市场概览与本期主题

大家好，欢迎来到专业美股频道。我是市场分析员小陶。现在是美东时间周一，我们已经连续几周保持日更（每周五期视频），希望能够继续保持下去，也希望留言区的各位能继续支持。周一市场波动不大，热点不多，正好借此机会和大家分享一篇来自美国银行首席股票策略师的研报。这篇文章的标题非常引人注目：“美股现在已经出现了所有的卖出信号”。我们将一起深入探讨这篇文章的内容，并分享一些我个人衡量市场情绪的指标。

周一市场表现回顾

首先回顾一下周一资产价格的走势。美元指数下跌了0.6%，跌幅比较明显。过去一周下跌0.2%，过去一个月下跌0.8%。年初至今（YTD），美元指数的跌幅较大，接近10%。周一，2年期和10年期美债收益率出现不同幅度的下跌，TLT（iShares 20+ Year Treasury Bond ETF: 一种追踪美国20年以上长期国债表现的交易所交易基金）出现反弹。三大指数继续横盘，其中标普500上涨0.1%，纳指上涨0.4%，道指横盘。黄金在周一出现不错的反弹，比特币小幅下跌，但盘中也曾出现小幅反弹。罗素2000下跌了0.4%。VIX（Volatility Index: 波动率指数，衡量标普500指数未来30天预期波动性的指标，常被称为“恐慌指数”）小幅上涨。

从板块角度看，周一相对强势的是通讯服务板块，其中奈飞和谷歌表现相对较强。前期大型科技股周一上涨了0.7%。然而，标普500等权指数下跌了0.3%。从市场参与度来看，周一实际上有更多的个股下跌，标普500中大约只有三分之一的个股出现反弹。因此，尽管标普500小幅上涨0.1%，但市场实际上处于回调状态，或者说更多的个股正在回调。

美国银行研报：美股卖出信号已触发？

接下来，我们来看美国银行的研报。报告指出，美股几乎所有的卖出信号现在都已被触发。标题的最后留了一个“但是”，这是否意味着存在一个转折点呢？我们一起来分析。

研报开篇提到，所有卖出信号的触发，意味着市场接下来可能需要面临一次回调。根据美国银行对其旗下基金经理的调查，目前的现金仓位占他们总AUM（Assets Under Management: 资产管理规模，指基金经理所管理的全部资金总额）的比例已跌至3.9%。这一比例是触发卖出信号的其中一个。从历史趋势看，一旦这一比例触发卖出信号，标普500平均会下跌2%。坦白说，2%的回调幅度在我个人看来微不足道。

然而，这位分析师认为，真正可能触发美股回调的并非股市本身，而极有可能来自债市。例如，近期30年期美国国债收益率再次突破5%，达到过去20年来的新高。包括日本和英国市场的国债收益率也达到了非常高的位置。国债利率飙升会导致国债市场波动率上升，进而可能导致美股波动率上升，最终引发美股下跌。研报中衡量美债波动率的图表，我们称之为MOVE Index（Merrill Lynch Option Volatility Estimate Index: 美林期权波动率估算指数，衡量美国国债市场预期波动性的指标）。在2022年，我经常和大家关注这张图，因为当时美债波动率常常是美股波动的领先指标，即先观察到美债市场异动，随后美股下跌。过去一两年，MOVE Index和VIX这两个指标相对同步。目前，美债波动率仍处于相对低位，基本已回到今年2月份或去年12月份的水平。

美银研报揭示三大主要卖出信号

美国银行到底观察到了哪三个主要且同时被触发的美股卖出信号呢？

1. 基金经理风险承担程度与现金比率： 研报中的图表显示，基金经理在过去三个月承担更高风险的百分比达到了自2002年以来的新高，即过去23年来的最高水平。这组数据之前也分享过，现金比率现在跌至3.9%。自2011年以来，这一信号总共被触发了15次，每次触发后标普500平均下跌2%。正如我前面提到的，2%的跌幅对于当前美股来说，根本不算什么。
2. 市场参与度（Breadth Rules）： 这个指标与我平时视频中分享的市场参与度概念异曲同工。研报引用的是MSCI Global Index（摩根士丹利资本国际全球指数: 追踪全球发达和新兴市场股票表现的指数），它类似于标普500，但涵盖全球股市。市场参与度指的是在该指数中，有多少百分比的股票价格位于50日均线（50-day Moving Average: 50天移动平均线，过去50个交易日收盘价的平均值，常用于判断短期趋势）或200日均线（200-day Moving Average: 200天移动平均线，过去200个交易日收盘价的平均值，常用于判断长期趋势）以上。根据上周的数据，50日均线以上的百分比为64%，200日均线以上的百分比为80%。美国银行设定的卖出信号阈值为88%。这意味着，如果50日均线或200日均线以上的股票百分比达到88%，就构成卖出信号，或者市场已进入超买区间。我个人认为，超过80%就代表市场已进入非常超买的区间，而50日均线是衡量市场短期见顶的更好指标。虽然目前低于88%，但过去几周可能曾触及过这一相对高位。
3. 资金净流入（Fund Flow）： 根据他们的观察，在过去四周内，股票和高收益债券（High Yield Bond: 通常指信用评级较低，但收益率较高的债券，也常被称为“垃圾债券”）的净买入总额占其管理资金的0.9%。如果达到1%则触发卖出信号。0.9%已经非常接近1%，甚至可能短暂触及后小幅回落。因此，这个指标也被触发。

综上所述，现金仓位、市场参与度和资金净流入这三个指标同时被触发。

债券市场：潜在的真正风险源

回到研报标题，尽管美股的三个卖出信号已被触发，但真正的风险可能来自债券市场。上周30年期美国国债收益率突破5%，英国国债为5.6%，日本国债为3.2%。然而，近期市场的风险偏好仍然较高，因为MOVE Index（债券市场波动率）一直保持在80左右的相对低位。回顾过去五年的历史，如果将债券市场和美股的波动率加在一起，可以看到三个重要事件：新冠疫情、2023年3月的SVB事件，以及今年的4月2日。这三个时间点或事件都导致了波动率上升。因此，美国银行认为，从长期来看，如果MOVE Index（债券市场波动率）上升并突破100，他们将开始去风险或采取防御姿态。

市场参与度：指数间的背离与经济解读

这篇文章从另一个角度解释了市场参与度，但并非在单个指数内部观察，而是在指数之间进行对比。具体来说，他们将标普500等权重指数（SP500 Equal Weight Index: 标普500指数的另一种计算方式，其中所有成分股的权重均等，而非按市值加权）与标普500本身进行对比，发现其已达到22年来的新低。这表明标普500的上涨非常集中。

此外，如果观察罗素2000（Russell 2000: 追踪美国2000家小型公司股票表现的指数，常被视为美国小盘股市场的代表）与标普500的比率，这一相对指标也达到了25年来的新低。如下图所示，浅蓝色线条代表美国小盘股（罗素2000）除以标普500的比率。自2013年左右开始下跌，2021年出现一波反弹后，2022年至今持续下跌。这一比率下跌代表标普500的走势远远跑赢了罗素2000。

相反，如果我们观察全球市场，同样以小盘指数除以大盘指数，深蓝色线条显示其走势似乎与美股的小盘股除以大盘股的比率出现了背离，国际市场似乎相对健康。

对于这种走势，美国银行的解读是：要么美国经济已经出现放缓，即标普500的大部分涨幅来自前期大型科技股，而代表美国经济的其余493家公司并未跟上涨幅，这暗示经济增速放缓；要么美国市场正处于泡沫阶段。

个人观点：美股并非泡沫，盈利集中是主因

针对“美国市场处于泡沫阶段”的观点，我个人持有一点不同看法。包括美股的市盈率（PE）高于全球市场，我认为这并非意味着美国股市处于泡沫阶段，主要原因在于前七大科技股。基本上，全球股市的增幅几乎全部来自于这七大科技股，而这些科技巨头又大多集中在美国市场。

市场何时会青睐中小盘股呢？通常是在经济增速出现问题，例如经济增速在1%至1.5%之间时，市场需要寻找新的增长点，此时焦点才会转向中小盘股。因为中小盘股体量相对较小，其营收增速很多时候会相对较高，例如在10%到15%之间。然而，在过去几年，包括疫情之前到现在，标普500中前七大科技股的每股收益（EPS）增速，甚至不只是营收增速，都可以达到30%到40%，像Meta和英伟达甚至超过100%。许多小盘股甚至不盈利。如果大型科技公司都能如此赚钱，资金为何要投资那些小盘股，而不集中在大科技股身上呢？因此，我个人认为，正是因为盈利全部集中在这些大型科技公司身上，才导致了大型科技股大幅跑赢小盘指数，也导致了美国指数的市盈率大幅跑赢全球市场。

政策风险：特朗普与鲍威尔去留的潜在影响

除了美债方面的风险，这篇文章最后还提到了另一个风险，即政策风险，这主要与特朗普可能解雇鲍威尔的风险相关。如果鲍威尔被解雇，这会让人联想到1970年代尼克松上台后推行的新经济政策，当时美国退出了布雷顿森林体系（Bretton Woods System: 二战后建立的国际货币体系，美元与黄金挂钩，其他货币与美元挂钩），导致美元指数下跌，并实施了价格管制（Price Control: 政府对商品或服务的价格设定上限或下限的干预措施），从而使得美国通胀出现反弹。当时的美联储主席是Arthur Burns，随后就出现了著名的通胀未能被压制住，股市下跌的局面。但实际上，当时通胀未能被压制住，主要原因在于美元贬值和价格管制。

因此，美国银行的结论是，如果鲍威尔被迫离开美联储，市场有可能重蹈1970年代的波动。某种程度上，我认为这个结论也许没有错。因为当下市场处于一个非常稳定、标普500处于绝对高位或历史新高的状态，这意味着市场本身是能够接受并乐于看到现状的。任何会改变现状的情况或事件，都将导致市场出现负面反馈。

关于鲍威尔可能离职的风险，我们曾在上周或上上周观察到市场走势：日内美股下跌，短债收益率下跌，长债收益率反弹。因此，如果鲍威尔真的被解雇，我们可以预期这种市场走势可能会延续下去，即美股下跌、短债收益率下跌，而长债收益率出现反弹。

个人市场情绪与参与度指标分析

最后，我们一起来看一下我个人比较常看的市场参与度指标或市场情绪面指标。

第一个是CNN 恐慌贪婪指数（CNN Fear & Greed Index: CNN商业频道发布的一项综合指标，通过七个子指标衡量市场情绪，从极度恐慌到极度贪婪）。截至周一收盘，该指数处于“贪婪”状态，非常接近“极度贪婪”。在CNN恐慌贪婪指数的七个指标中，有五个已经达到“极度贪婪”，但有两个尚未达到。第一个是“市场动能”，目前处于“贪婪”阶段，但我个人认为，纯粹从计算公式来看，市场动能现在应该处于“极度贪婪”阶段。另一个指标是“市场波动”，它主要通过VIX与VIX过去50日均线的对比来衡量，目前处于“中性”阶段。的确，VIX尚未回到年初的非常低位，但如果问我的话，我认为它至少处于“贪婪”阶段，而非“中性”。因此，如果根据CNN恐慌贪婪指数的这七个指标来判断，市场现在非常有可能已经处于“极度贪婪”阶段。

然而，我个人认为，从短期市场出发，更好地衡量市场情绪面的指标是市场参与度。周一收盘时，标普500有183家公司上涨，超过300家公司下跌；纳指表现稍好，一半公司上涨，一半公司下跌。经过周一收盘后，我们看一下20日均线（20-day Moving Average: 20天移动平均线，过去20个交易日收盘价的平均值，常用于判断短期趋势）的市场参与度，这与前面美国银行使用的指数非常类似，只是我这边看的是标普500和纳指的参与度。它们分别在51%和53%，这两个指标都显示无论是标普500还是纳指，目前都处于“中性”位置。50日均线的参与度在61%和57%，处于“中性相对偏乐观”的位置。所以，无论是20日均线还是50日均线，这两个指标都无法告诉我，截至周一收盘，市场处于“极度贪婪”的位置。

实际上，这两个指标某种程度上也符合了前面美国银行上周获得的数据，他们说卖出指标是88%，但我们现在离88%还非常远。因此，如果接下来，例如20日均线这个指标往下跌，跌到40%以下，跌到35%-40%之间，我认为对于现在现金仓位比较低的投资者来说，已经可以开始慢慢地进行买入。而现在当市场的这些参与度指标处于“中性”位置时，我个人更愿意做的就是纯粹观察。如果一定要加仓，那我会从基本面出发，选择一些从基本面和估值相对比较合理的公司进行考虑。

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尽管美国银行的研报认为美股的三大卖出指标现在都已被触发，同时CNN恐慌贪婪指数也告诉我们市场正接近或处于“极度贪婪”阶段，但站在当下，站在周一收盘的市场来看，市场的参与度现在并没有处于一个非常贪婪的阶段，20日均线目前只是处于一个“中性”阶段。

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