各位观友大家好，欢迎来到一个不单只聊新闻的专业美股频道。我是市场分析人小桃。欢迎大家来到周日的更新。因为上周五没有开盘，上周四我做了视频，所以今天对于上周的总结就不做了，因为在周四那期视频里我们已经做过。

今天我们聊什么？主要分三部分：

第一部分，我们聊一下上周五公布的大非农数据，包括失业率，去看一下那组数据是不是像新闻里所聊的那么好。

第二部分，和大家分享几个消息源，对于战争这一块做一个更新，包括现在霍尔木兹海峡是不是完全封闭的状态。

第三部分，在上期视频下面，有人希望我对于亚马逊的基本面做一个比较详细的聊一下。那我今天就花一些时间和大家聊一下亚马逊这家公司的一个基本面。

好吧，那我就废话不多说了，直接开始。在开始之前，麻烦大家可以点一个赞，点赞、留言加转发，让更多的人可以看到我们这期内容，好吗？

上周五公布的大非农数据与失业率分析

那我们就先来看一下上周五公布的大非农数据和失业率。首先，大非农数据本身数据非常的好，将近有18万的数据。但其实大非农数据，无论是市场也好，美联储也好，大家都知道现在的大非农数据已经非常的失真。在公开场合里边，已经不止一位美联储成员，包括鲍威尔有聊过，当下一个平衡的劳动力市场，可能大非农数据每一个月的平均增速就是在-1万到0左右，也就是说现在大非农数据可能是零增速。那偶尔出现一个月非常大幅度的一个扩张，其实我们看上3月份的数据确实增速非常的快。但其实对于2月份的数据是再次进行了下修，也就是2月份的数据其实非常的糟糕。

所以，如果现在一定要去拆解大非农数据本身的话，可能更好的一个方式不是看过去一个月，是看过去3个月的一个平均数。但无论如何，大非农数据的参考性现在并不大。

但是，有一个可以参考的，就在这组数据里边有另外一组可以参考的就是失业率。失业率我们从结果去看的话，4.3%其实比上个月2月份的数据要好。但是4.3%的失业率数据是不是代表劳动力市场在往一个更好的一个方向去走呢？3月份的失业率数据其实有点类似于1月份的失业率数据。如果大家还记得的话，当时我说过1月份的失业率数据的确比起12月份是往下降了，但是降的这个理由其实并不是一个好的理由，或者说是一个糟糕的一个理由。

在3月份，我们看到了同样的一个情况。首先，市场的劳动力市场参与度，3月份的数据是61.9%。我们知道劳动力市场的参与度在往下的时候，就代表整个劳动力市场在放缓，或者变得越来越悲观。比如说，去年3月份，整个市场的劳动力参与度是62.5%，到现在1月份的时候是62.1%，2月份是62%，到了3月份是61.9%。那如果劳动力市场非常的火热，大家对于工作非常的感兴趣，整个劳动力参与度应该是上升，而非是下降。

3月份，劳动力市场的人口下降了39.6万，下降了将近40万。这是一个非常不寻常的一个下跌幅度，是非常大的一个幅度。我有理由相信4月份和5月份这一组数据将会回归。但是我们单单只去拆解3月份这下降的40万劳动力人口，怎么去理解？很简单。原本我们看下降了40万人口，其中失业人口下降了33.2万。也就是说，原本有，在2月份的时候，有将近760万人，他们是失业人口。这一部分失业人口其中里面有33.2万，他们不愿意寻找工作，他们离开了劳动力市场了。

为什么失业人口不愿意寻找工作了？因为劳动力市场非常的难找工作。所以在统计的时候，当我被问到这个问题：“你是不是还在寻找工作？”他告诉你：“我没有寻找工作。”那如果这一部分失业人口没有寻找工作的话，他们就会被从劳动力市场总人口里面给剔除掉。所以实际上造成了3月份失业率从4.4%下降到4.3%，并不是因为失业人口找到了工作，而是因为失业人口离开了劳动力市场。

所以我们看最后一行，not in the labor force（不在劳动力市场的人口）是增长了多少？增长了50万。所以，我有理由相信这一组数据其实在3月份可能是一个不寻常的一个走势，不寻常的一个下跌。在4月份和5月份，劳动力市场的人口应该会回归。那当这一部分人再次回到劳动力市场的时候，他们大多数的时候会以一个失业的状态所存在。所以等于4月份非常有可能会把3月份的数据给反转，或者5月份把3月份的数据给反转。当这一部分人回到劳动力市场，他们成为了失业人口，那失业率自然就会出现上升。

所以，3月份4.3%的失业率数据，我绝对不会去过度解读。如果仔细去看的话，4.3%比起2月份的4.4%的数据确实变得更加好，但其实是一个错误的理由，或者并不是一个好的理由。

大非农数据和失业率只是我们用来衡量劳动力市场的两个指标。那还有其他的一些指标，我们也可以去用来做这个衡量。比如说图里白色这条线，就是就业市场的空缺职位（index of job openings）。我们看一下现在就业市场的空缺职位，最新一组数据，2月份是在688万。688万是什么一个水平？是疫情之前19年的水平，或者说疫情之前17年的这个水平。这就是为什么我一直和大家强调，因为很多人认为我们这一次因为油价的上涨可能会出现滞胀啊等等，我说现在的劳动力市场，或者说因为工资上涨和通胀这块的上涨形成一个螺旋上涨。但是我说现在的劳动力市场和22年是完全不一样的。我们看一下22年，22年就业上的空缺职位是1200万人以上。所以白色这条线就业空缺职位告诉我们，现在的劳动力市场已经回到了疫情之前19年的水平，甚至于是17年的这个水平。

然后图里蓝色这条线是hiring rate（企业的一个招人率），是3.1%。3.1%是什么水平？比疫情之前19年的水平更低，甚至于如果往前去看的话，是2010年的这个水平。前面我们看到失业率还是在一个相对的低位，那招人率也在一个相对的低位。说明什么？就是说明了现在是里面聊的比较多的一种现状，叫做low hiring, low firing，就是企业的一个招人率非常低，但是企业的一个裁员率也非常的低。

好吧，所以把所有的数据全部综合在一起，我绝对不会过度的去解读3月份大非农数据18万的这个结果。而无论是从失业率下降的这个理由，从就业上的空缺职位，还是从招人率这一个角度去看，劳动力市场现在都在一个疫情之前的这个水平，甚至于某些数据已经告诉我们比疫情之前还要糟糕。

中东战事更新与霍尔木兹海峡状况

然后我们对于中东的战事做一个更新。主要是来自于川普这边的一些单方面的一些讲话。他有说过，他说有一定的可能性，这是在周日早上美东时间周日早上他讲了一段话，他说有可能一定的可能性在24小时之内和伊朗达成协议。那我个人认为这达成协议的可能性几乎为零，因为伊朗现在那边的态度非常非常的强硬。然后川普还说到，如果说在24小时之内不达成协议的话，将会把伊朗那边全部轰炸完，他用的词是非常激进的“blow up everything”（毁灭一切）。

那伊朗那边也是非常强硬，如果你把我们这边的一些能源设施全部毁灭的话，那中东的海湾国家，他们的能源设施，包括以色列的能源设施也将会遭到打击。川普也给了一个时间点，从时间点上去看的话，原本他所聊的48小时，某种程度已经往后延了。他说的现在最后的一个通牒这个时间是周二美东时间下午晚上8点钟。如果8点钟之前达不成任何协议啊，现在倒不是协议了，现在是他希望伊朗那边必须要把霍尔木兹海峡给打通。

那我个人已经想好了，它的这个offer，它的一个offer可能是因为现在很多市场的理解是霍尔木兹海峡完全是关闭的。但实际上霍尔木兹海峡并不是完全关闭。稍后我从两个信源和大家分享，其实现在霍尔木兹海峡是开放的，只是局部开放。而且通过的这个船只，确实和战争发生之前去做对比的话，还是相差非常大，但并不是一个完全关闭的状态。

那么如果是已经部分通行的话呢？川普可以完全可以说他说，“你看现在霍尔木兹海峡已经部分通行了，未来期待这个通行的数量可能会往上升。”但实际上和美国和伊朗之间签任何的协议是没有任何的关系。那所以霍尔木兹海峡的部分通行有可能会成为48小时通牒或者周二晚上8点必须达成协议这个通牒的一个offer，就有可能往后延。

那现在真实霍尔木兹海峡通行的一个船只到底有多少呢？在社交媒体上，在老外那边有一个非常著名的分析团队Sirens，他们有派了分析师，有派了战地记者，然后确实到了战地去看一下现在到底有多少辆船只是通过了霍尔木兹海峡。他们有几个发现：

第一个发现是，实际通过霍尔木兹海峡的船只比公开AIS数据显示的要更多。这完全可以理解，因为很多船只通过那个海峡的时候，他们其实把他们的GPS给关掉了。把GPS关掉的话，没办法追踪到，就没办法从官方的数据去追踪到。而这一部分是没有办法进入统计范围之内的。那么所以AIS的数据是严重失真的。他们这个报告指出，AIS系统在当前环境下，每天大约漏报了50%的实际过往船只。这是第一个数据源。

第二个数据源是下面的这个YouTube频道Reason to Resist。其实我在上一周我X的账号上面也分享过这个YouTube频道。他是加拿大的一个记者，然后现在是在中东。上一周，也就是3月29日，也就是一周之前，他从伊朗那边租了一辆船，然后去了伊朗那边的海上，然后公海上，然后看到了将近有，他数了一数，他用手数了一数，大概将近有100辆游船和cargo通过。他的一个观察是，现在很多的商用船只其实完全可以通过霍尔木兹海峡，而且并不少（significant number），比较大的这一部分数量。但是现在霍尔木兹海峡的这个通行完全是被伊朗那边所控制。大家感兴趣的话，这两个账号都可以去关注一下。

那前面那个老外的账号，他其实是从阿曼的这个港口出发的，然后去看一下有多少船只通过。这个YouTube账号是从一周之前，他是从伊朗那边出发，去看一下霍尔木兹海峡有多少辆船通过。所以从两个不同的口岸去看到了现在当下霍尔木兹海峡的一个现状。

那从官方的一个数据去统计的话，在战争之前，平均每天差不多有130辆船只通过霍尔木兹海峡。现在的数量其实比3月中旬的时候是有所反弹的。在过去两天，4月3号和4月4日，差不多是有18艘至15艘。4月3号的时候是18艘，然后4月4号是15艘。那如果这个统计不全面的话，我们估计现在差不多每天通过霍尔木兹海峡的一个船只，差不多可能是在30艘左右。

亚马逊（Amazon）基本面深度分析

ok，最后我们来聊一下亚马逊的基本面。

那首先，亚马逊的基本面其实不难去理解。你从他的业务去看的话，他的业务确实非常的多，但是从一个从上到下的这个角度去看的话，主要是分为两块：第一块就是电商业务，第二块就是AWS（他们的云服务这一块）。

而电商业务这一块主要又分为北美和国际业务。这边有第一个时间点，是我希望大家看一下的21年和22年。21年、22年，我们看一下北美业务这一块的margin（利润率），2.6%和负的0.9%。国际业务这一块负的0.7%和负的6.6%。21年和22年是什么时候？是疫情那时候。疫情那时候是大家非常依赖于电商，非常依赖于网上购物的那段时间，因为疫情嘛。那为什么当大家非常依赖于网上购物的时候，反而他们的margin那么低呢？原因就是20年至22年这几年里边，亚马逊投了非常多的资本开支在fulfillment center（他们的货运中心、仓库存储运输）。那么所以即使当时电商这一块的需求非常的高，但是同样他们的花费非常的高。这也就使得他们在那两年，其实电商是不赚钱的。

反而在过去的三年，到了亚马逊收获那段时间，因为前期是投入嘛，你投了非常多的等于来说你造了非常多的一些仓库，然后去提高你运输的这个效率，去提高，比如说现在北美这边，现在在美国这边已经有当天日内送到了，就提高你的服务。包括最后last-mile delivery（最后一英里怎么去运输、怎么去送）。那这些东西通过在疫情那段时间的一个投入，然后现在完全看到这个效果。效果体现在哪？就体现在margin。

从23年、24年到25年，看一下北美这一块的margin，4.2%、6.4%和6.9%。北美这一块6.5%的这个利润率已经是历史上的一个新高了。而且亚马逊它的top-line revenue growth（营收增速）基本上保持在11%至12%。因为它的体量已经非常的大，它每提高一个百分点的这个利润率，对于它的一个盈利来说，带来的这个体量是非常非常大的。国际业务这一块也是从负的2%提高到了2.7%，提高到25年的2.9%。

所以很多时候并不是从一个新闻上的一个角度去看哦，大家非常依赖于电商，所以他们应该赚钱。并不是。而很多时候电商本身是不是赚钱，完全是和公司内部的一个投资周期是有关系的。在疫情那段时间，确实大家人们消费者对于电商非常的依赖，但正好也是亚马逊的一个投资周期。他正好趁那段时间，其实是扩大了亚马逊的一个护城河。

包括在疫情那段时间，很多人认为，包括我有一个做电商的朋友，他自己做的非常的大，然后他都认为亚马逊会被Temu所受到影响。但是你会发现，到底有没有受到影响？如果真的有受到影响的话，亚马逊的top-line营收增速就不会保持在11%到12%，同时他们的利润率也不会越来越高。

从消费者的这个角度去看，我们如果去看亚马逊上面那些电商所卖的这些商品的这个价格，其实是不便宜的。那为什么不便宜？是因为亚马逊的这个服务非常的好，我们叫做fulfillment center as a service，就是他们其实把他们整个这个物流变成了一个服务。也就是亚马逊的护城河，其实并不是它的平台本身，起码在电商这一块，我不认为是它的平台本身，而是他背后造的那么多的一些仓库，包括他的整套物流，才是亚马逊的一个护城河。这是其他任何公司没有办法去复制的。为什么？因为前期你必须要有非常大的这个资本开支。

那另外一点，我们往未来去看的话，有一点是需要思考的，有可能会对于亚马逊造成破坏的，就是我们现在所看到的AI这块的一个出现。那AI这块的出现，最近亚马逊有可能造成电商这一块，有可能造成哪一些破坏呢？我们知道现在在电商上面，亚马逊很大一部分的营收是来自于advertisement（广告收入）。那如果说未来电商的这个入口不是亚马逊的APP，不是亚马逊的平台，而是这些大语言模型的话，那如果你的入口是大语言模型的话，那中间就省去了你逼着你的这些客户去看广告的这段时间，或者你自己去推荐的这段时间。那从商家这一个角度去看，他打广告的这一部分budget（预算），到底未来是分配给你亚马逊，还是分配给大语言类模型？这可能是背后需要思考的。

但是有一点不会改变，也不会被破坏的，就是亚马逊的仓库存储物流，也可以理解为在AI当下的环境里面不会被破坏的，就是他们的实体和硬件。

然后我们来看一下亚马逊的另外一块业务，AWS（他们的云）。那主要是分为三个时间阶段：

这个阶段是19年到22年。19年到22年，我们看一下它的一个营收增速非常的快，37%、30%，37%和29%。这段时间非常的快。然后开始放缓23年至25年，13%、19%和20%。为什么？你会发现23年是什么时候？23年就是ChatGPT（ transcript says "cheGPT"）落地的那一天。那么23年的1月份就是ChatGPT面试的那一天。那整个23年到25年，我们可以理解为是训练的周期，这些大语言模型训练的周期。而亚马逊为什么增速没有跑过像Azure（ transcript says "Aju"）像微软下面的云？是因为他们GPU买少了，简单来说就是，他们GPU买少了。

然后接下去第三个阶段就是从今年2026年，然后2027年，包括2028年。是从今年以后，现在市场预期2026年，亚马逊AWS这块的增速将会返回到25%。从上年的20%提高到20%。我认为今年的增速将会超过20%。为什么？是因为很多以前那一些，把数据中心这一块交付了。比如说在上年的10月份和11月份，Anthropic（ transcript says "anthropic"）他们造的一个training的这个project，Anthropic这一块交付了50万颗他们自研芯片，交付给Anthropic。包括最近大家如果有关心新闻的话，亚马逊和老黄（Nvidia）之间的这个合作，包括和OpenAI之间签的这个订单。那和OpenAI之间签的订单也是一样的，一部分训练，一部分用来做推理。所以你可以发现亚马逊其实也某种程度也是修改了23年至25年这段时间GPU买少的这种现状，就是他们已经后悔了23年至25年GPU买少了。所以，他们增加了和英伟达之间的这个合作，购买了很多的一些GPU，然后未来去服务OpenAI。

所以，所以我认为在2026年和27年，亚马逊在AWS这一块的增速绝对不会像市场现在所预期的25%和24%将会更高，甚至于会突破30%。而且同时我们要意识到，起码在整个市场里面，从云这个角度去看，增索体量最大的是谁？体量最大的是亚马逊。所以，亚马逊要增长30%和谷歌或者Azure我要去增长30%是不一样的，因为亚马逊的基数是所有云里面最大的。

然后我们往下看depreciation and amortization（折旧这一块）。折旧的速度增速也非常的高，因为前期的这个投入嘛。未来这个折旧的增速将会可能会越来越高。26年这一块折旧的这个增速66%，非常的高。然后27年的话是50%。但折旧的增速我们可以反映在，我们可以从它的一个margin这边可以看到。那市场现在的预计margin在26年是34%，27年也是34%，然后25年的时候是35.4%。所以如果说前期的这个投入真的非常的高，然后又得不到回报的话，那你的margin可能会出现下降。

关于margin这一块，管理层并没有给出一个非常明确的一个指引。它只是说margin这一块会比较的跳跃，因为取决于前期的这个投入。因为前期的这个投入会影响到每一个季度的这个折旧。所以每一个季度的这个折旧波动可能会大一些。那每一个季度折旧的这个波动将会影响到这一个季度的一个利润率。

那另外一点就是市场关注比较高的这些大科技，到底有没有这个现金流来应付资本开支这一块。其实，如果我们回看，从2019年一直看到现在，一直看到未来两年。2027年的话，我这边打勾就代表这一年的现金流是正的，就是运营现金流大于他们的资本开支。2019年正的，20年正的。21年其实当时就是负的。22、23、24都是正的。然后25年是负的。25年付了多少？其实根本没有付多少。25年总共的运营现金流，正向的现金流是1400亿，资本花费是1420亿。然后今年是，市场预期在运营现金流这一块是1800亿，然后运营资本开支是2000亿。所以中间差不多付了200亿左右。然后如果我们去看27年的话，27年现在市场预期运营现金流是2280亿，然后资本开支是2150亿。所以从27年如果市场预计是正确的话，那27年他们自由现金流再次会回到正。

如果市场对于大科技担心的是他们资本开支太高的话，资本开支本身是这些大科技自己可以控制的。只要你的落地，只要你所造的这个数据中心，前期所花的这个资本开支可以变现，可以转化成运营现金流的话，他们资本开支随时可以停。只要这一年资本开支停，马上你的现金流就会变得非常的好看。对吧？因为今年呢，比如说27年的这个现金流，27年的这个运营现金流是怎么来的？它不是27年的资本投入来的，他是23年、24年、25年、26年，这4年里边的资本开支才导致了27年的这个运营现金流。

对于亚马逊这一类的公司，以前就是靠资本开支来稳定和巩固他们在电商这一块的老大地位，同时通过以前的资本开支来使得现在能够让亚马逊成为第一大的云厂商。来说，以前他就对于一家有track record（良好记录）的公司来说，他们以前的资本开支现在都获得了回报。那现在的资本开支以未来有没有回报，我个人并不是那么的担心。

好吧，最后是估值这一块。那估值我这边看的是operating profit（运营盈利），我没有看它的P/E。为什么没有看？是因为亚马逊的P/E还是会有一些噪音，因为你如果去看P/E的话，它后面有很多的一些投资，这个投资也会影响到它的一个PE。那我们可以看它的一个运营盈利，运营盈利也包括了它的这个折旧。那对于这类的公司，我不建议去看EV/EBITDA。如，如果你去看它那个EV/EBITDA的话，你会觉得它非常的好。比如说你看它的EV除以EBITDA，EV除以EBITDA，它现在的估值才14倍，一年之后才10.6倍。但是如果你去看它的一个EBITDA的话，等于你把资本开支这一块的一个折旧全部去掉了。所以我不建议去看EBITDA。

那对于这类的公司，我们可以去看它的一个运营盈利。所以，要挑对一个可以衡量的一个指标，我认为挑怎么去挑这个指标会比较的重要一些。那运营盈利是包括了折旧，所以运营盈利是可以去看的。未来三年的运营盈利，26年、27年、28年市场预期是平均23%。那现在去看EV除以运营利润这一块的估值是在27.6倍。那未来的三年分别是就forward P/E，就类似于for P嘛，是23倍、19倍和15倍。如果我去看一个PEG ratio（市盈率增长比率），类似于是一个PEG ratio的话是1.2倍。所以我认为亚马逊现在的一个估值是非常的合理。

好嘞，那最后是我们这个频道的老朋友富途。美国市场这边现在通过开户且入金可以获得价值最高1000美金英伟兰（Nvidia）的正股，同时，闲置资金最高可以获得年化8.1%的回报。加拿大市场这边现在活动非常的多，我为大家申请到了这个入境任意金额，既可以获得100加币亚马逊的礼品卡，同时新客户最高可以享受4600加币的现金奖励，还可以赢取这个抽奖三天两晚纽交所之旅，并且闲置资金最高可以获得年化6%的回报。大家对于美国或者加拿大开户感兴趣的各位观众，可以在置定的留言里边找到开户的连接。

那今天这期内容到这边，我们下期见。