是一些市场里面那些搅屎棍老鼠屎。那这些老鼠屎就会随着时间的一个推移被清除掉，所以一定会有破产的。因为本身这个行业破产概率就是在百分之二到百分之五嘛，对吧？一定会有破产。那我相信 私募平台 这一块也不会是例外。而现在市场对于这些标的的一个悲观本身啊，很多人不理解的是，现在价格的一个下跌本身就是在对这个资产去去风险了。那能够你就像 商业房地产 一样，商业房地产，我们再聊 商业房地产 要爆雷爆雷爆雷，之所以我们会聊它要爆雷，因为我们看到了价格这个下跌，我们然后市场做了一个线性的一个外推任务要爆雷。因为有机会要爆雷等等。其实本身我们看到的这个现状，就价格的这个下跌已经反映了这个风险，或者已经在定价已经去定价这一个风险。那所以市场聊得越多，我觉得当时我对于 商业房地产 这一块，我的一个看法就是市场越拿着一个放大镜去看这个市场，这个市场越不容易出现问题。

Speaker 0: 谢谢，不需要。

Speaker 1: 因为当市场每一个参与者都在拿着一个放大镜去看这个市场的话，去看这去看这些标的或者这个板块的话，那市场已经在对于这个标的这个板块的一个风险本身进行一个重定价。对于它的一个价格本身进行进行一个重定义了。所以本身这个关注的一个过程就是一个 去风险 的一个过程。所以和 商业房地产 是完全一样的，市场一直在关注，然后一直在让他打折，一直让他打折，一直让他降价，降价到最后就有人就把那些标的物全部收走了，对吧？包括当时 Blackstone 也买了很多的一些 商业房地产。所以呃在私募这一块，我认为最大的一个可能性就是类似于像 商业房地产 这一块。当然你你说背后上次我和大家分享过背后这个体量啊，杠杆这边我就不多做展开。当然有没有可能有一个一一个事件的这种形式去爆发，这你永远不可能说没有不可能嘛，当然是可能的。但是我认为这个概率应该是相对会比较小的一个概率。然后第二个第二种情况，或者相对可能比黑天鹅事件这种概率更高的，应该是有人出来，或者有一家机构出来为 商业房地产 去背书。就是因为你想现在这些机构的一些回购，或者公司内部人员的一些回购，和他们自己去做投资。它本身就是一个 Vote of Confidence，它是没办法去弥补市场对于赎回或者挤兑的这个体量的一个需求，它是不可能去弥补的。它只是一个 Vote of Confidence，希望市场这个挤兑可以。因为我们给市场所注入的这个金融市场，At the end of the day 永远都是一个信心的问题。零八零九年也是一个信心的问题。二零二零年三月份也是一个信心的问题，之所以 美联储 要进来，就是给市场去信心，怎么去给信心，就是不同的一些手段，QE 等等，对吧？所以金融市场，信心是最重要。现在现在这个市场就是失去了这个信心，或者这个信心本身非常的摇晃。所以第二种情况就是可能是一家机构或者一个人出来为他们去背书。这是这是比他们自己本身为自己的这些标的去背书，会效果会来的更好。这种情况我认为概率可能也没有那么的大，但是可能最终你价格低到了一定的程度。因为现在市场已经对于这些标的去进行定价了，最终你价格低到了一定的程度，可能会愿意有一家机构出来给他去背书。就是你把钱你把这些资产卖给我，那然后我帮你去进行，我帮你去给这些赎回的这些钱是有可能会出现。好吧？当然了，市场里面有其他一些不同的视角。另外一家机构吧，我我忘了看哪家机构，然后就是现在截图里面的下半部分，整个市场里边呢有另外一家大佬。他说你在信贷这一块市场的话，你将会在未来，你将会看到更多的一些痛苦，我相信你会看到更多的痛苦。但是他的一个观点，他们的观点就是他说是如果他说 AI 的这些 Structural，如果 AI 对于整个美国这边的企业造成非常大的一些破坏的话，那我们可以看到破产率，破产的这个概率破产破产的这个比率会往上升。这个假设和结果谁都知道，如果 AI 真的破坏的话，我也知道破产概率会往上升。那么无非那为 AI 到底会不会对于这些公司产生破坏，这不是我们每一个人应该回答的问题吧。但是这个问题是不是有一个人可以非常的明确告诉你，AI 可以破坏多少家公司，AI 可不可以破坏这些公司？AI 可以如果可以破坏的话，可以破坏多少家公司。然后这些这些公司，他们总共一个带宽体量到底有多少。那有人可以给出这个答案没有嘛。所以这是这个假设性的一个问题和最终这个结果。我觉得我们应该没有人会不同意吧，那大家应该肯定都会同意他这种假设和结果。但是最终不是我们都应该回答的。这个问题是 AI 对这些软件公司到底会造成多大的一些影响吗？

AI 对软件公司的影响

Speaker 1: 最后，我关于这些的一些看法，对于软件公司的看法，我认为 AI 短时间之内不会对这些软件公司特别是他们的现金流。因为这些软件公司要破产的话，最主要的就是 现金流 的问题，短期之内是不会对他们 现金流 产生非常大的一些问题的。我听到现在，特别是这个季度，我花了很多我其实我也花了很多时间去听一些软件公司呢，包括上一周的 Workday。Hello other 那个 Cybersecurity 这一块，包括上一周的 Salesforce (CRM)，我基本上我都听了，我尽量去多听一些软件公司，包括那个 MongoDB，对吧？我昨天也去听了一下去扫了一下是现在 AI。现在其实市场根本就没有办法做出这个结论，是 AI 对于这些软件公司短期之内可以造成非常大的一些影响。你仔细去思考一下，其实市场出现一个就 债券市场 和 股市 出现了一个 Disconnect。什么是 Disconnect？债券市场 现在交易的是这些软件公司的叫我们 Terminal Revenue，Terminal Value。什么是 Terminal Value？就是以前我们认为软件公司的 现金流 可以非常的稳定。软件公司这个 边际成本 是零，你这个软件你可以卖你，你卖给下一家公司，你的成本几乎是零。因为你软现在开发成本在那边，所有的成本都在那边。但是市场认为它的一个 Terminal Value 下降之后，就认为你未来的这个 现金流 可能会受到风险。但这个未来是多少的？一个未来可能是五年，可能是三年，最快可能是三年。那这是未来的一个一个 现金流 的一些问题，但是市场现在就是定价，而这些软件公司马上就会破产。你就发现这就是一个 Disconnect，可能一部分的一些软件公司本身业务就是问题的那有有没有 AI，它该破产都是都是破产。但是对于现在软件之可以以他他们带那些公司都是一般大都是两千万，两个亿吧。以以这些软件公司其实已经是有一定的一个规模了。那对于这些软件公司，AI 短期之内没有那么快的，可以对他们 现金流 造成破坏。所以这是我认为 债券市场 和 股市 这边的一些 Disconnect，市场交易这个逻辑线明显是交易的比较长期的这个 现金流 的一个问题。短期市场就认为这些公司马上就会扩展。起码我认为短期之内比较难会看到这些公司会出现一些破产的情况。而且现在是在一个 降息 的一个周期里边，那起码 Right now 还是在一个 降息 周期。而且上年的最后三个月是每个月都 降息 的，那 降息。对于这些软件公司，他们的一个利息的一个支付的这个利息都是一个利好。因为他们是一个 浮动利润 嘛，你在 降息 的话，对于他们的一个利息的一个支出都是一个利好，所以聊的比较多，我只是想和大家分享就是有没有风险。当然有风险。但市场现在其实已经在慢慢的对于这些标的本身进行定价了。对的是的。而公司这些公司本这些资管公司本身高管的一些回购啊，高管自己出钱去买，其实是对于这些资产的一个倍数。但是市场现在是出现了这个挤兑情绪面，两种情况下，他可以慢慢的平缓下来，就是要不马上短期之内有一个有一个人，或者机构 Vote of Confidence 进行买入。第二点就是时间可以磨平一切，就是伤口，你需要时间确实是需要时间去磨平的。就是慢慢的实际上市场就会对于这些事件脱敏了。那么就像 俄乌战争，现在还有人讨论了，没有人讨论了。俄乌战争 到现在已经四年了，要相信对吧？俄乌已经没人讨论 俄乌战争 了。而现在大家关注的就是 伊朗战争，那 伊朗 和 以色列、美国 之间这个战争，我相信到几个月之后就没人会再讨论。当然了，你你可能有些人认为战争会持续很久，那我们就是另外一回事。

个人操作与投资心态

Speaker 1: 最后和大家分享一下，就我这段时间的一些操作。其实我整个一月份操作不是那么的理想，包括一些包括自己的城市仓位，包括一些交易仓位，其实没有那么的理想。整个一月份我也和大家分享过，我其实跑输 标普 的。当时我和大家说跑输差不多百分之四吧。然后当我和大家说，因为很多人认为一月份是错过了什么。我其实你一月份没错，过啥一月份整个我的一个市场 标普 就上涨了百分之零点九吧，还百分之一吧。然后但是之所以会觉得错过，是因为一些中小盘的一些标的，它涨得非常的好。但是你会发现，二月份这些标的在一月份的涨幅，很多标的全部擦掉了，甚至是出现了 YTD (Year-to-Date) 是出现了下跌的。所以我希望起码大家如果有听进我讲的这些话的话，你在一月份只要一月份你没有上头的话，你会发现还好我一月份没有上头，对吧？因为这些标的二月份全部擦掉了。好的好的，就是那么短的时间内就一个月的，就一个月的时间就全部擦掉了。那我二月份整体下来，其实特别是后两周，其实还包括最近这段时间其实做得比较不错。错主要其实就是在 Circle 上面，其实是非常的满意。包括在对于 Circle 两倍的这个 ETF 这个建仓、买建仓、加仓，然后卖出之后，然后又接回来，包括今天又继续的一个止盈。反正我所有的一些操作，无论是正确的还是错的，包括我今天对于自己仓位进行了一些更新。因为 Circle 过去这两周非常的强，所以我的 YTD 到现在为止走势也跑也终于要跑赢了，比较苦了，然后也跑正了。还是改，还是就只是因为一只个股的一些强势相对强势。然后只是因为最近这段时间你操作做好了，然后走，然后跑赢。所以市场就是这样，你不可能每一个月你都走的比市场要好，你也不可能永远走的比市场要好，我们一定会接受膨胀。只要坚定我们做的这件事情是正确的，我认为就时间我觉得会验证很多东西。那我很多的一些操作，包括仓位，其实在 APP 上面我都有分享。怎么去啊这个视频里面的二维码就扫描二维码就可以进行下载，或者去 苹果 啊 谷歌 商店直接去搜索投资 Top 群，也可以进行下载。我马上在，我不知道他们什么时候可以推出，但是我研报我前面说我研报我已经做完了。以的 Coinbase 这个研报，然后估值的背后的一些逻辑，包括对于未来营收盈利的一些预期。反正做完之后，我会在 APP 里面和大家分享，好吧？

问答环节：债券、芯片与微软

Speaker 1: 那接下去我就来 Take 大家的一些问题。最近把手上的一些 债券 ETF 分批开始买入股票，卖出，然后分批开始买入股票。如果说进入年初之前，有布局一些 债券市场 这块的一些 ETF 的话，那非常好。因为今年到现在为止，债券 是走得不错的。但是我还是我还是这个观点，我不建议大家去问 TLT。如果你要去买的话，如果想要用 债券 去做衰退的这个对冲的话，选择一些选择七年到十七十年的这个 债券 会好一些，没必要去承受更高的这个久期。而且你想一下，如果说我假设我我不去做判断的嘛，我们只是做情景推演。如果说整个战争所持续的时间比想象中要长的话，那对于 债券 是一个利好来利空。其实对于 债券 是一个利空，因为这将意味着 美国 在这个战争上，可能需要花更多的钱，砸更多的钱，砸更多的钱。意味着印更多的钱，砸更多的钱。意味着举更多的债，举更多的债，意味着对美债这个的利率就是一个向上的一个推力作用。所以如果要去用 债券 对冲的话，我建议稍微久期用短一点，那些 ETF 会好一些。

Speaker 0: 另外一点，如果我们去看 CNN 恐慌贪婪指数，今天 CNN 恐慌贪婪指数，我不知道收盘在多少。虽然我知道盘中其实没有那么的低的，但是你去看 CNN 恐慌贪婪指数 里面的 Credit Heaven Demand，它是一个 股市 和 债券 过去五日的一个回报差，现在是在一个非常低的一个位置。那个指标在非常低的一个位置，代表在过去五天，债券市场 的这个价格走的比 股市 要好很多。而且是在一个可以明显的看到在一个相对比较低的位置，那就代表在接下去的一段时间。如果这个标的开始出现反弹的话，那 股市 这边的一个走势会比 债券市场 这边的一个走势要好，不代表 股市 一定要上涨。说它可以是 股市 下跌的幅度比 债券市场 下跌的幅度要低。它可以出现这种情况的。但是所以从这个角度去看的话，现在把手上的一些 债券 卖出去，分批买入股票，我认为是非常非常正确的选择。存储芯片的大跌是不是因为 韩国股市 大跌有关系？对啊，你或者你可以说是因为这边的一个下跌，然后导致韩国那边的一个下跌。韩国那边基本上基本上我还至今维持上涨，能够大盘能够上涨百分之四十多，那就是因为 存储 相当的强嘛，那所以下跌很正常，仓位太过集中了。对和估值啊和估值线啊和基本面是没有任何的关系。但是有一点我有一点我想稍微提醒一下大家的是，通常来说通常来说，像今天像这两天 韩国股市 这种下跌，短期之内是比较难回去的。就除非说有点类似于除非就像上年的四月份之中，比如说有一个非常明显的一个 Pivot，对吧？比如 韩国股市 要 韩国，韩国政府 这边又需要砸钱啊，怎么就是他必须要有一个新的一个利好进来，才有可能市场走出一个马上的一个 V 形反弹 回去，就类似于是 黄金 虽然 黄金 可能接近于新高，但是你会发现上一次 黄金 单日的那一波下跌之后，市场需要多久才能把这个情绪这边给修复过去？可以理解是你要把价格破到一个新高，必须要有有更多的这个买盘，愿意在这个位置再给你去回来。接回来是需要要时间的，要不就需要时间去磨，对吧？你彼此之间的这个换手啊等等，要不就是需要嗯，对不对？有一些外部的一些刺激，新的一些利好的一些消息，才可以把才可以把这些标的可能短期之内才可以去破新高。不然的话，这一波的下跌基本上意味着这一波上涨的一个结束，接下去会出现反弹。这个反弹可能也会非常的急，就是可能马上一两天之内又会出现百分之五到百分之十。这种反弹就是非常有可能。但利用这种反弹，我认为如果仓位比较大的话，去减样一些仓位我认为是合理的。因为一般短期之内有这种砸盘下去的话，这就代表这是代表背后 去杠杆 的。就是甚至很多人刚刚追进去了，又被杀，又直接就止损就出局了。所以就类似于像 黄金 那一波的下跌是一样的一个道理。你看 黄金 到现在不还没有破前面的这个新高嘛，所以稍微注意一下，反弹一定会有的。而且急跌基本上都会伴随着急涨，基本上都是这样。但是要看到 V 形 的话，我说要看到 V 形 的话，你需要外部的这个刺激，没有外部的这种刺激的话。

Speaker 1: 短期之内是难逼回去。

Speaker 0: 感谢这位观众超级留言。问题，微软 止跌了吗？可以进场吗？其实我觉得现在 微软 有点偏向于右侧了，我觉得有点偏向于右侧。因为起码 IGV，我认为 IGV 是一个阶段性的一个低点。但是你一定要让判断说绝对一个低点，我们没有那么大的把握。因为技术面上我说过，它已经有一个见底的信号，很明确很明显的一个见底的信号。但是你接下去还是需要有一些基本面的一些支撑的，有基本面一些助力的那可以使它可以慢慢地去走出来。但是技术面的话，我认为在上一周走出一根周 K 线的这根下影线。你现在加仓的话，在右侧的话，我认为是合理的。我认为是个。只要你可以利用短期之内市场的一些弱势，像今天的一些弱势就会是一些起码是你已经看到了一个应该这么说，比起左侧去 借飞刀，风险会比较的大。因为走在 借飞刀，你只能从 估值 这个角度去出发嘛，对吧？你现在和一周之前的一个差别，就是在你多了一个判断的一个标准，那价格可能会更好，可能一定更好。但你你多了一个判断的标准，什么？多了一个判断的标准就是技术面上多了一个可能见底这个信号，对吧？

Speaker 1: 或者你的概率会更高一些。

Speaker 0: 只有 微软、Oracle (甲骨文) 六成的仓位，前期一直跌，这几个好起来了，请问现在应该加仓、减仓还是持股不动？我不知道你目标的一个仓位是多少，但是如果光这两个标的就已经六成仓位的话，我认为已经比较怎么说，我认为已经比较满了。就是你所有而是说这些标的，你原本四成仓位是加满的话，你你呃就我不是非常理解这六成仓位是什么意思。但是对我来说，如果两个标的就占了六成仓位的话，是比较大的这些仓位。但如果说你原本就准备在右侧想要再去加一些仓位，再再去加一些标的进去的话，我认为现在是可以的。我认为现在是可以就按我前面说的，我觉得起码技术面上起码你多了更多了，多了一个就比起 估值 这个角度多了一个判断那个标准在那边了，对吧？盘股跌百分之十了嘛，刺激刺激，这很正常。你这么涨市场太过于一致，跌个百分之十，跌个百分之十几，这太正常了。跌完之后 YTD 不还是上涨了嘛，对吧？很正常，就是再再一次说明了 盈亏同源。我说过很多次，我从上年十二月份、十一月份我就说 盈亏同源，我说 盈亏同源 一定要怎么说呢？就是如果以某些标的是体量，某些标的的 估值 是比较小的话，市值是比较小的话，你一定要去一要要去注意控这个仓位。因为我我不认为比如说一个非常小的一个标的，然后你说我我 All-in 这个标的，或者我所很多仓位，大多数仓位都在这些小标的身上。但这些小标的一些波动会导致你整体仓位的一个波动。比如说调整百分之五十了。我们拿那个 Robinhood (HOOD) 举个例子吧，最高一百五现在是七十五，腰斩了。你说我 All-in Robinhood，然后我到现在腰斩。我认为我不认为我们在投资的时候，应该看到这种情况起码在成熟的一个投资阶段。我不认为我们应该看到这种情况，什么整体仓位一两个月下跌百分之五十，我认为这是绝对不能接受。所以在这种情况下，我提醒过很多，我说 盈亏同源，这种人不要认为 Robinhood 没有一个标的是可以比值上涨不回头的，没有一个标的。那 韩国股市 不，现在这两天也看到这种情况了嘛。在这种情况下，一个最好最简单也是最无脑，你也不用去关注的，就是做好一个 移动止盈 就 OK 了。移动止盈 到合理的这个仓位，就是你下跌你就 止盈，下跌就 止盈 嘛，不要妄想着你在高位可以全部抛掉，不可能对吧？那你起码能够做出一定程度的一个 移动止盈 这个行为。你可以在低一点的时候再接回来嘛，这样的话你起码不会去满仓去接受这一波暴击，这就会非常非常的难受。而且我不认为这种情况应该要发生的，我们应该去控制这个风险。所以我聊过很多次，盈亏同源 了。现在你看现在还有人聊 Robinhood 和没了吧。前段时间上年的时候，大家都觉得 Robinhood 不可一世，从四十块钱涨到一百五十块钱。从二五年四月份吧，就将近要翻了四倍了，那都觉得 Robinhood 和这个执行力非常的高，然后现在没人聊了，就在 Crypto 市场对 Robinhood 影响非常的大。但实际上，Robinhood 早就已经开始往 对赌市场 去配备，包括全球的业务的这个扩张。其实他们对于 Crypto 这一块的营收依赖，盈利的这个依赖已经越来越小了。所以你你说因为 Crypto 的弱势，Robinhood 就应该被腰斩，我不认为对吧？我我肯定不认为这种这这两个东西应该画上等号。那无非就是在那一段时间里边，市场太过于集中了。对这些标的，你 估值 很多标的身上 估值过高，就是唯一下跌的理由。如果你不赚钱的话，那你更找不到底了。市场更找不到共识在哪了。因为你没有 估值 去为这些长期的一些 价值投资者 做一个支撑在那边。所以记住这句话，我觉得不会错的，就盈一定是 盈亏同源 的。而然后在这些中小盘的一些标的身上，一定要做好 仓位的管控。

Circle 上涨逻辑与黑楼交易

Speaker 0: 最近 Circle 上涨的一个逻辑是什么？我认为 Circle 在财报里边，我是在上一周在 APP 里面直播的时候，我有聊过。APP 在周五的时候我会做，因为周五有 大非农 嘛。我记得我在周五的时候，应该有有一期直播，在在 APP 上面。哦，周五得调了，哎，周五有事，周五得调一下。Anyway。Circle 上涨的逻辑是因为他们财报发布完之后，市场哎，我记得我有聊过 Circle 的报，是因为市场是在关注。你会发现他们财报会议里面市场关注的点都是在 Agentic Commerce，特别是是 Agentic AI (AI Agent) 这一块未来 AI Agent 的对话的影响。其实我在一个几周之前，我有聊过这个问题。我说因为 Open Cloud 这个落地之后，很多东西需要思考完整的就未来这个 AI 的落地，特别是 AI Agent 这一块的一个落地。对于很多的标的的影响到底是什么？那 Circle 是碰巧碰到了这一波这一波 Open Cloud 一个落地，然后市场马上把关注度聚焦掉。聚焦到未来 AI Agent 和 AI Agent 之间的这一个交流，它背后一定会有一个支付。这个支付市场认为可能 稳定币 会非常的适合。而过去这段时间，给自己所铺的这个高速公路所铺的这个基建，就是在为未来 AI 的这个 Agent to Agent 这一块去布局的，这是市场在交易的一个逻辑性，完全是完全是故事性。就是它是更多的是从一个定性的一个角度去分析的。你对于营收这个影响，我不认为短期之内会有任何的一些积极的现象，就纯粹是交易一个逻辑线，交易的一个交易个故事线。然后这个故事线做了一个线性的这个问题，就市场打开了这个未来这个想象空间，就近在这个是不在我预期之内的，这个完全不在我预期之内。但是我预期是他会出圈嘛，就我一直认为他是不可能这个的标的它不可能停在 币圈 这一块的交易，停在 币圈 这一块的。交易或者营收只依赖于 美债，是没有任何出路的，所以一定是出现在传统金融这一块的出现。但是 Agentic AI 这一块是我没有想到的。但是，我认为这是现在市场所交易的这个逻辑。最近这段时间很强，特别从技术面上去看，也很强。我记得在，对，我我我今天在 X 上，在 APP 里面我写我在可以可以。我在群里面我有写过，我说这段时间技术面的话，你是不应该去止盈的。那个基本面的话是不应该去止盈，也不应该去离场的，应该持续的拿着，没有必要在这个位置做任何离场的这种行为。技术面的话要做好一个做好一定程度的一个 移动止盈。然后原本仓位比较大的话呢，趁着这一波的一个反弹，思考一下自己原本的仓位是不是过多。其实如果说思考下来这个结果是原本自己的仓位是过多的话，我认为应该去纠正以前的自己这种错误。不要想着哎，反正他已经回来了。我再拿着吧，我再拿着，说不定他可以去到更高了，就抱着这种侥幸的心理。如果他从一百再回到五十呢，那怎么办？

Speaker 1: 对吧？

Speaker 0: 提问怎么看？这是 Halo 的交易啊，那是 HALO (Heavy Asset Light Operations)，然后会是一个长期交易的一个逻辑吗？我说实话，我觉得这个逻辑短期之内可能比较难去被打破。就是他有点类似于像 高盛 在二一年二二年所建的一个 Bucket 叫 Unprofitable Tech (不盈利科技)。就是当时开始我所拿的那些木头所持有的这些标的，就是不赚钱的。这些标的为什么我觉得会比较难？是因为当然，Halo 这个逻辑线要去证伪的话，因为他你市场要去证伪嘛，对吧？Halo 这个逻辑要去证伪的话，会比这些 Unprofitable Tech 会好。因为 Unprofitable Tech 就是你不赚钱的，这些科技公司你要赚钱嘛。但确实很多公司到现在都没有赚钱，这才是他们最大的问题。所以 高盛 当时建的这个 Bucket 是没有任何问题的。因为你让这些公司赚我前面你这些公司不赚钱，你市场找不到一个基本面的这个底的。它只有在市场钱非常多的这种情况，万一的这种情况下，你会出现非常大的一波上涨，这完全钱堆出来的。那 Halo 要去证伪的话，需要软件公司去证伪，但是呢就需要这些现在市场交易的这些软件公司去证伪吧。但是我这个季度我财报听下来之后，很多家公司的财报基本上是互相的一个交叉验证，验证了什么验证。现在在 B 端 (Business-to-Business)，在 Enterprise (企业级) 这一块，AI 的一个落地，其实是非常非常不明显，几乎没有或者在 Coding (编程) 这一块有非常明显的一个落地以外。除了和 Coding 比较垂直领域这些落地以外，没有任何的落地，没有落地的就我互相验证啊，包括 Hello Other 的财报，然后包括那个哪家公司 MongoDB。互相交叉验证下来，你会发现嗯，其实没有非常明显的落地的 AI 的落地，除了在 Coding 这一块。所以那问题就来了，就问题你要去证伪的话，你得就其软件公司要去证伪的话，你得让他们 AI。对于他们公司的一个业绩上的一个正面的影响，包括 Margin (利润率) 上有可能会存在正面这个影响得出来。那这个出来的话它是需要时间的。B2B 这一块的 B2B 的落地是比 B2C (Business-to-Consumer) 的，比 B2C 的落地是要慢很多很多的。B2C 因为会发现这种我们会突然之间像 ChatGPT 的一个爆发，就是 B2C 典型的一个 B2C 的一个爆发。那么短短的几个月之前，它的一个周活数可以去到几亿啊，当然一年多几年的时间，对吧？但你看 Anthropic 的话，你看很多人根本就不知道 Anthropic 是哪家公司，只有到最近可能 Anthropic 上新闻上的次数比较多，比较频繁。大家才知道哦，原来有 Anthropic 这家公司，原来我们用的 Claude，原来有 Claude 这个大语言类模型的嘛，有人有他们有 Opus 这个这个版本。原来好像 Opus 这个版本非常的厉害，很多人以前都完全不知道 B2B 是很慢的。所以 B2B 在 AI 这一块的落地，它不会是一个爆发式的。突然之间一家公司出来之后就直接可以去证伪了，所以也没那么快的。但是可会随着不同的公司发布完财报之后，一家一家的财报是有可能慢慢的把情绪面给带回来了。这种情况这种这种情况是可能的。但是短期之内是没有办法去证。我因为 AI 在 B2B 这一块的落地没有那么快的。所以长期的逻辑啊，长期你说有多长，你说两三年一两年，我认为不大会。最快吧，我们应该在六个月到一年之内吧。今年二六年吧，二六年年底之前，我认为应该会看到一些实实在在的 AI 对于部分的软件公司到底是利好还是一个利空。当然了，在整个 IGV 里边你去看的话，最大的就是 微软。如果 微软 能够把精神们带起来的话，也是 OK 的，也是可以带的起来。那 微软 看什么就看 Copilot。那如果 微软 把 Copilot 弄出来的话，我认为就可以非常大的去改变市场这些情绪面，但是改变不了软件公司遭破坏。因为软件公司遭破坏，软件公司里面分为 微软 和非 微软，我觉得 微软 是是自己是一派。

Speaker 1: 嗯。

谷歌与亚马逊：CAPEX 担忧与 AI 故事线

Speaker 0: 我为什么不太喜欢 谷歌？苹果 的 成长、PE 估值和 AI 故事线 都不如 谷歌。我是担心 CAPEX (资本开支) 嘛，然后如果担心的话，为什么又很看好 亚马逊？我没有不看好 谷歌，我不持有我不持有 谷歌。不代表我我不看好 谷歌。我记得我以前聊过 谷歌，其实我聊过很多次，我觉得我对 谷歌 很多的一些疑惑。我一年前吧对于 谷歌 的一些疑惑，其实很多有几个疑惑。第一个疑惑是 AI。好的好的好的对就有了 AI 的这个搜索以后，这已经是两个季度之前，他们财报有了一个解答。我说这个疑惑已经就受到了一个解答，就是 AI 的一个。因为 谷歌 现在不推出了一个 AI Overview 嘛，就是你在搜的时候，他会给你 AI Overview。我说这个 AI 的新的这种搜索这种模式，答案这种这种给解答的这种模式，会不会影响到他们的 广告业务 这一块的一些收入。然后从我记得是畅上的季度财报吧，管理层说到完全是不影响的，就他们还是他们 广告业务 这一块营收所我受到的影响是因为他们推出了一个 AI Overview 嘛，就是新的这种搜索方式。搜索结果这种方式是没有任何影响的这一块是解决掉了。我唯一剩下对于 谷歌 唯一剩下的一个担心是真的打开了 广告模式。像 ChatGPT 他们真的打开了这个 广告模式 之后，对于 谷歌 到底有没有影响到现在为止？其实市场我觉得挺有意思。就呃有一次 谷歌 发完财报之后上涨，然后市场说哎呃好像似乎 广告业务。就原来你想当时 谷歌 下跌的时候，是因为 ChatGPT 上来之后，大家市场认为以以后的搜索方式会改变嘛。但其实到现，然后有一个季度财报，发完之后，谷歌 上涨。然后市场说哎，原来好像那 广告业务 那个 ChatGPT 对于 谷歌 的 广告业务 没有造成非常大的一些影响。但是当时我说这个完全就是从结果去去化写故事间，为什么是因为 ChatGPT 根本就没有打开 广告业务，你怎么知道 ChatGPT 对于 谷歌 的 广告业务 有没有影响？他们没有打开 广告，就 谷歌 到现在是没有竞争者的，没有任何一家竞争者的。就在 广告业务 这一块是在搜索这一块是没有竞争者的。除了原有的竞争者还是竞争者，但是 大模型 对于他们现在是没有竞争者的。所以这一块事情你现在是没有验尾的，到现在为止这块是我最后剩下唯一的这个担心吧。其他的话我没有我没有觉得 谷歌 我没有觉得 谷歌 不好。如果有一个合适的一个价格，然后有仓位的话，我愿意配置 谷歌。我没有任何觉得 谷歌 不好，这但是再这么买下去，我变成所有期所有期 科技股，就所有欺诈。就好比你去让我聊。比如你让我聊呀，那个你说我没有那个没有 英伟达，你说你为什么不看好 英伟达？我我不看好 英伟达，我说过很多次，包括很多人问我，他说你我自己持有 Intel (英特尔)。然后我说我为什么持 英伟达，然后我持有 Intel。然后很多人问我，你觉得 Intel 和 英伟达 哪家公司更便宜？我说了很明确，我说 英伟达 是更便宜的一家公司。但是为什么我选择投资 Intel？这不是没有，我不投，不是代表我不看好他很多东西，我觉得有些东西是非常客观的一些结果。

Speaker 1: 他他都不是一些观点的。

市场共识与投资机会

Speaker 0: 这个挺好的。就 韩国 YTD 大涨百分之四十的时候，美股 跟不上 韩国 大跌，美股 就要跟上了。有没有可能，有没有可能？如果不是因为这个战争的事件，其实 美股 没咋跌，YTD 到现在为止 美股 也没咋跌，美股 跌了多少？YTD 到现在为止，美股 跌了零点四呀，标普 跌了零点四呀，零点四啊。朋友，美股 没咋跌啊，我觉得 美股 其实没咋，只是可能今天 美股 跌。但是有没有可能有没有可能？如果没有战争这个事件的话，韩国 那边也不会跌那么多的，有没有可能对吧？只是有了战争之后，韩国 跌个百分之十，然后 美股 这边跌个百分之一、百分之零点九。私募信贷，我前面聊过了 私募信贷，现在 美股 是不是一个 黄金坑，现在是不是加仓了一个好时机？我其实就前面有聊到我说今天盘中早上的时候有一个比较好的一个买点，又明显感觉到市场的这个恐慌。但是你要一定让我说，VIX 二十八就是这一波的一个最高点嘛，也不见得对吧？但是我认为你们我们退后一步去看的话，你你就不用担心就很多标的本身你不用担心市场下跌，大盘下跌，这些标的是不是还一定得下跌？那起码这两天走势已经给你证伪了，这个逻辑性了。所以先把这种思考先先先先扔在一边了。好的好的，你去看。纳指 现在的一个 Forward P/E 其实已经在一个相当合理的一个位置。在二十我上次周日那期视频里面，我和大家分享是在二十四点七倍吧。那经过今天这个下跌，我估计应该是在又下跌，百分之一的话，差不多在二十四点五倍了。我认为二十四倍以下就已经是一个非常便宜的一个位置。因为在上年的五月份是二十二倍吧，然后二二年的十二月份是在二十二倍不到一点。好的，对吧？你从二十四倍到二十二倍的话，等于你只需要再跌百分之十不到，就是一个二四年，就是二五年的一个低估值的一个底部。所以我认为更多的时候还是关注这些标的本身你会舒服很多。因为现在你去看，连 英伟达 的 Forward P/E 都已经被杀到了二十倍。那很多 大科技 的 Forward P/E 都被杀到十几倍了。就是明明很便宜的一些标的摆在我们眼前，我们却担心整个大盘还会不会下跌。我是认为你退后一步去看你回过头你会发现哎，为什么那些标的便宜的时候我不敢去买，而去担心了其他一些事情。这这是呃我觉得像现在这种时候，反而应该更加去关注一些个股，更加去关注板块。不用去背整个大盘的一些事件。我 I get it 嘛，我理解就大盘几乎没大下跌，YTD 是下跌零点九。但是我们必须要意识到，很多板块的一些轮动，很多板块的一些下跌其实是挺多的。大科技 YTD 下跌了多少，你看一下 IGV 下跌了多少，里面我认为是有机会的。所以我们没办法说，你说 标普，我不认为现在是加 标普 的好时候。但是你说现在是不是加 QQQ 去加 科技股 的些好时候，我认为是的。从 估值 出发，从 VIX 出发，从 参与度 出发，自己对于个股的了解出发， 定投 出发，自己的仓位值。这是我今天早上发的一条 X，然后看一些可以衡量有把握的东西，规避一切的噪音。然后这位观众说我说的太模糊了，喜欢听大白话。大白话我已经说了，就是 VIX 在高位的时候你就买呀，就 VIX 在高位的时候，你就买。我今天早上不说了，我今天早上我已经说的非常的明确了。我说你随便买什么？今天是应该要买一点的时候，虽然我自己没有买，因为我仓位其实很满。我今天其实到尾盘的时候没多少现金仓位，我尾盘的时候我只赢了 CRCG 嘛，我想了半天，我不知道买啥，就我后来就没买。但是我我如果你有仓位的话，我说过很多次了，我觉得现在应该已经是一个慢慢可以 加贝塔 下去的一个时候，包括我在周那期视频也是这么说，今天我在盘中也是这么说的，我认为我已经说的非常的明确了。难道一定要我按着大家的手说，你现在 Right now 就去买吗？这我这条推我说从这些东西出发，是因为 估值 是一个可以衡量的，我们是可以横向的去对比。现在的 估值 在什么样的一个位置，标普 在什么样一个位置，纳指 在什么那个位置，我们是可以去做对比的，VIX 也是可以去衡量，可以去对比的。什么样的 VIX 是在一个高位？二十八的一个 VIX，是不是高位是在一个高位，是不是绝对的一个高位？上年的四月份去到了六十啊五十六十吧。然后你要往再往前去看的话，二二年 VIX 很长一段时间都持续在一个高位。那所以这这这是一个。但长期来说，我和大家分享过 VIX 一个中位数。你你看过去十年的话，VIX 的中位数就是在十七左右，十七到十八吧，是不十八不到一点，十七点一到十七点十七点五左右，这就是常年 VIX 的一个中位。所以二十八是不是一个高的 VIX，当然是一个高的 VIX。你说我如果说战争这个事件变得越来越糟糕，VIX 有人可能知道更高。当然了，但是你我们有这个，如果有你有这个能力预测，你说战争会变得越来越糟糕，然后 VIX 可以去到更高。那你等白，然后你等到 VIX 在去到四十的时候，然后你 All-in 呗，都可以的。但是我不认为这是一个这是一个可持续性就可复制的一个策略。我只需要知道二十八的 VIX 是在一个高位。然后我如果现金现在手里有很多的一些现金仓位的话，我认为现在就是一个买点。我觉得我说的已经非常明确，这是可以衡量的，VIX 可以衡量的，估值 也可以衡量的。就我们可以知道 VIX 在一个什么样的一个对比，我们我们也不同的看法。那么认为 VIX 可以去到更高或者 VIX 又已经定价，这这都可以 估值。我们也可以认为他去到更低，或者认为现在就是合理，这个是每个人不同的一个对比。但是从现在这个位置和历史上做一个对比，我们是可以得出结论，现在在历史上的一个阶段到底处在什么哪个位置，这才是能够给我们舒适度嘛，对吧？而不是我们每个人五花八门，对于战争这个看法，每个人看法都不一样。这东西你怎么把它去做量化。因为今天早上有一个人问我，他说有没有是不是该等到到战争差不多结束的时候再去买。我说什么叫做战争，差不多结束，怎么去衡量，怎么去定义战争差不多结束，怎么去量化。战争差不多结束，你没办法量化。欧洲。我回过头去看上年四月份的时候，什么是关键？关税差不多结束。什么是关税的战争差不多结束。那个时间点到底在哪？是 股市 建立的时间点吗？那么 特朗普 配的这个时间点吗？还是说 特朗普 和其他国家所有的关税全部最终确定下来，那才是关税差不多结束呢？而你没办法，这个是非常模糊的一个东西，没有办法帮助我们去做任何的判断。所以我说 VIX 我们是可以知道 VIX 在哪 估值，我们也可以知道 估值 在哪 参与度。我们也可以知道 参与度 在哪 参与度。现在不在一个非常 标普 的话，不在底位在在中性的位置，没有没有，纳指 在一个相对的低位，罗素两千 在中性偏低的一个位置。那这些都是可以衡量的。个股的话，你可以看个股的一些 市盈率，个股向前看的 市盈率，这也是可以衡量的。包括 英伟达 现在的 市盈率 是过去五年的一个低位，低到什么时候？低到二零二二年的十二月份，低到二零二五年的四月份，这就是现在 英伟达 的这个 估值。那我们可以对于 英伟达 的基本面有不一样的看法。这个是啊我们每个人都可以有不同的一些看法。但是 估值 本身它是一个数字，它和历史做对比，它也是有一个它是有结论的，它不是一个看法，那它是一个事实。定投 出发很简单，你跌了就定，跌了就投呗，跌了就买呗，跌百分之多少就投都跌了百分之多少就加仓买多，这就是 定投 嘛。然后仓位的角度就是很简单，如果你现在仓位非常满的话，就像我现在这样，我我不一定要加，我要加什么，我我没必要去加。但你说你现在是空仓的，你现在不买吗？对吧？你现在是空仓的，像今天早上这种情况，市场跌就市场情绪那么的低，为什么不买呢？对吧？好的，我的是个这些东西都是，所以我说可以看一些可以衡量的，然后自己有把握这些东西。我说的那些噪音就是可能有些人不同意，但没关系是我的看法。我说的那些噪音，就是不要试图去判断整个战争的这个走向，然后来去对于自己的这个仓位去行动。因为我不认为这个东西是可复制的，一个策略也是没办法去判断的，因为它的不确定性和未知性太高太大了。

Speaker 1: Hello hello。

Speaker 0: 按照您上次说，按照您上上次说的 Coinbase 见底的话，是否意味着 比特币 也见底了？比特币 最近这段时间是随着我说我我的我的看法，就我认为这其实我认为最近这段时间还是被和 IGV 的走势比较的类似。就是市场可能真的是在交易，就前面 Halo 这个逻辑线嘛，比特币 是属于软件这一块。那这段时间 IGV 的一个相对强势，所以 比特币 也相对会强势一些。但是像 Coinbase 这类的标的，我说过上次 Coinbase 被发财报的时候，他出现了一个财报。但市场情绪那那么糟糕的情况下，他出现了财报差但却不跌的这种情况。这背后其实也说明了一种道理，就是起码说明短期之内是卖家没有卖家了，或者买家高过于卖家或者卖家买家多过于卖家，或者说卖家在那个位置选择空头平仓不对，对吧？这这我倒我倒就我可能是其中的一种情况，就因为这是价格告诉我们这个答案，就这和 Sell the News 是一样的。就是明明财报非常的好，为什么出现下跌没有额外的买家进去了，对吧？那财报明明非常的差，为什么股价不跌反涨？那天是下先是下跌百分之五，然后开第二天开盘是上涨的那那天发布财报那天这些都是一些信号。我觉得这些都是一些从价格市场交易出来的，结果告诉我们一些信号，我不能说百分之百就确定了。但是这些信号都是比较强的，就是增加了我们对于阶段性底部判断的一个标准。比特币 是不是见底？我不敢说，但是我认为下面的空间是不大的。我不敢说 比特币 是不建立。因为如果我非常确定的话，我在 币圈 这边我是愿意 加贝塔 进去的。现在我还没有到我在 币圈 这边敢输到 贝塔。当然现在市场情绪面是非常低，我认为这些是这样的，现在市场是是这样的，我认在现在现在市场，现在 比特币 我知道，因为我接触很多在 币圈 这边做交易，现在在 币圈 这边做交易的，都是我们像不需要有格局。什么叫不需要有格局？没有格局，就是你做交易都是短进短出，就是不去判断市场到底涨，还是就对特别这种情况下，你会发现市场非常的敏感，交易者也非常敏感，就是大家不看好有啥趋势，这种情况反而是比较好。甚至于他也甚至于你去看，很多做 币圈 的人都转到 美股 来了，觉得 美股 怎么会觉得 美股 会更好？但其实你会发现 美股 也没那么的简单，对吧？这些都是一些比较好的信号，说明整个市场里面的人开始了。情绪面低是好事情啊，现在我现在其实我对 Crypto 圈要乐观很多。我待问，你要问我一定是不是见底，我还没有那么大。我等我什么时候开始 加贝塔 了。

Speaker 1: 我和大家说在 币圈 这边，今天是不是机构在卖，散户在买？

Speaker 0: 因为机构一般在开盘一小时和关盘前半小时左右。有一个叫 Smart Money Index，对吧？就是应该是一般是开盘的时候是散户买，然后散户在操作，然后收盘的时候是机构愿意做操作。应该一般是这样的一场啊。是这样的，我不认为说实话，我我经过二零二四年四月份这种情况，我觉得已经没有必要去纠结到底是散户买还是机构买。现在散户不见得比较，现在机构不见得比散户聪明，散户也不见得比机构笨。然后记得二零二五年四月份的时候，当时第一波反弹的时候，那天反弹了百分之十。然后之后的之后两天下跌了百分之五，然后市场说什么是想说，机构根本就没有进场，全是散户在买的。但你现在回过头去发现到底谁是正确的机构，就是之后的那起码那个事件，二零二五年是一个非常好的一个事件，说明了机构不见得很多时候就是聪明的。但机构能够主导短期之内市场的一些交易一些逻辑性啊，所以我觉得没有必要去纠结到底是谁在那边买了，因为谁在那边买也证明不了到底谁是更加聪明的。这个一直在刷屏，我前面聊过了，不要刷屏，我没有跑题。我讲 Blackstone 亲自抄底。我讲的是 私募信贷 这一块，Blackstone 抄底的就是 私募信贷，包括 韩国 这边的股市。我也讲过了，我说从从价格上你去判断的话，从交易出来这个结果你去看的话，短期之内也一定会有反弹。这个反弹也一定会非常的暴力，但是要再去破新高的话会比较难的。破新高必须要借由一些额外的事件才有可能去破新高。感谢这位观众超级留言，我看一下。对照 比特币 历史底部和 大盘 底部重合，这一次 比特币 已经跌了那么多，大盘 没怎么跌，如果按照 比特币 还在四年周期内，那么 大盘 未来会的大跌追上 比特币，两个都出现，明显底部才是市场真正的底部，还有 VIX 月 MACD 每次反转，网上就会有黑天鹅。我能够理解很多人都在等着等着一个 美股 这边就全部资产全部下跌嘛，然后可能是市场的一个底部嘛，也可以吧。但是这一波因为这一波 比特币 的一个下跌，这明显是和 IGV 的下跌是非常重合的。就是这其实回到了前面的一个问题，我们就拿 IGV，我们不聊 比特币 嘛，我聊 IGV 嘛。IGV 软件板块 是从上年十月份开始下跌的，一路下跌。

Speaker 1: 这个不以吗？

Speaker 0: 是不是说接下去 大盘 破新低，大盘 比如一天出现了百分之四百分之五，这种下跌 IGV 就一定要下跌。当然了，如果 大盘 出现百分之四五的话，IGV 大概率是下跌的。因为 IGV 里面有 微软 嘛，你很难 大盘 跌百分之四点五，微软 不跌只有一种可能性。像今天这种，我说今天如果不是 IGV 上涨的话，大盘 跌的会更多。因为 IGV 里面有一些权重股在里边，对吧？微软 那个它都在都在 IGV 的，这些都在 IGV 里边。这一次很奇怪，就这一次非常明显的一个轮动或者个别板块的一些杀跌。我认为市场现在是在走一个轮动的，一个有点类似于 轮动熊市 就是 IGV 现跌跌完之后，这两天对吧？起码表现出了一些相对的强势，然后这两天开始杀跌。像 三星、SK 海力士 对吧？SanDisk (SNDK) 这个 美光 (MU) 这里的标的开始杀，因为太集中了嘛，就一轮一轮杀下来嘛。真正最后的一个结束可能就是 大盘 下跌，然后大家啪全部下跌，然后 价值股 一些。因为现在你看 Walmart (沃尔玛)，Costco (开市客) 这些标的，又去到了 Walmart，买五十多倍的 P/E 的。你现在买个 Walmart，我现在你现在买 Walmart，绝对不是 价值投资，别和我谈 价值投资。你现在 Walmart，Walmart 就是纯粹是避险，我能够理解。I get it。对吧你说 价值投资，Walmart 五十多倍的，你投资啥？嗯，对吧？就一定是避险，所以我我可以理解嘛，市场现在也往这个方向去嘛。那未来有可能就是 股市 下跌，然后大家旗下跌不存在有任何避险的一些资产，一下子把市场清干净。那存在这种这么性。但是嗯 OK，就我觉得每个人判断的方法不一样吧。就你如果真的出现这种的话，你是不是留着百分之一百的仓位，然后那个位置去 All-in，或者等待这样的一个时间出现去 All-in 呢？我自己不会这么做对吧？那如果说你自己是这种策略的话，也可以这没有问题，就每个人策略不同啊，Templeton Growth Fund (Temple CI) 怎么看？没有，不是非常的了解这个这个标的。明天 Broadcom (博通) 财报要割肉吗？首先我不知道财报发布完之后，首先是这样的，就是财报现在的财报你已经会发现了，我能够理解市场情绪不高，我非常的理解。

Speaker 1: 但是我是这么分析。

Speaker 0: 就如果你你觉得 Broadcom 要不要割肉的话，我先首先第一点就是一你对这家公司不是非常的有信心。第二点，在不是非常有信心的情况下，一定是配了一个非常高的仓位。不然的话你不会问了这个不会问这种问题的。我是这么看的，我是这么看的。因为首先你去问任何一个人，你去问任何一个博主，他告诉你要割还是不要割，我说实话都不负责任。因为谁能够知道一个财报出来之后，是上涨还下跌，太过于随机了。他财报好，他也有可能下跌，财报不好，也可能上涨，对吧？就像我前面举过例子，Coinbase 这个财报，然后所有 大科技 财报你可以看到这这个季度都是非常不错，但是都出现下跌，所以财报好也可以下跌。然后财报不好也可以出现上涨。所以 Broadcom 的这个财报我去看了一下，Broadcom 起码现在我看了一下。因为它其实整个今年二六年，其实营收包括盈利确定性是非常高的。而且他现在的估值我今天特地去看了下，因为我知道可能有人。我明天问 Broadcom，这个财报，我特地去看了一下他的 估值，包括他的一个 Forward P/E，Forward P/E 三十倍 PGRatio 在一点一倍左右。其实和 英伟达 它是非常类似的，一个就便宜到和和 英伟达 已经非常接近。所以我反而认为在这种位置你要你去割肉的话，我觉得是没有必要的。但是如果问出这种问题的话，你减一部分仓位，然后继续持有 Broadcom，我认为是合理的，没有必要。就如你你实在没有信心的话，你干嘛要买呢？你要赌财报的话呢，今天无论是不是 Broadcom，你都可以赌财报。所以不要把它的基本面和它明天财报之后，到底是涨还是跌去混去混在一起。并且我不认为有任何人可以告诉你这个答案。我告诉你的话，他也是猜的，或者我可以告诉你我随便给一个百分之五十五十的可能性是涨就是跌嘛，对嘛。

英伟达清仓与资本开支

Speaker 3: 持仓半年的 英伟达 最近清仓了，尽管财报表现亮眼，股价却不涨反跌。市场有一种观点认为资金正在提前交易 大科技 二零二七年 资本开支 放缓的预期。请问我怎么看待？我不认为呃，我前两天我在上，我看到有一个博主的一个观点，我和他交流了一下嘛。他说认为今年是不是有哪家 大科技 会放缓 资本开支。我说如果你有去听所有 大科技 财报的管理层的话，你不可能得出这个结论。因为所有的大科技都非常非常看好而言，而且现在因为我们现在所所处的这个阶段和二零二三年是不一样的。二零二三年当时 AI 大模型 它只是在 训练 这一块，所以在 训练 这一块，当时是 大科技 是把握没有那么大的。你无论所以这就所以后来我们看到 亚马逊 在 GPU 这一块是明显买少了，所以他 AWS 这块的增速就跑不过其他两家 云服务 嘛，对吧？特别是跑不过 Azure。然后 微软 是在二四年底的时候，二四年下半年的时候放缓 资本开支。二四年年底的时候，对二五年做 资本开支 的时候，他们明显放缓。因为他把握不大，他不知道你在 训练大模型 这一块砸下去，这个 资本开支 最终能够跑出来什么，包括你砸的那个砸的 云 这一块能够跑出来什么。然后二二五年之后，情绪也马上反转，到了今年更不一样了。因为特别是有了 Open Cloud 这个落地之后更不一样了。因为他们现在我们真的到了 AI 落地应用落地爆发的这个阶段了。所以在这个位置又是你实实在在可以看到变现了。它不是 大模型 里头，就像 大模型，现在类似于是啥呃，好在 大模型 就是现在类似于还在投 大模型，然后不确定性非常高的其实是 Meta (麦塔)。但是它的好处在它 开源市场 里面，最终必须是会会跑出来一个 开源 的这个模型，而 Meta 自己就在这个跑道里面在里面跑。但是从砸钱的这个角度去看，Meta 的不确定性是最高的。因为它砸下去它有什么东西出来。现在 Meta 没有吧，所以它砸下去的钱很多，就是浪费掉就烧掉了。GPU 是烧掉的，开发的资本就是浪费掉的。所以你看 Meta，其实无论是二六年还是二七年，它的 CAPEX 其实在下降的。所以现在这个阶段就除了 Meta 以外，当然 Meta 从上个季度财报已经证明了我 GPU 我不用在测这一块，我放到我传统业务这一块，完全可以给我传统业务分的。所以你们不需要担心，大不了我就多放一些 GPU 到我传统业务这一块。那所以这是在他上一个季度财报试度去证明。就是它 GPU 本身它就可以去变现，放到传统业务这一块。那现在 大科技 它不会去减 资本开支，就是我个人看法。而且你听财报的话，你应该可以有一个非常明显的一个感受。就是因为他们现在是现在在落地阶段了，落地阶段是在一个变马上要遍地开荒的一个阶段。包括无论是 Anthropic，它推出不同行业的这个模型，还是今年 谷歌 要上的 Agentic Commerce。谷歌 今年一定会上上个季度财报，他们已经聊到了今年在某个阶段他们会让消费者去试用 Agentic Commerce，就是在 谷歌 的 Chrome 上面，它会有一个 AI，这个助手帮助我们去购物。今今年一定会推上一个季度财报。那个那个 劈柴 (Sundar Pichai) 在那个财报会议里面所聊的，然后今年 OpenAI 也一定会上 Agentic Commerce。那个对那个 Agentic Commerce 他们在上一年就做了 Demo，我不知道为什么还没推出来，可能是时间上的一些原因的，包括 OpenAI，今年还会在 广告业务 这一块会进入。所以今年其实是一个 AI，比起上一年会有一个又有一个非常明显 AI 这一块的一些落地。然后有了 Open Cloud 第一代的这个 AI Agent，第一代真正的一个 AI System，Personal AI System 完全是打开了 苹果。未来我认为就是这是第一代的一个雏形。而这一代出行不会走太远的。我认为最终 AI 这一块 System 的落地就会就会存在端这一块就是存在在 苹果手机 上。下一代 Siri 我原本二月份 苹果 就要推 Siri 的，后来他们说延后了。我认为这个延后，就是因为看到了 Open Cloud 这个落地之后，Siri 的这个版本太落后了，就根本不够看。所以他们把 Siri 这个推出往后了，当在下一代 Siri 推出来的时候，我认为一定是一个让大家眼前一亮的这个 Siri 变成了一个真正 AI Agent 这一块 Personal AI System 这一块的落地。苹果 这一块的一个落地之后，你会发现 苹果 遍布全世界，这就是为用户，又是未来一个就 GPT Moment。为什么 老黄 (Jensen Huang) 说 Open Cloud 是一个 GPT Moment？因为它是一个我们看到了 AI Agent 的一个雏形了。所以他说是一个 GPT 的 Moment，那 GPT Moment 不是说我们马上就看到了什么 GPT Moment。二零二三年的 GPT Moment 是我们啥都没有看到。我们只是看到了一个更加智能的一个 聊天机器人 (Chatbot) 而已。那然后之后有了更多的 资本开支 之后，才有了我们现在四年呃三年有三年之后，现在我们算可能就也就三年嘛，二四年、二五年、二六年嘛，就三年的时间嘛。所以他说 Open Cloud 是一个 AI Agent 智能体的一个 GPT Moment。我我我认同了，就是我认为这一个智能是第一代的智能体嘛，当时是三点五那个 GPT 的版本嘛。接下去我相信智能体在其他的一些地方也会出现不同的一些智能体，不同领域的一些智能体。我相信都会落地的。所以到这个阶段，你说 大科技 再去减 资本开支 的话，我觉得不大会的他们 Yes，Anything 他们只会增加 资本开支，那这个 资本开支 怎么来？首先第一点，他们的 现金流、运营现金流 我认为一定会增长，这个增速一定会很快，这是第一点，这是我的看法。第第一点，我认为这一点是市场没有看到，就是市场都把市场喜欢把他们二五年的 现金流 和他们对于二六年以后的这个 资本开支 去做对比。等于拿一个后事性的结果去和往未来去做一个对比。我认为这是一个时间上的一个错配。你要认为他们付不起这个钱，必须要先起码对二六年、二七年、二八年未来三年的 运营现金流 有一个预测。然后你才去说他们付付付不付得起这个钱，对吧？或者花不花得起这个钱，这是第一点。然后第二个点就从从落地这一块去看。因为基本上现在 大科技，特别是这些 云厂商 这块，他们那些落地去造，很多都是去满足背后的这个需求。他不是他是去追这个需求，而不是去先造这个基建，然后看有没有这个需求。所以这一次我认为和二三年二四年，包括二五年，当时其实很不一样了。就是如果说当时还是有非常的一个不确定性的话，现在的确定性我认为起码在 大科技 这些管理层的视角里边是非常清晰的，就他们非常明确的。所以我其实市场可以就市场现在在我我理解市场交易这个逻辑线。我也知道他们可能认为通过股价的这个下跌，可以倒逼管理层去减少 资本开支，类似于二二年 Meta 所做出的这个选择嘛。我认为啊我个人认为我认为 大科技 不会。反而我认为如果说一些 大科技 保守一些的话，我可能会不是那么的看好，就取决于我当时就取决于他们一些理由。我可能会不是看非常看好那家公司。因为如果我对自己对于 AI 非常的 Bullish，然后那家 大科技 去减少 资本开支 的话，我反而对于这家 大科技 会有些保守。因为我认为他们可能在做一个做一个错误的一个决定。当然到那时候我们再看，因为事情是整个 AI 的这个落地啊，是在不断的一个发展和演变的。我我能够理解，但是我不是非常认同市场这个看法。我不认为 大科技 会减少 资本开支，我们看吧，反正我们反正我们去看哦，对，另外一点，第三点就是钱哪里就前面聊的钱哪里。然后另外一种可能性，我们会看到钱哪里来？就是通过 裁员 减少 Opex (运营开支)，然后减减出来的这个钱，然后去去做这个 资本开支。其实 亚马逊 就已经在做做这件事情了，说是说我们要保持持那个就是 初创公司 的这个性属性。其实就是 裁员，其实就是这边省一点，然后省出来的钱，然后去做更多的些 资本开支 去布局未来。

Speaker 0: 哦。

地缘政治风险与投资决策

Speaker 3: 一个月还好，但如果海峡，那么 霍尔木兹海峡 关闭几个月，或者 伊朗 真的炸了 中东 的 LNG 设施，全球主要经济体就崩了。中韩台 不知道 台积电 自己的备用发电规模有多大？欧洲、韩和台都依赖于 天然气发电，而且全部进口。巴基斯坦和孟加拉应该一两周之内就会 Power Crisis (电力危机)。嗯，我不知道怎么反馈，就是我我觉得对我不知道这么怎么解读啊，就是我觉得可以可以这么思考。就是如果我们真的对这一块有非常大的这个担忧的话，那就先看一看吧，就可以等可以等整个事件变得更加的明朗一些，然后再做一些操作都可以，就可以保守一些。我不是一定要说服大家说没有必要去关注这些政治。因为我知道有些事件的话，我们是经一定是希望搞清楚这些事件的一些演变嘛，这个是没有问题。VO (Vanguard S&P 500 ETF) 从去年十月份到现在都在阴跌，后悔。今天六一七没有买入，等待再次的深跌。没必要后悔的就一天一个点位。你会发现也许对吧？也许我说实话，也许这一次的一个下跌，只是今年第一次的下跌一年。我上年我就说过，我说每每一年本上都会有有一到两次比较大幅度的一些下跌，只是这一次有一些些不同，对吗？因为 科技板块，软件板块 从上年的十月份就已经开始下跌。然后今年一月份的时候是出现了这个加速，所以板块和板块之间出现了非常明显的这个分歧。而相反 芯片板块 又做得非常的好，对吗？所以 芯片板块 这段时间的一些回调很合理啊，你调整完之后，YTD 还是走得很好，对吧？也所以没必要后悔什么这个点错过说说不定对年后会有更好的一些，几个月之后会有更好的一个买入点的。所以知道我觉得我们需要保证的就是第一点，说聊那么多，第一点，Stay in the Market，这是毫无疑问的。就在这个市场东西，我后第二点有这些机会，短期内有些机会有这些，通过这些可以衡量一些指标，找到一些机会。该买的话就买，我是这么看的，就不要去担心很多其他的一些东西。因为这些指标之所以我说可以衡量这些指标为什么能够敢买？包括我记得很清楚，在四月份，当时呃，我记得 CNN 恐慌贪婪指数 是四还是二吧。我说这些指标告诉我们，现在一季度恐慌，该买就是买你你不要去管，现在是不是买在一个低位，对吧？所以该买的时候，只是当初我就差说出一句，说将情绪面已经在非常低的时候，即使再差的一些事件，你都不一定可以砸下去非常多。因为情绪面能够到那么那么低，这其实已经是很多呃很很多仓位的负面情绪所积累出来的这些结果了，或者对于未来不确定性已经定价了很多了。所以这些对是这些东西都是一些可衡量的指标。这才是给我们信心去 抄底 的一些指标，不是我们对于这个事件的一些判断。因为我们对于事件的判断会错嘛，它是一个比随机性会比较高的一个事件了。欢迎这位新朋友加入会员频道。

Speaker 1: 嗯嗯。

Speaker 0: 好，我和我们公司的 IT 聊了一下，那么他基本上对吧对于公司来说，很难去对于这些软件公司进行一个脱离。其实没那么简单的，就是真真的没那么简单，就是这就为什么 B2B 的嘛，你要一家新的软件公司进入另外一家公司，这个 获客成本 就摆在那边的。你是需要通过人与人之间这个交流这个 Sales 去进入的，所以没那么简单。然后公司内部你要去改变一个软件公司的话，要改变。现在使用这个软件的话，也没有那么的简单，包括 AI 这一块结落地，没那么简单的。真的这种实现的话，大多数的情况下都是 Top-down (自上而下)。什么叫 Top-down？就是大多数都是 CEO。对，真的对于整个 AI 行业有非常明确的这个理解，它才有可能会从上面下这个命令。只要你的管理层本身 CEO 本身没有这个想因为你要去改使用这个软件，背后有非常大这个个成本的。你要 Cost-Benefit Analysis，对于 CEO 来说，他们很多时候不改变，就是最好的改变，对吧？

Speaker 0: 他们是不愿意改变的。私募信贷，我前面聊过了，你可以回过头去看一下。我前面聊了很长了。我这边不多做展开了。下半年还有什么风险？现在聊下半年有点早啊，我想现在我们才过了两个月。现在没必要去聊下半年。但是 中期选举 啊，对于比如说嘛这一次战争，那么 中期选举 对于这次战争的一些影响，时间拖得越久，我不认为对于 特朗普 的 中期选举 会有优势，除非他能够编出一个故事。先说的嘛，整个战争拖下去对于我们是有利的，对于我对于 美国 是利好的然，我觉得他很难去说服 美国 这些老百姓能够同意他去增进这件事情。所以现在左派也在带节奏嘛，就说你就他们其实不同意的嘛，很多人都公开出来说为什么要去打 伊朗？等等等等。所以 伊朗战争 这个事情本身，我不知道，我只知道拖下去，反正对于 中期选举 是没有好事。但是 特朗普 是知道他是为他是绝对不可能丢失掉 中期选举 的。会不会怎么看待 AI 重心从 训练 转移到 推理，对于的这些影响。嗯，Nvidia 在 推理 这一块也很强也很强。对，只是从这些 Hyperscaler 这些角度来说，他们愿意去愿意去弄 自研芯片。首先从 推理，我我记得我上次聊过，从 推理性能 这个角度，现在最强的是 谷歌 TPU，接下去就是 Nvidia，然后才是 亚马逊 的这些 自研芯片 是完全排不上排不上号的。但是因为 自研 嘛，所以成本会低很多嘛，也不用去支付 英伟达 那么高，芯片 那么高的这个溢价。因为 英伟达 的毛利那么高，还有它有很高的这个溢价嘛。暂时我并不认为，因为因为他 老黄 也早就看到了，就而且 训练 也是要继续下去的。因为现在现在只是稍微停一停，我我以前聊过很多次，就现在这些 大模型 停一停去做落地是正确的，是完全正确的。这个这个选择因为他不做落地的话，你会发现 OpenAI 的这个泡沫就越来越大了。所以有了落地，我认为才给了这些 大科技，更有这个心理器，他们看到落地了，对吧？有了落地，且他们看到了落地，才会给这更有信心去投 AI。不然的话，你光光去做很 训练 的话，这这个泡沫就太大了。但是 训练 是不能停的。因为之所以会有今天的这个落地，这些结果就是因为你以前投 训练 嘛，那你 训练 你继续投下去，你以后能够解决的问题，能够去破坏这个市场会更大，绝对会更大。

Speaker 2: 嗯。

Speaker 3: 特朗普 对于 Anthropic 这个态度，我觉得 Anthropic 挺挺我怎么说呢？我觉得 Anthropic 挺有种的，我觉得他挺厉害的，但是我觉得他有点过于理想了。那么你即使在 美国，你要 Run 一个 Business，你也不能你你怎么说呢？你作为一个商人嘛，还得体现出商人的这一面嘛，对吧？而且政府很多时候要征用的话，你看 Sam Altman 就多少多么圆滑，对吧？嗯，我觉得最终我觉得最终如果实在会伤害到 Anthropic 他的很多的一些落地的话，他们我觉得他们会妥协，就是还是最终还是会想通的。因为在这样的一个市场里面，毕竟他们现在不是 自给自足 啊，对吧？即使连 Elon Musk (老马) 连 Tesla (特斯拉) 都已经 自给自足 了，对吧？还是最后还是和 特朗普 道歉，对吧？我说话说过了，对吧？你对吧和你握手言和了，你硬不起来的，你毕竟对吧，你很多东西你还是得靠市场的融资，你还是得靠投资者，你还是得靠监管，对吧？

Speaker 0: 我是我 AMD 怎么看会杀到一百五十下面吗？

Speaker 3: 不知道啊，我没看过。我不觉得 AMD 有什么问题啊，但会不会杀到一百五。

Speaker 0: 我不知道。不知道买啥就买 台积电。

Speaker 3: 我我不知道市场对于一个标的本身的共识是好事还是坏事啊，我不知道。但是我觉得起码能够说明一点，就是如果市场对于这些标的都有一个非常大的一个共识的话，那说明这个标的本身是上新有非常大的这个溢价。在那边我以后也能把它称作为是个 共识溢价。什么意思呢？就像在二二年年底的时候，我记得非常的清楚，大家都认为 台积电 是有非常大的一个 政治风险，就是市场上完全所有人在讨论。我当时我记得很很清晰，就是所有的 芯片 它的 P/E 都可以在二十倍合理的话，像 英伟达 都是在二十五倍到三十倍左右。但是 台积电 的 P/E 永远都是在二十倍以下的，这个永远都是在二十倍以下，包括 巴菲特 当时也是买入 台积电 买完之后一个季度清仓。他说我认为有 政治风险，地缘政治风险 就是市场当时给了 台积电 一个很大的一个 地缘，即使他每一年的 EPS 增速都是保持在二十五以上。市场还是给了他非常大的一个溢价。那那个那个 Discount 但是现在是反而是认为没啥 政治风险，对吧？台积电 非常的强，就是 台积电 共识非常的高。我愿意称它为是一个 共识溢价。我认为到市场都有一个 共识溢价 在那边不是代表它价格不会再涨。那么但是起码代表你背后你和市场你看对了，然后市场看错了，这个这一个阶段的一个回报，你肯定是吃不到的。就好比说你你都不知道买啥，你就买 QQQ，你就买 标普五百 是一样的。大家的共识肯定都是你 QQQ，绝对什么时候都可以买你 标普，SPY 也什么时候都可以买。

Speaker 0: 类似于呃。

Speaker 3: 我认为 Anthropic 是 天网 会终结全人类嘛。比特币 要 加贝塔 怎么加？我的意思是 比特币 加贝塔 是加那些 All-in，就除了 比特币 以外的那些 Altcoin，是我是这个意思。六万买的，我不是在六万买，我是在六万三买的，六万三加的仓。电力，不是 比特币 的信仰者，跟我讨论一下啊，电力因为 AI 上涨会不会增加矿工成本，进一步削弱 比特币 的流动性，这些都是负面的因素。我觉得更大的一个因素是，因为现在你从挖从 矿场 转成 数据中心 的话，其实很赚钱的。这个营收是你单单挖矿的一个几倍，甚至于是超过二十倍的这种这种回报。但是前期会有非常大的这个投入，前期的 资本开支 会大一些。但是 比特币 现在因为那么的弱，你挖 比特币，你图啥？对，所以很多 矿场 会转一部分的原来的电力或者 矿场 去变成 数据中心。那他们那钱哪里来呢？前期的这个投入，你得有一个 资本投入 下去嘛。那 资本投入 的话，当然资本融资，但是前期必须自己要有一个 Equity 下去的。这个 资本投入 就是通过 比特币 的卖出。所以两部分我觉得都是，这是这这个原因，我同意的这个理由我同意。但是更大一部分可能从一个回报收益的这个角度，矿场 也要赚钱嘛，或者或者说这么说有更赚钱的项目 矿场，为什么不去这么做对吧？现在市场叙事是坏消息，是好消息吗？还是已经改变了？有人讨论这东西吗？坏消息是好消息是，你说只坏消息是好消息，我们只是在讨论宏观的时候，坏消息是不是好消息？一般坏消息是不是好消息？它更呃呃什么坏是坏还是或者坏是好，更多的可能是在市场在什么样的一个结构和情况下。如果市场情绪面非常的高呢，坏消息就好消息对吧？或者市场定价未来如果要 降息 呢，什么东西能够使得它去 降息 的那可能就变成坏消息，就是变成好消息了。那但短期来说，我认为现在市场坏消息就是坏消息，不存在坏消息是好消息。好像现在市场也没有往这个方向去交易。百分之十的现金啊，总是不想进场怎么办？那就别进场呗，百分之十的现金不多，我觉得可以的那你就留在那边嘛，等着前面我觉得有一位观众说的，你等什么东西，什么标的一起下跌，然后那一天去买入这百分之十，自己的现金打出去，我认为可以的。没关系，百分之十还好，买一些像我现金仓，你留在 SHY (iShares 1-3 Year Treasury Bond ETF) 里边，吃一些利息，我觉得没啥没啥太大的问题。

Speaker 1: 好。

Speaker 3: 前面别人在涨很痛苦，现在很安心。这个心态我们要调整一下，特别是一月份的，我前面聊过了，大家没听到，可以调过去了。心态要调整一下，就我们不要去和别人去做对比。我们要和一个你可以和一个指数去做对比，或者和自己的这个目标去做对比。每一个人的目标都是不一样的。我们说市场里面钱都是赚不完的，没有错，但是能够赚到很多时候，能够比我们赚到更多钱的这些人，他们背后也承担了更高的这些风险。而我们不是每一个人都承担得起这些人的一些风险的这是最大的一个差别。所以 股市 里边根本就没有必要和任何一个人去做对比，自己的目标只有自己清楚，因为自己清楚自己的目标，才去承担相应的这个风险。所以别人的，而且我就说过 盈亏同源 别人的这些赚钱啊福利。我看网上有人说我 YTD 五倍，有一人贴，我，我 YTD 十二倍。我说你那么厉害，我你那么厉害，我把钱全给你，你帮我管呗，对吧？我你招来的盈利，我给你百分之五十，Is that copyable (可复制的吗)？就绝对是不可复制的。那么 YTD 到现在为止五倍，你说你能复制吗？你能要不你接下去八个月，对吧？你接下去十个月，你三个月你就两个月，你就翻了五倍了，那三个月那再加下去十个月还了了，对吧？没，这我们都知道是不可复制的，所以没必要去羡慕别人的。只要和自己去做对比，或者自己设一个目标和这个目标去做对比就可以了。

Speaker 2: 好。

Speaker 3: 现在的价格来说，我认为 Intel 比 英伟达 有更好的 Risk-Reward (风险回报)。我觉得 Risk-Reward 是一方面。另外一方面就是这个标的本身对于你整体仓位的一些所在的这个位置吧。就是你是怎么看待这个标的在你所有整体投资组合里面的这个位置。我是认为就比如说前面那些人的一些担心的，我比如说 Inference (推理) 的一些落地，包括 资本开支 的一些落地。那就 大科技 在 资本开支 这一块有可能一些减少等等。虽然我不认为会减少，但是这些 Maybe 是一个风险。那这些风险我不需要去担心，在 Intel 上我不需要去担心 Intel 在我视角里边，我唯一需要去担心的是，我也不需要去担心市场会不会放缓。因为我知道市场不会放缓，我唯一需要去担心的就是 Intel 的执行力，这是我唯一担心的。因为我觉得他们执行力如果能够做好的话，这家公司可以走很远，空间很大。我不是说他能够一天之内就长到像 台积电，但是他可以把 台积电 作为一个目标，而且又是 台湾 这边唯一的一个自在 美国 这边唯一的一个 晶圆厂。当然现在 台湾 也厂也造在 美国 这边了，但是你毕竟基因不一样嘛，对吧？所以我觉得 Intel 是一家，只要成立做得好，执行力做得好，它的空间会很大，想象空间会很大。

Agentic AI 的未来应用场景

Speaker 3: Agentic AI 怎么渗入到普通的 Consumer (消费者)？没有 科技背景，好像 ChatGPT 这样 Physical AI (实体AI) 比较容易看到吗？可以聊聊吗？可以 Agentic AI 怎么渗入到普通的 消费者。我觉得未来对于普通的 消费者 最大的一个落地是其实是我前面说的 苹果 的 Siri。我觉得这是一个最大的一个 AI 的一个落地。这将会是一个每个人都能够感受到的一个在存在于手机端上的一个 智能体 (Agent)。那这个 智能体 第一步就是取代我们所有日常的需求，就是从处理邮件。这些是最简单的。从到我们的行程处理邮件打电话咨询，就是完全是你个人的助手，包括你订单、订餐、下单、购物全部完成。所以他就是一个把它理解为是个 个人助手。我认为未来这个场景一定是每个人都会有自己的一个 Agent，都会有属于自己的这个 Agent。那取决于我们给他的权限是多少，他能够做到什么，对吧？你如果给他非常大的一些权限的话，他可以做到很多的一些事情。每个人都会有一个个人的一个私人 Agent，这个是不难想象的，这个就落地就在落。所以我认为最合理的应该是落在 苹果 身上，就是 苹果 推出来大家使用是 无感 的，他可以推出不同的一些服务，不同的订阅服务。哎，你今天要帮我订单，你要简说的简单点，就是你要让他更聪明，或者你要订阅一个更聪明的一个 智能体，你就需要付更多的钱付给 苹果。我是这么看的，所以其实我非常看好 AI 在 苹果 这一块的落地，我非常看好他们 Siri 的这个落地。我认为这不是一个 If 的问题，不是他们会不做的一个问题，这个时间问题 Anyway。所以每个人我认为未来都会有一个 AI 智能体 的一个助手。然后每一家每一个企业，每一家餐馆都会有一个商业的一个 智能体 的一个逻辑。这个 智能体 可以帮他们管物流、未来背后的 Inventory、管订单，什么东西都可以管。那未来个人的 Agent 可以和企业的 Agent 去进行交流。那所以包括未来你点单等等，也许可以有一个 Marketplace 说 Market，你想象成一个 App Store。他们在这 App Store 里边，不同的 智能体 可以和不同的 智能体 去进行交流。交流的话，你可以进行支付，比如说再说的简单一点，比如说我要去买一个东西，你买一个东西以现在也许现在第一代的一个 智能体，应该是你给他权限。然后他打开 亚马逊 的这个 APP，然后去帮你去进行购物。这是一个非常简单的一个等于是个自动化，对吧？那未来的 智能体 可能是你给他一个需求，他去一个 Marketplace，然后他去直接去搜，直接去找到一个商家，从那个商家那边直接去买回来那个商家直接去直接直接去直接发货。或者然后你通过网上，无论是你通过 稳定币 也好，通过传统支付，Visa、MasterCard (万事达) 都可以把这个支付就完成。甚至你去做一些再举个例子，比如说我要做一个我要找一个人帮我做一个那个旅行的一个行程订单。那也许未来会有一个 Agent，就是专门处理在 Travel 这一块的一个 Agent。这这个非常聪明的一个 Agent 的一个模型，就是比如说可以推一个模型出来，它是一个 智能体。那我这个 智能体，我个人的助手 智能体 本身可以去和那个 智能体 去对话说哎我给你，然后你可以 Incentivize，你可以给他一部分的钱，然后他要他要消耗这个 算力，他要花钱嘛，你给他一个 Cent 或或，给他两个 Cents。嗯，那你帮我处理一个任务，我这边有一个任务，我我老板给我了，给了我一个任务。他说要设计一个去 法国旅游 的这个路线图或者一个订单，你给我一个行程，你帮我去做一个整体的一个攻略，然后给我那个 智能体 就在旅游这一块，它非常非常的强大。但它无论是搜索的功能，定制的功能它非常的强大。然后他给你一个定制的一个方案，他传回来给你，你去付钱，他给你一个方案，然后那个方案又传到我这边。这是我觉得这些东西都不是非常的难去想象这些这些 智能体 的一些逻辑。这对于我们普通的一些 消费者，我认为都会看到。就我们今年就会看到的是一个 AI。我因为我前面说过，就 Agentic Commerce，就是 AI 辅助的一个购物。这个辅助的购物其实很简单，就是一个 Browser 里边就是 浏览器 里边的一个一个 Plugin，一个助手而已。他就是你你告诉他你要做什么，然后你看着他他在那边给你自动化去买购物这个过程。这其实很简单，这是第一步，这是最最最最最简单的第一步，叫做 Agentic Commerce。最后的那一步，终极的那一端，我那天发过一条 X 我让大家应该去看看我 X，X 里面其实信息量很大。我说我转了一下那个 Stripe，他们所给给的五个阶段，就是 Agentic Commerce 一个五个阶段。第一个阶段就是 AI 直接帮你去到你最后支付的时候，你网购最后一个支付不是要填个人信息吗？填信用卡嘛，AI 帮你去做那些事情，就是你给 AI 权限，你说这些东西你帮我 Auto-fill，对吗？这是第一步，是第二步是你告诉 AI 的这个选择。然后 AI 你告诉说，我现在开学了，我要去买这个文具。然后 AI 可以，你给他一个 Budget，然后 AI 赶你去搜搜完之后给你很多个选择。然后给你，比如说一二三三个选择，然后你自己去你告诉他哦，我要选一，然后让他去买一，这是第第二步。然后你再往下去推的话，就变成了，我只需要到了开学的阶段，我只需要给你一个标价，你帮我去买文具，我都不需要告诉你，我需要买什么了，你帮我去买文具，然后你帮我做决定。就一开始你会发现 AI 是是给你选择，然后我给他这个答案，我给他这个 Insertion，我说你选择一遍，你去选这个，再下一步就是 AI 知道我要选啥了，对吧？我只需要告诉你我的 Budget 是多少，然后 AI 帮我去做这个做这个购物就行了。他直接去帮我做这行，因为他理解我，他了解我最后的那一步是啥。到了这个时间点，开学了，他直接帮我去购物了。这个东西直接开学了之后就送到我面前了。这是一个终极的一个一个。他们认为这是一个终极的一个 Agentic Commerce，就是完全 AI 理解了你个人的一个喜好性格，整个的一个 Budget，包括这个时间段应该做什么事情。那这肯定是要建立在个人的 AI Agent，你给他权限。然后你知道他知道你所有的事情，这个我觉得这个挺远的。但是第一步，包括前面的那两步，我们在今年应该就会看到，就是第一代的一个 AI Agentic Commerce。就是帮助我们去购物的这个 智能助手 应该马上就会看到。然后在这一个进程上，我认为应该会进展的，应该会比较快。因为大家慢慢的习惯了之后，这就变成了一个 New Norm (新常态)。然后其实现在在 亚马逊 上面已经有已经有助手了。我忘了那个名字是啥，然后 OpenAI 也推了，然后 Walmart 也有了。今年的话 谷歌 也会推，所以所以都会有 Physical AI 的话会比较的远。我 Physical AI 是一个终极的一个 AI。因为 老黄 也说了，他认为 Physical AI 会有很多逻辑。我认为 Physical AI 还挺远的，我是真的觉得还有些远。因为背后的一些 训练，很多东西都需要牵涉到一些 隐私 的一些数据等等。其实 Physical AI 还没那么简单。那如果 Tesla 短期之内能够解决 自动驾驶，已经是最大的一个 Physical AI 的一个逻辑。Physical AI 我觉得还是需要挺长一段时间，我可能对于 Physical AI 我其实没那么的乐观。起码短期之内我我可能不是那么的乐观，或者看不到他非常明显的一些落地。行，两个小时。最后看一些问题，我们定行结束。从 迪拜 和我问好两天远程办公，今天回办公室了，生活照旧，继续加仓 低估值、高基本面 的个股，注意安全吧。我看那个我有看那个 东方卫视 的一个新闻，那个 张金艺，我们知我不知道你们知不知道的，我看过他有自己这个频道，然后我看他好像是从他是从 迪拜 那边嘛，然后他离开了，因为感觉到一些危险嘛。住的酒店边上好像有两个爆炸，因为有碎片打下来嘛，防空导弹还是还是有用的，但是还是有碎片打下来。这东西我说起来可能比较轻松，但是我相信在在现在这对于每个人来说应该都是非常非常震撼。所以我觉得还是战争嘛，战争毕竟怎么说呢？反正还是注意安全嘛。希望希望说世界和平有些有些那个，但是我还觉得大家还是注意安全，要照顾好自己，还有自己家人。

Speaker 0: 完了。

Speaker 3: 像 Apple 这种账上有大量现金的公司，未来能不能发行他们自己的 稳定币 来支付 Apple Pay 给 Siri 购物使用，取代目前的 Apple Card。可以，但是 大科技 好像是不能自己直接去发的。但是可以参考一下下半年 Meta 和 Bridge 呃 Stray 他们之间的这个合作，大家可能会想用 Bridge，然后去带一把 稳定币 吧。是可能出现这种情况的。但是企业发 稳定币 有一个问题，就是你 稳定币，你要有一个非常广的一个流传度的话，你必须要有一个中性的一个态度。不然的话，你企业发 稳定币 只能在自己的一个 生态系统 里面去流动嘛，你不可能流到外面去的，因为其他地方不可能接受，对吧？

Speaker 0: 好的好的。

Speaker 3: 所以取决于应用场景。但是这些 Apple 啊特别是 Meta 社交媒体，那么大，全球那么多人在用，它是有绝对的这个应用场景，而且它是有绝对的这个 Distribution Channel (分销渠道)，因为它有那么多的用户，对对吧？以 社交媒体 自己的 稳定币 是最合理的。就像上次有人举个例子，他说 Q币 我说就是 Q币，就是你就是在这个平台里面可以随便用，对吧？你把人民币换成 Q币，然后 Q币 可以做很多的事情，其实就是类似于这样的一个应用场景。

Speaker 2: 很影响的。

Speaker 3: 对对对，亚马逊 的一个 Rufus。然后那个 Walmart 的是啥？我忘了，上次听 Walmart 财报里面，他们也有聊到 Walmart。

Speaker 0: 也有也已经有那个 Agentic Commerce 那个助手。硬生生的听了两个小时。

Speaker 3: 说明我说的东西还不错嘛。那感谢感谢，硬生生的听了两个小时。行，今天就到这边吧。

Speaker 2: 嗯。

Speaker 3: 好吧，前面那个人问我今天为什么要直播？因为我想偷懒，所以我今天就直播了。前面准备的内容，大家可以回过头去看，还是聊了半个多小时吧，就是纯粹想偷懒。因为直播其实会比我录播，修改视频的话会稍微省一些时间。然后你看大家今天还是有那么多问题嘛，其实我并没有很多的问题，我都一个一个去回答到。所以像今天这种市场，我我主要是想和大家传递，我对于今天市场这个理解。然后更加重要的是对于这些市场，我觉得我们应该怎么去做，然后包括我自己做了一些什么给大家只是给大家做一个参考。因为每个人的 风险偏好、操作方法、关注的东西 都不一样嘛，对吧？然后分享一下我自己的一些一个方法，然后分享一下我对于市场很多标的的一些看法。因为我也看的东西很多东西比较的，局部时间也有限。但希望我对于很多标的的一些看法，包括一些市场的一些看法，可以给大家可以弥补大家的一些可能大家没有看到一些地方起到一个互补的一个作用嘛。从不同的一些角度给大家做一些参考，就仅此而已。行吧。嗯，那今天就到这边，感谢大家参与。然后我希望明天明天是周几，明天周三对，明天没有周四，我们录播好吧。那今天就到这边，拜拜。