市场回顾与机构操作观察

今天将讨论宏观数据、鲍威尔的讲话、美联储接下来的降息预期，并更新操作建议，最后对二季度的财报季度进行展望。

首先回顾7月1日第三季度的第一天，整个市场的走势。从板块角度看，大科技下跌了1.5%，而标普等权指数反弹了1.2%。这意味着当天市场中大多数个股都在上涨，但大科技股的下跌导致最终标普500下跌了0.1%，道指则上涨了0.9%。其他市场方面，美元和美债市场的波动不大，黄金反弹了1.1%，罗素2000上涨了1%（早盘最多上涨2%），比特币下跌了1.5%。

7月1日市场给人的最大感受是，观察到一些机构在板块或个股上进行调仓行为，这更像是被动而非主动操作。虽然原因不明，但前段时间表现较好的个股普遍出现较大幅度下跌，不仅限于科技股。例如，我最大的重仓股和持仓股GE在7月1日也下跌了近4%，原因可能是其今年迄今（YTD）表现较好，尽管GE本身与科技板块无关。

五月劳动力市场数据分析

周二公布的5月份 JOLTS（Job Openings and Labor Turnover Survey: 衡量劳动力市场职位空缺、招聘和离职情况的指标）数据，反映了劳动力市场的当前状况。最终数据显示，职位空缺数比市场预期的730万要高，接近780万。招聘率（opening rate或hiring rate）市场预期为4.4%，最终数据为4.6%，也比市场预期更为火热。离职率（quits rate）虽然没有市场预期数据，但与上个月的2.0%相比，本月为2.1%，离职率越高代表劳动力市场越火热，人们越愿意换工作。因此，离职率的反弹也意味着劳动力市场变得更加火热。裁员率（layoff rate）上次数据为1.1%，本次数据为1.0%。综合这四组数据，均显示5月份的劳动力市场比4月份更加火热。

美联储政策与降息预期

周二，鲍威尔（Jerome Powell: 美联储主席）参加了全球央行行长聚会，并在座谈会中接受了采访。主持人试图探询7月份是否会降息，但据美联储传话筒的解读，鲍威尔在讲话中并未做出任何暗示下个月降息的可能性。鲍威尔再次强调了近期的观点：强劲的经济数据将使美联储保持“观望”（wait and see）状态。

目前市场对降息的预期是，7月份降息的概率仅为21%，而9月份降息的概率是100%，市场预期9月份美联储将降息1.12次。整个2025年，市场预期美联储将降息2.6次，这意味着市场已经开始定价9月份降息次数可能超过一次。

在之前的视频中，我曾分享过一个市场尚未讨论的可能性：9月份有可能直接降息50个基点。当然，这一前提是接下来的两个月 CPI（Consumer Price Index: 消费者物价指数，衡量通胀水平）数据表现不差，即每月环比增速在0.2%以内。7月15日将公布6月份的CPI数据，市场普遍预期环比增速（无论是广义还是核心）均在0.3%。如果接下去两个月的CPI数据环比增速都在0.2%以内，那么9月份美联储有非常大的概率直接降息50个基点。

这一逻辑非常清晰：鲍威尔在本次座谈会中提到，如果没有关税问题，美联储在7月份就已经会降息了。正是因为关税问题，7月份未能降息。如果接下来的两个月通胀数据表现非常好，环比增速在0.2%以内，这代表关税本身对通胀没有影响，那么7月份本应降息一次，9月份也应降息一次。由于7月份未降，9月份直接降息50个基点将是非常合理的。反之，如果接下去两个月的通胀环比增速都是0.3%，那么9月份就一定会降息一次。最后一种情况是，如果通胀数据差于预期，达到0.4%，那么9月份很可能都不会进行降息。

市场买点与关税政策变量

从现在到7月15日之间，如果市场出现回调，将是一个较好的买点。当然，这个买点的前提条件是通胀数据必须小于等于0.3%。如果大于0.3%（例如0.4%），则取决于7月1日至7月15日这段时间市场下跌的幅度。如果下跌幅度非常大，那么0.4%对市场的影响就不会那么大；如果下跌幅度不大，0.4%的数据可能导致市场仍有下跌空间。

在这段时间内，市场还有一个变量是7月9日。4月9日，特朗普（Donald Trump: 前美国总统）曾表示将关税政策推迟90天，而7月9日正是到期日期。目前特朗普表示他并未考虑继续推迟7月9日这个时间点，这意味着如果不推迟，前段时间的关税政策将再次生效。我们知道，目前美国与其他国家之间的关税协议，仅与英国达成，与大多数国家均未达成任何协议。

然而，周二这条新闻并未引起市场恐慌。我认为主要原因是，尽管特朗普现在表示不会延期，但市场预期是，临近7月9日或当天，特朗普会继续延期。即使7月9日当天不延期，市场反馈后，特朗普可能在一两周后仍会把期限继续往后推。因为市场基本已认定，特朗普在关税政策上不会表现得非常强硬。

操作更新与个股分析

关于操作更新：第一个标的是 AMU（AMD 2x ETF: AMD股票的两倍做多ETF）。我曾在APP上分享做多这只标的，并设定止损点位在33.5。周一，33.5被触发，最终在33.47被强行平仓，周二该标的也出现了下跌。

第二个标的是苹果。同样，我曾在APP上分享加仓了苹果，直接加仓了10%。加仓原因已在上期视频中解释。周一和周二，苹果都出现了不错的反弹。但从技术上看，苹果尚未走出过去两三个月的震荡区间，上方阻力位在214左右。如果接下来苹果突破214并能站稳，那么很可能就走出了这段时间的震荡整理。

二季度财报展望与估值分析

接下来，通过Factset数据快速总结一季度财报并展望二季度。首先，在一季度财报季开始前，市场相对悲观，预期标普500的 EPS（Earnings Per Share: 每股收益）同比增速为7.2%，但最终数据落在13.3%。主要的超预期表现来自通信服务板块，其中贡献较大的个股包括Meta、Disney和谷歌。

从3月31日到6月30日这三个月期间，市场对二季度的指引或预期有所改变。三个月前，市场预计二季度标普500的EPS同比增速为9.4%，三个月后下调至5%。主要的下调来自能源板块。相对科技股集中的通信服务板块和科技板块也有下调，但幅度不大，例如通信服务从30%微调至29.4%，科技板块从18.2%下调至16.6%。总体而言，与三个月前相比，市场对二季度EPS增速的预期是下调的，这在某种程度上也为最终超预期表现打开了空间。

最后一张图通过Factset数据分析，标普500中是否还有相对便宜的板块。标普500当前的 远期市盈率（Forward P/E: 基于未来一年预期收益计算的市盈率）是22倍，而5年平均是20倍，10年平均是18.4倍。因此，毫无疑问，与历史平均相比，标普500目前处于相对高位。

从板块角度看，几乎所有板块当前的远期市盈率都高于5年期或10年期的平均数，只有两个板块是例外：一个是 公用事业（Utilities: 提供电力、燃气、水等基础服务的行业，通常波动性较小），另一个是 医疗保健（Healthcare: 涵盖制药、生物技术、医疗设备、医疗服务等领域的行业）。公用事业板块本身的波动性就不大，当前估值17.9倍，5年平均18.2倍，10年平均17.8倍，基本围绕着历史平均波动。医疗保健板块当前远期市盈率是16.2倍，5年平均17.1倍，10年平均16.3倍。因此，从某种角度看，医疗保健板块目前仍相对低估，至少与过去历史平均市盈率相比。

市场参与度指标：50日均线

接下来讨论市场参与度，正好回答上期视频中一位观众关于如何理解和运用50日均线市场参与度的问题。

首先是20日均线市场参与度。截至周二收盘，标普500出现反弹，20日均线参与度达到73%。另外两个指数分别是罗素2000的63%和纳指的68%，均未进入超买区间。我个人对超买区间的定义是超过80%，超卖区间是低于20%。

5日均线市场参与度方面，周二等权指数出现反弹，因此5日均线参与度也出现反弹。尽管指数本身下跌，但周二的市场情绪面有所扩张，不应被指数本身所迷惑。

50日均线市场参与度周二达到了81.5%，这实际上是过去将近六七个月左右的新高，市场参与度从未如此高过。如果用50日均线来定义，它已达到81%。罗素2000也反弹到74%，纳指相对弱一点，是62%。我对50日均线参与度的超买和超卖定义与20日均线相同：超过80%处在超买区间，低于20%处在超卖区间。

为什么说当50日均线进入超买区间时，会是判断市场有可能出现拐点信号之一，或者是一个较好的判断信号呢？如果按过去一年的走势图看，红色虚线代表参与度80%的水平。当白色实线（标普500）在红色虚线以上时，代表市场进入超买区间。从某种程度上看，当白色这条线在一个相对高位或接近80%时，接下去蓝色线（指数走势）很多时候都出现了回调。例如，前面两个时间点，蓝色线都出现了下跌。再看下面一个时间点，蓝色线在短时间内也出现了下跌。这是过去一年中的四次类似情况。另外一个时间点是今年5月份，白色线也进入或刚刚超过80%，接下去蓝色线出现了小幅下跌。还有一个时间点是6月份，刚刚好接近80%但未到80%，蓝色线也出现了小幅下跌，幅度不大但确实下跌了。

如果我统计过去三年的数据，以50日均线参与度首次超过80%为例，过去三年总共有11次。首次达到80%以上后，接下来一周的平均回报是负的0.37%。过去7次（从2024年到2025年）的平均下跌幅度是0.64%。回看过去三年，2022年和2023年与2024年和2025年最大的差别是，2022年和2023年每次都有很长的时间跨度，整个50日均线参与度在80%以上，代表市场乐观的时间跨度较长。反观2024年和2025年，市场乐观的时间跨度则较短。例如，3月11日曾达到80%以上，然后回落；3月21日又达到80%以上，接着又回落；3月27日再次达到80%以上，随后又回落。

因此，我最终想表达的是，不要仅仅依赖一个指标来判断市场接下来一定会上涨或下跌。但是，50日均线市场参与度确实是一个短中期可以判断市场情绪面是否已处于比较极端状况，以及接下来是否有出现回调可能性的指标。然而，我不希望大家依赖唯一的指标，最好可以借助其他一些指标，并且这些指标仅仅局限在指数层面。在上期视频中我曾说过，尽管指数可能已进入超买区间，但个股上的一些板块仍然会有机会。

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