经济疲软与股市高歌猛进的矛盾解析

大家好，我是美投君，你们的美股探路者。近期美国经济数据集中出现滑坡，各大投行纷纷下调预期，似乎预示着一场巨大危机正在酝酿。然而，美股市场却呈现出截然不同的景象，大盘屡创新高，暴涨股层出不穷，让人不禁产生“高处不胜寒”的感觉。当前市场确实存在诸多诡异的矛盾，今天我将帮助大家全面梳理当前美股市场面临的核心问题：为什么经济疲软股市却会屡创新高？为什么财报季公司的股价会出现两极分化？为什么说下半年美股既有最大的风险，又有一个潜在的难逢机会？看完本期视频，你会发现所有这些矛盾背后都有一条清晰的投资逻辑。只要您能掌握这条逻辑，下半年美股的风险与机会便可轻松应对。

衰退担忧与就业数据的诡异信号

不知大家是否注意到，近期市场再次被衰退担忧所困扰。穆迪的首席经济学家表示，美国经济已到了衰退的边缘；美银的报告也显示，美国经济的衰退概率上升到了60%。市场参与者在上周五用一次大跌表达了对衰退的担忧。而所有这一切都源于一份诡异的就业报告。上周五公布的数据显示，7月份新增非农就业人数仅为73万人，远低于预期的104万人。从细分表现来看，7月份新增就业主要集中在健康保险公司，但这一部分对经济本身敏感度不高，其增长作用不显著。而那些对经济敏感的行业，几乎所有就业都出现了下滑，这可能意味着经济压力已经过大。更令人担忧的是，非农就业数据在6月和5月都出现了大幅下修：5月份从147万人直接下修至19万人，6月份从125万人下修至14万人。经过下修后，这两个月的增幅几乎为零。从趋势上看，这半年来就业情况在持续恶化，现在已来到疫情以来最糟糕的水平。而下修本身也是一个非常危险的信号，因为从历史上看，每次这种幅度的下修几乎都发生在衰退中或衰退前期。

经济韧性与通胀风险：关税的滞后影响

那么美国经济到底怎么了？之前不是一直都说不会衰退吗，怎么突然又不行了呢？为了回答这个问题，我又深入研究了其他的就业数据，结果确实让人始料未及。下图是按周公布的每周初领失业金人数，这个指标反映的是失业人数的及时变化。可以看到，初领失业金人数并没有出现什么异常的提升，过去两个月甚至还在下跌。而劳工部公布的7月份失业率数据也仅为4.2%，在历史上也属于极低水平，接近充分就业。这意味着，虽然公司不再招人，但也没有大量裁员。坏数据与新增就业数据相关，而与失业相关的指标则非常健康。我们也可以从制造业的表现中得到印证。制造业是一个非常好的前端指标，因为几乎每次制造业倒下，经济都撑不住了。我们刚刚在非农细分数据中看到了7月份制造业的失业人数，但从这张图我们可以看到，制造业的利润水平一直维持在高位。这意味着公司实际上是富裕的，它们没有必要去裁员。这种现象很可能与特朗普的政策有关，5月到7月是关税谈判期，公司不清楚未来政策如何发展，所以它们愿意保持观望。这与历史上大选前的状况有所不同。

事实上，如果我们从就业中跳出来看美国人的消费情况，其实还是比较乐观的。在刚刚公布的银行业财报中，美银和JP Morgan披露的卡片消费分别增长了4%和9%。麦当劳和沃尔玛的财报也显示，美国人的消费依旧坚挺。从零售消费数据中我们也能看到，在4月关税风波以来，零售消费也正在逐步回归增长。从信贷违约中我们也能看出，违约率近半年是在不断下降的趋势中，唯一例外的是学生贷款，但这和近期的学生贷款恢复有关。可见，消费者的健康状况没有出现任何问题。消费占美国GDP的70%，如果这部分能保持健康，那么经济理论上就有足够的韧性。

当然，作为成熟的投资者，我们不能只看好的一面。你认为美国经济真的完全没事吗？当然不是。从一些初步数据中，我们确实看到了一丝威胁。以下两张图是制造业PMI指数（Purchasing Managers' Index: 采购经理人指数，衡量制造业或服务业经济活动的指标）和服务业PMI指数。它们都是经济的初步数据，高于50意味着经济扩张，低于50意味着经济收缩。可以看到，这两类数据在过去六个月都一直在恶化，制造业PMI甚至仍在50%的收缩区间以下。这表明美国经济确实面临压力。更令人担忧的是通胀，问题的根源在于关税。我们之前多次分析过，关税导致的通胀是滞后性的，因为公司通常会提前储存大量库存，所以关税不会立即影响商品价格。但问题是，你不可能永远滞后。现在，4月份的关税实施已经四个月了，公司的库存正在逐渐耗尽。再加上8月7号特朗普政府对于90多个国家实施了新一轮的惩罚性关税，这两者叠加，未来这几个月价格很可能出现加速上涨。投行大摩预计8月份PCE（Personal Consumption Expenditures: 个人消费支出，衡量通货膨胀的关键指标）就会抬头，升高到环比0.4%，并维持两到三个月的时间。这很显然对于当前的市场来说是一大风险。

宏观风险可控：衰退与滞胀可能性较低

所以你看，我们不能说美国经济是毫无问题，只能说经济现在的状况还相对坚挺，但却在一个可控的范围内持续疲软，而通胀也有一定的抬头风险。但你说这样的风险会不会导致衰退甚至是滞胀呢？我认为以现在这个情况要想衰退其实还挺难的，更别提滞胀了。从通胀上看，虽然短期通胀存在着一定的抬头风险，但毕竟通胀的起因是因为关税而不是消费的过热。关税的问题就是一次性的，它加一次就完了，不可能年年加、月月加。而这一点也得到了美联储主席鲍威尔的证实，她曾明确表示，关税不会造成持续性的通胀。所以说，即便通胀真的抬头了，也是短期的现象，它既不会影响到货币政策，也很难给经济带来实质性的冲击。

此外，对于经济，一方面，虽然经济在持续走弱，但距离完全陷入衰退还有很长一段距离，这给了我们足够的时间。另一方面，即便经济真的变差，美联储也有充足的政策措施，可以通过降息或暂时停止缩表来刺激经济。而且不要忘了，特朗普即将实施的“大美利法案”，包括减税和移除监管机构，也是对经济的重大提振。所以说，整体我对于美国经济不会陷入衰退还是比较乐观的，我也不认为通胀会成为真正的威胁。因此，我也不会担心宏观上的这些风险会给股市带来大跌的可能。不过虽说整体没有任何问题，但是短期内市场确实有可能因为宏观风险而出现一定的回调。因为不管是美联储的货币政策还是特朗普政府的财政政策，执行起来都是有一定的滞后性的，而上述的宏观风险则是很快就会看到的情况。这种时间上的错配有可能就会给短期的市场带来一定的波动。如果说经济数据疲软或者通胀数据抬头，恐怕并非所有的市场参与者都能够朝前看，尤其是在当天股市情绪高涨的情况下。所以说投资者因为恐慌而造成一定的短期下杀，我认为可能性也是不小的。

AI驱动的盈利革命：下半年美股的最大机会

那么我们投资者应该如何应对呢？我将这个问题放在视频的最后，当我向您介绍美股的另一个大机会时，我们再一起来分析。是的，我们刚刚谈论的更多是风险，接下来，美投君将向您介绍下半年美股的投资机会。让我们从正在经历的财报季说起。截至今天，大部分美股公司已经发布了财报。很多人可能不知道，我们正在经历一个现象级的财报季。根据FactSet的数据，标普500指数的每股收益比市场预期高出11.8%，而且超预期的金额很高。毕竟我们分析过，美国经济仍在低迷，企业利润的压力不会小。在这种情况下，超预期还能如此之高，自然让人感到奇怪。为什么企业利润增长如此诡异？原因无他，就是AI（Artificial Intelligence: 人工智能）。围绕AI最大的疑问之一一直是：它能否变现？我们确实看到了ChatGPT模型的惊艳体验，但公司如何通过AI赚钱？目前，除了少数基础层公司，真正通过AI赚钱的公司凤毛麟角。但这次财报季似乎改变了这一局面。

下图显示了微软Azure服务的收入增长。可以看到，本季度公司的增长出现了突然的跳跃，并创造了五年来的新高。要知道，五年前Azure的体量仅是现在的零头，现在它每天的收入已高达3000亿美元。在这种情况下，它还能实现加速增长，这得益于AI带来的需求提升。另一方面，Meta的表现也令人惊艳。广告是当今市场上少有的能够直接受益于AI的应用场景，而Meta在这方面的表现可以说是完美诠释了AI的变现能力。本季度公司通过AI大幅提升了广告的变现效率，一举带来了22%的收入增长，冠绝整个广告业。

随着这些实实在在的收入增长，大科技公司也开始加大对AI的投资。我们看到Vera、Meta、亚马逊和谷歌的资本支出持续上升，本季度又迈上了一个大台阶。从预期数据来看，这些大科技公司在已经非常夸张的资本支出上进一步扩大了投资，总投资金额从之前的3250亿美元上升到3642亿美元。大科技公司也不傻，他们不会无脑投入这么多钱去搞基建，他们一定是看到了明确的投资回报率才会不断地去投资加码。这说明AI不仅给他们带来了现实的变现效果，而且未来这个效果很可能会更高。

不要以为这只发生在那些大张旗鼓的大科技公司身上。本季度，我们也看到了AI革命的浪潮正在蔓延到更广泛的行业。例如，Palantir，一家利用AI进行数据分析的公司，本季度给出了48%的超高增速，远高于管理层去年设定的29%的增长目标。而且这个增速还在逐渐提高。在AI发挥最大作用的美国业务中，公司的增长甚至高达93%。因此，管理层放出了豪言，他们的收入将在未来五年内增长十倍。而所有这些都归因于AI带来的提升。做外语培训的Duolingo，本季度收入增长了41%，日活增长了40%，财报后股价上涨了30%。原因也是AI带来的产品体验提升。管理层表示，AI功能直接促进了用户的参与度和付费转化。电商基础设施平台公司Shopify也提交了一份远超预期的财报，财报后股价上涨了20%。公司靠AI简化了商家的入驻流程，优化了用户的购物体验，再加上自动化客服、自动化营销等各种AI附加功能，使得公司的新用户转化和老用户留存都得到了极大的提升。类似的例子比比皆是，而且已经体现在了各行各业当中，像是保险公司Lemonade、投资公司软银、游戏广告公司Apploving、云计算设备公司Arista等等。它们都在本财报季因为AI带来了真实的业绩爆发。

所以我们刚刚看到，这个财报季就像一场烟花，一家公司瞬间爆发，股价随之涨跌。更有趣的是，如果你反过来观察，那些不使用AI的公司，普遍表现相对较差。特别是那些受关税或经济敏感性影响的公司，例如航空公司、玩具公司、服装品牌等。甚至那些更偏向消费端且轻AI的公司，如特斯拉、苹果和亚马逊，它们的财务表现也明显逊色于其他大科技公司。这也从另一个侧面印证了AI的重要性。而其中最具代表性的就是IBM。这家蓝色巨人显示，在财报中，公司AI相关业务收入增长了25%，这仍然相对亮眼。但其他非AI相关业务，如软件和咨询，则表现平平。微软在AI相关的Azure云服务方面表现出色，但类似电脑游戏硬件的部分，甚至出现了下滑。可以看到，即便是在同一家公司内部，是否应用AI也已成为业绩决定的重要因素。朋友们，您应该知道，我们上面谈到的所有这些，无论是AI赋能还是AI分化，都是实实在在的业绩表现，而不是股票炒作。这些都是真实的AI效应。我承认这些例子都有其自身的特殊性，但当许多特殊性叠加在一起时，你会发现其背后其实有一个大的逻辑。那就是，能够实现超预期盈利的公司大多是与AI紧密相关的，而那些与AI关系不大的公司，仍然受到宏观环境的严重制约。而市场是非常现实的，它们正在为盈利买单。如果你有足够好的业绩提升，那么市场就会给你足够的奖励，上涨20%到30%是很正常的。但相反，如果你的利润不好，市场其实是非常挑剔的。从下图中我们可以看到，当财报业绩不如预期时，本财报季的下跌幅度高达5.6%，比五年平均水平高出2.4%。这表明投资者不仅现实，甚至还有点紧张。所以我们可以从这次财报中看到一个清晰的投资逻辑，那就是AI驱动企业盈利，而市场只为盈利买单。否则，无论故事讲得多么好，也会受到惩罚。我相信这个逻辑在未来也会持续很长一段时间。

AI的巨大潜力与长期投资策略

既然我们谈到了未来，那就问一个问题：AI是否还有足够的潜力带来更多的利润增长，甚至更多的股价上涨？我个人认为答案是肯定的。首先，您应该知道AI的采用率仍然非常低。以下是高盛的一项研究，他们发现，即使大模型已经问世三年，目前美国只有不到10%的公司正在应用AI。从这张图我们可以看到，即使是这些美国大公司，现在应用AI的比例也只有14%左右。可见，未来还有足够的增长空间。此外，目前的AI技术仍然处于非常早期，而真正的应用领域也处于关键位置。可以想象，随着技术的不断进步，未来会有越来越多的应用场景被开发出来，这意味着AI带来真实利润增长的现象将持续下去。我相信最终的效果将超出我们的想象。从长远来看，虽然我无法预测AI的发展节奏，但可以肯定的是，它仍然有巨大的潜力有待释放。我们现在已经看到了清晰的AI转化能力，其可行性也得到了证实。所以即使宏观层面有一些波动，政策层面有一些风险，也不会影响技术发展的真实提升。在我看来，AI转型是未来美股增长最核心的逻辑。因此，我仍然非常看好美股，我认为当前的增长非常合理，未来可以持续。我仍将持续关注下半年。

现在我们了解了美股的风险和机会，那在分享操作之前，我们先简单做一个总结。当前的美国经济从就业到消费都仍然表现得较为坚挺，虽然在持续承压，但距离衰退还有很长的一段距离。所以我认为股市不会因为宏观风险而出现大跌。相反，未来我还会看好在降息和“大美利法案”的加持下，美国经济走入缓慢的复苏周期。但在短期美股市场，我认为上涨的风险较高。尤其是在充分建立的市场环境下，投资者的紧张情绪可能会增加风险。这可能会给短期美股带来一个回调，幅度可能在5%到10%之间。在这种背景下，可以考虑做一些短期的对冲。但我个人不会对这种短期的宏观风险做出任何反应。既然已经分析到风险是相对短暂的，幅度也不会太大，那么我认为就没有必要去介入。短期波动是不可避免的，越操作越容易犯错。相反，如果这种短期调整真的发生了，那对于长期投资者来说，将是一个很好的入场机会。

事实上，市场的真正关键不在于应对风险，而在于抓住机会。而这个机会来自于AI给企业利润带来的真实提升。那些与AI相关的公司，将因为AI而持续看到业绩的增长。而那些与AI无关的公司，可能会因为宏观压力而持续受到惩罚。所以在操作上，持续投资AI必须是重中之重。我强调这一点已经两年多了，现在我认为它仍然没有结束。如果您的持仓中没有足够的AI敞口，那么利润一定会大打折扣。尽管与AI相关的股票估值已经不低，但从长远来看，它们仍然有足够的潜力，它们的增长只会持续超出您的想象。在我看来，“踏空”的风险远高于“高位站岗”的风险。而在AI领域，除了我一直看好的基础层公司，我认为现在是时候买入服务型企业了。像微软、Meta以及各种SaaS（Software as a Service: 软件即服务，一种通过互联网提供软件的模式）等大型软件公司都有很好的AI转型机会。当然，AI应用转型的落地也有先后顺序和难度，这是另一个话题，我将在后续分享原因。

感谢您的收看，欢迎订阅美投讲美股的频道。最后，如果我们结合风险和机会，我认为还有一个特殊领域可能值得我们投资关注，那就是与AI相关的经济敏感型公司。经济敏感型公司在这个阶段正承受压力，它们通常表现不佳，所以它们的估值相对便宜。而AI相关公司也给了它们足够高的业绩弹性，有机会在即将到来的复苏期中反弹。所以我个人认为这类公司在未来会是一个很好的机会。例如与汽车相关的特斯拉、与广告相关的Meta、与电商相关的亚马逊等等。有很多公司符合这些条件，您可以参考。好了，到这里，美股市场的分析就全部和大家分享完了。在周一的美投Pro视频中，我将分析一家兼具我们所有机会的公司。它是目前市场上唯一的AI应用公司，而且它的客户大多集中在经济敏感领域。它也刚刚在近期验证了它的AI发展能力。今年以来，这家公司的股价累计上涨了137%。是的，这就是AI数据分析公司Palantir。我个人一直都非常看好Palantir。在过去两年中，我每次财报都会和大家分享，当然这次也不例外。这是过去两年中最重要的财报，因为它给了PLTR一个重要的增长模式。只要我们掌握这个模式，我们就可以提前预测公司股票的风险和机会。如果您是PLTR的股东或者想投资这家公司，那么您一定不能错过这个视频。关于PLTR，我还在美投Pro中做了很多其他深入研究，包括它的技术研究、它的业务分析、它的价值分析、它的动向解读等等。感谢收看，欢迎订阅美投Pro，新用户可以免费试用前七天，快来体验吧。如果您喜欢美投君的视频，别忘了点赞、关注和转发，谢谢大家！