大家好，今天是2026年3月21日，星期六。老科谈科技股第268期。今天我们来聊一个很多投资者都非常关心的 D话：阿里巴巴和腾讯，到底谁更值得投资？刚好，这两家公司都发布了最新财报。这期视频，我会分四个部分讲：先分析阿里巴巴的财报，再分析腾讯的财报，然后对比它们的护城河和AI布局，最后给出我的投资结论。我们直接开始吧。

阿里巴巴财报深度剖析：增长承压与AI希望

先说阿里巴巴。这次财报，可以用一句话总结：营收不及预期，利润大幅下滑。阿里本季度营收是2848亿元人民币，低于市场预期的2907亿元。净利润只有156亿元，而去年同期是464亿元，出现了明显大幅度下滑。

导致这一状况的原因主要有两点：首先是激烈的价格战。当前中国电商市场竞争白热化，从京东、拼多多到抖音，各平台都在通过巨额补贴抢占用户，无论是电商、外卖还是即时零售，本质上都是用利润换取市场份额。其次是AI和云计算的巨额投入。阿里在基础设施上的战略性大笔投资，虽然长期来看是正确的，但短期内必然会对其利润表现造成拖累。

在核心业务方面，即电商领域，阿里最关键的指标——客户管理收入，本季度仅增长了1%，这与之前几个季度10%以上的增长形成了鲜明对比。这是一个重要的信号，表明阿里的电商增长正在显著放缓。究其原因，整个行业格局已经发生了根本性变化：京东凭借其强大的供应链能力，拼多多将低价策略发挥到极致，而抖音则通过内容电商迅速侵蚀市场。在这样的竞争环境下，阿里已不再是消费者的首选。

尽管面临挑战，阿里并非全无亮点，其云计算和AI业务表现突出。本季度，阿里云实现了36%的增长，并且已连续多个季度呈现加速增长态势。同时，AI相关产品也已连续十个季度实现三位数增长，这无疑是阿里当前最重要的增长引擎。然而，需要理性看待的是，与全球市场相比，中国的云计算和AI市场在企业付费能力和SaaS生态方面仍存在差距，因此对于阿里在AI领域的潜力，应持有审慎乐观的态度。

最后是估值方面。由于利润的大幅波动，当前使用市盈率来评估阿里具有一定 G题。总结而言，阿里当前面临电商增长承压的局面，云和AI业务是其未来希望所在，但整体不确定性仍然较大。

腾讯财报亮点：稳定增长与AI生态潜力

接下来，我们聚焦腾讯。腾讯这份财报可以用一句话总结：非常稳定。腾讯第四季度营收1943亿元，同比增长13%；Non-IFRS经营利润增长17%。全年营收增长14%，并且略微超过了市场预期。

腾讯财报的突出之处在于其增长的稳定性。过去几个季度，腾讯的营收增速始终稳定在8%至15%之间波动，显示出强劲的韧性。广告业务是腾讯增长的核心驱动力之一，本季度广告收入增长了17%，主要得益于两个方向：一是视频号，随着微信短视频生态的快速发展，广告库存的增加和变现能力的提升；二是微信搜索，越来越多的用户开始在微信内部完成搜索行为。一个非常重要的趋势是AI与搜索的结合，未来微信极有可能演变成类似Google的“搜索+AI回答”模式，这为腾讯带来了巨大的潜在机会。

在AI战略上，腾讯与阿里有所不同。阿里更侧重于基础设施和大模型建设，而腾讯则聚焦于应用层，将AI技术直接嵌入到微信、广告、搜索、云计算等现有场景中。例如，AI可以显著提升广告转化率，优化搜索体验，并可能成为微信的一个重要入口。虽然腾讯推出了“元宝”等AI应用，但短期内预计不会贡献显著收入。

云计算方面，对应腾讯的金融科技及企业服务业务，本季度实现了8%的增长。虽然增速不算特别高，但已恢复增长势头，且AI正开始带动相关需求。

腾讯最核心的竞争力在于其强大的护城河。腾讯最强大的资产并非单一业务，而是微信这一超级应用。基于微信，腾讯得以拓展支付、广告、短视频、电商、搜索、AI等多元化业务。微信本质上是一个流量入口，辅以庞大的用户关系链，这种护城河极难被替代。

从估值来看，按当前股价计算，腾讯的市盈率大约在19倍左右。对于一家增长稳定、现金流强劲且拥有深厚护城河的公司而言，这一估值并不算贵。

总结腾讯：增长稳定，业务多元，AI路径清晰。

核心对比：护城河、AI战略与增长前景

接下来，我们对阿里巴巴和腾讯进行核心对比。

第一，护城河。阿里构建的是电商平台，而电商平台在一定程度上是可被替代的。腾讯的核心则是社交网络，一旦建立起来，其网络效应和用户粘性使其极难被颠覆。因此，在护城河方面，腾讯明显占优。

第二，AI路径。阿里侧重于构建基础设施，包括芯片、云和大型模型，这使得它在2025年的大模型时代可能更具优势。而腾讯则将AI嵌入到现有应用和生态系统中，侧重应用层的变现，这种路径往往更直接、更高效，尤其是在2026年Agent时代（以OpenClaw为代表）来临时，腾讯可能比阿里更具优势。

第三，增长确定性。阿里正面临电商领域日益加剧的竞争，其AI业务能否成功接力仍需时间验证。相比之下，腾讯依靠广告、游戏、社交和云计算等多轮驱动，其增长路径更为可预测和稳定。

投资结论与长期展望

最后是投资结论。如果必须在这两家公司之间做出选择，我倾向于腾讯。主要有三个原因：首先，腾讯拥有更强的护城河，微信是中国最重要的流量入口之一。其次，腾讯的增长更为稳定，未像阿里那样受到电商市场剧烈冲击。第三，腾讯的AI业务有望借助其强大的生态系统实现后来居上，正如当年支付业务的崛起一样。

从长期来看，我认为腾讯的市值很可能会继续拉开与阿里的差距。目前腾讯市值大约是阿里巴巴的两倍，我预期未来达到三倍甚至四倍也并非不可能。让我们拭目以待。

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