各位观众大家好，欢迎来到一个不单只聊新闻的专业美股频道，我是市场分析师小陶。
今天我就不多说废话了，因为要和大家聊一下周三的美联储会议，快速地做一个总结，虽然我对周三做了一个直播；然后我还和大家聊一下这两天发布财报的4家大科技的一个财报，好吗？那我就直接开始了。在开始之前，大家记得老规矩，留言、点赞加转发，让更多的人可以看到我们这期内容。
市场传闻与某基金爆仓事件
今天我们在看资产价格之前，有一个小故事——也不算小故事吧，起码在周四市场里面是传遍了。如果大家不知道的话，快速地和大家过一下。
图里有两个人。左边那个人是 Citadel——全世界最大的对冲基金加上做市商的一个 CEO；然后右边是在今年嘛，起码整个26年在社交媒体里边非常疯狂、被别人都捧着的一个股神，自己管理的一个基金从几亿美金做到了几百亿美金，翻了一百、翻了两百多倍。然后就在7月份的这一波整个硬件板块的一个下跌过程里边，整个基金完全被清仓。
然后里面所有的仓，因为他同时做多同时做空——他做对冲基金那种方式嘛，同时做多又加做空。然后一部分的仓位你是要，我们叫做 collateral，你必须要抵押在做市商那边。然后自己爆仓了之后，你又没有流动性，那直接那一部分的仓位就全部交给了做市商。而做市商两种选择：一种是全部买下来，另外一种是去市场上抛掉，然后拿现金。那做市商 Citadel 他们选择了等于把这家、把右边那一个人他所有的仓位全部就买下来了。
那市场里面有聊，那么 Citadel 在周一还是周二的时候，周一的时候说到美联储这一次要加息，所以怎么怎么样，好像背后有一个阴谋论在那边。但其实我不觉得有任何的阴谋论。如果塞勒德尔真的是为了把这家机构给尬爆仓的话，首先他们的判断是错的；那么其次，在周三那一天，美联储是没有选择加息。即使没有选择加息，但最后那一天收盘是收跌的，而且这条消息出来之后——没有不加息的这条消息出来之后，美股还是出现了一小波的这个反弹，那么之后开始一路下泻。所以我觉得谈不上有这个阴谋论在背后。
那更重要的是这家基金本身，那这个股神本身、被市场里面捧起来的这个股神本身，他自己加了这个杠杆。在这个市场里面，你自己加杠杆，这才是原罪。所以我今天这期视频的一个标题取了一个《天才的陨落》。
那这个时间点也非常的巧。那么我在周三的时候我发了一条推，我说在市场里边，我举了四点，我说四点是非常的重要，但是有两点，第一开始两点是最重要的，依照重要的这个顺序：第一点就是要在市场里面活着，怎么去活着就是不能加杠杆，结果今天这家机构直接爆仓；第二点我说的是就是控制风险，那美股里边需要控制的风险是向上的风险和向下的风险，而今天周四美股的这个走势和反弹，恰恰证明了这一个向上的风险。怎么去控制这个向上的风险？最简单的方式就是 always stay in the market，永远保持正股的这个仓位在美股市场里边。
昨天周三的时候，有人问我：“哎，你有没有加仓？”因为周三市场是下跌嘛，“我套个金，你有没有加仓？”然后我发了一条推，我说我周三哪有时间，这是我周三的一个 schedule。我整个周三，因为周三为大家做了直播，而且非常第一次在下午1:45就开始为大家做直播，做到4点。四点下线了之后，我马上去看微软、Meta 的财报。看完之后半个小时的时间，看完之后因为马上四点半就有 Meta 的财报会议，之后五点半有微软的财报会议。两个财报会议听完之后，我吃饭；吃完饭一个小时不到的时间，马上在 X 上面又帮大家做总结，对这两家公司财报做总结。做完总结我回过头再去把微软的财报听完。听完之后九点的时候，我还去扫了其他两家公司：ARM，然后高通，然后我其实我把 Robinhood 这个财报也去扫了一下，他们财报会议我去听了一下。之后9:30我在 APP 里面又做了这个直播，直到12点。然后我继续在 X 上面和大家唠唠嗑。所以周三我基本上没有任何的时间去看盘。
对这个频道，我相信能够天天看我视频的、我出视频就看的这些观众都是一些老观众，也知道当市场下跌的时候，当你们最需要的时候、最需要我的时候，我一定会把能够给大家的时间都全部交给大家。
好吧，那讲到 APP 这边，大家如果想知道 APP 怎么下载的话，画面里面有个二维码，你扫描这个二维码就可以进行下载。那这个 APP 其实马上到了八月份之后，就会有一个非常非常大的一个整改。整改完之后还会有一些免费的功能和有一些付费的功能。免费的功能只会比以前多，不会比以前少，而且会比以前更加的好，所以我建议大家没有下载的可以先去下载一下，体验一下里边那些功能。如果觉得不好的没有关系，八月份我们将有一个非常大的一个整改。
资产价格走势与美联储会议分析
OK，讲完这些之后，我们再回过头来看一下周三周四资产价格的这个走势。
美元和美债收益率：美元下跌了0.9%，美债收益率两年期下跌了3个基点。那美元这边的一个下跌，首先周三美元是下跌的，周三两年期的美债收益率也下跌，但是周三十年期、三十年期的美债收益率都出现了上涨。周三美债市场的这个交易结果是一个最好的证明。市场起码在美债市场这一块，市场是不喜欢凯文沃什这个发言。某种程度你可以理解为，在第一次美联储会议之后，凯文沃什给了市场一个非常鹰派的信号，然后市场就认为：OK，你要压制通胀，所以我们帮你去进行加息，对吗？我们帮你把美债的收益率给卖上去，因为你卖出美债的话收益率就往上升嘛，而美债的收益率往上升就是把整个市场进行了一个紧缩。那凯文沃什在第二次的美联储会议也肯定了市场的这个走势，他其实是希望市场往这个方向去走，希望市场帮凯文沃什去进行紧缩。
但是这一次美联储会议之后，市场马上反过来了。就马上市场的解读就是：你告诉我们你会非常的鹰派，你要去压制这个通胀，但是我们似乎在这一次的会议里面完全没有感受到；你只是嘴上说你非常的鹰派，但是似乎你并不会为之而付出行动。也就是说，凯文沃什在第一次会议里边所建立的这个和市场的沟通渠道，包括对市场来说所建立的——因为第一次会议嘛，大家也在了解的过程之中，所以第一次会议里边所建立的这种威信，第二次会议之后荡然无存。
然后在周四的时候，两年期的美债收益率继续下跌，就是市场继续在把加息的这件事情给 price out，就市场认为今年就起码9月份的这个加息概率在往下降，包括今年加息的这个幅度也在往下降。就市场认为凯文沃什他并不是认真的，他压制通胀的这个想法或者言语并不是认真的，即使他聊得再鹰派也没有用，就市场明显和美联储之间出现了这个 disconnect，或者出现了这个沟通上的一个问题。
那美元指数这个下跌，我不愿意去——因为周三美元指数也出现了下跌，你也可以理解为，首先美联储是要你去紧缩这个市场的话，你希望看到美元指数往上涨，不是往下跌，对吗？所以周三的美元指数是下跌，那你可以说是反映了市场认为凯文沃什是相对比较鸽派的。但是周四美元指数这个下跌，主要是因为日本央行那边进行了日元的这个干涉，日元出现了上涨，所以美元出现了下跌。所以周四美元指数这个下跌，我不会过度地去解读说是周三的这个延续。当然从美债收益率这一块，我们可以看出来一部分的这个延续。所以可以理解为百分之零点九在周四美元指数这个下跌，可能零点七是来自于日本那边日元的这个上涨，然后剩下的百分之零点二下跌，下跌的百分之零点二，可以理解为是周三美元指数下跌的一个延续，好吗？
那三大指数在周四反弹的幅度非常的大，黄金也出现了反弹，VIX 出现了将近20%这个下跌。周四这个反弹主要来自于芯片和我说的搞贝塔的一个 Momentum。
可以理解，我在昨天也发过一条——这两天我发了非常多的帖子，昨天有一条推我说的是：市场里边见顶是一个过程，见底是一个事件。那我个人认为周四这家机构爆仓，它可以是一个事件。通常当有这些事件出来的时候，其实以前韩国的那个什么，对吧，然后还有在币圈这块有三箭资本的这个爆雷。通常有机构爆雷之后，都会有一些带血的筹码落到市场里面被别人捡走，那通常出现这种情况的时候都会看到短期之内是一个见底的信号。
OK，看一下美联储会议。那前面我稍微聊了一些，今天我主要引用了 James Bullard。James Bullard 是2022年的一个大鹰王，大家如果有从22年就开始关注我视频的话应该知道，那对于 James Bullard 这个人并不会陌生。他以前是达拉斯联储的行长嘛，应该是非常的鹰派，因为曾经他喊出过直接加息100个基点。他非常非常的鹰派，就是他觉得要鹰派的时候他会非常的鹰派，他觉得一次性你做满就可以了，然后去压制通胀的时候；但是后来该鸽派的时候，他仍然是非常的鸽派。所以我一直认为 James Bullard 这个人他非常的真实。那他最后自己也是辞职了，辞职去做教授了，可能内部就出现了一些政治上的一些沟通啊或怎么样。
那 James Bullard 今天在接受彭博采访的时候，他表达了他两个观点。他说长端这一块，30年期美债收益率的上涨对于美联储来说是比较伤脑筋的，包括美元指数的这个下跌。所以他认为，James Bullard 认为美联储或者说凯文沃什应该去打开9月份加息的这个想象空间，但是凯文沃什完全没有说。这也是为什么市场认为：你嘴上说的非常的好，你说你要压制通胀，你说你会鹰派，但其实好像我认为你并不会这么去做；那只要我认为你并不会这么去做，你嘴上说的再多也没有用，我不会帮你去做紧缩这件事情了。所以市场在干什么？市场在帮凯文沃什去宽松。那然后两年期美债收益率的这个下跌，James Bullard 认为市场变得不是非常确定美联储会说到做到，那这种行为本身的确一部分是伤害到了这个信任度。
所以我认为其实从债券市场交易的这个结果可以看出来，我到现在我都认为，在周三的美联储会议最好的这个结果，想要去压制通胀，从压制通胀这个角度去看，包括和市场去建立这个沟通渠道、去建立这个信心的这个角度去看，最好的结果是加息，而并不是不加。并且，即使说你不加息的话，你在言语这边保持鹰派的这个态度也可以。但是他所有的讲话里边，唯一鹰派的就是再次强调了我们要把通胀压到2%，甚至于用非常激进的语言去说我们一定要把通胀带回到2%。但是当这些记者问他你怎么去和市场沟通的时候，他基本上完全没有给任何的信号，所以就会变得非常的矛盾。
他一边希望市场听到他的这个声音——第一次的会议里边，希望市场听到他的声音，然后希望市场帮他去紧缩，从而帮他去压制这个通胀；现在又说“我不希望你们知道我在想什么”。那市场就会有一个疑惑：那么你到底想干嘛，对吧？你不能单单只告诉我你想压制通胀，但是当我们在定价这个加息的时候，你却不来肯定我们这个行为本身；那你既然不肯定，你也不说我们就会跟随这个市场自己去做的话，那我直接就帮我前面帮你做紧缩的这些行为，我全部帮你去 unwind，全部帮你拼掉，我现在就帮你去做宽松的这个行为。那如果说他想要去压制通胀，市场在帮他做宽松的话，那你怎么办，对吧？你怎么办？你又不想去影响这个市场，那你怎么办？
所以我认为从结果去看的话，我并不认为凯文沃什这一次的会议是成功的，是比较失败的。那其实现在整个市场里面有很多的一些点评员，包括以前的美联储成员，基本上和我持比较类似的这个观点。所以接下去看在9月份会议之前还会有两次的一个通胀数据，然后凯文沃什应该也会接受采访，所以看一下在采访里边他还会不会，可能会不会改变在这一次会议里面的一些态度和沟通方式。
科技巨头财报解读：微软
然后我们来聊财报。首先第一家财报：微软。
那微软我在 X 上也做了这个总结，我认为微软这一次财报非常的完美，而且是比我的预期要好很多。数据我就不全部聊，我稍微挑一些重点。
那最主要的一个重点，市场关注的就是他们那个云增速：云增速同比43%，市场的预期是40%；并且最厉害的是，下一个季度指引是同比增速45%，又是远远远超出市场的这个预期。其实在上一个季度的财报里面，市场就不喜欢微软云增速：上上一个季度百分之四十，再上一个季度又是百分之四十，市场认为你增速不够快。但是在上一个季度财报里边，Satya 他们的 CEO 明确表明了，我们不是说不可以把增速抬到40%以上，是因为我们受到了供给的这个限制，我们必须要把一部分的算力安排到内部。他既然这么说的话就很简单，其实在增速这一块它是有调整的这个空间的。那这一个季度经过调整完之后，马上就看到了增速来到了43%，特别下一个季度指引45%，出现一个再加速，Acceleration。那这种再加速其实是市场希望看到的，你前期投了那么大的资本开支下去，他们希望看到就是你云这一块的增速必须要抬上去。那其实在周四盘后亚马逊的财报里边，我们看到了同样的一个结果。所以这是数据上的一些重点。
然后微软这次财报和亚马逊这次财报，我认为管理层非常的聪明。那他聪明的点是在他知道华尔街的这些分析员他们想要什么，他们担心的是什么。他们担心的就是你资本开支有没有回报，ROI 的这个问题，所以他们在财报会里面特地从这个角度去出发。
微软的财报里面就聊得更加的细致，有两个重点。第一个重点，他们 RPO 商业这一块的一个订单同比增速84%，非常的好。那环比这一块的一个增速，或者这环比的这个体量全部是来自于非模型公司。他为什么要这么去说？是因为现在市场担心开源模型有没有可能对于这两家闭源模型造成破坏，那使得这两家闭源模型反噬到他们和微软之间的这个订单，这是市场担心的一部分。所以他说我们在 RPO 这一块的订单、在云这一块刚刚过去这个季度订单，全部是来自于非模型公司，就是即使这两家公司有问题，你们也不需要太过担心。那这就是管理层聪明的一个点，他知道市场担心的是什么。然后另外一个就是2027年自由现金流保持是正的。为什么？这就是市场担心的，你的自由现金流会不会是负的，你负的自由现金流有可能导致你要融资。所以直接就说我们保证2027财年——因为他们马上跨入下一个季度就是2027财年，保证2027财年自由现金流正。当然有一点我们要区分开来的是，自由现金流正不代表他们不会融资。因为像微软，它如果还是持续在进行回购的话，很多时候他们会通过融资、通过举债去进行回购，这是大科技的常规操作。
好吧，然后在资本开支这一块，社交媒体上聊的比较多了，他们改了一些会计上的一些准则、会计上的一些评判的一些标准，然后直接就把他们26财年的资本开支从2000亿不到一些降到了——就通过会计上的一个调整，降到了1700多亿。我认为这个不重要，这个对基本面是没有任何的影响，只是你可以看到他们态度上的这个转变。所谓的态度上就是我知道你市场担心的是什么，那我试图用一些渠道、用一些手段、用一些数据告诉你们，我知道了你对我的这个担心，然后我去试图去解决这个问题，或者解决你这个担心。那这一类的管理层就非常的好，起码对投资者是非常的友好。因为市场担心的是什么导致股价的这个下跌，投资者可能对你会对你会有意见，对管理层会有意见，那所以他听到了投资者这个声音，听到了市场担心的这个声音，然后去解决这个问题。
那基本面这一块，我主要想讲的是市场原本担心的是什么。原本担心的是微软的 AI 落地不了，那这是第一个担心。那这一次包括他们的一个 Copilot，我在 X 上在二月份的时候我就说过，我说说一个和市场共识不一样的一个观点嘛，我认为 Copilot 不会有你们想象的那么糟，且我认为 Copilot 会成功。这一个季度 Copilot 数据非常的炸裂，3000万 Copilot 的席位，环比增速翻倍。
然后另外一点，他们自己内部的这个模型我也一直有聊过。我说大科技特别是对于微软来说，他们必须要自己的内部的模型。为什么？内部的模型本身不是为了和 OpenAI 和 Anthropic 去竞争，根本就不是，而是内部的模型——因为这个世界永远不是二级的，它永远不可能要不就是 A 要不就是 B，它永远会有中间 A 和 B 之间有很多个其他的选择。而现在我们会发现，特别是有开源模型，开源模型落地了之后，你会发现大多数的一些任务可能你并不需要最前沿的这个模型。那所以微软自己的这个内部的这个模型在这一次财报里边有充分的这个体现。他们聊到自己内部的这个模型在用他们自己产品 Dynamics 365的时候，直接可以省掉89%的 GPU 算力；然后在 PowerPoint 里面可以直接省掉84% GPU 的这个使用量。省出来这部分 GPU 你可以卖出去，所以内部的这个模型省下了这个 GPU，才出现了营收的这个增速，云这一块营收的增速达到了43%，才出现了下一个季度出现了45%。所以这些东西全部是联系在一起的。
那所以这一次微软的一个财报，你从 ROI 这个角度，从现金流这个角度，从 AI 落地这个角度，从他们本身 Copilot 的这个问题，几乎从每一个角度管理层全部旁边放了一个——我说放了一个 check mark，就放了一个打了勾，就基本上这些市场担心的问题全部得到解决。所以周四收盘的时候，微软上升了16%、15%，我认为非常的合理，因为这一次财报就是非常的好。我原本其实有打算，那么微软的股价反弹到460以上、470以上，我可能会开始慢慢进行减仓；但是看到这一份财报之后，暂时我不会有任何减仓的想法。包括有人问我，他说你说过你会把微软换一部分的仓位换到 Oracle 去，我说现在我没有这个打算。因为我看到了一家公司财报如果那么的好，我在这个时间点，而且微软的估值现在又不贵，财报又那么的好，而且又解决了市场担心的一些问题，我没有任何的理由现在把微软的仓位换到其他的标的身上。
科技巨头财报解读：Meta
然后我们来看第二家公司：Meta。那 Meta 我觉得它盘后的这个下跌，包括周四最终收盘是出现下跌，我认为是合理的。为什么是合理？就是他们在这一季度财报里边，看到了他们整个的运营利润率出现了下降。那市场对于一家公司，就像他们22年一样，当你的运营利润出现下降的时候，市场就自然会把你的 PE 给杀下去。
而从所有的大科技里边，我其实在年初的时候就有和大家分享过我的这个看法，我认为 Meta 在投资这一块、投资回报这一块是最有问题的。因为他们前期在开源模型上所烧掉的这个钱就一定是烧掉了，你赚不回——就你烧掉的钱就是烧掉了。而他们前期所烧掉的这些钱，现在就变成了以运营开支，包括以资本开支的减记或者折旧这些费用反映到他们财报里面。
讲到他们运营开支这一块，那除了基建的这个折旧出现了比较大的这个增速上涨之后，他们还聊到在这次财报会里特地聊到了三方的这个 token。说明什么问题？说明他们在第二季度里边烧掉了很多 coding 这一块的 token，那么无论是 OpenAI 的 token 也好，还是 Anthropic 的 token 也好。既然管理层把这一点提出来，这就说明在他们运营花费增速这一块，三方的 token 的这一个费用确实提供了不少，确实提供了很多的一些 contribution 在里边了。但是这一块呢我倒不是非常的担心，那为什么？是因为 Meta 自己也推出了 MuseBar，自己也推出这个模型，这个模型本身在 coding 这一块也有一定的这个能力，所以可能可以解决一部分内部对于 coding 这一块的需求，那所以三方 token 这一块的花费应该会出现——就应该是可以解决这个问题的。
所以 Meta 的问题是，虽然营收增速也非常的好，但是没有反映到 margin 上面来，就没有反映到这个运营效率上面来，反而运营效率还出现了一个下降。就是 ROI 在 Meta 身上其实没有表现得那么的淋漓尽致，如果和其他大科技去做对比的话。那虽然在基本面上面，对于他们点击率上，因为他毕竟把一部分的算力安排到他们现有这些业务，所以点击率上升8.3%——谷歌也有这些数据，然后转化率有16%的这个抬升。但是市场看什么？市场就看你营收的增速，看你 EPS 这个增速。那他们 AI 其他的这块业务，无论是 personal AI agent，还是企业端这一块的 agent，还是 API 的这一个出租——他们现在卖 API，API 的这个出租，或者说出租算力，这四块业务你可以看到基本上没有一块业务现在是起量的。那所以基本上他们和 AI 相关的一些业务还在一个非常初级的这个阶段，所以市场还看不到给营收带来非常明显的这个影响，所以市场就开始杀跌，就非常的合理。
但是从未来的这个角度去看，我认为 Meta 在 AI 这一块是有一席之地的，就如果小扎可以把产品做好的话，且我相信小扎有这个能力把产品做好。就是在 AI Agent 这一块，我个人认为在 AI Agent 这一块的落地，未来在三家公司身上是最有可能会发生的：一个是 Meta，他们有 C 端这一块的一个派发，另外就是谷歌和苹果。
最后有两个和行业相关的这个消息。第一个就是他们的资本开支：Meta 有聊到26年、27年会最大化资本开支，28年还不知道。那么所以他们在资本开支这一块的一个话术其实是有一些放缓的。但是26年、27年他们是最大化，那最大化对于算力这一块、对于电力这一块，电力的这个上限这一块的要求就会非常的高，所以对于一些基建的公司可能是一个利好，那比如说我最近这段时间在加仓、然后在换仓过去的 BE（Bloom Energy）这家公司。
另外一点和行业相关的一些消息，在 Meta 财报会里面小扎有聊到，他说 A number of offers，起码有两个 offer，起码有两个以上的 offer、两家以上的公司给 Meta 开了一个非常诱人的一个价格，非常高的这个溢价让他们去卖这个算力。我相信 OpenAI 包括 Anthropic 都向 Meta 伸出了这个橄榄枝。为什么？是因为 Anthropic 和 OpenAI 这两家公司的落地非常的好。之所以有人会出这个非常高的溢价去买这个裸算力，去向 Meta 买这个裸算力，去向 xAI 买这个裸算力，就是因为他们的这个落地非常的好。所以当时我就说过，Meta 也好，xAI 也好，当他们开始卖自己算力的时候，不代表整个市场里面算力是有多余了；恰恰相反，是因为整个市场里面落地非常的好，所以有其他公司愿意以非常高的这个溢价去收购这个算力。所以当时市场的一个理解，“哎，有人卖算力了，所以整个市场里边 AI 没有落地，然后有些公司开始卖了”，这其实完全是相反。因为你这得看哪家公司在 AI 这块的落地在现在落得好。现在 Meta 就没有那么强的这个落地的本领在那边，但是 Anthropic 就有，对吧？Anthropic 可以赚80%这个 margin，所以算力自然就会集中到这些落地最好的公司身上，因为他们一定会向外部去搜刮这些算力，能搜刮到多少是多少。为什么？老黄的一句话：算力就是 Revenue，算力就是营收。
然后我们来看一些数据。所以 Meta 的一个问题就是 margin 嘛。这边是一个 margin，margin 这一个季度是30.88%。那30.88%有一些一次性的影响在里面，那把这些一次性的费用去掉之后，这一个季度的 margin 其实在36%左右，还是比上一个季度的42%是跌了不少。那接下去的两个季度市场预期是33%和34%，所以 margin 在30%左右这个区间可能要保持一段时间。什么时候可能会出现反转？当他们的 margin 出现反转的时候，市场可能会再次以一个比较正面价格上的一个反馈给到 Meta 身上。
科技巨头财报解读：亚马逊
然后我们来看一下亚马逊。
先看一下数据：亚马逊营收超出市场预期1.8%。然后 EPS 这个增速，EPS 我教过大家很多次，你看 EPS 增速什么，市场预期1.83，最后5.75，这种数据一定是不真实的。因为你营收才超了2%不到，你 EPS 怎么可能超200%，对吧？所以这时候就去看他们的运营盈利，Operating income 超了多少？超了16%，那就非常的合理。那在这一次数据里边，其实你会发现，如果说亚马逊盘后出现下跌的话，市场一定会可以写什么故事呢？它可以去写他们第三季度、就接下去第三季度营收的这个指引没有达到市场的预期，他完全可以给这样的一个指引，包括苹果你也是可以一样写这样的一个指引。但实际上你会从亚马逊整体的一个财报你可以看到，这一次财报非常的炸裂，主要是在 AWS 这一块。其实和前面微软是有点类似的，AWS 增速37%，市场预期多少？31.5%、32%不到，那就整整比市场预期高出了5个百分点。然后更加重要的是，这就是我最近这段时间从年初到现在一直在强调的，你看到现在整个市场的算力非常的紧缺，算力的价格一直在上升，你看一下他们的 margin：39.4%。Margin 也是过去几个季度以来的一个新高，上一个季度是37.7%，这个季度来到了39.4%。营收在加速，margin 也在加速，这就是华尔街最喜欢的一类财报。
然后我们来看财报会。首先第一条是行业里面的消息：芯片差不多三年不到回本。那基本上大家如果有关注新闻的话，这是一个行业里面的一个共识。现在的投入三年回本，然后三年以后基本上就是现金流会非常的夸张，所以他说两到三年以后现金流就会非常的夸张，就两到三年以后纯赚。而现在市场的一个假设，就包括 Michael Burry 看空整个芯片板块、看空硬件板块，他的一个假设是你的芯片的一个寿命、你的一个更新周期根本就达不到三年。而实际上我们现在看到硬件的这个寿命起码是5~6年。Michael Burry 看空的一个观点是因为 GPU 的更新迭代的一个时间非常的短，所以你下一代的 GPU 出来之后，你上一代的 GPU 就没有任何的一个价值了。但实际上你会发现他完全是错的，到现在为止连 A 系列的芯片、H 系列的芯片都有人在用。那这就是为什么——但是未来你不知道，那么未来 B 系列的芯片、Blackwell 这系列的芯片到底能够持续多久，你毕竟不知道嘛，但是起码你现在是根本就没有去证实你说芯片的这个寿命只有两到三年，或者说芯片的这个寿命是和英伟达的整个产品的更新迭代的时间跨度是不匹配的。芯片的这个寿命绝对是比英伟达产品更新的速度要长，或这个周期要长。那所以亚马逊说到现在硬件的这个寿命起码是5~6年，那也就是说如果硬件的寿命是5~6年，3年就回本，那基本上从第4年开始，或者从第2年半开始，接下去的两年半到3年我们是纯赚钱了，前期的投入已经全部收回来。
并且其实你会发现，因为亚马逊他们做 AWS 做了很久了，他说从我们历史的成绩可以告诉我们，我们可以把这个回本的周期缩短，把硬件的这个寿命延长。亚马逊原本就是做数据中心的，以他们的这个经验告诉他们，硬件这一块的寿命他们完全可以把它去拉长，并且这个回本周期会比市场想象的要短。
前面我有聊到，对吗？我说亚马逊和微软聪明的点是在管理层先帮市场去解释什么是 ROI，告诉你们我们芯片的一个折旧等等，先给市场去铺这条路。然后 Andy 说到我们会把今年的资本开支从2000亿抬高到2200亿，这时候市场就可以接受了。这就是为什么同样的，谷歌也是抬高了资本开支，亚马逊也是抬高了资本开支，但是两家公司盘后所出现的这个结果是截然不同。
那我认为从沟通的这个角度去看，劈柴可能就没有 Andy 做得那么好。当然，因为劈柴——因为谷歌是先发财报，我相信一定是亚马逊和微软两家公司的 CEO 看到了谷歌提高资本开支之后的这个结果，然后从沟通的这个角度去做出了一些调整，我觉得这是非常聪明的，就明显市场是可以接收到了。
当然最主要的还是他们营收，起码在云这一块的营收增速非常高，且 margin 这一块也出现了抬升。
然后另外一块基本面，Q 是他们那个 AI 助手，是亚马逊下面的那个 AI 助手，下面有非常多的客户。这一个是在企业端工作流程里面的一个 AI 智能体。那你可以看到下面那些客户：Slack、Salesforce、Adobe、Moody's，基本上都是一些大公司。
其实原本在发财报之前，我有一点点的担心，Andy 的这个沟通方式可能会有些问题。因为我心里的一个预期就是亚马逊非常有可能也会增加资本开支。因为只要谷歌增加，亚马逊一定会增加。为什么？亚马逊和谷歌有点是两家公司有点攀比这种意思，而且亚马逊是不可能会让自己失去在云这一块龙头老大的一个位置。因为现在后面两家云——微软和谷歌追得非常紧，所以在这个方面亚马逊是不会让自己去落后的。所以它在财报里面也有聊到，我们要保持我们在云里面的一个领先地位。但包括从体量来说也好，他们要保持这个地位，那你就必须要增加资本开支。所以我有一点点担心的是，他可能没有办法非常好地去沟通。那么因为谷歌增加资本开支被市场杀跌了嘛，但从结果去看，我认为 Andy 这种沟通方式非常的好。
那增加了这个资本开支，他看到的是什么？看到是未来 AWS 是一个每年 1 万亿营收的业务。现在是多少？1500 亿。
最后一点是 Andy 对于未来的这个展望，我认为这一点非常的重要，这一点我认为是和微软的财报里面是匹配的。微软的财报是我们第一次看到了 AI 在软件板块身上落地的一个起点，那这是我对微软财报的一个总结。
然后在亚马逊财报里面他聊到，Andy 说到，他说如果你去看——因为微软和亚麻都是 B2B 的，他们都是针对企业的。微软背后的企业相对体量会大一些，而亚马逊背后看到的相对是一些中小型企业。所以他们这两家公司放在一起，其实把背后中小型企业包括大企业对于 AI 在软件端这一块的需求，是一个非常完整的描述，对于整个行业的一个描述。
所以亚马逊聊到，他说从需求曲线去看，现在非常极端，像一个杠铃。杠铃的左边是这些模型公司，就是模型公司需求非常大；杠铃的右边是真正现在用 AI 可以获取价值的公司，比如说非常直接的这种落地：自动化的客服——客服很简单，你用 AI 就可以替代；企业流程的自动化；反诈骗等等。这些是非常直接的 AI 落地，这些公司身上 AI 的应用非常明显。但真正的中间那一段——因为是杠铃嘛，杠铃中间那一段企业生产流程，他说在这一段的一些客户多数人根本就不用，也不知道。而他认为这将会是最大增幅的一个来源。
所以，Andy 仍然认为 AI 是在一个相对比较早期的阶段。当然他并不知道这中间的那一段客户他们接受 AI 的这个曲线会不会像这两家大模型一样增速会非常快。这一点我觉得在 B 端的话，可能接受 AI 的程度不会那么快。
但是其实我的一个期待——我一直在直播里面、在视频里面都和大家聊过，我的一个期待是我期待当现在的价格下去了，API 的价格下去，开源模型进来之后，API 价格下去之后对于这些软件公司、application 绝对是一个利好。那就取决于这些软件公司怎么把 AI 去添加到他们的产品里边。一旦你这个产品落地落得好，AI 植入植得好，因为价格也便宜嘛，那就会引起企业对于 AI 这一块的一个 hungry，就企业对于 AI 这一块的 FOMO，就和科技公司对于 coding 这块的 FOMO 是一样的。
然后我相信同样我们会在传统公司里面看到裁员，因为 IT budget 上去之后，第一步先需要用裁员去控制自己在运营开支这一块——运营开支这一块的控制，因为你不希望影响到你的利润率嘛，然后之后才去考虑 AI 对于营收这一块能不能够带来一个开源的影响。所以这是我的一个期待。
那么然后在这一次微软的财报里面看到他们 Copilot 落地落得那么好，我认为我看到了一些些苗头。
苹果财报与估值分析
最后我们来看一下苹果。
苹果的营收和盈利基本上这一个季度还是比较不错。苹果的问题是在对于下一个季度的指引：下一个季度市场预期营收增速百分之十、百分之十二，管理层给的预期 10%。
那关于苹果，最近这段时间其实我聊了很多。然后我这边第一张图是估值。我聊了很多，我说苹果的估值在历史上、过去几年的一个高位，所以在苹果发布财报的时候，我的一个期待是它可能会出现一个 sell the news。那怎么去应对发布完财报之后出现这一个下跌？我今天在盘中的时候，在发财报之前我进行了减仓，然后发布完财报之后、我听完财报会议之后我再次进行了减仓，把我苹果的仓位降到了 5% 不到。
而我们现在看到的这张图是苹果的一个估值，截止到周四的一个收盘，35 倍的这个估值仍然在一个相对的高位。当然如果你算上盘后的这个下跌，可能会比这个点位再低一些。但最近这段时间，我希望——我和大家聊了很多的估值，在上期录制的视频里面和大家分享了 NDX 的估值，和大家分享了芯片板块的这个估值，我希望对大家也是有帮助的。我说你只要再往下跌一些，就绝对是一个买点。包括我在这个月月初的时候和大家先分享——同样还是芯片板块的估值，28 倍、29 倍的时候，我说去进行一个止盈。
如果说 25 年的一个重点是贝塔，因为 25 年我通过视频教会了大家什么是贝塔，怎么去控制这个贝塔，我希望整个 26 年我能够教会大家就是估值，怎么去拿这个估值来帮助我们去进行买入和卖出，去控制这个风险。控制这个风险分为向上的风险，同样和向下的风险。
其实在过去这一段时间，过去一个多月的时间里边，苹果是被当作一个避风险的标的来看待的。这张图里两条线，白色这条线是苹果，然后蓝色这条线是 SOXX，那么就是最近这段时间和芯片板块相关的 ETF。其实我们看到四月份、五月份这两个标的的走势都非常一致，大家都是在上涨，所以四五月份是整个市场都在上涨的一个阶段。
然后六七月份就出现了分歧，特别是在 6 月 25 日开始，你看到蓝色这条线和白色——SOXX 和苹果完全走出了一个负相关：苹果上涨，SOXX 就下跌；SOXX 上涨，苹果就下跌。这就说明整个市场在交易一个逻辑线，就高盛这些人，他们在交易一个同时做空和同时做多，要不就是今天 SOXX 涨、苹果跌，要不就是明天苹果涨、SOXX 跌。所以明显在过去一个多月时间里面，在 SOXX 整个硬件出现下跌的情况下，苹果走得相当强势，7 月份就上涨了 20%。如果说四五月这两个月苹果走的是一个基本面，那整个七月份苹果其实走的是一个防守属性的上涨。
最后财报会议，我稍微提两组数据。
第一组数据，手机这一块的营收同比增速 22%，YTD 也是 22%，非常夸张。所以这一次苹果新出来的这一代苹果手机受欢迎程度远远超出了管理层自己的预期。Mac 同比增速 29%，硬件增速 29%，苹果什么时候能看到 29% 的这个增速？所以管理层有聊到，他说我们根本就没有想到这一次的需求那么大。所以从他们这个角度，芯片出现了短缺。那这个短缺是因为他们没想到需求那么大，所以下单下少了。那芯片的短缺导致他们下单下少了，所以导致他们的营收预期没有达到市场要求，他们做不到了，因为背后没有这个芯片了。这是一方面，影响到他们 top line，影响到营收增速。
另外一方面，margin——利润率这一块受到什么影响？受到存储价格上升的影响。上一个季度百分之四十九点三的毛利润，这一个季度百分之四十八点一。管理层说百分之一百的毛利润下降全部是来自于存储价格的上涨。下一个季度指引继续下跌到 46.5%，而他们预期全部还是来自于存储价格的上涨。所以这就是为什么他们希望从中国那边去拿到一些存储芯片。
这也是为什么我在听完财报会议之后，我再次对苹果进行了一部分的减仓。是我认为未来的两个季度，他们的营收增速和利润率都会受到影响：营收增速受到芯片的影响，就他们下单下少了；然后利润率这一块受到存储芯片这一块的影响。所以这两块都会受到影响。
但是苹果长期基本面非常强，就这一代苹果的更新非常强。包括你看一下现在市场的预期，我们如果看 27 财年、28 财年、29 财年营收的预期：9%、7% 和 8%。我认为在 27 财年底吧，包括 28 财年，我认为这个营收的增速会比较高，起码会比这个数据要高，甚至于达到 10% 以上。为什么？因为我认为 AI Agent 这一块的落地会出现更多的人对于苹果手机更新迭代的需求，就类似于你 AI PC 出来之后大家都会把现在的 PC 给淘汰，因为你需要更高的配置去跑端侧这一块的 AI。
所以我认为苹果的基本面非常的好，也是在一条非常好的跑道上面，而且现在又没有那么大的资本开支。但是 AI——我认为特别是 AI Agent 这一块，在苹果身上是最有可能会落地的，还有谷歌，包括我前面聊到的 Meta。但是只是因为现在的价格会比较高，然后过去这一个月走的其实也是防守的上涨，和基本面没有太大的关系。所以在这个时候，我稍微把我苹果的仓位降下来不少，然后等未来如果价格更合理些的话，我会把我苹果的仓位给加回来。
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那今天这期呢就到这边了，我们下期见。