算力变现指数与研究框架
每一吉瓦的 AI 算力，一年能换多少收入？OpenAI、Anthropic、Space、Oracle、CoreWeave，这些公司算出来的数字差了好几倍。
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今天这期视频呢，我们来算一个问题：每一吉瓦已经上线的 AI 算力能给公司带来多少收入？我把它叫做“算力变现指数”。覆盖十家公司：两家模型公司——OpenAI、Anthropic；四家出租算力的运营方——SpaceX、Oracle、CoreWeave、Nebius；还有四大云厂商。颜色代表角色：蓝色是把模型卖给最终用户的变现方，绿色是出租算力的运营方，紫色是两种业务都有的 Hyperscale。所有数据截至 2026 年 10 月 22 日。
好，我们马上开始。
先看这个问题本身合不合理。答案是方向对。现在芯片订单、算力租约、数据中心园区，都是按吉瓦签的：OpenAI 和 AMD 签了 6 吉瓦，和 Broadcom 签了 10 吉瓦；Anthropic 在 AWS 最多 5 吉瓦；Meta 的 Hyperion 园区可以扩到 5 吉瓦。所以每吉瓦能换多少收入，就像航空业看每客公里收入、酒店业看每可售房收入。
OpenAI CFO 披露过一组数字：2023 到 2025 年算力 0.2、0.6、1.9 吉瓦，ARR 20 亿、60 亿、200 亿美元。相除下来每吉瓦大约 100 亿美元。但如果直接拿 ARR 除以吉瓦会掉进三个坑：
- 第一，分子口径不一。OpenAI 9 月的年化收入按自己口径约 500 亿美元，此前流传的约 690 亿口径里包含了合作伙伴渠道卖出去的收入。
- 第二，分母没有定义。微软被报道有约 12 吉瓦容量，但按 2025 财年用电折算的平均负载只有约 4.2 吉瓦。同一个分子算出来每吉瓦可以是一百八十亿，也可以是五百一十亿。
- 第三，价值链重复计算。Colossus 的同一批 GPU 既产生 SpaceX 的租金，又产生 Anthropic 的收入。
所以要拆成三个指标，并且分视角比较：
- AI 收益率：看存量，是 AI 收入的年化 run rate 除以已上线的 AI 算力。
- 边际收益率：看增量，是两个时点之间 run rate 的增量除以同期新增的吉瓦。因为新产能从上电到计费要好几个季度，我们同时给出不滞后和分母滞后两个季度两个版本。
- 推理收益率：剔除训练，只用推理那部分吉瓦做分母。
图里的实心点表示分子分母都来自公司披露，空心点表示至少有一项是估算。
算出来的数字要和什么比？我们画了两条参照线：
- 第一条是持有成本：1 吉瓦的 GB300 计算力，IT 投资每吉瓦 290 到 350 亿美元，按 8% 到 12% 的资本成本、4 到 6 年寿命，每年要摊约 84 亿；加上机房电力运维约 28 亿，合计约 112 亿。这是出租算力的运营方的盈亏线。如果 GPU 只能用三年，会升到约 156 亿。
- 第二条是终端门槛：约 200 亿。模型公司在算力成本之上再留约 45% 的毛利所需的收入。这条线只适用于模型公司。Broadcom Hock Tan 举例时说运营 1 吉瓦一年约 100 亿美元，和 112 亿是同一量级。
指标一：存量 AI 收益率与合同价格比较
第一个指标，AI 收益率。模型公司每吉瓦大约 170 到 230 亿美元：Anthropic 约 224 亿；OpenAI 按自己口径 167 亿，按含合作伙伴代售额的口径约 230 亿。签长约的运营方约 50 到 100 亿：CoreWeave 69 亿，Oracle 约 102 亿，Nebius 50 亿，SpaceX 剔除 Cursor 和广告后约 151 亿（靠的是短期出租）。微软约 106 亿，AWS 约 83 亿，里面混着批发和自有产品。注意，两家模型公司的上线吉瓦都是估算，所以是空心点，区间也宽。
为什么运营方的当期收益率这么低？拿他们自己签的长约价格比一下：
- 租给微软，每吉瓦约 97 亿；
- Nebius 租给微软约 116 到 174 亿；
- Oracle 给 OpenAI 约 133 到 200 亿；
- Nebius 新签的核心合同到了 200 到 250 亿。
当期收入低于合同价，主要是新产能已经上电但还没全额计费。所以模型公司和运营方的差距，按合同价算只有 0.7 到 2.4 倍，和 Nebius 最新的核心合同已经差不多。
两家模型公司谁的每吉瓦收入更高？要先统一口径。OpenAI 自己的口径只记自己的份额，9 月约 500 亿美元；此前流传的约 690 亿记入了合作伙伴代售的全额。Anthropic 则把经过 AWS、Google 云市场卖出去的收入按总额入账，2025 年约有 47% 的收入走这个渠道。所以和 Anthropic 可比的是含代售额的口径，每吉瓦约 230 对 224，差别在误差之内，分不出谁更高；而且代售部分可能跑在合作伙伴自己的算力上，230 亿可能还偏高。
SpaceX 是运营方里的例外：2026 年一季度它的算力主要自用，每吉瓦只有 33 亿；把 Colossus 租给 Anthropic 和 Google 之后，三季度升到 178 亿，剔除 8 月并入的 Cursor 以及 X 的广告收入后约 151 亿。Anthropic 每月付 12.5 亿美元，Google 每月 9.2 亿美元。要注意的是，这些合同大多 90 天可以解约，算力一旦不再稀缺，这部分收入会最先受影响。
指标二：边际收益率与滞后假设
第二个指标，边际收益率：新增 1 吉瓦带来多少新增 run rate。
模型公司最高：Anthropic 中枢约 448 亿，OpenAI 约 273 亿，但区间非常宽（Anthropic 从 275 到 1164 亿），因为分母是两个估算值之差。OpenAI 用公司自己披露的 2024 到 2025 年数据只有 108 亿。
运营方滞后两个季度看：Oracle 约 160 亿，CoreWeave 不超过 111 亿，Nebius 按指引推算约 92 亿。三家云厂商没有可比的 AI 收入序列，只能用云业务总收入做代理。
运营方的边际收益率对时间非常敏感：
- 不滞后算，CoreWeave 只有 53 亿，Oracle 80 亿，AWS 69 亿，都在 112 亿的持有成本线下面。
- 但新产能从上电到全额计费要 6 到 24 个月，把分母往前挪两个季度，Oracle 升到约 160 亿，站上了这条线；CoreWeave 不超过 111 亿，还在线下。
- 如果 GPU 只能用三年，按 156 亿这条线，只有 Oracle 大致持平。
- AWS 的分子是整个 AWS 的收入，只能做参考。
结论是用公开数据算运营方的边际收益率，结果主要取决于滞后假设。
指标三：推理收益率与 2026 年变化趋势
第三个指标，推理收益率：把训练用的算力剔掉，只看服务客户的那部分。
推理大约只占模型公司算力支出的 25% 到 31%，所以每吉瓦推理收入约为全舰队的 3 到 4 倍。OpenAI 从 167 变成 545 亿，Anthropic 从 224 变成 878 亿。但要提醒一句，这是换算不是新发现，它就是 AI 收益率除以推理占比。推理占比来自内部预测和毛利率倒推，所以只适合看量级。
把时间拉开看，2026 年每吉瓦收入在涨的是谁？
- Anthropic 九个月里从约 53 升到 224 亿，涨了约 320%；
- OpenAI 从 105 升到 167 亿，约 60%，但如果它实际上线的吉瓦接近 4.0，只升到约 125 亿；
- SpaceX 从一季度的 33 升到三季度的 178 亿，靠的是把算力租出去；
- CoreWeave 按平均活跃吉瓦算，从 109 降到不超过 82 亿，主要是新产能爬坡。
所以 2026 年的增量收益主要落在 Anthropic 和 OpenAI。
怎么判断算力还缺不缺？可以看短约价格：
- 长约合同每吉瓦大约 100 到 170 亿，Nebius 新签的核心合同到了 200 到 250 亿；
- 而 CoreWeave、Nebius 新签的 3 到 6 个月短约，折算每吉瓦约 400 亿以上；
- SpaceX 的出租也在 300 到 500 亿。
单价差不全是稀缺，短约有期限溢价，用的是最新的 GB300，客户信用也不同，而且公司只披露了新签的一小部分。更该盯的是旧合同到期换新的价格，比如 Oracle 续签平均比原合同高 20%。
总结与后续追踪节点
总结三句话：
- 第一，模型公司每吉瓦收入约 170 到 230 亿，高于签长约的运营方当期的 50 到 100 亿；但按运营方自己的长约价格比，差距只有 0.7 到 2.4 倍。
- 第二，2026 年每吉瓦收入上升最快的是 Anthropic 和 OpenAI。
- 第三，运营方的边际收益率结论主要取决于滞后假设，真正要看的是新合同和续签的价格。
接下来几个数据点会直接更新这些数字：
- 10 月 28 日，微软和谷歌发财报（谷歌的日期目前是第三方预计）；同一天 Oracle 有投资者日，看它会不会第一次披露累计上线吉瓦。
- 10 月 29 日，亚马逊发财报。
- 11 月中，CoreWeave 和 Nebius 发三季报。
- 之后最关键的是 Anthropic 的公开 S-1，大部分媒体数字会变成监管文件数字。
- 12 月中旬，Oracle 发 2027 财年二季报，具体日期还没公布。
最后说说这些数字有多可靠。分级看：
- SpaceX、CoreWeave、Oracle 的核心数字来自财报或监管文件；
- OpenAI 的历史吉瓦和 ARR 来自公司表述；
- Anthropic 和 OpenAI 的最新收入多是媒体援引知情人士；
- 各家上线吉瓦多是第三方或本文估算。
整份研究做过三轮交叉核对：一手数据盲查、逻辑审查、复算，头条数字都能复现。最大的不确定性是模型公司 2026 年的上线吉瓦，Anthropic 公开 S-1 之后这些数字可能整体平移。主要来源都在这里，完整链接我会放在说明栏。
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