各位观众大家好，欢迎来到一个不单只聊新闻，但因为过去两周睡眠不足导致有点累，所以选择了休息几天的专业美股频道。我是市场分析员小涛。今天我们主要对整个8月份先做一个回顾，然后对9月份做一个展望。9月份有三周时间我将无法为大家做更新，但我会尽量通过YouTube社区，特别是在X账号上，和大家分享我对数据的一些看法，所以大家要关注我的X账号。一些比较紧急的新闻，我会通过X包括我的APP和大家分享。今天将和大家分享本周即将公布的大非农数据（Non-Farm Payrolls: 美国非农业部门的就业人数变化数据，是衡量劳动力市场健康状况的关键指标）展望，以及整个9月份如何应对。废话不多说，直接开始对8月份及8月份最后一周的数据进行总结。

8月市场回顾：关键数据与板块表现

首先，回顾整个8月份，美元指数（U.S. Dollar Index: 衡量美元对一篮子主要货币汇率变化的指标）下跌了2.2%，2年期美债收益率（U.S. Treasury Yield: 美国国债的投资回报率）大幅下跌了34个基点，10年期美债收益率下跌了15个基点。然而，TLT（iShares 20+ Year Treasury Bond ETF: 一种追踪美国20年期以上长期国债表现的交易所交易基金）却下跌了0.4%，这代表整条利率曲线变得越来越陡峭（Steepening Yield Curve: 指长期债券收益率与短期债券收益率之差扩大）。2年期美债收益率下跌幅度较大，而长期美债（20年期以上）甚至出现了小幅上涨。垃圾级别债券利差（Junk Bond Spread: 垃圾债券（高收益债券）与无风险国债之间的收益率差，反映市场对风险的定价）下跌了6个基点，仍保持在相对低位。

三大指数在整个8月份的反弹幅度表现不错：标普500（S&P 500: 标准普尔500指数，包含美国500家大型上市公司股票的市值加权指数）上涨1.9%，纳指（Nasdaq Composite: 纳斯达克综合指数，包含在纳斯达克交易所上市的所有股票）上涨1.6%，道指（Dow Jones Industrial Average: 道琼斯工业平均指数，包含30家美国大型蓝筹股）上涨3.2%。因此，整个8月份是以道指领涨结束的。值得一提的是，罗素2000（Russell 2000: 罗素2000指数，衡量美国2000家小型上市公司股票表现的指数）是所有指数中表现最优异的，上涨了7%。

如果我们认为整个8月份是由大科技股带领的上涨，那完全是我们个人的感受，且这个感受并没有数据支持。前期大科技股上涨了1.9%，而等权指数（Equal-Weighted Index: 指数中所有成分股权重相等，而非市值加权）上涨了2.7%，所以标普493（即标普500中除去前七大科技股的部分）的表现优于大盘科技股。从板块角度看，领涨板块是银行，上涨5.6%，其次是医疗板块，上涨5.4%。在过去一周，我曾在X账号上和大家分享过，如果市场正在交易衰退逻辑，银行板块作为一个周期性非常强的板块，不应该表现得如此强势。今年迄今为止，整个银行板块的涨幅将近19%，排名所有板块第二。

罗素2000是最后一个我需要特别指出的。整个8月份，我们可能没有关注到，罗素2000不知不觉上涨了7%。思考一下这背后的逻辑线：8月份最重要的一个数据是月初大非农数据爆雷。在这样的情况下，罗素2000反而表现最优异，这表明市场正在交易降息的逻辑线，并且认为经济并未进入衰退。如果市场进入衰退或正在交易衰退，罗素2000和银行板块都不应该上涨。这有点类似于市场正在交易我以前和大家分享过的环境：经济增速介于1%至1.5%之间，我们称之为“3 part”，即比2%的经济增速稍微低一点，但仍保持增长，并未进入衰退，同时美联储进入降息周期。这样的宏观环境其实最有利于罗素2000，有点类似于2016年至2019年这段时间。

市场参与度与情绪指标

截止到上周五，标普500的20日均线参与度为67%，50日均线参与度为63%。纳指相对低一点，分别为58%和52%。所以无论是纳指还是标普500，都处于一个中性偏乐观的位置。如何快速了解当下市场的参与度或情绪面指标呢？大家可以使用我的APP，在APP首页就可以看到20日均线和50日均线的参与度，包括CNN的恐慌贪婪指数。截止到上周五，该指数在64%，也处于一个中性偏乐观的位置。下载APP非常简单，打开谷歌商店或苹果商店，直接搜索“投资TALK君”即可下载，或者扫描画面右下角的二维码。中国内地的观众需要下载VPN才能打开。

第二季度财报总结：超预期表现

进入9月份，意味着第二季度的财报季基本画上了句号，正好我们可以对第二季度的财报季做一个总结。同样，当我们看了数据之后会发现，我们主观的感受或周围的一些感受，好像并不那么支持数据的真实性。

首先，这张图显示的是6月30日，也就是进入第二季度财报之前，市场对前期大科技股（Max Seven: 指市值最大的七家科技公司，通常包括苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、特斯拉、Meta等）EPS（Earnings Per Share: 每股收益，衡量公司盈利能力的指标）同比增速和标普493 EPS同比增速的预期。在财报季度开始前，市场认为Max Seven第二季度EPS增速将为13.9%，而标普493仅为2.5%。然而，这个季度结束后，Max Seven最终EPS增速达到26.6%，大幅超出市场预期。但这并不代表标普493表现不好，其最终EPS增速停在8.1%，也比较大幅度地高出了市场预期。所以，整个第二季度的财报，无论是标普493还是Max Seven，都表现不错，Max Seven相对更加优秀一点。

有一点我需要强调的是，基本上每个季度财报出来之前，最终EPS增速都会比市场预期要好，且好的幅度非常普遍，基本上75%至85%左右的公司都会高出市场预期，这基本上是一个大概率事件。

从板块角度看，左下角的通讯服务（Communication Service: 包含电信、媒体和娱乐等行业的股票）和信息技术（Information Technology: 包含软件、硬件、半导体等科技公司的股票）这两个板块代表了很多家大科技公司。我们看到，通讯服务板块在进入财报季度之前预期为29.4%，最终数据是45.6%。科技股表现也不错，预期16.4%，最终数据22.6%。

金融板块是我特别想指出的。市场预期在进入财报季度之前，整个金融板块同比增速只有2.2%，最终数据是多少？12.9%！整整高出了市场预期10%。所以，整个金融板块，特别是银行板块的上涨是有道理的。排名第四的是标普500，接下去的几个板块从涨幅角度看都小于标普500。整个第二季度上涨了11.9%，但基本上所有板块都好于市场预期。唯一相对比较差的是公用事业（Utility: 包含电力、燃气、水务等公用事业公司的股票）和材料板块（Material: 包含化工、金属、矿业等原材料生产公司的股票），这两个板块稍微弱于市场预期。

总体来说，EPS增速方面，我记得在两周前和大家分享过FactSet的数据，整个2025年EPS增速预期是在10.3%。经过英伟达财报和越来越多公司财报公布后，现在市场预期整个2025年EPS增速是在10.6%。我记得在低于10%的时候我就说过，今年我认为2025年EPS增速有可能会停在13%至15%。如果停在那边，从这个角度看，即使现在向前看的EPS确实在一个相对高位，如果最终好于市场预期，那现在的EPS可能就没有看起来那么贵。

当然，从最后市场的反馈看，其实对于整个财报季度没有那么积极，出现了一点点“卖出新闻”（sell the news）的情况，只是说有一点点不那么全面。什么意思呢？有181家公司EPS最终结果好于预期在0%至5%之间，而这181家公司平均下跌了0.9%。正常来说，一个非常好的财报季度，这个数字应该在一个正的区间，在0%至1%之间，这是一个正常的结果。所以从这个角度看，第二季度出现了一点点“卖出新闻”的情况。另外，173家公司好于市场预期在5%至20%之间，这173家公司表现非常正常，平均上涨幅度在1%。有33家公司好于市场预期20%至40%之间，平均上涨幅度3.0%，这相对会合理一些。从历史平均的上涨和下跌幅度看，如果好于财报预期，应该上涨1%，而这个季度只上涨0.4%。如果差于预期下跌2.4%，这个季度却下跌了5.5%。所以，这张图非常直观地显示，这个季度市场对财报的要求非常高。

9月宏观数据展望：大非农数据分析

讲完了8月份和第二季度财报数据后，我们来聊聊9月份。首先是9月份第一周我们将面临的一些宏观数据。在所有即将看到的宏观数据中，周五的大非农数据最最最最最最重要。

首先是市场的预期：大非农数据本身增长75,000人，失业率（Unemployment Rate: 劳动力人口中失业人数所占的百分比）4.3%。彭博社的预期是大非农数据93,000人，失业率4.2%。上个月大非农数据出来后，主要让市场恐慌并导致下跌的是，大非农数据对前两个月的修正幅度向下修正非常大。当时彭博社之后做出了研究，大概率情况下，这次出大非农数据时，会继续对过去两个月的数据进行下修。所以理论上来说，大非农数据是一方面，前两个月的修正幅度是另一方面，最后一方面是整个劳动力市场的失业率。

其实从美联储的视角看，他们更看重的是失业率，因为失业率反映了供给端和需求端两端结合得出的结果，而大非农数据仅仅反映了需求端。那为什么彭博社认为会好于市场预期呢？他们根据一些劳动力市场的指标（indicator）表明，就业人口主要来自于三方面：地方政府、娱乐服务和建造行业。而失业率4.2%比市场预期低了0.1%，它是“for the wrong reason”，并不是一个好的原因。什么叫不是一个好的理由？首先我们要分清楚，大非农数据和失业率的统计口径完全不一样，并不是说大非农数据好于市场预期，所以失业率也好于市场预期，两者完全没有任何关系，需要分开去看。

我们看一下失业率。我前面说的是两个不同的口径。从构成失业率的数据看，总共的劳动力人口将会下降8万，上一个月是下降了26万。那劳动力人口下降，为什么失业率反而出现下降而没有出现上升呢？这是因为总体就业人口下降的幅度更大。这能够理解吗？我们看失业率是看失业人口除以总共的劳动力人口。但如果你总共的分母下跌的幅度更大，反而会使得你的失业率出现下降。

如果这样的结果发生，对于市场（就彭博社的预测是正确，或者即使最终结果完全符合市场预期）资本市场会怎么做出反应？我个人认为，如果是这样的结果，无论是市场现在的预期（7万5和4.3%的失业率）还是彭博社的预期（9万3和4.2%的失业率），市场都是可以接受的。这意味着9月份仍然会降息25个基点，但是这次9月份降息25个基点，有可能鲍威尔会在那时候做出一个鹰派降息（Hawkish Cut: 指美联储在降息的同时，通过言论或政策信号表达对未来通胀或经济前景的谨慎态度）的选择。

但是，如果最终结果，比如说大非农数据在15万甚至出现20万，或者对前两个月没有进行下修，反而是往上修，就是比市场预期要好很多的话，那市场反而有可能会出现下跌。为什么？其实就是我一开始所说的逻辑：我们回想一下，整个8月份市场交易的是什么？市场交易的并不是衰退，而是降息的逻辑线。所以2年期美债收益率出现了非常大幅度的下降，伴随着罗素2000出现了7%的上涨。那这个月就是反过来了，如果上个月一组非常差的大非农数据，导致最后的结果是罗素2000反而出现了7%的上涨，那也就是说，如果这次大非农数据大幅好于市场预期的话，罗素2000有可能会承压。而对于这些大科技股来说，我个人认为是完全可以接受的，代表整个经济没有太糟糕。但是，原本市场对于未来三个月（9月份到12月份）三次降息的乐观程度，应该会进行一部分的修复或者往回拉，降息的幅度往回拉的话，对于小盘股来说，可能就没有那么友好。

最后，彭博社的看法是，8月份的劳动力市场数据并不会让9月份的降息板上钉钉。关于这一点，我不是那么同意他们。彭博社认为8月份的CPI（Consumer Price Index: 消费者物价指数，衡量居民消费价格变化的指标，是通货膨胀的重要指标）数据也将会影响到9月份的利率决定，CPI数据将在9月11日公布，而美联储会议在17日。我个人认为，第一点，这中间的时间太短；第二点，美联储之所以会出现转向，并不是因为CPI数据，并不是因为通胀。通胀其实是在他们的预期范围之内，除了上个月核心服务通胀这一块不是那么好以外，其实通胀他们是可以接受的，短暂的反弹他们都可以接受。能够让他们9月份考虑降息，完全是劳动力市场。所以，这次劳动力市场数据周五出来之后，基本就可以确定9月份到底降不降息。我说如果数据非常好的话，9月份不一定降息，比如说20万的这种大非农数据，那9月份降息的概率可能马上就会降到50%甚至低于50%。

9月市场策略与风险管理

最后聊一下我对于这次大非农数据如何做准备，包括整个9月份的策略。回溯到7月底，市场就认为8月份要出现回调，而且8月初大非农数据又爆雷，市场都认为衰退要来了，劳动力市场不行了。但我最后发现什么？我记得那一天，出了大非农数据之后，市场跌了2%，我发了一条X说“buy the dip”（逢低买入）。那一条X下面很多人说宏观出现了改变，我记得点赞最多的那条留言，六七十个点赞，都认为我说2%的下跌“buy the dip”太早，都认为宏观出现了改变。但现在我们去看，从那一波下跌到现在，指数起码都涨了4%到5%，罗素2000更是涨了10%。所以，在7月份的时候大家都认为8月份要跌，特别是8月初的大非农数据出来后，大家都认为跌的可能性就更高。某种程度上，我认为这其实和大家的仓位是有关的。

现在也是一样，来到了8月底、9月初，大家都认为9月份要跌。确实，9月份是全年以来（基本上1月份到12月份）根据历史走势，最弱的一个月，相对下跌的概率会高很多。这背后其实是有原因的，主要原因是基本上在8月下旬以后，那些基金经理，包括一些对冲基金经理，他们就去放假了，都出去旅游了。9月份是他们回归的日子，整个市场流动性再次回来的日子，所以波动可能会相对大一点。但是，是不是单纯因为这一个波动就选择去做空，或者选择大幅度地降低仓位呢？我个人认为其实没有这个必要。

当然还有另外一个角度，市场相对比较看空的是现在VIX（Volatility Index: 芝加哥期权交易所波动率指数，衡量市场对未来30天市场波动性的预期，常被称为“恐慌指数”）保持在一个相对的低位。但其实在牛市里边，VIX就可以一直保持在一个相对的低位。所以我的一个看法是，无论是本周的大非农数据出来之后怎么走，还是整个9月份怎么走，我认为我们还是要退后一步去看。我以前和大家分享过退后一步看的三个角度：经济有没有衰退迹象？我们是不是在一个降息周期里边？包括AI这一块的资本性支出，看到了Meta的财报之后，是不是应该保持悲观还是持续乐观？所以我认为，这才是一个更大的方向。

至于什么时候跌，说实话没人知道。你8月份涨得好，然后认为9月份要跌，如果9月份再不跌呢？9月份再横盘呢？那认为10月份还要跌，那你总有一个月会对的。但你回过头去看，你7月份的一波上涨，8月份上涨，9月份又上涨或者横盘的话，即使10月份又跌，能够跌到7月份8月份的水平吗？你会发现你还是买在一个高点。所以与其预测哪一周下跌，哪一个月下跌，不如带着自己非常合理的仓位，留够自己舒适的现金，如果下跌进行加仓，我认为就可以了。

而且说实话，我前面也和大家分享过，整个市场的一个参与度。如果今天真的市场的参与度去到了80%、85%，又配合9月份是一个非常弱的一个月，然后比如说又有大非农数据。我一直和大家聊，在出数据之前，整个市场的一个“set up”非常重要。什么是“set up”？就是进入这个数据之前，市场的一个仓位到底有多饱满，情绪面到底有多高。如果你情绪面非常高，仓位又非常饱满，那这个事件本身又可以成为一个“catalyst”（催化剂），成为一个契机。你可以仓位已经非常满，然后情绪面又非常高，出现“卖出新闻”都可以。你出现一组比较坏的数据的话，那更有理由去杀跌，告诉你衰退来了等等。那其实市场就是利用这些事件本身去进行止盈的行为。所以现在市场的参与度又没有在一个极度乐观的情况下，那虽然我能够理解VIX在一个相对的低位，9月份又是相对比较弱的这个月，那完全取决于大家个人去选择。如果你真的仓位非常非常满，那你降个5%、降个10%我可以理解。不然的话，如果你现在仓位本身就只有50%，你说你还要去降仓位，我个人认为没有这个必要。因为你自己本身现在只有50%的一个仓位，现在更应该考虑的是退后一步去看我们是不是在一个牛市的延续里面。如果是的话，应该考虑是什么时候去加仓，而不是还需不需要去避险9月份有可能会出现的下跌。不知道大家能不能够理解。

APP功能介绍：贝塔计算器

最后要和大家介绍一下我的APP新出的功能——贝塔计算器。这个功能他们花了大概三四个月的时间，现在终于上线了。上线完之后，我强烈建议大家可以去试一下，因为是免费的，每天都可以用一次。

我这边举了一个例子，比如说我加了特斯拉、迪士尼、AMD，还有现金仓位（我是拿SHY（iShares 1-3 Year Treasury Bond ETF: 一种追踪美国1-3年期短期国债表现的交易所交易基金，常用于代表现金或低风险资产）做一个proxy（代理）），还有标普500的ETF，以及QQQ（Invesco QQQ Trust: 一种追踪纳斯达克100指数的交易所交易基金，主要投资于大型非金融科技公司）指数。分别输入股数之后，看到最后的一个整体的贝塔（Beta: 衡量个股或投资组合相对于整体市场波动性的指标）投资组合在1.5。怎么去理解1.5的这个Beta？它代表和标普500的一个波动去做对比，你整体的投资组合波动在标普500的1.5倍。如果标普500涨1%，那你会比标普500的涨幅更大一点；同样，标普500跌1%的话，你的跌幅相对就会更大一点。

贝塔是一个很好的用来控制或理解整体投资组合现在到底承担了多高风险的工具。就好比在年初的时候我和大家分享过，我说我要去降贝塔，很多观众根本就不知道到底什么是降贝塔，什么是贝塔。现在有了这个工具之后，大家可以第一步先把自己的仓位全部放进去，之后第二步了解自己现在承担的贝塔到底有多高，然后可以对未来进行一部分的调整，降一些贝塔，降完这只个股后，看一下现在调整后的贝塔可不可以接受。

怎么下载？我前面已经提到过了，扫描右上角的二维码就可以。当然，里面还有一些其他的付费功能，包括我的持仓清单、观察清单，以及所有YouTube这边的会员视频，在APP里面的会员版都有。大家如果感兴趣的话也可以考虑一下。好了，今天这期内容就到这里，我们下期见。