会计视角：投资的底层逻辑

今天这期视频，我们接着讲我最欣赏的那些超级投资人们，以及他们最新的 13F Filings（美国证券交易委员会要求大型机构投资者每季度提交的持仓报告）。上期视频我们已经讲了股神巴菲特、Chris Hohn爵士、Terry Smith、段永平，以及Bill Ackman。还没来得及看的观众，记得回看我上次视频。今天我们把这个坑填完，我们继续来讲我欣赏的那些超级投资人们。

欢迎来到唐石峻财富体验。我是一名会计，2015年入市至今，我有幸跑赢了标普500大盘。我和一般的投资博主不太一样，我不喊单，我也不给你买入价。比起给你提供情绪价值，我更倾向于用会计的底层逻辑，带你来拆解公司的商业结构和基本面。我所分享的是能够让你实现财富自由的底层认知，帮你搭建属于自己的投资体系。

Chuck Akre：价值投资的稳健者

首先我们要提到的就是我非常欣赏的一位超级投资人——Chuck Akre。他曾经是Akre Capital Management的首席投资经理。目前Akre Capital美股仓位有10B。注意这里哦，其实Chuck本人已经进入半退休状态了，他在2020年的时候已经卸任了投资经理的职务，不过目前呢，他仍然还是基金管理成员之一。

Akre Capital投资组合中，同样也有很多我们耳熟能详的名字。他最大的仓位是Mastercard，Mastercard也是我很大的一个仓位。其次是Brookfield，这家加拿大的伯克希尔，目前也是很多超级投资人的最爱。再来有Visa、穆迪、airbnb，以及Fico等等。同时Akre Capital还持有像KKR这种金融巨头，以及像Oreilly这种专门卖汽车配件的巨头。

最新季度，Akre Capital仍然在继续减持自己持有的一些核心仓位。唯一大举建仓的就是FICO。FICO最近这波大跌我也是抄了点底，感觉Akre Capital的操作应该和我抄底的投资理念差不多。大型投资基金总是会面对很多投资人挤兑的情况。不过呢，总的来说，假如没有投资人挤兑的话，我自己是不赞同Akre Capital这种一直持续卖出自己核心头寸的打法。我感觉Chuck离职之后啊，接替他的这些基金经理们，有可能是想急于证明自己，所以才会持续卖出自己持有的核心头寸？

Seth Klarman：掘金价值洼地

接下来我想提到的就是另外一位我很欣赏的超级投资人——Seth Klarman。Seth Klarman他被誉为Oracle of Boston（波士顿的先知），同时巴菲特也是给他很高的评价。曾经老巴说Seth Klarman是能稳稳跑赢大盘的基金经理之一。同时，Seth Klarman还是著名的投资圣经**《安全边际》**（Margin of Safety）一书的作者，这本书也是我认为人类有史以来关于投资最棒的书之一。

Seth管理的Baupost Group目前美股体量为4.7B。我们看这张图，这是Seth他的投资组合。首先，他最大的两个头寸，一个是QSR restaurant brands international，前面我们提到了，这是汉堡王背后的母公司。其次呢，就是Google，这两家公司其实是很多超级投资人非常喜爱的公司，Google也是我目前最好的idea。

但是我们往下看，他其他的持仓可能很多名字你会感到陌生。这是因为他代表的投资理念是典型的价值投资派系。但是他和老巴和 Chris Hohn 不同，他有点类似于在垃圾堆里的收藏家，他专挑那些别人感到恐惧、看不懂、低估的投资机会。我们看到他持有医保公司巨头Anthem，他持有铁路巨头Union Pacific，他也持有Dollar General这种廉价折扣店，因为经济越差，他的生意反而越来越好。所以这也反映了Seth他对未来宏观经济还是持谨慎的态度。

总的来说吧，我认为Seth他的投资组合，其实不适合我们这种普通投资人无脑的去抄作业。因为他投资这些公司，如果你不具备专业的公司分析能力的话，你可能没法培养自己对自己投资的Conviction（投资信念）。但是他总是可以给我提供很多非常有意思的投资idea，对于我来说，也算是能持续给我提供很多灵感吧。

Dev Kantesaria：极致集中之道

接下来是我最喜欢的超级投资人之一——Dev Kantesaria。他管理的Valley Forge Capital management，他们目前美股投资组合的大概有4B。Dev他的访谈很少，不过在他有限的访谈中，他给了我很大的启发。他反复强调的是要对自己的投资要求极高。他之前提到过，全世界能让他看上的公司不超过二十家，而当这些公司打折的时候，他会毫不犹豫的加仓。

他同时还提到，公司的定价能力非常重要，并且在给公司估值的过程中，一定要考虑SBC（股票薪酬）派发的因素。R&D（研发支出）在他看来是一个很大的负面点。他同时还非常看重公司的CAPEX（资本支出）。他认为最好的生意，他的资本支出一定是非常轻的公司。这也就解释了为什么早期Dev持有亚马逊，但是最终选择清光了亚马逊的头寸。

我们看到，他一共只有九只股票，并且其中只有七只属于核心仓位。Dev他的投资组合基本上都是我平时密切关注的公司：FICO、标普全球、Mastercard、穆迪、Visa、Intuit，ASML，Equifax，明晟。这些公司无一例外都是用了其宽护城河极高的定价能力，并且在所属的市场中处于垄断或者寡头垄断的局面。另外，你还发现，他属于特别集中的投资人，Mastercard和Visa，标普全球和穆迪，你可以说这都是在同一个市场中垄断性的玩家。这也说明了当Dev他投资任何一家公司的时候，他不会考虑所谓的行业风险。

另外，FICO最近经历的大跌，在这次大跌之前了，曾经一度占Dev总仓位的35%。那么FICO这次股价回调这么多，Dev是不是也开始卖FICO了？我们发现他对FICO毫无所动。最新季度中他几乎没有任何操作。这也是为什么很喜欢Dev的原因之一，他不会因为股价的涨跌来影响自己的投资决策。在我看来，Dev Kantesaria他持有的每一家公司我都很认可，而且这些公司很多都是我的核心仓位，比如标普全球，Mastercard，ASML等等。

Nat Simons：量化之子的价值探索

你可能从来没听说过Nathaniel Simons，但是你不可能没有听说过量化投资的鼻祖，被称之为量化之王的Renaissance Technologies创始人Jim Simons。而Nat Simons就是Jim的亲儿子。虽然目前来看Nat没有他爸爸的名气大，但是他在量化金融和价值投资界同样也是顶级高手。他在父亲的Renaissance Technologies干了17年，曾经为此他一度担任副主席。但是虽然从小就受到量化交易思维的熏陶，他却选择了一条价值投资的打法。这也算是上演了一出量化帝国里面的背叛大戏吧。不过说实话，要我选，我也会选择Nat他选择这条价值投资之路，因为我认为量化交易说白了他还是交易，他并不是在做投资。我个人还是非常欣赏Nat这种敢于对抗自己的父亲，走自己道路的勇气。

Nat管理的Meritage Group目前美股仓位有3.5B。我们看到，Nat的持仓里也是有很多我们耳熟能详的名字：微软，亚马逊，Work Day，明晟，QSR，Equaifax等等。我们看到这些名字自然就能联系到其宽的护城河行业垄断性的公司。并且我们还注意到他还持有Capital One这种银行巨头，TransUnion这种类似FICO和Equifax的征信巨头。最新季度Nat加仓了明晟，加仓了Workday。这两个操作在我看来我是完全认同的。

李录：中国电商的战略抉择

最后我想提到的就是另外一位传奇性的华人超级投资人——李录。李录他也是巴菲特和查理芒格多年的挚友。他管理的喜马拉雅基金目前美股的仓位有3.2B。李录他是一个拥有卓越的投资记录的投资人。早年间，他曾经通过多次小盘股的投资实现了资产的飞跃。不过近些年来，他也表示用合理的价格买好公司可能是更好的一种打法。我最早认识李录，是看到他早年在哥伦比亚大学的一次授课，那节课可以看出他的思维其实非常犀利，而且他的价值投资的理解相当的透彻。而我跟踪他多年之后，我对他也越来越钦佩，因为我认为他属于那种极为罕见的言行合一的投资人。

我们一起来看一下李录他目前的持仓情况。Google目前是李录最大的仓位，Google也是帮李录赚了很多钱。李录他目前差不多一半的仓位都是Google。其次是拼多多。李录上个季度直接一口气买了全仓拼多多，直接让拼多多成为了他第二大的仓位。我自己跟踪拼多多这家公司其实也很多年了。现在中国电商情形其实不容乐观，阿里和京东的中国电商业务目前利润是严重缩水，尤其是京东。阿里通过百亿补贴、全站推等返利手段，强行打价格战，维持他现有的市场份额。而京东目前面临的可谓是最尴尬的一个逻辑错位，京东原来的护城河是来自物流和自营的品质，然而现在京东如果要和其他电商的三巨头竞争的话，它获取客户的成本反而是最高的。拼多多虽然目前增速放缓，中国渗透率呢也差不多接近天花板了，但是对它来说，拼多多的财报中还没有体现出严重的利润下滑。而中国电商目前最大的黑洞我认为是字节跳动，抖音目前在电商市场可以说是越来越强了。而字节跳动它是一家私有公司，它一直没有上市，所以我们投资人呢，其实也看不到具体字节的财报，只能说是从感觉上抖音带货品牌方利润也是越来越低了。而李录在中国电商四大天王中，他选择的是拼多多。我自己选择的是阿里，我投资阿里一方面是电商，其实我更看重的是阿里云这个未来的催化剂。我们再往下看，李路他也是长期持有美国银行和伯克希尔的股份。最新季度来看，李录没有任何操作。其实这也是符合他一贯的作风吧，基本上不会持续rebalance，但是一旦动手一般都是大型的调仓。或者止盈。

订阅价值：共筑财富体系

好了，以上就是这期的全部内容了。如果你想了解其他我非常欣赏的超级投资人的话，千万不要错过这个视频。屏幕前的观众们，我有一个小小的请求：我发现平时观看我视频的观众，居然有差不多一半的人都没有订阅我的频道。假如你认为我每周创作的内容能给你们提供那么一丢丢的价值，我唯一的请求就是请你们按下那个订阅按钮。你完全想不到，你轻轻的点击下订阅对我来说意义有多么大。作为对你订阅的回报，我承诺我将会继续努力，每周创造更加优质的内容，给你们提供源源不断的价值。感谢您的收看，祝你们投资顺利，我们下期见。