各位观众大家好，欢迎来到专业美股频道。我是市场分析员小陶。今天这期视频，我们将聚焦美联储即将面临的“双输”困境，分析关税政策可能引发的通胀反弹及其对资产价格的影响。此外，还将探讨中美贸易谈判的最新动态，并深入解读AMD的最新财报。

在开始今天的深度分析之前，我有一个重要的线下活动要向大家宣传：5月17日，我们将在加拿大多伦多举办一场免费的投资交流会。我和刘总将一同出席，届时将有投资相关话题的分享，以及宝贵的线下交流机会。目前席位有限，感兴趣的观众朋友们，请通过扫描右下角的二维码进行报名。

本周二，市场呈现出明确的风险规避信号：美元下跌0.6%，美债收益率下降，三大股指回调近1%，黄金则出现上涨。这段时间内，整个市场的定价逻辑非常清晰，黄金成为了衡量市场风险偏好的关键锚点。当黄金上涨时，通常意味着市场在进行风险规避，表现为美元及美元资产（特别是美股）的下跌；反之，黄金下跌则预示着市场风险偏好回升。盘后出现的中美可能就关税进行交流的消息，即刻引发了黄金下跌、美股期货反弹以及美元走强的反应。在避险情绪升温时，保险、公共事业、能源等避险板块表现相对强势，而必需品消费板块跌幅微小。

中美关税谈判进展

最新消息显示，美国财政部部长耶伦（Yellen）将在瑞士参加活动，并与中方代表就关税问题进行会谈。虽然具体谈话内容尚不明朗，但核心焦点并非在于最终的关税税率设定。中方的基本要求是，美国需先恢复至4月2日之前的关税水平，这是展开进一步谈判的前提。此次沟通旨在为双方建立对话空间，未来谈判可能会触及更广泛的议题。鉴于关税谈判可能持续3至6个月，这标志着谈判过程的开始。尽管如此，从长远来看，过去几周或一个多月前我曾指出，关税政策的**最大不确定性（peak volatility: 价格剧烈波动的时期）**可能已过去，整体方向有望趋于好转。然而，中美关税问题的演变并非线性，而是充满反复。其对市场价格的影响，将取决于当前市场的情绪定价。在乐观市场中，追逐此类新闻需谨慎；在悲观市场中，若见贸易战向好，则可考虑做多。

美联储的货币政策两难

接下来，我们将深入分析美联储在此背景下的货币政策走向。关于美联储周三的议息会议，我此前的预期是其将维持中性甚至略偏鸽派的立场。然而，彭博社Andrew团队的分析则认为，鲍威尔将在此次会议上释放出果断的鹰派信号。当前市场普遍定价美联储将在7月前降息一次，全年降息幅度约80个基点，略超三次降息的预期。彭博团队认为，市场对降息幅度的预期过高。他们近期态度转变，此前曾预计2025年降息四次，而现在则认为市场过于悲观。这一转变主要源于近期多位美联储官员对通胀表示担忧，并有模型预测美联储可能先加息一次再降息。因此，他们预期此次会议鲍威尔可能发表鹰派言论。

Nick在一篇文章中也指出，美联储可能面临“双输”局面：一是选择压制通胀（保持利率不变），二是选择刺激经济（考虑降息）。鲍威尔已承认面临艰难选择。有前美联储官员认为，降息周期不会提前判断（preemptively cut: 在数据支持前就先行降息），即使预测到经济放缓，也必须看到劳动力市场放缓等硬数据才能降息。

我本人认同这一点。未来可能出现的情况是通胀先恶化，随后劳动力市场滞后变坏。尽管观众可能担忧加息，但我认为美联储不太可能进入加息周期，这相当于政策的“倒行逆施”。不过，美联储仍可通过鹰派发言制造金融环境紧缩，压制通胀，例如通过导致股市下跌或利率上升。另一位前美联储官员则表示，美联储有时会“晚”，但这种迟滞的货币政策可能是保守之举，因为当前美联储有能力承担晚一步的风险。

对于一位观众提出的“美元贬值是否会推高通胀，利好资产，但又逼迫美联储加息，不利于股市”的困惑，我的分析是：首先，假设货币贬值或关税政策短期内导致通胀，这是市场共识。美联储是否会因此做出货币政策调整，目前尚无明确信号。美联储不会直接针对关税政策本身改变货币政策，但可能基于通胀数据进行调整。鲍威尔目前仍认为关税对通胀的影响是一次性的。我们需要看到美联储（特别是鲍威尔）承认通胀影响的可持续性，这才会促使其政策转向鹰派。否则，当前释放的信号仍偏鸽派。最终对资本市场的影响，关键在于美联储的货币政策和态度，而非通胀本身。我将等待美联储给出明确信号后再做判断。

AMD 财报深度解析

最后，我们将目光转向科技领域，详细解读AMD的最新财报。总体而言，AMD本季财报表现合格，尤其是在当前宏观环境不确定的背景下。盘后股价上涨主要得益于其第二季度营收指引（74亿美元，±3亿美元）略高于市场预期（72亿美元）。财报中的积极亮点包括：订单趋势改善，最新上线的处理器在玩家群体中广受欢迎并登顶销量榜，以及消费电子销售额强劲。尽管有市场担忧AMD的强劲销售是否因关税政策导致需求提前消化（pull-in: 提前消耗未来需求），管理层对此表示否认。

在AI数据中心领域，尽管MI300芯片落后英伟达一年多，但市场需求依然旺盛，带动数据中心营收同比增长超50%。具体来看，上一季度总营收同比增长36%，其中数据中心增长57%，客户（Client）业务增长68%（得益于新处理器的受欢迎）。Gaming和Embedded业务本季度增速不理想，但市场预期未来将回归并稳定在12%左右。

我关注AMD财报，主要在于其产品路线图：MI300的需求，以及MI350、MI400的规划。尽管MI400设计上存在问题，我相信管理层会解决。当下产品的受欢迎程度和未来追赶英伟达的步伐是基本面关注点。

从估值角度看，当前AMD的估值相当合理。预计今年及未来两年EPS（每股收益）增速约30%，三年后匹配的市盈率（PE）在14-15倍（约13.39倍）。在基本面稳定且估值合理的情况下，我的持股心态非常稳定。即使目前有30%的浮亏，只要公司基本面和管理层执行力无重大问题，就不会影响我的判断。

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本期内容就到这里，我们下期再见。