投资的本质：概率游戏还是赌场？

你买的股票跌了，可能你爆仓了，可能你亏了不少钱。在怨天尤人的同时，你有没有想过为什么成功的投资人，不管是牛市还是熊市，总能赚到钱？如果你心有不甘，是时候退一步，重新审视你的认知了。与其炒一辈子股，把买股票当成买彩票，一直这么亏下去，还不如花一个星期的时间，好好学习到底要怎么投资股票才能赚到钱。

最近国内A股暴跌，而相反，美股却屡创新高，很多股民开始转战美股，对A股的抱怨声越来越大。我发现，很多人把股市比喻成赌场，认为股市和赌场是一样的，只有做市商所谓的做市商（Market Maker: 交易的撮合者，从买卖价差中获利）才能赚到钱，散户就好比小韭菜，只有让人收割的份。如果你这么想，我劝你还是不要投资股票了，因为你仅仅只是股市的一个参与者，一枚小韭菜。你玩儿的和真正的投资人玩的是两个游戏。凭借着你的执着，你强行把市场玩成了赌场。听到任何讯息，立马就会刺激到你的情绪，而你控制不了自己的情绪，忍不住梭哈的冲冲动，每次交易都一刀切。股价的任何波动都会再次刺激你的情绪，稍有风吹草动，你便会割肉离场。我描述的画面，相信你很熟悉。你问你们中绝大多数的人玩的就是这个游戏，你也不用沮丧，市场中超过90%的人都和你一样。我曾经玩的也是这个游戏，我一度认为买股票老亏钱是自己时运不济，得烧香拜佛，让财神爷保佑我能够时来运转，买啥啥涨。

频道老粉都知道，查理芒格是我的偶像。他曾经表示，他非常喜欢在股市中和中国人竞争，因为中国投资人认为成功的投资靠的是运气，而查理认为，如果你光靠运气玩这个游戏，你的结局注定是失败者。投资成功与否，靠的是概率而不是运气。真正的聪明投资人，他们玩的游戏不是赌博，而是实实在在的投资概率学。他们明白非凡的回报（Exceptional Returns: 远超市场平均水平的投资收益）概率其实是很低的，没有人可以保证每一次投资都是百分之百包赢。

如果你回顾巴菲特的投资经历，伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）是从1965到2022年平均年化回报率有29.8%。这份连续57年接近20%的履历，也是毫无疑问，让巴菲特成为史上最成功的投资人。但是，这并不代表巴菲特每一次投资都能成功，其实恰恰相反，成功的投资只是少数，大部分的投资都不会带来非凡的回报，甚至部分失败的投资会让你亏钱。巴菲特在巴菲特致伯克希尔股东的信件中提到，在他接管伯克希尔这58年中，绝大部分的投资决定都很一般，只有十二个决定带来了非凡的回报。设想一下，这可是巴菲特和查理芒格啊，他们可是被冠以“股神”的称号。即便是股神，在长达60年的投资生涯中，大大小小大概做了300多次投资决定，其中只有12个能够move the needle，这个概率仅仅只有4%。其他290多次投资决定，虽然不全都亏钱，他们中有的可能打了个平手，有的可能小赚了一丢丢，但是基本上他们都无关痛痒。投资这个游戏最神奇的地方就是，如果你想要成功，你并不需要对很多次成功的投资。这辈子只需要2-4个非凡回报的股票而已。如果你能把握住两到四个100倍回报的股票（100 Bagger），你已然成功了。

所以总结一下，你不要玩赌博这个游戏，你要玩的是投资。现在你明白了，你究竟应该跑哪条赛道。

价值驱动：超越价格的内在价值

那么问题来了，成功的投资人究竟有什么魔法，能在任何市场中都赚钱呢？这里回顾一下我开头的时候说过的，成功的投资和市场的波动没有任何关系。成功的投资人看重的不是股票的价格，而是这只股票的价值。而你要琢磨的，第一点就是股票的内在价值。

印度股神Mohnish Pabrai，《丹多投资者：低风险价值方法获得高回报》这本书的作者，他对给股票估值的见解值得我们深思。如果你看到一头巨大的牛，你根本不需要称，就知道它一定又大又肥。给股价估值，其实道理是一样的。如果你看到一个公司非常赚钱，而且你自己很喜欢这家公司的产品和服务，这家公司其实已经属于你的能力圈范围内了。这就意味着，其实你已经知道这家公司大概值多少钱了。你并不需要非常精准地给这家公司估值。举个例子吧，假如你知道这家公司大概值十五倍，而你，如果这家公司的市盈率跌到了5，投资这家公司的决定，对于你来说，简直是一个显而易见的选择（No Brainer）。假如你犹豫到底要买还是不要买，答案永远是不要买。

能力圈这个概念，简单点的解释就是说，你对这个公司了解。首先问自己，你有没有使用这家公司的产品和服务？或者你身边的家人朋友有没有人使用这家公司的产品和服务？举几个例子，可能你使用的是苹果的手机，也有可能你使用的是安卓的手机，或者说你穿什么牌子的衣服，喜欢用什么牌子的化妆品，你用的是什么牌子的牙膏，用的是哪家公司的电脑，等等等等。假如你非常喜欢这家公司的产品和服务，接下来再问自己第二个问题：这家公司究竟是怎么赚钱的？它的业务模型，你能够搞明白吗？只要你能够回答上面说的两个问题，便代表着这家公司属于你的能力圈范围内。

制胜策略：在任何市场中稳健前行

前面我们铺垫了很多底层逻辑，现在我们来谈谈，你究竟要怎么做，才能保证在任何市场情形下都能够赚钱。

第一，要学会无视市场中的噪音。每当提到市场中美人鱼的歌声，我就会联想到最近3年以来我自己痛苦的挣扎。2021年初我患上了耳鸣，起初我很煎熬，夜里难以入睡。耳朵里每天二十四小时、每周七天无休止的火车、汽笛声一度把我打入深渊。通过对耳鸣这个课题的研究，我发现耳鸣原来是由于听力受损，你的大脑为了弥补听不到的这些声音，而自主制造出来的。而且目前来说没有完全治愈的方法。不过和耳鸣相伴的3年，我自己也总结了一些经验：无视它。Alright，你们懂我的，我只要聊到一个话题就会喋喋不休。其实我认为耳鸣和市场中的噪音是一样的，你需要无视它，通过训练自己的专注力，努力地去克服它。不然你的情绪很容易受他的影响，导致你做出错误的投资决策。

第二，你要意识到，买股票，你不是买了一串代码，而是买了一家公司。公司的基本面和股价往往是脱钩的。有的公司基本面各方面非常良好，但是其股价却一直下跌，这才是你值得关注的股票。反之，很多刚刚首次公开募股（IPO: Initial Public Offering - 公司首次向公众发行股票）的公司，靠着创始人的颜值和三寸不烂之舌，获得了了很多VC的投资，股价短时间一直飙升。这种股票很自然的会给人带来非常大的错失恐惧（FOMO: Fear of Missing Out - 害怕错过机会而产生的焦虑）。你会感觉到，如果此时不上车，会错过这辈子最大的一个翻身的机会。我认为这种股不值得你去碰，即便你实在是心痒难耐，也只能安排很小的仓位。理由很简单，这种公司没有任何的履历，你根本查不到过去的业绩。比如WeWork的故事，就是一个典型的创业热潮，过度的扩张，直到最终走向破产的案例。2008年，Adam Neumann和Miguel McKelvey在纽约创立了WeWork，最初的理念是提供共享的办公空间给创业者和自由职业者。2010年到2018年期间，WeWork快速扩张，成为全球知名的共享办公空间品牌。他们在世界各地开办了数百个办公地点，并且他们获得了大量的风险投资，这其中就包括了软银的巨额投资。2019年上半年，WeWork准备上市，这一时期无疑为它的公司估值高达470亿美金。2019年中期，Wework提交了IPO申请，但是公开的财务信息中揭示了巨大的亏损，以及完全不可持续的商业模式。这一点也引起了当时市场和投资者们普遍的担忧。2019年9月，由于市场反应不佳，Wework取消了IPO，Adam Neumann也是被迫辞去了CEO一职。19年年底，WeWork面临着严重的财务问题，软银为其提供的经济救助，并且直接接管了公司的控制权。2020年之后，Wework经历了大规模的重组和裁员，试图重新创建商业模型，降低成本。但是只可惜生不逢时，遭遇了Covid-19疫情的影响，共享办公室行业遭到了重创。时至2023年11月，根据第十一章破产保护条款，Wework在新泽西递交了破产申请，并且一并揭露了其将近190亿的债务。正如巴菲特的老师本杰明·格拉汉姆所说：“短期来看，股市是一个投票机器；而长期而言，它是一个称重机器。”短期内股价的波动反映的是市场参与者的情绪，但是长期来看，市场最终会给一个好公司一个合理的估值。

第三，如果你找到一家好公司，这并不代表着你可以无脑买。买贵了，你的回报率会大打折扣。你如何知道一家公司的股价下跌究竟是打折了，还是会破产归零呢？这个时候，你就得学会如何根据公司的内在价值给股票估值，并且你还需要一定的安全边际。这个话题展开来讲，我得想一整天。这些概念以及具体你该怎么做，都在“金顶投资”这套课程中。链接在这里，我不做过多的赘述。

心态与耐心：投资者而非交易员

第四，你不是一名交易员，你是一个投资者。这个概念是我在频道中不断反复强调的一个概念。很多华人对股市的理解往往建立在“玩”和“炒”这两个字上，玩股票、炒股成为了市场的代名词。你可能会很喜欢股票技术面的分析，喜欢研究股票的价格图形，高抛低吸，沉迷于交易。我认为玩股票也好，炒股也好，这只是搞钱的手段，和投资者概念根本不着边。而且我还认为，交易任何东西，股票、期权、期货、差价合约交易、加密货币等等，这些搞钱的手段是成功率极为低的手段。与其花心思想着如何通过交易搞钱，你还不如试下其他搞钱的手段，比如找个工作上班，做自己的生意，或者做个人品牌。这些搞钱的手段比起交易来说，成功率要大的多。

第五，要有耐心。很多投资不是一朝一夕就能看到结果的。别天天心系股价，老想着什么时候卖。巴菲特早期师从于本杰明·格拉汉姆，他把早期的投资策略形象地比喻成了“雪茄烟蒂投资策略”。你在地上捡到一些雪茄烟蒂，你发现还剩下最后一口，于是你把它点燃猛做一口。早年间，如果巴菲特发现一只股票市场估值过低，他便会买入，在股价接近内在价值的时候，他便会卖出获利。但是，当巴菲特遇到查理芒格之后，查理芒格改变了他的想法：非凡的回报来自于在一个合理的价格买入一家好公司。剩下来你要做的，就是坐在你的屁股上等着。真正的大钱都是等来的。

好了，今天我们就聊到这。这次断更了一个星期，因为我带着家人去度假刚回来。这期视频也是正赶上新春佳节之际，这里给大家拜年了，祝大家龙年大吉。别忘了，点击描述视频，点击获取免费的合理价计算器。我在推特上同样非常活跃，推特上我也会不定期发表一些我对单独个股的看法。这边我会让算法决定下一个你感兴趣的视频。感谢你的收看和收听，我们下次见。