跟踪调研的核心指标与四大投资逻辑
海淀卓大叔: 欢迎来到阿甘公司研究论第19集。今天我们对澜起科技进行跟踪调研，重点看其业绩是否符合投资逻辑。
做跟进分析时，我们一般要关注三个核心内容：第一，业务增长是否符合之前的投资逻辑；第二，投资逻辑是否依然存在；第三，市值天花板在哪里，是否还值得继续投资。
我们之前讨论的关于澜起科技的投资逻辑主要包括四点：
- 行业周期底部: 占比80%的内存接口芯片出现了行业反转。
- 第二增长曲线成立: 高运力芯片业务开始爆发，去年增长了700%，但占比仅12%。
- 高技术壁垒: 全球第一梯队，市占率约45%，毛利率达60%，现金流极佳。
- 未来趋势性增长: 作为运力芯片厂商，其增长将随AI基础设施的高速建设而增长。
接下来我们就逐一验证这四点逻辑。
行业周期验证：走出低谷的信号
海淀卓大叔: 第一个逻辑：行业周期是否处于底部？我对比了四家公司：除了澜起科技，还有做DRAM的兆易创新、做NOR Flash的普冉股份以及做EEPROM的聚成股份。
大家会发现，2023年基本上是这些公司收入增长的低点。从毛利率来看，除了澜起科技是向上的之外，其他公司在这一年也都处于毛利率低点。因此我们可以判定周期是存在的。现在它们已经慢慢走出下降周期，开始出现行业反转。
我去年底对澜起的收入利润做过预测，虽然现在三季报已出，预测意义减弱，但有一个关键点：实际四季度的收入是10个亿，而非预测的9个亿；净利润比预测多了一个亿，增长了213%。而且增长的利润大部分是由业务实现的，而非公允价值变动。这证明了其业务复苏的强度。
第二增长曲线：四大高运力芯片解析
海淀卓大叔: 接下来看第二曲线的高增长。澜起总共有四类高运力芯片：
第一是 Retimer 芯片（重定时芯片）。它的功能类似于无线电信号的“中转站”，用于消除传输过程中的噪声并放大信号。拥有8个CPU的服务器通常需要8到16个Retimer芯片。去年全年估计收入在3个亿左右。
第二是 MRCD 和 MDB 芯片。过去的RCD和DB芯片是单通道的，而MRCD就像把“单车道”变成了“双车道”，数据传输量成倍提升。去年全年收入估计在一个亿。
第三是 CKD 时钟芯片。它的功能类似于“乐队指挥”，统一所有内存颗粒的节奏。每个服务器大约需要10个CKD芯片。去年全年收入估计在2000万左右。
第四是 MXC 芯片（内存扩展控制芯片）。它被称为“智能物流网络的指挥官”，负责统一调度和运输分散的内存数据。它在大模型推理阶段应用较多，能显著提高推理效率。目前MXC芯片仍处于产业化阶段，未来将供货给三星电子和海力士。
总体上看，传统内存接口芯片在2024年的增长预计在35%左右。而上述四类高运力芯片在2024年的总销售收入增长了700%。公司认为今年Retimer芯片会有显著增长，MRCD和CKD芯片也将迎来大规模应用。
高技术壁垒与“全互联芯片设计”战略转型
海淀卓大叔: 第三点逻辑是高技术壁垒。它表现在三个方面：
- 高市占率: 在内存接口领域占全球40%以上，形成了规模壁垒。
- 高毛利率: 澜起的毛利率能达到60%甚至64.5%，说明其拥有强大的定价权。
- 高现金流: 销售现金比率维持在95%到100%之间，极少有客户欠款。
澜起可以被视为细分领域的“隐形冠军”。细分领域企业通常经历两个阶段：第一阶段是围绕细分领域开发产品，成为“一哥”；第二阶段是凭借资金和规模优势进行并购，切入上下游成为品牌商。
在A股历史上，中集集团就是一个典型例子。它从干货箱做到冷藏箱、特种箱全球老大，再切入道路交通运输工具。
回到澜起科技，它目前正处于第一阶段。在最近的调研中，公司提出要打造“全互联芯片设计公司”。为此，公司果断砍掉了AI芯片业务，聚焦于内存互联和未来的光互联领域。这标志着公司在经历战略迷茫后，进入了战略聚焦阶段。
以上是对过去逻辑的验证。接下来我们将讨论这些逻辑是否依然存在。