微软财报暴跌：循环交易的风险与机遇
微软最新财报虽然各项数据表现亮眼，营收和EPS均超出华尔街预期，但股价却在财报发布当天暴跌近13%。这引发了一个问题：微软的增长是否建立在虚幻的循环交易之上？视频分析师认为，微软股价下跌并非源于业绩不佳，而是市场对OpenAI相关债务（Debtors）的担忧。具体而言，微软财报中高达6250亿美元的未收款项，其中近一半来自OpenAI，这引发了投资者对微软资金流向和营收确认方式的质疑。这种循环交易模式，即微软向OpenAI提供资金，OpenAI又以订单回馈微软，被质疑为虚增营收。
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今天这期视频我们来谈一谈微软，股票代码MSFT 微软财报当天股价跳空暴跌了 12 97% 营收和EPS双双击败华尔街预期 为什么微软的股价会暴跌呢？ 为什么我会在微软股价暴跌的时候开始建仓它？ 微软的股价从此会一泻千里吗？ 今天这期视频我们就从公司最新的财报、公司新基本面、 竞争环境以及护城河等多个方面 详细来分析一下微软这家公司 微软的增长是建立在循环交易的空中楼阁之上吗？ 我在11天前开始建仓微软 到目前为止 我买了两包 按照惯例 我持有的股票 我们先上回报表现图 我们看到持有11天以来我的微软 仓位年化率是-4 76% 同一时间段 假如我持有了11天标普500大盘ETF的话 我的年化利率将会是负-3 87% 而且 最近美元暴跌 我在汇率上跌的钱其实比股票上亏了要多的多 所以乍一看上去 我的微软仓位 非但持有11天没有跑赢大盘 反而在外汇上这多亏了一笔 为什么微软的股价会暴跌呢？ 它现在已经跌了这么多了 它的股价还会继续跌吗？ 要回答这些问题 我们还是得从公司 最新的财报开始着手来详细分析微软商业模式：三大引擎驱动增长
微软的业务模式可以概括为“三架马车”，分别包括生产力和企业云业务、云服务业务以及个人电脑业务。其中，生产力和企业云业务（包括Microsoft 365、LinkedIn和Dynamics 365）是微软第二代“王炸”业务，营收同比增长16%，经营利润率高达60.41%。云服务业务是微软第三代“王炸”业务，增长速度最快，营收同比增长29%，经营利润率达到42.25%。个人电脑业务虽然同比缩水3%，但26.57%的经营利润率依然可观。微软的这种多元化业务布局，使其能够抵御单一业务风险，保持持续增长。
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我们看这张图 微软最新财报 单看数据的话 可以说表现还是挺亮眼的 这里我也要给微软的管理层点个赞 它的财报属于我最喜欢读的 那种 每一个季度也用同一个模板 我想看的数据一目了然 管理层都披露了 这里我也是根据最新的数据帮大家总结了一下微软最新的商业模型 这里有一点我也是想特别提一下 微软在业务细分中使用的是经营利润 这里和其他的公司财报中使用毛利是有本质的区别 因为毛利比净利润要高 这样它的毛利率呢会更好看一些 所以作为会计出身的我也是不得不提一下 现在的微软把自己的业务统一分成了三个大类 首先就是微软的生产力和企业云业务 这里面就包括了微软的企业云 微软365 Linkedin以及dynamics365 这项业务最新季度营收为34 18 年同比增长16% 利润率非常高 有60 41% 注意 这里是经营利润率 不是毛利率 占总营收占比为41 94% 这个业务也是我认为微软第二代王炸业务 微软最核心的印钞机就是它的企业云 其次 就是微软第三代的王炸业务云服务 最新季度云服务营收为32 9B 同比增长是所有业务中最快的 有29% 经营利润率 有42 25% 同样也是相当的恐怖 占总营收占比为40 47% 最后就是微软发家的第一代王炸业务个人电脑业务 最新季度有14 3B 同比缩水了3% 经营利润率虽然和前面两个业务是没法比啊 但是26 57%的 经营利润率其实也没法说它表现很差吧 我认为26 57%的经营利润率 其实已经可以秒杀很多行业了 比如EV制造业 目前个人电脑业务占总营收占比为17 59% 我一直认为微软它的这三个业务 其实都非常优秀 属于三架马车 每一架马车的品质都很高竞争格局与护城河：微软的优势与挑战
微软在企业云市场已经不再仅仅是工具提供商，而是成为了一种基础设施。其核心产品Microsoft 365在全球拥有广泛的用户基础，其中Excel更是备受推崇。在云服务市场，Azure是仅次于AWS的第二大云服务提供商，且增长速度似乎更快。微软并未与Salesforce和Oracle等SAAS巨头硬碰硬，而是通过Azure云的集成，蚕食对手的市场份额。尽管Xbox游戏业务面临PlayStation和Switch的挑战，但微软凭借其强大的财务实力、技术积累和多元化的业务布局，构建了难以撼动的护城河。
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问题就来了 微软营收和EPS 都击败华尔街预期 各项业务表现都不错 难道仅仅只是因为个人电脑业务同比缩水3%？ 微软的股价就得在财报当天暴跌将近13%吗？ 现在我就来尝试回答一下这个问题 财报PPT中这一页有一点特别醒目 我抠出来这一行其实很值得投资人关注 Commercial remaining performance obligation 什么意思呢？ 就是说微软这边已经有客户下了625B的订单 但是还没给的钱 这个在会计的框架中 我们一般管它叫Debtors 更为夸张的是这625B的Debtors中 有45%，差不多一半都是OpenAI下的单 要知道微软可是OpenAI最大的投资人 OpenAI之所以能够烧钱烧到今天 靠的就是背后微软这位金主爸爸 所以啊 这就未免让人觉得有一点滑稽了 金主爸爸 微软把钱给OpenAI 让Sam Altman随便烧 反过来呢？ OpenAI给微软下了300B的订单，只不过全是Debtors 这不是相当于微软把左手的钱换到了右手上 却在财报上realise了300B的营收 可问题是，这300B的Debtors 微软他究竟能收回来么？ 要知道 OpenAI目前不到一分钱都没赚到 每年还要烧掉50个B 稍微有点思考能力的投资人都能看出这笔循环交易的荒唐吧 我们接着看这张图 这里微软的管理层也是 明白循环交易产生的营收啊 投资人可能不会买单 所以他们也是特别披露了OpenAI它的影响 我们看的方框中的数据 简单解释一下净利 假设没有OpenAI的影响的话 其实只有30.87B EPS如果没有OpenAI影响的话，只有4.14 相信这一点很多华尔街机构是不太喜欢的 因为原来微软一直是一家固若金汤的复利机器 华尔街的机构投资人把微软可以说是视为 国债和大盘指数一样风险极低的标的 但是循环交易似乎 在微软固若金汤的形象上蒙上了一层阴影 而且以后每个季度 他在财报中都得特别来解释一下 哎呀 虽然看上去我的财报很牛 但是呢 这里面有OpenAI的水分 投资人还得专门算下 撇开这些水分 微软它实际的基本面表现究竟如何？ 感觉好像多了一个没有必要的步骤 对不对？财务健康与未来展望：微软的投资价值
微软的财务状况非常健康，现金和一年期自由现金流是借款的1.35倍，ROIC达到22.42%。营收和经营利润均刷新历史新高。尽管资本支出（CAPEX）较大，但微软依然保持着克制的财务策略。总而言之，微软的最新季度财报并未出现重大问题。尽管OpenAI债务引发了市场担忧，但分析师认为，这为建仓微软提供了一个机会。微软仍然是全球排名前十的复利机器之一，具有长期投资价值。