托底落空：六十亿回购遭暴击
[Speaker 0]: 2026年9月9号礼拜三，美国东部时间上午11点整。那天上午，华尔街做债券的交易员基本没干别的，都在盯同一个网页——美国财政部官网，他们在等一个数字。这个数字三个礼拜前就把大家的胃口吊起来了。
8月19号，财政部放话，长期国债的回购规模至少翻一倍。隔天财政部又补了一句，意思是如果不够还能再加，摆出一副不惜一切代价的架势。所以市场上流传的数字越传越大。据当时一位市场评论员的说法，不少人押注的是100亿美元往上。
到了11点整，数字出来了：60亿美元。平时一次回购上限是20亿，这次直接翻了三倍，比8月承诺的至少40亿还多出一截。照理说，政府真金白银进场买债，债价该涨、收益率该往下走才对。结果半个小时左右，十年期美债收益率冲到4.84%，创快三年来新高；三十年期往上跳了5个基点。
[Speaker 1]: 一脚踩穿了5.3%这道关口。
[Speaker 0]: 之前我们专门针对贝森特当时的说法做了一系列节目。这60亿美元的分量听着不少，可是美国市面上流通的国债一共31.8万亿美元，60亿相当于五千三百分之一。你想想看，一个池子里装着5300桶水，你往里头倒一桶，能指望这水位抬多高呢？当然，财政部买的只是其中最冷门、偿债比较集中那一带，不能拿总量硬比。
可是市场的反应已经把答案写在脸上了。偏偏就在那天，布伦特原油自7月下旬以来头一回站上100美金大关，美伊战争升级，胡塞武装那边也蠢蠢欲动。一边是政府掏钱托底，一边是市场接着往外卖，这场面看着有点尴尬。后来贝森特直接叫嚣：“我就是庄家，你们想赌就冲我来吧。”
冰袋敷体温计：治标不治本
[Speaker 0]: 到了9月22号，一份备忘录发进了全世界投资人的邮箱。传奇投资人霍华德·马克斯，这一次的备忘录写的就是这件事情。他在里头引用了一家券商当天的点评，意思就是市场看上去无动于衷。他自己的判断更不客气，翻译成大白话就是：贝森特这一套操作根本不是用来治病的，他是在化妆。
家里有孩子的都经历过：半夜孩子高烧到39度，当爸妈头一个反应是什么呢？翻抽屉找退烧贴或者退烧药给他吃。往脑门上一贴——
[Speaker 1]: 听上去额头凉了，体温计上的数也能往下掉一点，可是大家心里都明白。要是这烧是肺炎引起的，这一贴管不了事，该去医院就得去急诊室。
[Speaker 0]: 霍华德·马克斯拿来比喻这次回购的就是这么个东西，他原文用的是“冰袋”。意思就是，你把冰袋贴在头上温度是降了，可是病还在。
他的判断其实有三层：最浅的一层，这一招的劲儿是临时的。你进场买，价格能托上去；你一停手，市场马上就回到它本来要去的地方，就像万有引力一样。
再往里一层，这一招根本没碰病根。收益率往上走并不是天上掉下来的，背后是有实打实的原因在推着。
[Speaker 1]: 最里层那一头主要是靠心理作用。公告一出，市场先愣一下，可要是后面没有真动作跟上，这股劲会越来越弱，就跟喊狼来了一样，喊一次管用，喊多了就没人理了。
[Speaker 0]: 就跟特朗普天天在推特上说跟伊朗的和谈非常融洽、已经快达成协议了一样。之前油价都会有非常强烈的反应，再往后来这股劲就越来越弱了。我看有专门的投资券商分析过，特朗普的这些推特对于油价期货的影响效果越来越弱，贝森特这里也是一样。
证据就摆在那里：8月19号那次公告，长债收益率当天大跌，转天就弹回去了；9月9号这一次更直接，加码三倍，市场压根不接茬。所以马克斯把话说得很死：目标不该是把利率给按下去，应该是去对付把利率往上顶的几股力量。
[Speaker 1]: 说白了，利率这个数本身不是病，它是体温计，它反映出美国的经济出了真的问题。
[Speaker 0]: 财长只盯着体温计，嫌这个数太高，想办法让它读得更低一点。
[Speaker 1]: 霍华德·马克斯问的是另一件事情：这个人为什么发烧？
[Speaker 0]: 因为贝森特现在干的事儿就是拿冰袋去敷体温计。你虽然能够骗得了一天，可是你骗不了一个月。要是身体真的有问题，那你这种方法也不是长久之计。我们今天这一期节目，就好好的给大家分解一下霍华德·马克斯最新的一篇备忘录，讲的是美国长债这场高烧烧的到底是什么，退烧贴还能贴多久，还有最要紧的，这场烧会不会烧到你兜里的钱。
部门拧巴与全民买单
[Speaker 1]: 要看看美债市场到底得了什么病，我们先看看病历。
[Speaker 0]: 8月10号，三十年期美债收益率冲过了5.3%，这是19年以来的最高，上一次这么高还是2007年金融危机前夜。也就是这一年，美国国债总额刚刚突破40万亿美元。40万亿什么概念呢？按照现在的汇率，是将近271万亿人民币。摊到美国人头上，男女老少一个不落，每个人背了差不多80万人民币的债。
8月19号，财政部宣布长债回购单次上限从20亿提到至少40亿。那天的曲线怎么走的，上期节目我们也讲过了，今天就不重复，只说结果：转天收益率就弹回去了，相当于效果基本上都消失了。8月20号财长出来说话，一边表态还能再加码，一边给出他的诊断：收益率没有反映基本面，一个原因是伊朗战争，另一个原因是三十年期市场的流动性非常差，这都是技术问题，可以解决的。
9月9号，60亿回购，市场还是不买账，这个开头也讲过了。
9月16号，美联储开会，这回没什么悬念，12比0全票通过加息25个基点，联邦基金利率升到3.75%到4.00%。这是2023年以来头一次加息，而且点阵图上18个委员中有16个认为年内还得再加一次。发布会上，沃什主席讲到十年期收益率为什么这么高，他给的原因有三条：经济够强、抢资金的人太多，再加上地缘局势。
所以在美联储主席的眼中，长债利率高是有来由的，并不是因为市场流动性太差。所以你把这几个礼拜美联储和财政部的操作摆在一块看，你会看到一个特别拧巴的画面：财政部在长端买债，想把利率往下压；美联储在短端加息，想把利率往上抬。两只手在朝两个方向使劲。你想一想，同一个国家两个管钱的部门，怎么会往相反的方向用力呢？
霍华德·马克斯这份备忘录，其实想讨论一个问题：财长说收益率没有反映基本面，那要是它反映的恰恰就是基本面呢？可能有的观众会说，美国国债利率高一点低一点关我什么事？这一头的关系可真大了，这账最后都得落到具体的普通人身上。马克斯在备忘录里头列了长期利率上涨的几笔账，我先挑两笔最相关的讲。
先说老百姓的一笔。美国人买房绝大多数背的是30年期固定利率房贷，这个利率跟着长期国债走。加息之后那个礼拜，房地美公布的30年期房贷平均利率达到了6.95%，后来一度超过了7%，这其实也是一个心理关卡。《华盛顿邮报》9月18号专门报了这个数，特朗普这届政府上台以来最高。一年前同一周的利率是多少呢？6.26%，也就差了不到0.7个点吧，听着不多。但是你拿计算器稍微算一下，借40万美元买房，每个月就要多还182美金，一年多掏将近2200块美金，合人民币15000块左右。这一万五千块没有多买来一块砖一块瓦，纯粹就是利息增加了。买车也是一样，车贷也跟着涨。美国是一个离了车寸步难行的地方，这笔钱躲不开。马克斯原话就是：凡是要借钱才能买的东西都在变贵。
再说国家那一笔，这笔账更吓人。美国今年光净利息支出预计就要超过1万亿美元，比整个国防预算还多。而且更关键的是，这笔账是会滚雪球的，是有复利效应的，只不过是不好的那个方向：利率越高，利息越多；利息越多，赤字越大；赤字越大，就得借更多钱。要是利率再从这里继续往上走，所有需要掏钱买房、买车、交税的，一个都逃不掉。
还有最后一笔账，看不见但最要命：长期利率往上走，说明借钱给美国的人心里开始打鼓了。
爆刷无上限信用卡
[Speaker 1]: 为什么借钱的人心里会打鼓呢？
[Speaker 0]: 霍华德·马克斯打了个比方：大家都用过信用卡对吧？就好比美国手里有一张卡，这张卡额度没有上限，账单从来不催，利息低得跟白给似的。凭什么呢？凭的就是美元是全世界的储备货币，各国央行要攒家底、做国际贸易都得用美元，都得买美国国债，所以美国借钱永远有人接，这就是底气。
但这张卡美国刷得可不太聪明。问题不在于刷，而在于什么时候刷、刷来干什么。借钱本身其实并不丢人，但是你卡刷爆了你照样得还。而且你刷得越凶，发卡给你的那家机构就越要掂量这张卡还要不要给你继续续下去。这么大手大脚花下去，发卡的人有可能会把卡收回去，或者至少把额度给卡住。卡一收紧，头一个结果就是美国借钱的利率会上去；利率上去利息就更多了，赤字也更大，又得借更多。这是一个绕不出的圈，而且是一个恶性循环。
美国有位老经济学家曾经这样说过：“一件事如果不可能永远持续下去，那它总有一天会停下来。”
[Speaker 1]: 当然了，这句话也是废话，听君一席话胜听一席话。最关键的问题是没有人知道哪一天会停下来。
[Speaker 0]: 霍华德·马克斯写这篇文章，其实就想解释为什么会有四股力量在往上顶这个利率，而且为什么现在这张卡美国还暂时刷得动。全世界想找个替代的找了十几年了，到今天还没找到，可是有些东西已经悄悄在变了。
最后还有一个问题，是上个月他的一位朋友——全国知名的企业家，不是干投资的——找到他问的一句话：“我现在要不要把股票给卖了？”霍华德·马克斯怎么回答的，我会留到最后讲。
顶起利率的四股力量
[Speaker 0]: 先从顶这个利率的第一股力量说起。头一股力量很简单，叫通胀。霍华德·马克斯在备忘录里头给了一个数：7月份美国的 PCE 通胀是3.7%。PCE 这个词你不用记，你就把它当成是美联储自己最认的那把物价尺子。这把尺子美联储给自己定的目标是2%，测出来数据是3.7%，距离2%的目标差了将近一倍。
更麻烦的是油。美伊这场仗打打停停，9月9号布伦特原油又站上了100美元大关。油价贵，运费、化肥、塑料、机票挨个都得往上涨。美国人加一箱油要多掏多少钱，加油站门口那块牌子天天都在提醒他们。霍华德·马克斯判断很直接：跟伊朗战争绑在一起的高油价会让通胀一直下不来。美联储上礼拜加息，说的头一个原因就是这个。
那通胀跟长期国债利率到底什么关系呢？打个比方，你借给朋友10万块钱，说好30年后还。这30年里物价要是年年涨3%，到那时候这10万块钱能买的东西只剩下现在的四成左右。那你借之前肯定也跟他把话说在前头：利息里头得把物价上涨这一块给我补上。买美国长期国债的人都是这么想的，通胀预期越高，他们要的利息就越高；借得越久，这块补贴就得越狠，30年的钱风险全压在后头。
这事儿中国老百姓其实早就经历过。1988年物价涨得厉害，不少人跑去银行取钱抢购，见啥买啥，那一年全国城乡储蓄的新增额比上一年还少了一截。后来银行怎么把钱请回来的呢？开办保值储蓄。当时三年期存款利息是9.72%，再额外贴6.28%专门用来抵消物价上涨。结果1989年全国储蓄的新增额一下子比1988年多了将近一倍。这理其实一模一样：通胀越高，钱就会变得越毛，借钱的人就得多给。所以霍华德·马克斯说，只要通胀赖着不走，长期利率就很难降下来，财政部买再多的债也买不回物价回到2%。相当于你发烧了，退烧贴贴在脑门上，可是这股烧是从肚子里的炎症发出来的。而且这个炎症还有人在不断往里头添柴。
添柴的就是下一股力量：美国政府在花钱这件事上毫无纪律可言。要讲清楚这句话，先得请出一位一百年前的英国经济学家——凯恩斯。今天各国政府敢借钱花钱，理论底气很大一块都是从凯恩斯这边来的。借钱花钱这套打法，教科书上干脆叫凯恩斯主义。
可是凯恩斯当年的主张是有前半句和后半句的。前半句说的是经济不景气时政府借钱花出去，把就业给撑起来，各国政府都学到了。后半句是什么大家可能都没听说过，后半句是：等经济缓过劲来，把欠的债给还上。
这套逻辑中国古人其实早就做过了。汉朝的时候就有常平仓，丰年粮价贱，政府收粮进仓；荒年粮价贵，开仓放粮。相当于是通过这样一个存储功能把波峰波谷给削平。而美国政府现在怎么干的呢？丰年也在开仓，而且开得一点都不手软。霍华德·马克斯给的数：今年美国的赤字大概占 GDP 的6%，失业率只有4%。4%的失业率放在美国就是找工作不太难的好年景，好年景里头赤字还占6%，简直是高得出奇。
更让人看不下去的是华盛顿的氛围。他说现在根本没人谈平衡预算，说白了连“预算”这两个字都没人当回事儿。钱花到哪去了？减税也好、打仗也好，各党都有各党的说法。你要想收支平衡，其实只要看一样东西：收进来多少，花出去多少。现在经济本来就转得挺满了，政府还在花得比收的多，等于是在往市场里头额外灌水，需求更旺盛了，物价继续往上涨。你看，又绕到头一股力量了：财政赤字在给通胀添柴。美国政府现在丰年不存粮还往外继续撒，等到真的到了荒年，仓里拿什么放呢？
这还只是花钱的问题。更恶劣的一层，藏在回购这件事情自己身上。大家想一想，财政部拿钱回购长期国债，这钱从哪里来呢？财政部又不能像美联储凭空印钱。马克斯写得很清楚：从财政部自己的现金账户里出。那个账户里的钱最后靠什么补呢？靠再发新债。一边买回长期的旧债，一边又发出新债。这一进一出，美国欠的钱少了吗？一分没少。
那变化的是什么呢？补窟窿用的是短期国债，几个礼拜、几个月就到期了。变的是债的期限——长债换成了短债。打个比方，一户人家背了一笔30年期固定利率的房贷，利率锁死了，心里踏实；可是他们刷信用卡借钱去提前还一部分房贷。欠的总数一分没少，可有一部分债从30年一还变成了一个月一还。一个月一还有什么问题呢？每到期一次就得按照那时候的利率重新借一遍。利率低的时候无所谓，反正借得便宜；利率要是一直往上走呢？那你每个月就得看市场的脸色了。
这一套操作怎么看都不像是能让人对美国财政更放心的样子。你再看美联储刚把短期利率抬上去，这时候你要再往短债上多借，等于把自己的利息账单直接挂在了美联储的加息钩子上。
前面说的这三股力量都还只算是美国自己家里的事儿，第四股力量是整个世界在跟美国抢同一样东西。第四股力量其实非常简单：东西抢的人多了，价格就涨。利率是什么？利率就是钱的价格。现在抢钱的有三张嘴：
第一张嘴是美国政府自己，每年那么大的赤字都得靠借钱来填。今年发的国债大部分都是借新还旧，可是光新增这部分就在2万亿美元上下。美国财经媒体统计，今年国债发行量比去年多了将近12%。
第二张嘴是正常的经济增长，企业要扩产、要周转，本来就要借钱。
最后一张嘴最新也最能吃——人工智能。霍华德·马克斯援引了麦肯锡的估计：到了2030年，全世界光是跟 AI 相关的数据中心就要砸进去5万亿美元以上。这里头有不少都是借来的，就算是发股票融的钱，那也是从同一个资本池里头舀的水。池子就那么大，舀的人多了，要价自然也就高了，这道理菜市场的大爷大妈都懂。
如果你拿2万亿做一个特别简单的除法，除以365天，差不多每天就是55亿美元。你还记得9月9号那次让市场失望的回购是多少钱吗？60亿。意思就是，财政部一场回购买回来的量，平摊下来差不多一天的新增发行就补回去了。当然这是平均摊，发债节奏不会这么均匀的。
还记得沃什在加息发布会上说的吗？长债利率高是因为经济强、抢资金的人多，再加上地缘局势。美联储主席嘴里的“抢资金”，说的就是这三张嘴。所以在霍华德·马克斯看来，这几股力量摆在这里，长期利率往下走假象的可能性就不大。
喷泉与皮球：短端加息与长端失控
[Speaker 0]: 那问题就来了，同样是摆在眼前这些事实，贝森特财长看到的怎么就是另一副样子呢？
财政部自己的公告在8月19号这么解释为什么要加码：理由说得很简单，每次回购都能收到大量高质量的报价。说白了就是，每回财政部开口要买，排着队想把长债卖给他的人多得是。但这话其实跟贝森特说的又有点矛盾了：一边说这段市场的流动性差，一边又说每次来卖的人都排起了长队。你可以理解成，这个市场不缺人交易，缺的是按这个价一直拿着的人。
霍华德·马克斯给了一个解释：大家去公园看过音乐喷泉吧？晚上七八点钟放着音乐，一堆小孩子围着看。有那种喷泉一股水柱往上冲，顶着一个皮球在半空中打转，很好看；可水一停，球立马就掉下来了。在霍华德·马克斯看来，贝森特的回购就是那股水，你一直往上喷，球就一直在那悬着。可是财政部这次加码公告都写得很清楚，只管到11月4号。到那一天水还喷不喷、喷多大，没有人知道。
可就在财政部开始喷水没几天，华盛顿另一只管钱的手已经朝完全相反的方向动手了。9月16号礼拜三下午2点整，美联储的议息声明准点发出来了，12比0全票通过加息25个基点。这一票其实在7月就已经开始酝酿了。7月那次会议美联储按兵不动，可当时就有三位委员投了反对票，他们要的就是加息；到了9月没人再拦着了。发布会上沃什主席说了一句大白话：“通胀太高了，而且高的太久了。”
美联储的方向也很清楚：抬短端利率，压通胀。一个礼拜之内，华盛顿两只管钱的手，一只往下按，一只往上抬，方向正好相反。
当然也有人说了，这两件事情不一定打架。美联储加息把通胀给压住了，长远来看长债利率反而有机会下来。可是市场等不了长远。加息没两天，房地美公布30年期房贷利率奔到了6.95%。要知道，美联储能够定短期利率，可是长期利率谁也定不了；财政部能做的只是拿发债和回购去推一推。长期利率到底听谁的呢？是听那帮真金白银借钱给美国的人，他们不点头，谁说了都不算。
贬值交易与美元特权
[Speaker 1]: 那他们为什么还肯借给美国钱呢？
[Speaker 0]: 霍华德·马克斯的回答很简单：因为暂时没得选。美国会不会还不上钱呢？这个可能性很小，理由很简单，美国欠的是美元，美元是美国自己印的，欠自己能印的钱怎么会还不上呢？
那这张卡为什么一直能够继续刷呢？霍华德·马克斯给了两个理由：2025年全世界的外汇交易里，89%有美元的身影；2026年一季度，各国央行说得清币种的外汇储备里，57%是美元。相当于全世界十笔换汇有九笔绕不开美元。
更关键的是，各国的财政状况都不咋地。十五年前有不少人看好欧元，欧元到今天还是老二，可是跟美元的差距一直没有缩上去。后来大家又看好人民币，霍华德·马克斯写道，人民币在各国央行的储备里只占了2%左右，资本管制、国际局势都让它很难一下子冲上来。加密货币在储备里头几乎可以忽略不计。还有人提议在中国、俄罗斯和伊朗之间搞一个美元的替代品，不过目前也就只是讨论而已。
最后是黄金。霍华德·马克斯引用了一家日本大银行的报告，说黄金刚刚超过美元成为全世界央行头号储备资产。其实这件事情本身就很能说明问题了：各国央行宁愿囤一块不会产生利息的金子，也在慢慢少拿美国的借条。
马克斯最后的结论是，这个世界眼下大概率还离不开美元，想换也换不掉，所以美国大概率能够一直按时付钱。可是按时付的是多少钱、能买多少东西，那是另外一回事了。
霍华德·马克斯在备忘录里头讲了一件他小时候的事儿：他手里有过一张德国魏玛共和国的钞票，面值是一千马克，上面加盖几个字——“一百万马克”。一张纸盖个戳，面值翻了一千倍。你想想那得是多荒唐的年月。那时候的德国背着一战的债和赔款，政府靠印钞票去填窟窿，结果货币崩了。2008年霍华德·马克斯写过一篇备忘录，就是我们以前讲过的《消极的极限》，里头有一句话：“你把一千马克的票子轻轻松松改成了一百万马克，可它大概还是只能换一头羊。”
我们历史书上学过，1948年8月19号国民政府发行金圆券，一块金圆券换三百万法币，转过年来7月就停止流通了。有历史学者算过，它十个月贬掉的速度比法币十四年贬得还快，到后来发工资得拿着麻袋去装。
所以马克斯说，现在研究美国债务的人嘴里有个新词，叫做**“贬值交易”**。什么意思呢？美国不赖账，照样还钱，可还的是缩了水的美元。借条上写的一百块一分不少给你，可是这一百块能换的羊变少了，能不能换到羊都是问题。《金融时报》8月22号那篇文章话说的更重，大意就是：财政部这次想把收益率压下去，释放了一个信号——美国宁可扭曲市场也不想管住花钱，哪怕代价是美元贬值。
这其实就绕成了一个死结：借钱给美国的人越来越担心收回来的美元不值钱，现在就越要高利息；你越想压利率，利率反而越压不住。
当然了，霍华德·马克斯也geek非常坦诚，他承认2008年他也担心过同样的事情。美联储那时候放水放得疯狂，无限 QE，很多人都怕美元贬值、怕通胀起来。结果美元没有持续贬值，高通胀也没来。凭什么这次就不一样呢？2008年那次放水是在救火，整个金融体系在坍塌，钱和信用在成片蒸发，美联储放出来的钱刚好填上了一个窟窿；今天没有火灾，是在好年景里头给自己点的火。
这火还能烧多久呢？巴菲特去年股东大会上说过一段话：美国最让他害怕的是财政政策，这种赤字长期来看撑不下去；可是到底是两年还是二十年呢，没人知道，因为世界上从来没有一个像美国这样的国家。连股神都不敢给一个确切的日子。
可是马克斯说，这事不是猜，就是算术：花得比收的多，债务涨得比经济快，利息账单越滚越大。这病早就有了，早就有人看出来了，早就有人喊过了，现在开始真正的疼了。
慢病折磨与资产出路
[Speaker 1]: 那会不会哪天突然开始爆雷呢？比如说国债拍卖没人接盘流拍了？
[Speaker 0]: 马克斯觉得这种急病不太可能，真正麻烦的是慢病。慢病不要命，可是它天天折磨你。他引用了德鲁肯米勒在报纸上写的那句话：“如果三十年期国债得开5.5%的利息才卖得出去，那可不是危机，那就是一张账单。”账单来了，要么付，不管它涨了多少；要么把欠账的毛病给改掉。
怎么改呢？霍华德·马克斯开了一个方子：先把“还清国债”这种话忘掉，美国的债大概率再也回不到比现在少的时候了，能指望的只有一件事情——让它涨得慢一点。疫情时候那个词还记得吧？“压平曲线”。
怎么压呢？一头是收入。他主张加所得税，尤其是最高那一档，再把各种税收优惠砍掉。他说美国最高的边际税率跟二战以后大部分年份比已经算低的了。另一头是支出，让花钱的增速跑不过经济的增速。还有一个好办法，就是把经济给做大，靠 AI 提高效率，少点没用的监管。经济涨得快，税收自然就多，关键是你多收上来的钱得管住手别又花了。
当然了，反对的声音也有：加税会不会拖慢经济呢？该先砍支出还是先加税呢？这些争论马克斯自己也承认，没人喜欢交更多的税。可是他认为，一个不肯砍支出的国家只能在收入上想办法，他真心怀疑还有别的路可走。可问题是，现在美国两党谁上台都想多花钱。共和党上台之后就继续打仗，每天花老多钱；民主党上台之后又想增加福利，那也要花钱。最关键的是花钱能为你赢得选票，而增加政府的收入去提高税收，在政治上就是自杀。
上个月马克斯那位朋友——全国知名的企业家问他：“我要不要把股票给卖了？”马克斯的回答很干脆：卖股票不是办法。为什么呢？因为病不在股市，这个问题不是美国股市的问题，也不是美国公司的问题，是美国财政管理的问题，往深了说是美元可能出的问题。你现在把股票卖了，钱放哪呢？存银行、买货币基金、买债，只要还是美元，你就没办法躲开今天讲的这个风险。要是美国这些坏毛病真有一天找上门来，最有可能的表现是大家对于美元没那么看好了。
真想躲美元风险怎么办呢？换成别的货币计价资产：买黄金，买美国以外的房子这类实物，或者买美国以外的公司，甚至加密货币。但是每条路都有自己的坑。别的发达国家很多公司增长比不上美国的头部企业，规模也小，监管还多，说的就是欧洲；新兴市场看着前景好，真正能兑现的不确定性多。美国说到底还是拥有最自由的市场、非常亲商的环境、创新劲头、法治基础、顶尖大学和雄厚的资本市场。在他看来，这些老本大部分还在，而且别的国家还没有一个能够全部凑齐的。
还有一个问题我之前也提到过：赤字又不是美国一家在搞，各国政府都在搞赤字。你从美元跑出去，换一种也在贬值的货币，那你图的是啥呢？所以他给出的建议就是：钱本来就要花在美国以外的人，少拿点美元资产说得通；可因为害怕一个不知道哪年才来的问题就大规模把钱挪出美国，他觉得不划算。
相信不少看我们这个频道的朋友手里都有美元也有美股，这就是霍华德·马克斯的看法，不是投资建议。但他思路其实很清楚：你先搞明白你到底怕的是什么，然后再决定往哪里躲。
霍华德·马克斯备忘录最后把话说得很干脆：你不能无视经济规律还指望能占到便宜。一个国家常年花得比挣得多，迟早有人要掂量他的信用，迟早有人会看清他的借条和他的钞票。这不是一个投资的问题，这是一个政治问题，只不过最后买单的是投资者，是每一个拿着美元的人。
接下来有几个日子大家可以记在手机里：10月4号美国财政部季度发债会，这股水柱还喷不喷、能喷多大，那天会有答案；美联储的点阵图说年内还要有一次加息；霍尔木兹海峡那边的仗还没有停。
霍华德·马克斯整篇备忘录最后停在一个问句上：“我们会直面这个问题然后动手去做吗？”他没有给答案。这个问题说实话得交给华盛顿那帮政客去回答了。
中国其实有一句老话：烧开一锅水，你一勺一勺把水扬起来想让它别再翻滚，扬了半天水还在开；真想让它停，你得弯下腰把锅底下的柴火抽出来。扬汤止沸，不如釜底抽薪。