各位观众大家好，欢迎来到一个不单只聊新闻的专业美股频道，我是市场分析小陶。今天这期内容上传时间有些晚，因为正值财报季度，需要投入大量时间查看财报并听取财报会议，因此前期准备工作较多。今天我将为大家带来丰富的内容，包括通用电气（General Electric: 跨国综合性企业）和英特尔（Intel: 半导体芯片制造商）的财报分析，以及对周四早上公布的GDP数据（Gross Domestic Product: 国内生产总值，衡量一个国家经济活动的指标）的深度解读，帮助大家从细致数据中找到重点。

宏观事件与市场情绪：特朗普、特斯拉及资产走势

在深入探讨市场走势之前，我想先聊两点未准备的内容。首先是特朗普（Donald Trump: 美国前总统）“Taco”事件。这个事件感觉已经过去很久了，因为市场中确实有很多新闻将其覆盖。从时间点判断，我完全错了，没想到他一天就Taco了。接下去我们需要思考的是，这背后的原因究竟是什么？市场上有观点认为，欧洲一些机构曾威胁要卖出美国资产，而特朗普也做出了反威胁，但他最终还是在Taco之后才做出反馈。我们不知道是否有人以此威胁特朗普，或者他是否因此Taco，但至少现在已有机构公开表示，特朗普的软肋可能是资产价格，可能是美股。这一点既然已浮出水面并公开讨论，那么未来特朗普若想再利用关税进行威胁或争取利益，难度可能会增加。关于特朗普Taco事件，与格陵兰之间的协议尚未完全确定，最新消息是两周内会有细节公布。

其次是与特斯拉（Tesla: 电动汽车及能源公司）相关的新闻。特斯拉周四股价上涨，主要原因是我们中文社区的老于发布了第一个在中文圈内真正体验特斯拉全自动驾驶（Full Self-Driving, FSD: 特斯拉的全自动驾驶系统）的视频，即安全驾驶员（Safety Driver: 在自动驾驶测试中，为应对突发情况而坐在驾驶座的驾驶员）被移除，车内无人，从结果上看与Waymo（Waymo: 谷歌旗下的自动驾驶技术公司）完全一样。该视频被埃隆·马斯克（Elon Musk: 特斯拉首席执行官）及特斯拉高管转发。这表明特斯拉至少在奥斯汀地区开始逐步兑现去年12月承诺的在年底前移除安全驾驶员的目标。从这个角度看，特斯拉的基本面仍在向好发展。尽管有观点认为，移除安全驾驶员后仍有车辆跟随，但这并非重点，因为这至少是向前迈出了一步，无疑是一个利好消息，显示基本面正在改善。

然而，我仍坚持年初的观点，认为今年特斯拉在价格上将面临比去年更大的阻力。去年从交付量和财报角度看，特斯拉表现糟糕，与2024年相比出现下降，无论是交付还是盈利都在恶化。但市场关注点在于其新车型和FSD、Robotaxi（Robotaxi: 自动驾驶出租车服务）等。今年在财报方面，我认为可能会比2025年更糟，甚至2026年可能比2025年还要糟糕，因为Cybertruck（Cybertruck: 特斯拉推出的电动皮卡）的量产爬坡会导致利润率下降，加上今年的运营开支（opex）和资本开支（capex）增加，都将使特斯拉今年的财报更加难堪。此外，欧洲竞争日益激烈，若中国电动汽车进入加拿大市场，也将带来竞争。因此，从财报角度看，特斯拉今年可能比去年更糟，市场焦点可能会部分回归财报。基于此，我将逐步降低特斯拉仓位，已将原先不到12%的仓位降至不到10%，并将腾出的现金转投微软（Microsoft: 跨国科技公司）。从风险回报角度看，持有2%的微软仓位让我感觉更舒适。如果特斯拉自动驾驶新闻持续推动股价上涨，我将继续降低特斯拉仓位。

回顾周四资产价格走势，美元指数下跌，美债收益率波动不大，三大指数均上涨。黄金继续飙涨，可能触及5000点，显示出极强的韧性。罗素2000（Russell 2000: 代表小型股表现的指数）表现也非常强劲，年初至今上涨9.5%，而纳斯达克综合指数（Nasdaq Composite: 主要由科技股组成的股票市场指数）仅上涨0.8%，此前主要受大型科技股拖累。整体标普等权重指数（S&P 500 Equal Weight Index: 标普500指数的等权重版本）表现良好，年初至今上涨4.2%，周四大型科技股领涨2.1%。整体而言，周四市场走势相对强劲。

美国GDP数据深度解读：消费与AI资本开支的真实贡献

周四早上公布的第三季度GDP数据（Gross Domestic Product: 国内生产总值，衡量一个国家经济活动的指标）是后视镜数据（Backward-looking Data: 反映过去经济表现的数据），对当前市场走势影响不大。但我仍想深入解读，以帮助大家理解2025年的经济状况。回想去年七八月份，当看到2025年前两个季度GDP数据时，一些中文社交媒体曾宣称2025年美国所有经济增长几乎全部来自AI资本开支（AI Capital Expenditure: 在人工智能技术、设备和基础设施上的投资）。当时我在X（原Twitter）上与华语圈一位知名博主有过争论，旨在纠正这种信息传递的错误。

2025年上半年，并非所有GDP增速都来自AI资本开支。我们如何得出这一结论并找到相关信息呢？以刚刚公布的第三季度GDP增速4.4%为例，这些数据在美国官方网站上均可查阅。GDP数据主要由个人消费（Personal Consumption: 居民在商品和服务上的支出）、企业消费（Business Investment: 企业在设备、软件、建筑等方面的投资）、政府花费（Government Spending: 政府在商品和服务上的支出）和进出口数据（Net Exports: 出口减去进口的差额）四项构成。

第三季度个人消费增速高达3.5%，在GDP增速中占据了非常大的比重。而与AI相关的支出增速为3.2%。无论是3.5%还是3.2%，我们需理解GDP增速是季度环比年化（Quarter-over-Quarter Annualized: 将季度环比增速按年化计算）。这意味着它反映的是本季度与上季度相比的环比增速，并将其年化，而非同比概念。有时上季度数据较差，本季度可能因反弹而表现较好。从第三季度看，个人消费增速非常强劲，而非住宅投资（Nonresidential Investment: 企业在非住宅建筑、设备和知识产权产品上的投资），主要反映AI资本开支，其季度环比年化增速3.2%，低于个人消费。

再看2025年前两个季度，第一季度消费增速0.6%，第二季度2.5%。两者平均约为1.6%。而AI基建支出增速，第一季度9.5%，第二季度7.3%，平均高达8.4%。虽然上半年AI基建支出增速（平均8.6%）远高于消费增速（平均1.6%），但它们对GDP的贡献占比不同。

GDP报告中的贡献度（Contribution: 各组成部分对总量的贡献比例）能更清晰地展现这一点。第三季度4.4%的GDP增速中，2.34%来自消费。这意味着在其他组成部分（企业消费、政府花费、净出口）均为正的前提下，第三季度GDP增速中超过一半来自消费，消费依然强劲。而AI基建支出仅贡献了0.44%，占总增速的十分之一。

然而，上半年的情况有所不同，AI的贡献确实非常大。上半年GDP增速平均为1.6%。消费贡献平均为1.05%，AI基建贡献平均为1.11%。两者相加为2.16%，但为何GDP增速仅为1.6%？因为其他支出，如政府支出，在2025年上半年是负的。因此，我们不能简单地用消费贡献1.05%去除以1.6%的总增速，得出60%的增速来自消费的结论，这是不准确的。正确的对比应是消费贡献1.05%与AI基建贡献1.11%之间的比较。

由此可见，2025年上半年GDP增速中，消费和AI基建的贡献几乎各占一半。这解释了为何几个月前我曾指出，媒体上“2025年若无AI花费，GDP增速将为负”的说法具有极大的误导性。的确，若移除AI的1.11%贡献，GDP增速仅为0.5%，但不能因此断言经济增速糟糕，因为消费依然非常强劲。我之所以如此细致地讲解，是希望帮助大家理解如何正确解读GDP数据，进行拆解分析，形成自己的理解，而非简单被社交媒体或主流媒体的标题所误导。

保险行业周期性洞察：汽车与房屋保费趋势分析

接下来，我们关注周三发布财报的Travelers（Travelers: 美国一家大型保险公司），一家财险公司。我曾多次带大家关注这类财险公司的财报，特别是汽车保费（Auto Insurance Premium: 汽车保险费用）的增速，因为它在CPI（Consumer Price Index: 消费者物价指数，衡量通货膨胀的指标）通胀中占据很大一部分。当时我指出，财险公司财报中的汽车保费增速是CPI中汽车保费的领先指标（Leading Indicator: 预测未来经济趋势的指标）。

观察2024年，汽车保费的同比增速（Year-over-Year Growth: 与去年同期相比的增长率）持续放缓。2024年第一季度为17.6%，第二季度降至16.3%，随后是13.1%、10.7%，一路下降。整个2025年也持续下降，直到第四季度，保费同比增速降至2.2%。这意味着第四季度汽车保费几乎没有增长。汽车保费增速的持续放缓将持续反映在CPI中，对其产生积极的下压作用。

此外，这还关系到保险公司背后的盈利能力。当汽车保费增速放缓时，这类公司的盈利能力将面临挑战。若要继续扩张盈利，它们必须在赔付方面做得更好。很多时候，保险公司涨价是为了弥补此前定价的错误。而现在，如果涨价幅度或收取的保费增速不足以覆盖未来的赔付，财报将不尽如人意，可能又会进入下一个涨价周期。因此，财险行业，特别是汽车保费领域，呈现出明显的周期性（Cyclicality: 经济或市场现象的周期性波动）。

与汽车保费相反，房屋保费（Home Insurance Premium: 房屋保险费用）的增速目前仍处于相对较高水平，但趋势上也有放缓迹象，只是不那么明显。2025年第一季度同比增速高达19.1%，但整个2025年仍有放缓趋势，第四季度为16.7%，第三季度为17.7%。房屋保费增速依然非常高，续保的用户会发现保费年年大幅上涨。目前房屋保费的增速类似于汽车保费在2024年的情况。保守估计，如果房屋保费遵循汽车保费的放缓趋势，可能需要两年时间，到2027年底或2028年，才能看到房屋保费增速出现明显放缓。

日本货币政策困境与日元贬值深层原因

周五亚洲盘，日本央行（Bank of Japan: 日本的中央银行）宣布利率决定，最终选择不加息，但在会议中透露出一些鹰派信号（Hawkish Signal: 央行倾向于收紧货币政策的信号），表示如果未来经济增速和通胀符合预期，将继续加息。然而，日元（Japanese Yen: 日本的法定货币）却继续贬值。某种程度上，日本央行似乎已失去对其货币的控制。回想2022年美联储加息时，美元一路升值；而现在日本央行一路加息，日元却一路贬值。

这并非意外，因为影响一国货币的因素不仅是货币政策。当一个国家，如日本政府，在财政政策（Fiscal Policy: 政府通过调整税收和支出来影响经济的政策）上持续放水和扩张时，其影响往往会大过央行在货币政策上的鹰派立场。从结果论推断，这也是当前市场普遍看法，否则无法解释一国央行不断加息，货币却不断贬值的情况。

此外，日本投资者也是一个重要因素。他们目前对美股非常热衷，持续抛售日经指数（Nikkei 225: 日本股市的主要指数）并买入美股。这种行为本身就是抛售日元、买入美元，再用美元买入美股的过程，对日元贬值起到了一定的助推作用。

通用电气（GE）财报分析：稳健增长与估值溢价

在宏观经济和市场情绪的背景下，我们转向具体的企业财报分析。首先是通用电气（General Electric）的财报，数据本身表现良好。每股收益（Earnings Per Share, EPS: 每股股票所代表的盈利）增速超出市场预期9.6%，营收增速超出市场预期6%。

财报中有一页数据颇具代表性：订单和营收。整个2025年，营收同比增速为21%，但订单增速高达32%。订单反映的是未来营收，因此从这个角度看，GE的备货需求非常强劲。无论是GE还是GE Vernova（GE Vernova: 通用电气能源业务拆分后的新公司），仔细审视其财报，会发现其未来三到五年的产能基本已被完全预订。我听了他们的财报会议，但并未发现特别明确的重点或明显风险。这家公司非常稳健。

前段时间有观众留言问我，关于特朗普针对欧洲事件对军工行业的长期影响，是否应该布局欧洲军工股。其实，GE的业务中有四分之一来自军工和国防，因此对我而言，GE的仓位已部分布局了军工领域。GE的仓位较大，其中一部分思考就与军工相关。但GE的军工业务是面向全球的。我正在考虑，如果必要，可能会直接增持一些欧洲军工ETF。

GE的商业航空（Commercial Aviation: 商业航空业务）业务也表现不错，财报数据良好。GE主要销售引擎，销售后提供服务，而服务业务的利润率（Margin: 销售收入与成本之间的差额）较高。这家公司虽然不能说是垄断地位，但护城河（Moat: 公司相对于竞争对手的竞争优势）确实非常高，业务稳定，未来订单也稳定。问题无非是估值高低。财报发布后，股价下跌6%至7%，我认为非常合理，明显是估值过高。

那么，多少是合理的估值呢？市场对2026年EPS增速的预期是13%，而管理层此次给出的指引是15%，高出彭博预期2%。而且，这类公司管理层通常有信用记录（Track Record: 过去的表现记录），即他们给出的指引大概率会被超越。因此，合理预测2026年EPS增速可能在18%到20%甚至更高。假设未来三年平均每年EPS增速18%，以46倍的市盈率（Price-to-Earnings Ratio, PE: 股价与每股收益之比）计算，PEG比率（PEG Ratio: 市盈率与盈利增长率之比）约为2.5倍，属于较高水平。

但我个人认为，GE具有品牌溢价（Brand Premium: 品牌在市场中获得的额外价值），类似于Costco（Costco: 美国一家大型仓储式会员制超市），其市盈率从未低过，一直在30到40多倍。我认为GE也处于类似情况，市场可能不会给这类公司较低的市盈率，而会持续给予相对较高的溢价。这当然需要时间验证，毕竟过去两年GE表现非常出色，提前一年半完成了拆分后设定的目标。因此，市场现在愿意给予如此高的溢价，其实是在定价2026年和2027年的表现会超出当前市场预期。这类公司若要在技术指标上出现短期超卖信号，将是较好的进场点。此外，通过观察其历史市盈率，若处于相对较低区间，也可进行买入或布局。

英特尔（Intel）转型之路：良率挑战、资本开支与供需逻辑

最后是英特尔（Intel）的财报。与GE类似，我们先看数据。英特尔的EPS超出市场预期非常高，市场预期0.09美元，最终数据是0.15美元。但由于EPS体量不大，财报超出或低于预期的百分比会非常高，我认为这种百分比意义不大，因此不会过度解读此次EPS增速高出市场预期72%。

那么，为何盘后股价下跌？我认为不应将这两点结合。今年2026年，英特尔财报只需关注一个点：调整后毛利率（Adjusted Gross Margin: 调整后的毛利润与销售收入之比）。目前市场预期是38.0%左右，只需关注这一指标。我十个月前开始关注英特尔，到现在它已发生了很多变化。回想2025年初，陈立武（Pat Gelsinger: 英特尔首席执行官）刚上任时，市场普遍认为英特尔无法做好晶圆代工（Foundry: 专门为其他公司制造芯片的业务），认为14A工艺（Intel 14A: 英特尔的先进工艺节点）不可能找到外部客户。然而，不到一年时间，我们现在回过头看，此次财报已提到，今年下半年将有客户为14A下订单。这意味着在一年内，英特尔的基本面发生了巨大改变，从市场认为可能剥离晶圆代工业务、甚至无法完成18A工艺（Intel 18A: 英特尔的更先进工艺节点），到如今14A已有客户。

因此，2025年初我认为英特尔可能成为一个转型故事（Turnaround Story: 公司从困境中恢复并实现增长的故事），一年后验证，英特尔确实正朝着这个方向发展。当然，股价不会是一条直线，必然有涨有跌。对于英特尔这类公司，近期涨势非常迅猛，年初至今涨幅巨大，财报发布后下跌11%至12%是非常合理的。既然能接受几十个交易日内大幅上涨，也必须接受财报后下跌10%的情况，这太正常了。所以，毛利率（Gross Margin: 销售收入减去销售成本后的利润率）是我们今年要关注的重点。

财报会议中，我摘取了一些市场讨论度较高的重点。首先，陈立武表示他对内部已有的良率（Yield Rate: 生产过程中合格产品的比例）感到非常失望。虽然良率达到了内部计划，但与他自己的预期相比仍偏低。这意味着，尽管达到了下属设定的目标，但未达到陈立武更高的要求。

其次是2026年的资本开支。原本计划2026年资本开支将比2025年下降，旨在收缩。但此次财报中提到，2026年资本开支可能与2025年持平。这是因为他们看到了背后的需求，2026年的资本开支是为了应对2027年及以后的需求。此外，未计入的是，14A的客户很可能在今年下半年确定，并可能在第三季度或第四季度财报中宣布继续增加资本开支，因为下半年会有14A订单进来。因此，2026年的资本开支最终有可能高于2025年，这反映了对2027年以后需求的预期。

整个财报会议中，许多分析师一直在纠结一个问题：为什么英特尔明明有自己的工厂，也知道库存情况，却仍出现供不应求（Supply-Demand Imbalance: 供给无法满足需求的情况）？我不明白市场为何反应如此之大，包括盘后股价下跌10%我能理解，但不明白分析师为何反应如此激烈。因为在上一个季度（第三季度）财报中，管理层已明确表示，供给不平衡或供需端不平衡的最差时间点将在今年第一季度出现。因此，第四季度财报中反映出供给端不平衡、产能跟不上需求，我不知道市场为何反应如此之大，因为上个季度已说得非常明确。

之所以上个季度能明确预判，是因为他们在第三、第四季度收到了大型科技公司提出的需求。从需求提出到最终交付，中间至少有四到六个月的时间。这就是他们能提前知道为何产能与需求之间的差距在今年第一季度最差的原因。他们在六个月前就知道产能需要提升，但实际产能不可能立即满足，从增加产能到最终交付需要大约半年时间。

带着这样的背景，我们再来看一位分析师的问题：英特尔有自己的工厂，也知道库存，为何仍供不应求？管理层解释说，如果把时间线往前拨六个月，他们与大型科技公司（Hyperscalers：超大规模数据中心运营商，如亚马逊、谷歌、微软等）的沟通是，大型科技公司要求提升质量，但并未要求数量，即没有要求单位出货量（Unit Shipment: 产品出货的数量）会上升。然而，在过去的两个季度（第三和第四季度），大型科技公司告诉他们，单位出货量也在疯狂上涨。这解释了为何他们在上个季度财报中就预告，供不应求现象将在今年（2026年）第一季度最明显，随后第二、第三、第四季度会逐步改善。而且，随着18A的量产，以及良率的提升，今年的毛利率应该会持续改善。

最后一点关系到整个行业。管理层提到，在这次财报会议之前，他们又与这些大型科技公司通了电话，对方表示这种需求旺盛的现象可能在未来几年都会持续下去。因此，我个人认为（尽管可能有主观性，因为我持有英特尔并非常看好它），从这个季度财报来看，并没有非常大的问题。一切都朝着一个较好的方向发展，即英特尔是一个转型故事。唯一可能不尽如人意的是，以陈立武的标准衡量，良率没有达到他的要求，即良率本可以做得更好，但并未做到。

市场策略与互动交流

最后，有两条消息与大家分享。第一条是关于我的APP，不知道如何下载的朋友，可以通过扫描二维码或在苹果/谷歌商店搜索“投资套径”进行下载。下一周，1月28日将召开美联储会议（Federal Reserve Meeting: 美国联邦储备委员会的政策会议），当晚我将进行一场直播。这场直播原针对付费用户，但免费用户也可参与。只需打开APP，在置顶的推文下方回复，告知您的仓位贝塔值（Beta: 衡量资产或投资组合相对于市场整体波动性的指标）是多少，或截图，即可免费参与。APP内有贝塔计算器，大家可以尝试计算自己的投资组合贝塔值。在此基础上，每10人中将抽取一人赠送一个月的免费APP权限。对于VIP用户，留言也将获得赠品，即前段时间语音回答和多期直播的重点整理。感兴趣的朋友可以参与下一周1月28日美联储会议的直播。

另外，富途Moomoo（Futu Moomoo: 一家提供在线股票交易服务的券商）目前提供福利。美国市场开户并入金，最高可获得价值1000美元的英伟达（NVIDIA: 领先的图形处理器和人工智能芯片制造商）正股，同时闲置资金可获得最高年化8.1%的回报，即使在美联储降息的情况下也能提供如此高的回报。加拿大市场正在举办赢取三天两晚纽约交易所殿堂之旅的活动，G+9全包，还有机会抽取现金和iPhone 17 Pro（iPhone 17 Pro: 苹果公司未来的高端智能手机型号）。通过开户并入金，最高可获得300加币现金奖励，30天全品类美股免佣金，闲置资金最高年化6%的回报。感兴趣的朋友可在置顶留言中找到开户链接。今天的内容到此结束，我们下期再见。