美联储加息背后的结构性矛盾
大家好，欢迎回到我的频道。今天是二零二六年八月八号，今天来跟大家聊聊美联储的货币政策，为什么沃什现在不加息，他还在犹豫什么？在二零二六年七月二十九日，美联储公布了议息会议结果维持利率不变，同时也公布了投票委员会的十二个人，他们的投票结果九人同意维持利率不变，三人主张立刻加息，没有人提议需要降息。这反映了两个非常严重的问题：一是通胀在美国各地可能是不平均的，主张加息的地区通胀应该很严重；二是美联储内部通常都会能够通过讨论达成一致意见，现在没有达成一致意见。从投票结果上看，分歧非常大，有三个票委要求立刻加息，这给美联储主席带来了非常严重的压力。
市场对沃什的质疑与信任危机
不仅如此，这次公布一些会议结果的新闻发布会上，记者的提问也非常咄咄逼人。最尖锐的问题就是既然你把通胀目标定为百分之二点零，现在是三以上，为什么现在不加息？沃什的回复说我们不是不行动，而是在警惕地思考这个问题，这个回答令整个公众都非常不满意，因为这表现出缺乏行动。此外，还有一个信任危机：有记者问除了PCE以外，你是不是还要监控其他的通胀指标？他回答得模棱两可，没有说美联储在需要看到什么样的指标之后才加息，这让公众对他的信任产生了疑问。另外，他还未说明如何应对劳动力市场火爆的情况，即失业率低于百分之二的情况下，如何不导致通胀继续升温，沃什的答复也是玩文字游戏。
华尔街对美联储的批评与宏观风险
提到了利益冲突的问题，沃什成立了五个工作组，其中有一个工作组选的人有一些利益冲突。记者还问马克安德森为什么选择他去评估AI对生产力的影响。因此，如果不立刻加息，就会引来很严重的不耐烦和不信任。会后华尔街的一些人士表态，主要有三方面问题：一是沟通方面的灾难，隐故意隐藏在看什么秘密指标等等，让公众觉得不透明；二是沃什是在空谈误国，通胀目标定好了却迟迟不以各种借口搪塞，不采取行动加息去努力实现目标；三种看法是上台后其实是向通胀投降，向川普投降。
长达五年的百分之三的通胀确实对美国老百姓造成了制约局面，有些州可能非常严重。消费物价指数（CPI）里有一篮子货币，但每个家庭的消费品不一样，用全国统一的物价指数看，可能有些人家高估了，有些低估了。即使是平均数看也是太高了，百分之三以上的通胀已经长达五年。二零二一年到现在，美国人在这个通胀制约下水深火热已长达五年。相比之下，加拿大如果通胀在百分之三的话生活实在太困难，而加拿大现在已经把CPI摁到百分之三以下了。
三大“大火炉”驱动通胀风险
百分之三的通胀还不是最严重的问题，而是百分之三通胀下还有三个大火炉：一是财政黑洞，川普政府赤字越来越高，尤其在军费开支方面根本止不住了让伊朗拖住了；二是资本市场里的AI投资狂热。这里的投资肯定有一些是投资过度的，因为AI是赢家，可能十几家都在疯狂投AI，最后的赢家可能只有一家两家，剩下的八九家投资都是过剩的，但造成了泡沫，推高了美国的消费物价指数；三是川普上台以来执行的关税政策，收的关税大部分都转嫁到了老百姓头上，所以物价也会继续推高。这三个大火炉正在同时考验美国的通胀，如果不采取加息的话，这三者一起烧，这三应该是止不住的。
沃什的思维模式与格林斯潘的对比
市场和经济学家对通胀数据都不看好，各方面都在给凯文沃什加息，所以鹰派暂停加息让人难以理解，九月份沃什加息的压力非常大。他自己跟以前的美联储主席做比较时觉得他自己是格林斯潘，因为格林斯潘的工作目标就是死死盯住CPI和通胀数据，需要加息的时候就马上加息不延迟，口号是把CPI控制在二点零而不是二点九，这非常鹰派。当年格林斯潘执行得非常好，仅仅盯住百分之二这件事上完成得特别好。
格林斯潘最高光时刻是在一九九六年，失业率在百分之五以下了。大家知道失业率在百分之五以下意味着雇主很难辞退一个人马上找到另外一个人，可能需要提供高薪才能找到替补的人，这种情况下收入上涨导致产品上涨，通胀推高通胀，形成螺旋式上升。现在失业率在百分之五以下跟一九九六年情况非常相似。一九九六年之前经济学界相信菲利普斯曲线就是通胀：通胀低的时候失业率高，通胀应该会推着往上走。当失业率低的时候美联储以前会采取加息措施让失业率不那么低以防止通胀发生。
格林斯潘在一九九六年顶住了这种压力，破除了菲利普斯曲线，细分了三百多个行业发现技术进步带来了通缩可以抵消通胀压力，所以他做出了非常明智的做法，就是在失业率低于百分之五的时候没有加息，保证了当年美国创造了高就业率低通胀率的“金发女孩经济”。凯文沃什想学格林斯潘，就拼命研究AI能不能提高生产力，如果AI能提高生产力，他就会像格林斯潘似的把效率提升所产生的通缩与低失业率所产生的通胀压力进行抵消。
沃什的改革目标：回归低行原理
凯文沃什的思维框架由四个维度组成：
- 制度决定激励塑造行为：中央银行不应该强力干预市场，因为央行干预后市场可能顺着指方向走，造成螺旋式灾难。他认为制度决定激励，激励造成行为，所以他不给市场一些激励，要撤回来。
- 信誉是央行的重要资产：央行最重要的资产是信誉，而不是资产负债表中的资产，他要确定自己的权威和信誉。
- QE仅在危机时刻使用：正常时期应该收回QE发行的货币，这与鲍威尔严重冲突，他提出了缩表把量化宽松发出去的货币从市场上收回来作为目标。
- 长期繁荣基石是供给侧改善：长期的繁荣基石应该是技术进步、资本形成以及劳动力供给等供给侧改善，而不是长期低利率，他不喜欢长期低利率。
五大工作组与改革框架
为了实现这四个目标，他提出来目前方案就是成立五个工作组，选定了十五位各行业的专家加入。这些工作组的任务包括：
- 沟通组：领衔的莫文金（前英格兰银行行长），建议减少美联储议息会议和记者会次数，不给市场信息让市场自己琢磨。
- 拉古拉曼·拉詹组：他是一个反QE先锋，预料到次贷危机，并写了《断层线》，坚决主张收回QE发行货币。
- 董明伦组：负责数据组，研究微观碎片化的实时数据来供美联储决策依据。
- 马克安德森组：负责研究AI是否产生了生产力，他主张对AI去监管，不要让政府监管，让AI拼命发展，这体现了加速主义倾向。
- 托马斯·萨金特组：重量级人物，他认为通胀是财政现象，不消除财政赤字就消除不了通胀。
沃什的最终改革目标与市场影响
实现四个目标，他的方案包括：回归以利率为主导（以后轻易不要动用QE，还是用利率指导市场）；拥抱实时数据；正视AI产生的生产力；捍卫美联储的独立性和声誉。他要将通胀目标从平均通胀改为实时的二点零，动态纳入AI和摩尔定律，摸出一个中性利率来容忍高增长。
最终，美联储改革将带来更大的一些市场风波和不确定性。美联储要跟华尔街讲的是，你们每个人都要凭认知自担风险，他不会给你什么预警。如果九月份加息，美国的两年期债券收益率会大涨；如果不加息，三十年期的长期债券收益率会进一步走高，这就是债市预景或债券一警。美联储加息可能刺破AI泡沫和私人贷款市场的泡沫导致金融危机或次贷危机；不加息甚至降息会导致美元与美债信誉下降，造成美元公信力崩塌。
加拿大环境的对比分析
我的想法是加拿大的通胀控制比美国更好，加拿大央行正在采取抑制利率的方式，比如两年期债券收益率和央行利率差距很大，央行在刻意压制利率，这叫金融抑制，让存款人受损失。如果房贷是浮动利率或选择浮动利率，会享受到这种金融抑制带来的好处。但如果固定利率续约时偏好固定利率，现在就得尽早提出申请。此外，如果美国加息而加拿大央行按兵不动，加元可能进一步走低。