美股市场回顾与本期节目概要

本周美股继续维持下跌走势，标普大盘单周下跌大约2%。下跌最明显的依然是高beta值（High Beta: 指股票相对于大盘波动性更高的特性）、高波动的成长股，其下跌幅度远超指数本身。本期节目将分为三个部分：首先，我们将深入探讨周三英伟达的财报，分析其对AI行业的意义以及股价在财报当天先暴涨后跳水的罕见反转行情；其次，我将分享自己在这次下跌中的真实感受，反思投资组合可能存在的结构性问题，并探讨如何审视风险来源；最后，我将推荐几支在大盘下跌时能有效充当保护作用的防御股。

英伟达财报深度解析：超级周期与市场波动

英伟达这次的财报，几乎可以说是“现代商业史上最强的季度表现之一”。最新的季度营收达到了570亿美元，同比增长62.5%，环比增长22%。这意味着其季度营收增长额已接近一家成熟科技公司的整个季度收入。公司本来指引540亿，结果直接达到了570亿。数据中心业务继续碾压全行业，收入达到512亿美元，同比增长66%，环比增长25%。而且无论是更早版本的Hopper、Ampere，还是最新的Blackwell，每一代GPU都是满产、满负荷、供不应求。

毛利率依然维持在75%上下，这是全球硬件公司根本做不到的利润率，甚至很多软件公司都达不到这个水平。净利润更夸张，319亿美元，同比暴增67%，利润率接近56%，在美国上市公司里几乎是“王者级”存在。如果我们将这个季度的利润年化，英伟达的盈利能力已经超过Meta、超过谷歌，甚至逼近苹果的方向，而且这个数字还在快速增长。指引方面也是全面超越预期，第四季度的营收指引高达650亿美元，同比高达65%。

这种无休止的增长主要来自全球最大四家科技公司的集体AI投资。微软、亚马逊、谷歌、Meta这四家科技巨头，本季度的CapEx（Capital Expenditure: 资本支出，指企业用于购买或升级固定资产的资金）合计接近一千亿美元，而且这些投入并非“花钱烧未来”，而是完全由现金流支持，并且投入还在不断加速。因此，英伟达现在的表现并非短期需求刺激，而是一个由全球最赚钱的企业共同推动的超级周期。

更值得强调的是，这一切的增长全部是在没有中国市场的情况下做到的。最近传出的一个非常重要的消息值得关注：特朗普团队内部正在讨论是否允许英伟达向中国出售H200这种“合规版本的高性能GPU”。如果这个政策真的落地，将产生两个巨大影响：第一，中国是全球第二大AI市场，这两年几乎是被迫“用不上英伟达”，但需求被积压在那里；第二，中国所有大模型公司、互联网公司、云服务厂商都在等待一个信号，一旦绿灯亮起，会形成类似“抢购潮”的补库周期。英伟达现在每个季度的营收都能增长四五十亿美元——这是排除中国情况下的增长。如果中国市场重新打开，英伟达等于是获得一条新的增长曲线，利润、订单、出货量都可能重新打破纪录。换句话说，现在的英伟达增长是单引擎在飞，一旦中国恢复，就是直接开双引擎。这种政策性的利好，市场目前完全没有计入价格，一旦真的发生，绝对是英伟达近期股价飙升的又一大催化剂。

英伟达发布财报后，股价一路暴涨，差点冲到了200美元。并且不只是英伟达股价，整个市场都被瞬间点燃，我的账户在英伟达财报后上涨接近5%。我当时本来已经觉得这次的下跌已经稳住，反弹要开始了。然而就在转天上午开盘后不到两个小时，随着美联储官员的持续鹰派发言，英伟达的股价连同整个美股集体跳水，出现了罕见的单日反转剧情。当日的VIX波动指数（Volatility Index: 芝加哥期权交易所波动率指数，衡量市场对未来30天市场波动性预期的指标，常被称为“恐慌指数”）从19暴涨到28，仅次于四月份的那次黄金坑。CNN恐惧贪婪指数（CNN Fear & Greed Index: CNN商业频道发布的情绪指标，通过七个市场指标衡量市场情绪的贪婪或恐惧程度）掉到6，达到近几年最极端的恐慌位置。大家担心的是两件事：美联储暂时不降息、风险资产撤退，以及所谓“AI循环融资”让人担心泡沫。但这些情绪性恐慌，并没有改变AI超级周期的方向，反而更像是给长期投资者提供了又一次的进货机会。

英伟达CEO黄仁勋在财报会议上就表示，AI没有泡沫。科技巨头都在靠AI赚钱，财务状况稳定，自由现金流非常健康。而且看估值就知道英伟达并没有泡沫，forward PE（Forward Price-to-Earnings Ratio: 远期市盈率，基于未来预期收益计算的市盈率）不到40，PEG（Price/Earnings to Growth Ratio: 市市盈增长率，衡量股票估值与其盈利增长率关系的指标）只有0.75，在任何估值体系中都是便宜的。如果在美股中，再找出一个同样拥有出色成长和利润率的公司，那只有Palantir才可以匹敌，然而Palantir的估值远超英伟达数十倍。财报后有35位分析师上调了英伟达的目标价位，目前的平均目标价是250美元。而英伟达当前的股价只有180美元，也就是说有将近40%的上涨空间。再叠加今年或明年可能落地的降息周期、科技企业不断加速AI投资、潜在的中国市场重新开放，英伟达未来12–18个月出现50%–100%的上涨，我认为并不是夸张的预测。现在市场看到的是短期波动，但长期来看，这一波回调，极有可能是长期投资者难得一次的“黄金买点”。

我其实在英伟达财报前就想加仓，因为当时我的英伟达仓位只有不到8%。但我坚持着财报前不操作的原则，没有进行加仓。后来看到财报如此炸裂，而英伟达的股价居然高开低走，反而比财报前还要便宜了。我在财报后180美元和175美元的位置，先后两次加仓，目前英伟达的仓位来到了9%，算是达到了我比较理想的仓位水平。我准备在之后英伟达价格突破200美元的时候，稍微止盈一些，控制仓位位置在8%左右。

个人投资组合反思：风险管理与仓位调整

说到控制仓位，我们接下来进入今天的第二部分内容，想和大家来分享我在这次下跌中进行的一些反思。我除了有个股账户，还有以Covered Call ETF（备兑看涨期权ETF: 一种通过卖出看涨期权来增强收益，同时降低波动性的交易所交易基金）为主的ETF账户，另外还有一个公司提供的退休计划账户，每两周定投一次美股大盘。这些ETF账户的收益都非常稳定，风险水平较低。所以我在去年十月份的时候，开设了这个美股个股账户。我不介意在这个账户上多承担一些风险，所以买入的都是一些高beta值的成长股。然而这次下跌，也让我觉得我这个账户的组合风险有点太高了。

进入十一月份以来，标普大盘下跌了不到4%，我的账户居然下跌了将近20%。这个下跌速度，甚至比四月份的那次下跌还要猛。主要原因在于，我在四月份的那次黄金坑后，开仓了很多高beta值成长股，比如Hood、Nebius、RKLB、Hims等等。后续又陆续开仓了Oscar、BMNR等个股，也都是波动很高的标的。而且我账户本来就重仓的几支标的，比如英伟达、特斯拉、Sofi和Palantir，本身也都是beta值很高。这样的结果就是，虽然我享受到了从四月份到十月份的超高收益回报，但同时我的账户风险，也就是beta值，也在逐渐升高。像Nebius、Hood这些标的，在这段时间都获得了超过翻倍的收益。它们在我账户中的比重，也从最开始的不到5%，一路涨到接近10%。我在这期间虽然也有过止盈，但并没有去重新分配仓位。这就导致一些个股的仓位，已经远远超出了我的理想范围。

所以我最近重新审视了一下我的投资组合，按照beta值，给它们进行了分类，一共分成了六组。 第一组是现金，beta值为0，不会有任何波动。这里我使用的是BOXX，年收益率4%，几乎就是固定收益，我给它分配10%的比重。 第二组是防御股，beta值大概小于1，我给它分配10%的仓位。至于防御股的具体选择，我一会儿会专门提到。 第三组是低风险个股，beta值在1到2之间。比如我账户里的谷歌、亚马逊、Meta，以及标普大盘，都属于这一类。我给它分配15%。 第四组是中等风险个股，beta值在2到3之间。比如我账户里的特斯拉、英伟达、Palantir、Sofi、RKLB等，都属于这个范围。由于我乐于承担稍高的风险，而且我信仰最足的标的，也大部分出自这个分组，所以我给它45%的比重。 第五组是高风险个股，beta值在3到5，像我组合中的Nebius、Hood、Hims、Oscar等，都属于这个分类，我给它们15%的权重。 最后一组就是最高风险投资，beta值超过5的都属于这一类。我目前投资组合中只有BMNR属于这类超高波动的个股。我会有一些长期看涨期权，也就是Leaps（Long-term Equity AnticiPation Securities: 长期股权预期证券，指有效期超过一年的期权合约），我也把它归类为最高风险投资。这个分组的比重是5%。

以上是我设定的目标仓位，其实对于一个普通投资者来说，这样的仓位已经非常激进了。由于我有大量其他投资在大盘和covered call ETF上面，所以我会在个股投资方面偏向激进。各位观众朋友要根据自身情况进行仓位搭配，我只是分享我的投资组合，并不构成投资建议。尽管如此，当我把这个框架组合套用到我的现有仓位上，结果让我大吃一惊。随着这次的下跌，我用掉了很多现金，换仓了大部分防御股仓位，加到下跌严重的成长股上。再加上之前的一些成长股涨幅过大，我现在的仓位分配，已经严重偏离了我的目标仓位。目前我现金只有不到2%，防御股仓位只有3%。低风险投资占有10%。中等风险占据55%，高风险投资达到了20%，最高风险投资达到了10%。风险等级的严重上调，也是导致我目前投资组合下跌幅度过大的最主要原因。我建议大家在看过我这期视频后，也都用类似方法审视一下自己的投资组合，看看现在的仓位搭配，和你预想的是否一致。至少对我来说，理想和现实的差距还是有点大。这次的下跌，也更加提醒我，时刻关注投资组合风险的重要性。

防御股推荐与配置策略

在这次下跌的过程中，我真正体会到了防御股的重要性。以前我一直觉得，只要仓位管理做得好，止盈和加仓的节奏把握得准，防御股并不是必须的。因为理论上，只要能在高位获利了结，在低位即时补仓，你手上永远都有现金可以反复循环利用，这个组合也能越滚越大。但那只是理想状态。现实里情况完全不同。当股价上涨时，你会因为贪一点点更多的涨幅，结果错过止盈，或者止盈得不彻底，到了想加仓的时候才发现现金不够。而在下跌的时候，你往往又会情绪激进，太早出手，提前把弹药打光，结果加在半山腰，真正的低点反而没钱买。这时防御股的价值就体现出来了。防御股虽然不可以替代现金，但它波动小、回撤慢，等于是给你的组合加了一层保护网。即使你没有踩准最完美的买卖点，它也能让你的整体回撤不会太夸张。而且当你的现金快用完时，你可以从防御股里更从容地挪出资金继续加仓，而不需要在深跌的成长股上割肉。正是有了这一层“缓冲带”，你才能在市场剧烈波动时保持节奏，不至于被动。而防御股的存在，让你平时操作的容错空间明显变大。

接下来我就给大家介绍几支防御股，为了准备这期节目，我结合了Seeking Alpha的数据和历史表现，挑选出来了几支防御股供大家选择。我选取的历史数据分别是2022年全年、2025年二月中旬到四月初，以及2025年十一月初到现在。这三个时间点，标普大盘分别下跌了20%、18%和4%。

一般提到防御股，大家最常提到的就是医疗板块、零售板块以及公用事业板块。因为就算股市低迷、经济下行，老百姓生病了还是要去花钱看病，平时还是需要买一些生活必需品，而水、电、通讯等也是日常生活必须。

医疗板块方面，我给大家推荐的是强生，股票代码JNJ。它是一家全球领先的医疗健康巨头，业务横跨制药、医疗器械与消费健康产品，以稳定和长期价值著称。强生的beta值只有0.14，和大盘相关性非常低。它的股价在2022年全年上涨了6%，今年的四月黄金坑只下跌了1.8%，目前十一月份是上涨了9%。

零售板块，我给大家推荐的是被股神巴菲特长期看好的可口可乐，股票代码KO。它是一家全球饮料巨头，以标志性的碳酸饮料和庞大的品牌矩阵，在全世界拥有无可匹敌的市场影响力与稳定现金流。可口可乐的beta值也是只有0.14。它的股价在2022年全年上涨了10%，今年四月份上涨了9%，目前十一月份再次上涨了5%，表现非常稳健。

最后是公用事业板块，给大家推荐的AT&T，股票代码T。它是美国最大的电信服务商之一，以无线通信、宽带与媒体服务著称，是典型的高股息、现金流稳定的传统通信巨头。它的beta值是0.6，在2022全年上涨了2%，今年四月份上涨6.5%，十一月份目前为止是上涨了3%。

除了这三大板块，股神巴菲特的伯克希尔也是我之前反复提到过的优质防御股。它的beta值是0.71，长期收益可以稳定跑赢大盘，同时在大盘下跌的时候，可以起到出色的防御效果。伯克希尔在2022年上涨了2.7%，今年四月初上涨了11%，十一月份到目前为止上涨了5.5%。

最后一个给大家带来的不是个股，而是我之前反复在节目中提到的黄金。黄金之所以被视为防御资产，是因为它往往在高通胀、市场恐慌或经济衰退时，仍能保持价值上涨，能在动荡时期保护投资组合。它的beta值非常低，甚至有些时候和大盘呈现负相关，也就是大盘下跌的时候，它反而会上涨。黄金在2022年上涨0.8%，今年四月初上涨6%，十一月份上涨1.7%。黄金除了具有防御功能外，本身的增长速度也非常不错。今年到目前为止，黄金的收益是55%，跑赢同时期标普大盘4倍多。

给大家介绍这几支防御股，不是让大家下周一开盘就去买。布局防御股的最佳时机，往往是股市在科技成长股的带动下，已经跑到了高位。那时候资金往往会流向高beta值、高风险的个股。而防御股的价值往往会出现回撤，到时候才是我们提前布局、低位入场的好时机。目前美股已经到了低位，什么时候反弹我是无法预知。但我知道这个时候，如果你有现金的话，更好的选择肯定不是去投防御股，而是去定投一些你长期看好的成长股。如果现金不够多了，或者你不想去接下落的刀，那么也可以不操作，等到触底反弹的信号明确之后，再去进行加仓。

投资心态与纪律：健康的市场回调

股市下跌的时候，大家难免都会出现恐慌。我群里总有一些小伙伴，会在下跌的时候问我什么时候到底，在上涨的时候问我什么时候到顶。我不做技术分析，而且我相信就算真的是技术分析大神，也不能做到经常准确判断到点位。我之前给大家说过通过布林带（Bollinger Bands: 一种技术分析工具，由一条中轨和两条围绕中轨的上下轨组成，用于衡量价格波动性和判断超买超卖）、RSI（Relative Strength Index: 相对强弱指数，一种动量指标，用于衡量价格变化的幅度，以评估超买或超卖状况），以及日均线（Daily Moving Average: 日移动平均线，特定时期内股票收盘价的平均值，用于平滑价格数据并识别趋势）来进行判断，也都只是辅助作用。其实最考验我们的，是投资的心态，以及是否可以一直遵循投资的纪律。

给大家分享一个数据。标普大盘每个季度，也就是每隔三四个月，就会出现一次3%左右的回调。每年大概会有一到两次5%左右的回调。平均每两年会有一次超过10%的回调。目前我们从十月底的高点下跌，只不过下跌了3.5%，而且之前已经连续上涨了六个月。无论怎么看，这次回调都是一次健康的回调，也为之后的继续上涨蓄力。3%或者5%的回调，我们每隔几个月就会遇到。如果每次遇到这样的下跌，你都会慌了手脚，低位割肉，甚至影响日常生活，那么我建议你长期定投大盘，尤其是我推荐的covered call ETF，也许才是更适合你的选择。