央行金融稳定性评级

大家好，欢迎再次回到我的频道。今天是2026年6月6号，今天要跟大家聊一个关于房贷续约以及加拿大金融稳定的重要话题。5月底，加拿大央行（Bank of Canada: 加拿大的中央银行，负责制定货币政策与金融监管）公布了2026年春季《金融稳定性报告》。报告里有许多带真实数据且非常值得关注的资料，但这些内容并没有出现在媒体头条，而新闻头条经常充斥着不实的报道。因此，今天我将和大家一起详细梳理这份金融稳定报告的核心内容，重点探讨家庭部门的负债以及其面临的风险。

整体来看，这份《金融稳定性报告》将市场风险分为了五个不同的层级。首先是高风险部分，主要集中在金融市场，尤其是资本市场。加拿大央行给出的评级认为这是当前风险最高的市场。大家都清楚，目前的股价估值严重偏高，股指的上涨主要是由 AI 等科技巨头过度上涨所导致的。这种股价远远跑离实体经济的状况其实是难以为继的，什么时候崩塌只是时间问题。因此，加拿大央行在这份报告里明确指出，股市中的估值泡沫是目前加拿大金融稳定环境下最危险、也是处于高风险级别的部分。

在这个风险评级体系中，处于中高风险的是非银行中介（Non-Bank Intermediaries: 如影子银行、对冲基金等非传统银行业务机构）。这些机构的资金来源主要依赖于将国债作为抵押来加杠杆。当前主权债务面临挑战，尤其是美债的价格和收益率出现了大幅波动。在目前存在滞胀风险且油价上涨的宏观环境下，如果不加息情况尚可，但一旦加息，各国的国债可能都会出现严重的流动性问题。以国债为抵押作为资金来源的这些影子银行，可能就会受到比较大的冲击。基于这些逻辑，加拿大央行将影子银行的风险定义为中高风险。

紧接着是中等风险部分，也就是我们今天主要探讨的家庭部门。加拿大家庭部门的债务依然维持在高位，依然有一些家庭面临低利率房贷续约时月供暴涨的“续约悬崖”问题。但同时，家庭的净资产情况表现较好。这里的净资产增长主要归功于那些持有股票的家庭，他们的金融资产涨幅显著。然而，这其中也潜藏着危机，一旦股价大幅缩水甚至崩盘，这部分净资产的缓冲就会突然失去。这就使得家庭部门面临着一个既有良好支撑又暗含潜在威胁的中等风险状态。

至于中低风险部分，则对应着非金融类的实体企业。大型实体企业发行的债券利率相对较低，并且拥有比较充足的现金资源。虽然中小企业面临着一些结构性问题（例如从事进出口业务的中小企业可能面临较大风险），但总体而言，非金融类的实体企业依然展现出了比较强韧的抗风险能力，面临的属于中低风险。

风险评级最低的则是银行业。目前银行业资本比较充足，盈利能力已经恢复，而且巨额的拨备金已经到位，其融资底座坚不可摧。最近大家可能也注意到了，加拿大的银行股涨势凌厉。这背后的原因是，在之前加息周期时，银行监管当局要求银行进行大量拨备，以防范可能出现的大量坏账。但从目前来看，并没有产生那么多坏账，于是当年的那些拨备资金又重新转化为了利润。这与疫情期间的情况如出一辙，疫情期间银行大量拨备，疫情过后并未受到严重冲击，拨备变回利润，使得银行在当下变得超级稳健和更加强大。这就是整个金融稳定性报告对各个板块风险评级的全面结果。在了解了宏观全景之后，我们接下来重点剖析家庭部门面临的这种中等风险到底意味着什么。

房贷续约洪峰与真相

加拿大央行这份报告关于家庭财务风险的讨论，核心依然聚焦于房贷。但与去年相比，报告的结论发生了巨大的变化。央行在报告中明确指出，对于有房贷的家庭，大多数人已经安全度过了续约的洪峰期。在未来十二个月内，对于长期固定月供的贷款，当借款人贷款到期时，月供的平均上涨幅度大约为15%。而在所有续约的贷款中，因为续约导致月供大幅上涨的贷款比例，仅仅只占总续约量的12%。因此可以得出结论，由续约引发月供大幅上涨的这个“续约高峰期”，已经被借款人安全度过了。

今年年初时我曾做过一期视频，提到今年上半年有一些采用浮动利率但固定月供的家庭，在续约时可能会面临月供上涨40%的严峻挑战。然而，现在根据加拿大央行的最新预测，将今年下半年和明年上半年加总来看，这未来十二个月里面临月供大幅上涨的借款人比例已经非常低了。并且，月供上涨的幅度预期也从我原来估算的40%，大幅下降到了加拿大央行测算的15%。回顾过去，真正的危险期其实是2023年到2024年。那时，选择了浮动利率的家庭（特别是如果在国家银行或丰业银行办理贷款的客户），在基准利率（Prime Rate）飙升至7.2%的加息周期内，很多家庭的月供惊人地增加了78%。相比之下，如今续约时月供仅增加15%到40%，2023至2024年那段时期才是部分家庭真正扛不住、甚至必须卖房的危险期。就目前的情况而言，因续约导致家庭债务恶化的这部分风险实际上已经过去了。这是这份报告中最核心、也是对普通大众影响最大的一个结论。

报告分析月供下降风险的其中一个重要原因，是有一些家庭依然具备借款能力，他们可以在续约时重新进行贷款重组（Refinance: 重新安排贷款条件，如延长还款期或改变利率类型），将房贷重新拉长变成三十年的还款期，这样每月的月供就会大幅度下降。总体而言，未来十二个月内房贷续约对家庭债务所产生的威胁已经大幅下降，其影响范围比较小，影响的幅度也显著降低了。

报告中包含了两张非常关键的图表。其中展示了2026年下半年以及2027年上半年的续约预测情况。对于五年或五年以上的固定利率贷款，在接下来的十二个月里，通常这部分借款人原来锁定的利率比较低，因此当他们贷款到期续约时，其月供可能会增加得比较多。但是，对于五年期以下的固定利率和浮动利率贷款，在今年下半年和明年上半年续约时，他们的月供基本上有可能是下降的。综合来看，大盘的月供并不会发生剧烈的波动，可能要到2027年下半年才会出现小幅的上涨。结合我自己了解到的情况，那些在2023年或2024年续约的借款人，当时锁定的利率可能高达5%或6%。等到了今年下半年或明年上半年，这批人终于将迎来解套，他们的月供将会大幅下降。所以在未来十二个月里，成功解套的人数实际上要比被高利率套牢的人数多得多，这也与加拿大央行报告得出的结论高度一致。

在宏观违约率层面，如果把所有有房贷余额的借款人作为一个整体（100%）来统计，目前整体的违约率仅仅只有千分之三。这个数据虽然略高于2025年以及疫情前的2018至2019年水平，但总体风险是完全可控的。千分之三意味着什么？意味着在一千笔房贷中，只有三笔出现了60天到90天还不上贷款的情况。这个比例是相当低的。如果我们进一步细分，在所有借款人中找出那些高贷款收入比（LTI, Loan-to-Income Ratio: 贷款余额除以年可支配收入的比例）的群体，即贷款余额超过其年收入4.5倍的人群。这类高 LTI 的借款人只占总借款人的17%。在2025年到2026年期间，这部分高风险人群的违约率确实有所上升，达到了千分之七。作为对比，美国房贷违约率在正常经济状况下通常都在2%到3%左右。而加拿大的房贷违约率一直稳定在千分之几的极低水平。这充分说明加拿大的整个贷款环境是极其保守的，商业银行几乎不承担什么风险。通常来说，如果贷款违约率低于1%，往往证明银行在放贷时并没有充分承担本该承担的市场风险，而是过度保守了。加拿大的商业银行在房贷业务上，长期以来就一直处于这种过度保守的状态之中。

房产违约结构与私贷

深入到特定地区来看，在大多伦多地区（GTA: Greater Toronto Area）这种高房价区域，LTI 超过4.5倍的按揭贷款余额，仅占全国全部贷款余额的2%左右。然而，正是这部分群体的贷款违约率目前是全国最高的。在今年的3月份（即2026年3月），这部分贷款的违约率曾经突破过1.3%。注意，这里不是千分之几，而是高于1%了。平时大家看新闻报道时可能也了解，多伦多的高风险地区主要集中在某些非常特殊的区域，比如布兰普顿（Brampton）等地方，这些区域的贷款出现了大面积的违约现象，并且伴随着房价的大幅下降。但这完全是由于其极其特殊的内部原因造成的，本质上是因为这些特定地区的贷款质量太差了，从而拉高了整个 GTA 地区的贷款违约率数据。但必须认清的是，即便是在这种最极端、质量最差的切片里，其违约率也仅仅只有1.3%，这个平均水平甚至比美国经济状况良好时的违约率都要低得多。这就是当前的总体基本面。

我们再来算一笔账：大多伦多地区 LTI 最高的这一小部分贷款余额，只占所有按揭贷款总余额的2%，而在这2%里面，又只有1.3%的违约率。所以我们整体审视加拿大这场所谓的房贷违约危机，它实际上更像是一场“茶壶里的龙卷风”。虽然风暴本身看似猛烈，但它被死死地限制在了一个极小的容器里，根本无法对外部造成实质性破坏。

从市场结构的整体划分来看，加拿大的大型商业银行占据了房贷市场80%的庞大份额，而这些大银行的坏账比率极低，仅为千分之2.4。这得益于大银行在放贷时严格执行了极为苛刻的压力测试。与之形成鲜明对比的是加拿大的私贷机构，通常被称为房贷投资实体（MIE, Mortgage Investment Entities）或者 MIC（Mortgage Investment Corporation）。这些私贷机构目前的房贷市场占有率仅为1.3%，但它们的坏账率却高达千分之19.6（即1.96%）。私贷机构虽然市场占有率极低，但坏账率相对较高。这就是为什么我们现在在市场上看到的大量被拍卖的房产（Power of Sale），绝大多数都是由这些私贷机构拿出来强制拍卖的。

综合以上所有数据，结论非常清晰：加拿大的总体房贷违约率并不高。我们在新闻媒体上经常看到类似“违约率比去年暴涨50%”这种耸人听闻的标题。但如果违约率是从千分之2上涨到千分之2.4，其相对涨幅差不多也有20%到40%左右。如果不看绝对数，只用相对涨幅去恐吓公众，是非常不负责任的。我们必须去看最终的绝对数：在一千笔贷款里到底实实在在有几笔变成了坏账。我们看经济数据必须看宏观的大图景（Big Picture）。因此，目前在市场上其实很难找到大量被拍卖的房产，而且这些被拍卖出来的房产质量往往也不太好，导致拍卖房产的实际成交情况并不理想。这部分数量极少的拍卖房产，根本没有、也不足以对整个房地产市场形成系统性的价格下行压力。

财富分化与K型经济

那么，家庭总债务究竟处于一个什么样的综合状态呢？报告中的数据显示，目前的债务与收入比（Debt-to-Income Ratio）依然维持在180%左右。这个比例是指家庭债务余额比上一年的可支配收入，保持在180%。从2015年至今，这个核心指标基本上没有什么变化，一直横盘在180%左右。真正出现实质性好转的指标，是债务与净资产的比率。也就是说，将你的债务除以你家庭的总净资产，这个比率从2008年股市大跌即金融危机高峰期时的23%左右，持续下降到了如今的18%左右。这个比例被切实地降下来了。

这一好转的根本原因在于家庭净资产规模的扩张，而净资产扩张的核心驱动力则是股票价格的上涨。所以，虽然债务相对于收入的比例没有变化，但债务相对于净资产的比例出现了好转。这导致从整体情况综合来看，加拿大的债务水平在与资产增长对冲之后，呈现出了一个净资产增长的乐观局面。然而，值得警惕的是，以前家庭净资产的增长主要依靠房地产的增值，但在过去的这两三年里，家庭财富净资产的增长则主要是靠股票市场的狂飙。这也解释了为什么贷款违约率会保持在低位：有一些背负房贷的家庭，他们手中持有的股票大涨，这就意味着即使他们自己遭遇了失业或者其他财务困境，他们也可以通过卖掉股票来偿还按揭贷款，这使得他们的财务状况问题不大。这是综合评估后的整体财务安全网。

但正如硬币有两面，加拿大人目前面临的家庭财富与金融风险中最大的隐患，恰恰也是股票。加拿大家庭持有美股的比例非常高，尤其是像标准普尔500指数（S&P 500）这类资产。这些股票目前确实处于极高的估值状态。更危险的是，在这标普500的巨大涨幅中，起决定性拉动作用的是科技股。回顾2000年科技股泡沫破裂前夕，科技股占标普500指数的比例超过了33%。而如今，科技股的集中度已经超过了35%。也就是说，美国股指的繁荣主要是由科技股泡沫所支撑的。那么一旦这个泡沫破裂，加拿大家庭的财富净值将会出现急剧的缩水。这就是为什么加拿大央行在报告中将家庭财务风险评定为“中等风险”：它既有受股票上涨保护的好的一面，也潜藏着股票随时可能突然跳水从而导致财务状况瞬间恶化的巨大隐患。

从家庭财务状况的深度解剖来看，虽然在金融资产上涨的掩护下，目前部分加拿大人的财务安全显得比较稳健，但对于那些既没有房产、也没有金融资产的家庭而言，他们的财务状况是极其脆弱的。刚才提到整体状况尚可，主要是因为股票涨了，但有相当一部分家庭根本就不持有股票，股票市场的繁荣与他们毫无关系。

目前，加拿大个人破产率是千分之1.1，即一千个人里面大约有1.1个人宣布个人破产。回顾历史，这个个人破产率指标在次贷危机爆发时曾达到过千分之1.5的历史最高点。所以目前的1.1是仅次于次贷危机时期的水平。当然，由于现在人口基数变大了，破产人数的绝对值确实高于次贷危机时。这导致很多人在看新闻标题时，被“加拿大人大规模个人破产”的言论所误导。但实际上这个千分之1.1的比例依然很低，并且尚未触及历史最高水平。这说明很多新闻报道为了吸引眼球而罔顾事实。当你亲自去做事实核查时，就会发现真相完全是另一码事。

更重要的是，个人破产的家庭与房贷违约之间基本上是没有任何关联的。那些宣告个人破产的家庭，通常是既没有房子，也没有房贷。数据显示，有房贷且宣布个人破产的人，在所有破产人群中仅仅只占2%。换句话说，高达98%宣布个人破产的家庭，是纯粹的无房无贷一族。这类人群的财务防线极其薄弱，他们既没有股票资产作为缓冲，又习惯于超前消费，身背学生贷款、汽车贷款、信用卡贷款等沉重的债务负担。一旦生活中出现些许风吹草动，他们的财务防线就会瞬间被击穿，跌破斩杀线，最终不可避免地走向个人破产。

从这些详实的数据中我们可以清晰地看到，加拿大已经彻底演变成了一个典型的 K型经济（K-Shaped Economy: 经济复苏或运行中出现的两极分化现象，一部分群体财富增长，另一部分群体持续恶化）。在 K 型曲线上端的家庭，他们的财务极其稳健，处于高度安全的“蓝区”；而处于 K 型曲线下端的家庭，已经基本触及红线，处于极度危险的状况之中。央行在报告中明确指出，他们高度关注的是处于红区里极度脆弱的这部分家庭。而对于那些有房产、有股票的家庭，加拿大央行并不认为他们会引发什么系统性的大问题。

我们进一步从消费者信贷违约率（尤其是汽车贷款、学生贷款、信用卡贷款中逾期60天以上的比例）来验证这一点：有房贷的人群，其消费贷款的违约率为1.3%；而没有房贷、没有房产的人群，其消费贷款的违约率则高达2.5%，几乎是有房贷人群的两倍。所以，市场上那些宣称“有房贷的人撑不住了，所以出现大规模破产”的媒体报道，完全是在胡扯。个人破产和房贷不仅没有直接联系，反而有房贷的人消费信贷违约率比没房贷的人还要低整整一倍。总体来看，加拿大社会基本上呈现两极分化的态势：一极是财务高度安全，无论发生什么系统性的金融动荡，都极难走向个人破产；另一极则是极其脆弱的底层群体。央行表示他们会密切跟踪失业率的指标变化，令人欣慰的是，昨天（6月5号）公布的失业率数据从6.9%下降到了6.6%，就业市场的回暖将直接减少那些触及破产斩杀线的人数。

系统盲区与独立思考

总结加拿大央行对整体金融稳定性的宏观判断：加拿大金融体系比较稳健的基石在于家庭、实体企业以及银行业。而不稳定的风险源头主要来自三方面：第一是股市估值过高带来的泡沫破裂风险；第二是非银行金融机构（影子银行）的流动性风险，由于他们高度依赖政府债券的流动性，一旦国债市场出现动荡，他们就极易爆发大问题；第三个需要重点关注的清单项，是劳动力市场的失业率走向，不过正如我们看到的五月份数据，情况已经有所好转；第四是 AI 巨头们的盈利是否能够如期兑现，如果 AI 泡沫破裂，将严重冲击家庭的净资产缓冲；第五是影子银行的隔夜回购流动性健康度；最后则是房地产市场消化库存的吸收率。

令人欣慰的是，安大略省的房地产市场终于在五月份出现了一个积极的信号。数据显示，新挂牌的房屋数量大幅减少了23%，总体的库存量相较去年年底也大幅降低了大约16%。这说明卖家群体终于想明白了，不再选择在市场低迷时恐慌性卖房或低价抛售，这是一个非常可喜的转变。虽然加拿大央行在5月底出具这份报告时，还没有拿到大多伦多地区五月份最新的市场吸收率数据，但毫无疑问，新挂牌量锐减，必然导致吸收率随之攀升，这印证了房地产市场的下行风险正在实质性降低，这也是央行风险清单中正在好转的一个关键指标。

接下来，我想分享一下对这份风险评估报告的深层思考。我个人认为，既然央行已经将这些领域识别为风险，并开始将其纳入关注清单，甚至采取了监控和弱化风险的预防措施，那么这些所谓的风险反而不一定真的会演变成灾难。在金融史上，那些真正带来毁灭性打击的黑天鹅式灾难性风险，往往从来都不会发生在你已经预见到、并密切监控的领域。

以2008年次贷危机为例，当时大家都清楚加拿大国内并没有什么次贷市场（前面提到过，非金融机构的次贷市场占有率连2%都不到），所以普遍认为加拿大不会发生次贷危机。但在2008年，加拿大的金融市场依然遭受了猛烈的冲击。如果我们去阅读加拿大前央行行长马克·卡尼（Mark Carney）撰写的回忆录，就会发现当年加拿大遭遇危机的真正源头，居然是来自于资产支持商业票据（ABCP, Asset-Backed Commercial Paper: 企业发行的用于短期融资的流通票据）。在整个金融市场极度承压、流动性紧缩的极端环境下，系统中最脆弱、最不为人知的薄弱环节往往会率先断裂。在2008年危机爆发前，加拿大央行根本没有预想到商业票据市场会出现问题。正是这些商业票据的资产证券化产品引发了恐慌，导致了流动性的瞬间枯竭，从而将加拿大拖入了金融不稳定的漩涡。因此，我的观点是：未来如果真的再次爆发系统性金融风险，它一定会像高压测试一样，精准地测试出金融系统深处某个未被察觉的裂缝。而这个真正会引发崩溃的地方，在今天的我们看来，可能还远远没有被发现和认知到。

最后，我想着重梳理并澄清一个过去一年里在社区中极其猖獗的谣言：“房贷续约将导致大量房主抛售房产”。在去年下半年，这种说法在网络上大肆流行。我看到了海量的负面情绪宣泄，有些人甚至幸灾乐祸地预测：“2026年上半年将有40%的人面临贷款续约，他们的月供会大幅上升，肯定撑不住必须抛售房产，你们就等着看房地产市场崩盘吧”。那么，为什么在2025年下半年会孕育出这种荒谬的谣言呢？它的生成链路其实非常清晰：第一步，央行出具的专业报告和一些经济学家提供了一些基础的预测数字；第二步，大众媒体为了博取眼球，在新闻标题上对这些复杂的数据进行了断章取义和事实篡改；第三步，毫无底线的自媒体为了流量，将大众媒体的错误结论进一步夸大和扭曲；第四步，也是最后一步，那些内心仇视房地产财富、渴望房价崩盘的人，通过自己的手指将这些自媒体的信息在朋友圈和微信群中进行了第四次、第五次加工与疯狂转发，导致这种虚假叙事在我们的社区里广为流传。这就使得很多人真真切切地相信了今年上半年房地产市场会彻底崩盘，房价会惨遭腰斩。但在铁一般的事实面前大家都看到了，现实情况根本不是他们所意淫的那样。

这是我研读这份报告后的一个极大收获：事实的真相终将让谣言不攻自破。然而，为什么总有那么多人会轻易地陷入谣言的陷阱？我们来看看这些媒体依然在如何造谣。比如这篇新闻标题：《加拿大房主撑不住了，破产申请创2009年以来新高》。这简直是典型的造谣手段。千万不要去相信这种拼接而成的标题及其内文逻辑。正如我们刚才通过真实数据剖析的那样，“房主撑不撑得住”和“个人破产数量创新高”这两件事，在微观数据上连一分钱的关系都没有！如果你去查阅这份报告的英文原文，就会发现里面根本没有将这两者建立任何因果关联。但一到了中文媒体的语境下，为了迎合某些受众的焦虑和仇富心理，就强行把这两件风马牛不相及的事情死死地缝合在了一起，这就是纯粹的恶意造谣。

在充斥着信息噪音的生活中，我们究竟应该如何保持清醒，不被这种造谣所裹挟？在这里我强烈向大家推荐两本能够重塑认知底层的书籍。第一本是斯蒂芬·平克（Steven Pinker）撰写的巨著**《当下的启蒙》**（Enlightenment Now）。这本书极其详实地梳理了人类社会在各个维度上所取得的伟大进步。当你静下心来读完这本书，你就会建立起一个坚定的底层常识：人类的总体趋势是不断进步的，绝非社交媒体上每天所渲染的那般一团糟或是“今不如昔”。一个人必须在心中拥有一定的定力，才能拨开迷雾看清客观事实的真相。上个月我回国时，就特意把这本书推荐给了我20岁的外甥，我告诉他，现在的很多媒体是完全不可信的，如果你想建立起客观、理性看待这个世界的框架，去好好读一读《当下的启蒙》。

另外，关于人们为什么会如此容易相信谣言、谎言，甚至宁愿相信谎言苦等房价再跌50%也不去买房，这背后其实隐藏着人类大脑思考与决策的巨大盲点。为了解释这种现象，我推荐第二本书：丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman）的经典之作**《思考，快与慢》**（Thinking, Fast and Slow）。这同样是我推荐给我外甥的一本书。在日常生活中，我们常常产生一种错觉，认为自己的每一个决策都是经过认真思考后才做出的。但这其实不是真实的决策过程，真实的决策过程往往是：你接收到了信息之后，大脑完全凭借直觉瞬间做出了一个感性判断。比如，你拿到了一个房地产销售的数据，接着又去小红书上看了谁说了啥。然后你的大脑经过了所谓的“思考”（这里的思考是带引号的），迅速得出了一个结论。但实际上，这种结论没有经过任何事实考证。

在《思考，快与慢》中，卡尼曼深刻地提出人类的大脑运行机制分为两个系统：系统一就是快速决策，凭借自己的感觉、信息的可得性以及信息发生的频率来盲目做出判断，实际上根本没有进行事实核查；系统二则是负责深度的思考。因此，我的观点是：当你面临像买房这种大事的时候，绝对需要启动系统二，也就是去做事实核查，然后进行深度思考，再做出最终的决策。我们必须拒绝过这种二手人生，不要把别人朋友圈里发的那些烂东西当作你决策的依据。实际上，如果你不去做事实核查，过的就是一种二手人生。你必须要去查阅一手的数据，不要被这些自媒体耽误了。

今天要跟大家聊的就这么多。这个话题我觉得不会有任何媒体去告诉大家客观的事实，因为有好消息媒体都不会告诉大家，他们告诉大家的往往都是坏消息。所以大家每天看到的一些东西都是负面的、悲观的，导致了一些严重的误导。希望通过我这个视频呢能帮大家看清楚一些事实。如果大家想继续讨论这个话题，欢迎加入我的财商群。今天的视频就到这里，感谢大家的收听收看，我们下次再见。