各位观众大家好，欢迎来到一个每天不单只聊新闻，且再晚也要为大家做日更的专业美股频道，我是市场分析员小陶。今天这期内容的准备时间没有像昨天那么的疯狂，没有七个小时那么长，所以今天我们稍微快一点，大家都可以早点去休息。

昨天那期视频和大家分享了最新公布的CPI数据，我个人认为它不是一组非常好的数据，且是今年到现在为止，可能是最差的一份CPI报告。那在周三的时候，有美联储成员出来讲话了，包括市场也做出了反馈，反馈的方向可能和我们的一个理解有一点点偏差。出现了一个多月之前我和大家分享过的一种可能性：9月份降息50个基点。那为什么会出现这种情况？这种情况如果真的发生，对于市场会出现什么一些影响？我们今天稍微讨论一下。

然后第二点，我今天做了一个调查，问了一下大家今年到现在为止美股市场这边的一些回报，结果令我有点意外，有不少观众，可能将近1/4的观众，今年到现在为止仍然是在亏钱的。那我们去看一下华尔街的这个判断有多离谱，我们针对这个调查稍微去展开聊一下。

最后我想拿Lululemon来举例，因为最近段时间些价值股走得不是非常的好，其中价值股为代表的就是Lululemon。我相信也有一部分的观众可能去抄底了像这一类的个股，或者像Uniqlo这类个股。今天我想正好借由Lululemon这只个股拿出来，对于这类公司，我们怎么去看它的财报，现在当下的这个估值是否合理。那我就废话不多说了，我直接开始，大家有时间的点赞，有时间的留言。

资产价格走势与市场轮动

先来看一下资产价格的走势。周三美股市场这边，首先美元资产下跌了0.3%，美债的收益率，2年期10年期分别下跌了6个基点，TLT出现了反弹。2年期美债收益率的下跌，稍后从降息这个预期可以看到，市场里面已经有参与者在预期9月份可能降息50个基点。

今天的这一个走势，有可能是和财政部长讲话有关，他说鲍威尔要考虑降息50个基点等等，就有点类似于市场在交易有没有可能美国财政部将会对美联储产生非常大的一些影响，这背后存在一定的可能，存在一定的交易逻辑线。

然后来看股市这边，三大指数分别上涨了0.3%、0.1%和1%。道指的涨幅非常的不错，罗素2000涨幅更好，2%在周三出现。在周二出现了3%上涨的情况下，周三再次出现2%的上涨，终于把YTD的涨幅，本来是下跌的，然后经过这两天的涨幅直接来到了4.4%。

根据我个人的观察，我并没有证据，我今天也发过推了，我说有可能是一些对冲基金出现了平仓。什么平仓？就是前段时间他们是做多这些动能股，做空这些价值股，然后在周三出现了平仓，把这些动能股卖出，然后平掉或者补一些在价值股这边的空头。所以使得周三整个市场完全是和前段时间出现了这个反转。比如说反应在哪？趋势板块下跌了6%，大科技下跌了3%，反而是标普500的等权指数上涨了1.4%。所以整个周三，虽然标普500只出现了0.3%的涨幅，但是整个市场的情绪面恢复的非常的好，参与度非常的高。

最后板块这边，我还是想提到芯片板块，在周三继续出现了1.5%的涨幅，而把YTD的涨幅已经拉到了17.8%。已经排名多少？涨幅最好的通讯服务22.0，然后是趋势板块19%，接下去的一个板块就是芯片板块。而就是在一周多之前和大家分享过，芯片板块仅仅是上涨了9%点几，一个月之前出现了下跌，出现了整理，然后在过去的几天，因为过去几天的涨幅，再次来到了排名第三。

所以在过去一个多月的市场里面，虽然美股一直是在一个相对的高位，大家一直都认为没有机会，那其实仔细去看的话，一直是有机会。那就包括一周之前的芯片板块，有机会啊。罗素2000有没有机会？有机会。苹果有没有机会？有机会。英特尔有没有机会？有机会。就在一周多之前，刚刚有条消息把英特尔砸下去，我在X上也一直说过，英特尔20是一个铁底，那现在也已经到了二十二点几，23，也是从第一位出现了10%至15%的一个涨幅了。

如何衡量市场参与度

前面讲到市场参与度，那这边怎么去看市场参与度？其实我平时经常是会去彭博终端上去看市场的参与度，但彭博终端上我还要输入这个代码等等，那其实最简单的一个方法，我现在也慢慢养成这个习惯，就是打开自己的这个APP，直接去看标普500的20日均线、50日均线的这个参与度。

这是在周三收盘，20日均线来到了66，50日均线来到了65。当20日均线如果去到80以上的话，代表短期之内已经进入一个超买的阶段。当50日均线如果到80以上的话，短期之内是一个比较强卖出的一个信号，或者调整的一个信号。经过上一次8月1日的那一波下跌，大家应该已经感受到，当时是罗素2000包括纳指，市场的参与度已经跌到20，但我和大家说过，指数在高位，参与度在低位说明什么？说明市场已经调整了。所以用市场参与度去衡量当下市场的一个情绪面，会比指数本身来的更加的精确。因为大多数的个股都在下跌，你仅仅几只个股出现上涨没有用，参与度的下跌才是真正市场的一个回调。如果大家感兴趣的话可以去下载这个APP，无论是在谷歌商店或者在苹果商店里面搜索“投资talk音”都可以找到，或者直接用手机扫码视频里的这个二维码也可以直接进行下载。

华尔街预测的讽刺与投资心态

前面我说到周三，我在X账号上做了一个调查，我问了一下大家今年这个市场，其实今年市场还是比较的好，那除了4月份那一波下跌，但是我们在年初的时候也做好了3月份4月份下跌的这个准备，并且进行了这个抄底。那我问了大家，我说今年这个市场你们到底做的怎么样？15.2%的人赚麻了，非常厉害，我反正是没有赚麻，但是我是如果要我选的话，我是选第二个，今年还是不错的，起码跑赢了标普500非常的多。那跑赢还觉得还是不错的占了39%，也是最大的一部分的观众，非常的好。但是我认为仍然有20%的观众在今年亏钱了，这一点其实让我有点意外，但是也合理，因为整个市场里边一定会有人赚钱，一定会有人亏，也非常正常。我们重要的是往前去看。

所以我想表达的是，在美股这个市场里面，因为它是一个牛长熊短的一个市场，所以大多数的时候，其实我们应该去控制这一个上行的风险，而不是下行的风险。我记得在4月份的时候我说过，就4月份下跌的时候我说过，我说作为一个多头来说，我们只需要考虑在什么地方进行加仓就可以了。但是作为一个空头，你们不要看他3月份4月份非常的开心，但是空头他们要知道什么时候出现反转，什么时候他们要把空头的这个思维给转变过来，然后开始慢慢的进行加仓。这是很难的，因为这是要求他们对于整个市场有一个非常好的一个timing。因为没有人能够保证在股市最高的时候全仓卖出，然后在股市最低位的时候全仓买入，这几乎是不可能做到的。

所以回过头去看，那些可能凭实力，可能凭运气非常好，在3月份或者4月份卖在一个相对高点的人，他非常有可能是错过了一波股市这个反弹，并且在反弹的这个路上，非常有可能认为还会去探新低，所以一直是清仓甚至于空仓，看着美股上涨，也就是错过了这一波上涨。那错过了这一波上涨，虽然前面那段时间躲过了下跌，但如果一来一去的话，会发现可能还不如直接拿着它下跌到上升的这段时间，因为现在毕竟美股也破新高了。

配合着前面调查的这个结果，今天我在彭博上面看到了这条新闻，我觉得也非常的讽刺。左边是所有华尔街的这些机构，下面是他们对于标普500年底点位的这个预测。虽然你去要求任何一家机构或者个人去预测年底的这个涨幅其实非常的不合理，那么但是我记得我在年初的时候我和大家分享过，我说为什么我们需要这样去降贝塔，我的一个期待是，如果说在年初的时候，我说如果今年因为标普500 EPS增速15%，我不期待今年标普500会出现一个multiple expansion，那如果EPS增速15%，那今年标普500涨15%的话，我可以接受。今年我整体的仓位再涨15%，我说我是可以接受的，所以我选择去降Beta，把Beta降到1，如果市场出现下跌，那我们就抄底，那这就是今年年初的这个策略。

但现在回过头去看，在今年年初的时候，大多数的华尔街机构都预测标普500年中的这个点位，就是图里白色的这个点，就是他们在年初的时候12月底的时候所做的这个预测，几乎全部是在6,500点以上，也就是大多数机构都认为2025年标普500将会上涨12%及以上。这是他们在年初的这个预测，就非常的乐观，而且一致性的乐观。因为11月份12月份市场涨的非常的好，华尔街经常都是这样，无论是指数还是个股都是这样，就喜欢做一个线性外推，现在长得好，认为未来会更好；现在走的差，认为未来会更差，几乎非常的一致性。

然后非常讽刺的是，在5月份的时候，经过了3月份的下跌，经过了4月份的一个下跌，纷纷下调了标普500年底的这个预期，也就说图里蓝色的这个点。最差的是谁？JP Morgan，他们在5月份的时候认为今年标普500最终会停在5,200点。然后更加讽刺的是，还没有结束哦，随着股市的这个反弹，7月份的时候再去问他们，他们又把这个目标价调整得all over the place，就是图里橘色的这些点，就非常的分散了。有些机构还是相对会比较的悲观一点，有些机构又变得非常的乐观，甚至于比年初的时候更加的乐观，橘色的这个点会在白色的这个点的右边。所以就现在变成all over the place，就基本上美股跌他们就下调目标价，美股涨他们就上调这个目标价，那你这个目标价还有什么意义呢？

然后唯一没有调整目标价太多的，我这边圈出来几家机构。第一家机构，就是华尔街现在CNBC里面那个死多头，他们无论是下跌还是上涨，都没有下调今年美股的一个目标价，6,600点。然后另外一家Morgan Stanley，Mike Wilson，在22年非常的准，23年看的不是那么的准，24年也不是看的那么的准，25年的话还是不错的，他们也并没有因为4月份的下跌去下调他的目标价。其实我一直觉得Mike Wilson水平是可以的。Tommy Lee只是作为一个死多头，就像我前面说，你作为一个死多头，你天天唱多，你大多数时候是对的，因为美股市场里面大多数的时候是上涨，这就是前面说的牛长熊短。你作为美股里面的死多头，其实大多数时候你是赚钱的，这也是因为Tom Lee为什么大多数时候会受到CNBC欢迎的一点，是因为他大多数的时候是正确的。但他就是无脑唱多，错的话，就像22年他几乎每天都错，从年初错到10月份，一直都错。所以如果你问我的话，相比起Mike Wilson和Tom Lee的话，其实我更加喜欢Mike Wilson的一个观点，因为Tom Lee基本上找任何的理由就去唱多，但是Mike Wilson他在做一件比Tom Lee更加难的事情，就是试图去对于一年或者两年整个市场去做一个判断。

然后另外一家机构是Wells Fargo，年初的时候就预期在7,000点，4月份下跌的时候也没有下调这个目标价，现在仍然是认为2025年底标普500将会去到7,000点，非常的bullish。在4月份的时候也非常的bullish。所以这三家机构，算是我认为在所有华尔街里面还是OK的，并不像其他的一些机构，就像小丑一样，股市下跌下调目标价，股市上涨就上调目标价，那他们这个目标价就没有任何的意义。

CPI数据解读与降息预期分析

昨天的视频里面我们讲到了CPI，我个人认为这一组CPI数据是今年到现在为止最差的一组数据。美联储的一位成员Goolsbee，其实是相对比较偏鸽派的那一位，但是没有像Bowman或者像Chris Waller那么的鸽派。那么就在上一次美联储会议里面，是不同意不降息的这个决定，那Goolsbee也是相对比较鸽派的那一位。他说7月份的CPI数据是一个担心，其实我完全认同他的这个看法，我并不认为7月份的CPI数据值得市场甚至于今天去定价有可能会降息50个基点，除非8月份的大非农数据爆雷，不然的话，9月份几乎没有任何的可能性降息50个基点。

Goolsbee说到，在最新的一组CPI数据里面，"there are some concerning elements"，有一些可能让我们担心的一些项目，我在昨天视频里面有详细的提到哪些项目是我们应该担心的。然后他认为整个劳动力市场仍然是solid。就是美联储现在一些成员的一个视角，就是你看劳动力市场，你不是简简单单的看大非农数据，而是你要去看失业率。但是我可能不是那么赞同他的是，你即使去看失业率的话，我在几期前的视频里面也和大家分享过，失业率里边有一个叫new entrants（新进入劳动力市场者），这一部分人很大，包含了很大一部分是毕业即失业的那一部分，上涨的数字非常的高，上涨27万在7月份的时候。那那一组数据一个上涨的一个幅度，其实恰恰是对应了大非农数据里边需求端这一块的一个虚弱。所以劳动力市场这块，可能我和Goolsbee或者鲍威尔只有一点点不同的看法，就劳动力市场是可能存在这个风险，但是美联储或者鲍威尔他更加关注的是比起大非农数据来说，他更加关注的是失业率。如果失业率出现上涨的话，那他将会可能9月份就会直接降息50个基点，那到时候也是一个猜哑谜的一个活动了。

如果大家认同我的这个观点，认为过去的这个CPI数据并没有那么好的话，其实可能看到这组数据感觉非常的疑惑，市场现在正在定价，截止到周三的收盘，正在定价9月份有6.2%的可能性直接降息50个基点。像我视频一开始说的，为什么市场会去做这样的一个定价？其实我认为非常有可能是和今天财政部长的讲话有关，就是财政部可能会给美联储施压，去影响美联储的这个决定。

那从降息有没有可能降50个基点？有。就是我前面说，如果9月初去公布8月份的大非农数据，失业率如果再次出现暴雷的话，是有可能直接降50个基点，不是完全没有这种可能性。那如果出现这种情况，市场会怎么走？大家可以先把自己的答案放在留言区里面，按一个暂停，然后再来听一下我的一些看法。我可能和大家不一样，我的看法是市场有可能会参考上上周五当时这个走势，上上周五那天是直接下跌了2%，然后从周一就开始出现反弹。那如果再次出现这种情况的话，我认为市场非常有可能波动并不会像上上周五那么的大，就可能是下跌了1%，下跌了1.5%，然后非常有可能日内就会出现反弹。

也就是说，如果说上上周五的一个下跌是因为市场担心衰退的话，当时我说过衰退不是那么大的一个风险，但市场是交易这个逻辑线，因为美债收益率出现下跌。但如果再次出现这种情况的话，市场非常有可能直接就会去定价未来的这个降息，或者认为衰退不是那么的严重。就是大非农如果代表衰退的话，那衰退不是那么大的一个问题，美联储可以通过降息去解决这个问题。所以反而有可能会把不是那么好的就业数据，理解为是一个正面的。这是有可能会发生这种情况，就是日内可能出现一个反转，先下跌因为失业率爆雷，或者因为大非农爆雷，先下跌然后马上出现反弹。因为市场就在定价未来美联储可以通过50个基点这个降息去把劳动力市场拖在那边。

所以如果出现这种情况的话，我可能认为股市这边可能会出现这种走势。当然更重要的一个前提是什么？前提是在进入这一个数据之前，市场到底是什么的一个setup。这就是我经常说的，进入事件本身，很多时候事件本身不是那么的重要，重要的是市场对于这个事件到底定价了多少。那么如果进入大非农数据之前，市场非常的饱满，参与度都是在80、90，那你大非农数据出来如果爆雷的话，那市场下跌的2%、3%都是非常的合理，因为你已经把非常乐观的情绪面已经充分定价了。但是如果市场在这种中性位置的话，那反而对于这些数据本身就不需要那么的悲观。

针对这一点我稍微再补充一下，就根据现在市场的这个定价的话，我认为50个基点这个降息不是那么的合理，就是市场可能对于50个基点降息的这个概率是过于的乐观了。只要大非农数据不爆雷，9月份几乎没有任何的可能性去降50个基点，因为上个月的CPI数据不好。

Lululemon财报深度剖析

OK最后我想来聊一下Lululemon的财报。就在昨天的视频里面我和大家分享过，比如说像On Holding这类卖鞋子的公司，怎么去看他们的财报，里面非常重要且唯一重要的一个指标就是他们的一个margin（利润率）。一家公司的一个margin可以反映出它背后的一个竞争力。

然后我们看一下Lululemon，市场预期他们2026年第二季度财报的gross margin（毛利润率）是在57.56%。上年的同期是多少？59.6%，也就是margin同比的话还是在出现一个下跌。下跌说明什么情况？说明Lululemon还是继续在失去他们的定价权。如果gross margin下跌，我们看一下它们的operating margin（运营利润率），也从上年的同期22.78%现在市场预期将会下跌到18.93%。

从营收增速这个角度去看，我们看北美，北美这一块的营收增速现在真的已经变得非常的低。上一个季度是4%，同比4%，这一个季度市场预期2.77%，下一个季度2.13%，再下一个季度第四季度，他们通常来说第四季度是整个全年里边最强的这一个季度，你看25年的第四季度同比增速8%，24年的第四季度同比增速9%，那么接下去的一个第四季度，同比增速会是负的1.1%。也就是包括整个国际业务这一块，增速也只有14.4%，而上年和上上年分别是40%和56%。所以营收增速这一块，无论是北美还是国际业务这一块，都大幅降速。

Lululemon的股价调整其实也有很长一段时间了，应该有一年多了吧，自从他们上一次EPS增速放缓，那时候开始股价就出现了下跌，是2025财年的第一季度。那我们看一下市场的预期，未来三年非常有意思，未来三年市场预期他们的营收增速都是在每年6%。然后今年EPS的增速呢？市场预期是负的1%。什么意思啊？那就代表今年他们在运营效率这一块将会比未来要低，就是营收增速6%但是EPS增速是负的1%，代表他们的运营效率降低了。而27、28、29财年呢，EPS增速是7%、7%和16%，也就是市场其实预期2026财年可能还会是他们非常艰难的一年，但是2027财年之后会变得正常，就起码你EPS这个增速要高于它营收的这个增速。

但是问题在哪？问题就在2027财年你不知道，这个不确定性在那边。理论上来说，如果真的他财报本身最后走的和现在市场预期是相同的话，比如说最差的这个季度是2026财年的第四季度，那非常有可能市场见底的这个时间点是在3-6个月之前，也就是会在这一个季度，就可能会出现见底，就是2026财年第三季度可能会出现见底。前提是什么？前提是最终走的和现在市场的预期是完全一样。

Lululemon估值是否合理？

最后看一下估值。如果我们认为一只标的仅仅因为它下跌就有这个买入机会的话，我们看原来以前Lululemon的一个PE（市盈率）是在25倍到30倍，甚至于是高于30倍。但是我们看一下，因为它EPS增速的这个放缓，市场预期现在是2026财年-1%，接下去两年7%和7%，等于你如果把这三年平均到-1%、7%、7%，就年平均只有4%到5%。4%到5%的EPS这个增速对应13.58的这个PE，贵吗？根本就不贵。便宜吗？根本就不便宜。

如果说一家公司它的EPS增速可以在10%至12%之间的话，我说在这个区间的话，市场通常能够给到差不多在18倍至20倍左右的PE。如果是你的营收非常的稳定的话，比如说像Visa像Mastercard这类公司的话，市场就能够给到25倍左右的PE。这就是我怎么去定义，我没办法给出一个纯粹的经验，就你看公司看多了之后，一家公司市场能够给出它多高的这个PE，通常来说和它的业务本身有关，而最重要的就是和它EPS增速有关。

然后每一家公司可能还会有些差别，比如说像Costco，市场就能够给出30倍40倍的这个PE，你没有办法去说它是不合理，因为市场就是愿意给这家公司那么高的一个溢价。但是撇除这些比较特殊的公司以外，那大多数其余的一些公司就是根据它EPS增速，市场会给出它一个非常匹配的PE。所以按照现在市场的这个预期，包括市场给了13.5倍的这个PE，我个人认为是非常的合理，并没有任何的低估。

今天我主要想通过Lululemon的这个财报，和大家分享一下怎么去看一家公司的财报，然后怎么去找到它的估值是不是合理，起码给大家提供一个方法。

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那今天这期内容就到这边，我们下期见。