HIMS 2026年一季度财报深度解析

大家好，欢迎来到Money or Life美股频道，我是Ace。本期视频，我将为大家详细分析刚刚发布的2026年一季度HIMS公司财报。令人遗憾的是，公司股价在盘后及夜盘出现了暴跌，目前不到24.3美元，跌幅近17%。昨日收盘价还在29美元。公司股价波动巨大，在触及13.74美元的低点后曾有一波上涨回落。本期望借财报突破30美元整数关口，但目前看来希望渺茫。白色虚线代表当前夜盘价格，预示着股价可能需要重新寻找22至24美元的短期支撑位，若能在此获得支撑并反弹，仍有机会。

会员增长与营收成本分析

会员数量与营收表现

会员数量对HIMS至关重要，我当初看好HIMS正是因为其拥有超过200万会员。在2026年一季度，HIMS新增会员7.3万人，相较于前两季度的32万和40万，出现了回暖迹象，7.3万的数字与2025年二季度的水平相当。尽管如此，我会解释为何在本季度HIMS发展看似不佳的情况下，会员数量反而能够增加。

营收、成本与费用解析

第二张图展示了公司的营收、成本和费用。营收方面，2026年一季度实际营收为608.1亿美元，比上一季度618亿美元略有下降。但纵观过去四五个季度，HIMS的营收大致处于同一水平，既无断崖式下降也无爆发式增长。本季度财报的营收数字并非核心问题，甚至略高于预期。真正的焦点在于其盈利能力。

公司对下一季度的营收指引为690亿美元，相比一季度有大幅跳涨，这部分得益于外部收购。

成本结构与营销费用

再来看下方三条折线。最下方的灰色折线代表总成本，2026年一季度总成本相较于上一季度显著增加，且近几个季度成本持续攀升，这意味着毛利率正在减少。上方紫色的折线代表运营费用，也在增加。唯一出现下降的是营销费用，比上季度略有减少。这与平均获客成本下降有关。营销费用的比例下降、平均获客成本降低，但会员人数反而增加了，这正是与李来（Li Lai）和诺和诺德（Novo Nordisk: 丹麦制药公司）旗下的品牌GLP-1减重药物有关。

业绩指引与转型期压力

二季度与全年业绩指引

了解完2026年一季度实际的营收、成本和费用后，我们来看公司给出的二季度及全年指引。二季度营收指引中位数为690亿美元，较一季度的608亿美元环比增长12%至15%。然而，若深究二季度EBITDA（息税折旧摊销前利润）中位数仅为45亿美元，比一季度的44亿美元仅多一点，表明二季度毛利率仍将受到压缩。

盈利能力承压原因

盈利能力压缩的原因在于公司正处于一个转型期（transition period），需要进行大量投资。另一原因是减肥业务已整体转为月度配送模式：之前可能每月配送两三次复方GLP-1减重药，现在改为销售品牌减重药，每月仅配送一次。这可能导致销售量承压，毛利率下降。尽管营收表现不错，但毛利率和盈利能力受到影响。

全年营收上调与EBITDA下调

这一结论在2026年全年指引上也有体现。公司在本季度提高了2026年全年营收指引，从之前的28亿美元中位数提升至29亿美元。若实现此目标，将比上年度增长24%。然而，这与前几年60%-50%的增长水平相比有所放缓。

在Adjusted EBITDA（调整后EBITDA）方面，公司下调了2026年指引，从之前的12%EBITDA Margin降至11%（3.13亿美元）。公司明确表示，对营收增长有信心（部分得益于收购），但盈利能力被调低。这或许是市场反应负面、股价暴跌的重要原因。

盈利能力深层剖析

净利润与自由现金流的波动

接下来，我们重点关注公司的盈利能力。这张图展示了Adjusted EBITDA、净利润、自由现金流及其百分比。净利润（橙色柱子）自2023年四季度以来一直是正值，但2025年四季度至2026年一季度出现了亏损，且亏损幅度较大。自由现金流也从此前的高位有所下降。

库存减值与成本上升

深挖S1C文件和财报电话会议发言，导致盈利能力下滑有两个重要原因：

1. 复方GLP-1存货减值：公司此前曾计划发布口服的compounded GLP-1（复方GLP-1减重药物）减重药，后又取消。财报证实，2026年一季度公司确认了近3000万美元的复方GLP-1存货减值，这直接压低了毛利率约5个基点。目前公司已不再销售复方GLP-1药物，仅销售品牌药物，之前准备的库存面临无法售出的风险。
2. 运营费用增加：
   • 管理层变动与招聘：公司近期进行了管理层大换血，并增加了普通员工和部门招聘，特别是大力发展AI领域，新聘CTO并组建AI团队。新增员工的股权激励和薪酬增加了费用。
   • 收购成本：公司近期进行了多项收购，产生法律成本，并导致折旧摊销费用增加。

公司优先级与长期展望

公司CFO在电话会议上明确表示，当前优先级是营收增长（二季度和全年指引的提升也印证了这一点），其次是自由现金流，最后才是净利润。因此，公司将大量资金投入研发、收购整合及新员工招聘，导致短期净利润承压。预计2026年全年净利率和毛利率将持续受到挤压。

长期来看，公司的目标不变：2030年实现65亿美元营收和13亿美元Adjusted EBITDA。短期2026年将是较为艰难的一年。

主要收购与产品战略

重要收购案例

HIMS近期完成了多项收购：

• ZAVA：去年7月完成，营收从今年一季度开始显著起飞，推动了海外营收的暴增。
• 澳大利亚公司：总对价超10亿美元，远超ZAVA。该收购预计2026年下半年完成，其营收贡献时间尚不确定，可能未包含在当前全年营收指引中。若收购按计划完成，未来公司可能进一步上调全年营收指引。

Wegovy与品牌药物效应

Wegovy（诺和诺德的品牌GLP-1减重药物）是HIMS在降低营销费用情况下获得新会员增长的关键原因。Wegovy上线后表现强劲：上线前六周出货超10万次，新用户首月与平台医生互动平均三次，新会员增长接近2025年公司峰值。

然而，Wegovy等品牌药物的销售，HIMS赚取的利润远不如其此前自研的复方GLP-1药物。这些品牌药物是商品化产品，可在HIMS、亚马逊药房、甚至竞争对手RO的平台销售。因此，HIMS平台从中赚取的利润与竞争对手差异不大。这导致会员人数增加的同时，毛利率和净利率却在降低。

设施利用与潜在的收入来源

公司拥有大量Facility（生产设施），包括503A、503B药房和Peptide（小分子药物）药房。这是HIMS垂直整合能力的核心。然而，随着复方GLP-1药物销量断崖式下跌，这些设施可能面临利用率不足的问题。尤其是在Wegovy等品牌药物直接从药企购买的情况下，HIMS自身生产的需求减少，导致产线空置率提高，这可能是2026年净利率承压的一个潜在原因，尽管管理层未直接提及。

未来产品潜力

尽管存在挑战，HIMS仍有值得期待的未来产品。近期公司新发布了男性和女性激素产品，并通过收购获得了居家检测产品（Labs）。此外，Peptides（小分子药物）在美国正处于爆发期，FDA已明确部分药物将允许使用复方药房生产。这意味着，已发布的荷尔蒙产品、Labs居家测试产品以及未来的Peptides小分子产品，均可利用HIMS现有的垂直整合产能。若下半年Peptides获批爆发，HIMS能快速入驻市场并占领份额。

AI赋能与数据壁垒

AI战略的落地

HIMS正大力推动AI应用。公司新聘的CTO曾任职于Cruise和Amazon，并参加了电话会议，显示出公司对AI的高度重视。HIMS的核心业务包括：

1. 线上问诊：提供线上医生咨询。
2. 线上配送药物：足不出户即可获得药物。
3. 客户关系维护：提供Insights（身体信息解读）、Progress（治疗进展跟踪）、Support（持续健康支持），并进行Cross Sales（交叉销售）。

AI产品线

目前公司已在推进多款AI产品：

• Provider AI Co-pilot：为医护团队起草回复，节省客户沟通时间。
• Labs AI：更详细、快速地解读居家检测结果。
• 减肥AI助手/伴侣：在用户服用GLP-1药物期间提供对话支持和情绪疏导。

数据优势与AI投入

HIMS拥有巨大的数据优势，每年有数千万次客户触点，累计了9年的海量数据，这是其他平台难以比拟的壁垒。尽管市场份额增长放缓，HIMS仍是行业领导者。利用这些数据结合AI能力，预示着巨大的未来爆发力。然而，短期的AI投入（占R&D比重）预计要到2027年后才能回收，这也是当前毛利率、净利率下跌的原因之一。

市场份额与投资策略

市场竞争格局

总体来看，HIMS正处于转型期，积极推行新产品、进行收购并开发AI功能。其市场份额在2025年底约为52%，较2024年有所提升。但竞争对手RO进步更快，市场份额已从2024年的13.5%增长到约23%。我密切关注HIMS与RO的市场份额变化，期望HIMS能稳步提升，RO的增长被压制。若RO市占率接近HIMS，我可能会重新评估对HIMS的投资。

Ace的投资态度与加仓计划

这份财报并不意外，我承认短期存在压力，尤其是净利率方面。但公司的长期潜力在我看来并未改变。复方GLP-1药物的退出，对我而言是好事，HIMS不可能仅靠一款药物吃到2030年。我相信2030年65亿美元营收、13亿美元Adjusted EBITDA的目标依然有希望。

关于投资时机：我本人已在夜盘24美元附近进行了小幅加仓，目前总体仓位达到9%。我已多次与会员朋友分享，近期除HIMS外，我的持仓要么暴涨要么回本，HIMS确实表现最差，但我并未放弃。

如果您与我持相同观点，认可HIMS短期波动但看好长期发展，关键在于何时及以何价位加仓。我认为接下来二、三、四季度HIMS的财报可能都会承压，若当前现金仓位有限，不妨观望。我个人通常稍显急切，所以直接加仓了。若股价跌至历史前低15美元左右，我会再次加仓。目前9%仓位已相对饱和，一旦股价回升至我的平均成本（接近40美元），我会考虑卖出一部分，以控制HIMS的仓位比例，使其保持在较低成本的小仓位状态。

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