宏观经济数据解读

[REO]: 大家好，欢迎回到视野环球财经。我是 REO。现在是美东时间二六年八月二十六号，周三晚上的八点二十五分。今天的盘中是毫无波澜，四大指数几乎收平，盘后的几个财报倒是波动不小。包括英伟达的财报是先跌后涨，还有 Salesforce（CRM）和 CrowdStrike 大幅上涨。稍后我会讲解英伟达和 CRM 的财报。因为 CrowdStrike 的财报没有看完，所以后面几天的节目看完之后有空进行一个补充。另外，Meta 的官司也了结了，等会儿给大家跟踪一下。

在讲解个股之前，咱们先看今天的经济数据。今天的经济数据是七月的核心PCE物价指数，环比增长了百分之零点二，符合分析师的预期。总体 PCE 环比增长百分之零点二，高于百分之零点一的预期。核心 PCE 的同比上涨了百分之三点二，这和前值和预期都一致；总体是上涨了百分之三点七，高于预期的百分之三点六。

尽管在 PCE 数据出来之后，两年期的美国国债收益率曾经有小幅的上升，但总体上看，货币市场对美联储在九月议息会议的利率预期保持不变。市场仍旧认为现在维持利率不变的概率大概在百分之六十左右。不过今天的长端国债收益率还是跌了不少。我们看十年期国债收益率今天一口气跌了百分之一点三九，三十年期国债收益率一口气跌了百分之一点一八。看起来目前财政部回购债券的意图，或者说释放出来的信号，对于长端国债收益率的压制起到了一些作用，但咱们仍旧要去看后面的趋势。

今天的第二个数据是来自于美国第二季度的 GDP 实际年化修正值维持在百分之一点五，这个是和预期一致的。主要是消费支出、出口，还有投资的增长支撑了这个增长，但是部分被政府支出的下降所抵消。这个就是今天的两个经济数据，接下来咱们直接讲解个股。

Meta与29州官司和解

[REO]: 首先我们说一下 Meta。之前大家担心它和美国二十九个州的官司如果败诉，特别是有一些赔偿的总和高达一点四万亿美元。那 Meta 的市值才一点四万亿，几乎是一口气把它干破产。那那个可能性不大，人家的目的也不是要把 Meta 干破产，无非就是说这个官司首先罚多少，第二个产生的连带法律后果，后面会不会有类似的情况带来更多的处罚，包括对其他同类型的社交媒体来讲。

那么今天的判决相当于最终达成了一个和解。这个和解中，首先 Meta 是坚决否认了美国二十九个州关于它通过产品设计诱导儿童和青少年成瘾、并违规收集儿童数据的指控。但是，仍旧同意以最高约一百八十亿美元达成和解。作为和解的条件，Meta 将限制未成年人每天使用的时长，包括强制暂停和夜间禁用时段，还有强化年龄的验证、家长控制以及不良内容的防护。

这差不多接近一百八十亿，怎么去赔呢？其中大约百分之七十，也就是一百二十七亿美元左右，是分十年的时间分期保证支付，不是一次性支付。那摊到每一年也就是十几亿，所以每年的影响并不大。剩下的百分之三十，差不多五十三亿美元，是有条件的支付。条件非常有趣，条件就是像 TikTok、YouTube 这样的社交媒体平台也要采取类似的限制，Meta 才全额兑付这剩余的百分之三十。意思就是你不能只搞我呀，你要搞的话，大家一视同仁。我们都是同行，都是社交媒体，不能只靠我一个人把大家都耗一遍。

所以，可以预计的是：第一，和解的金额比较小，因为十年分期支付对每年现金流影响不大。第二，其他的连带法律影响，就是剩余的那些，大家也都要按照这个差不多的等同金额，未来可能也会出一点血。简单讲这个事儿就这么了结了。

之前很多朋友担心会不会影响 Meta 的股价。今天其实 Meta 的股价在盘后消息出来之后，最高的时候有过一些冲得比较高的地方，后来稍微又回落到百分之一左右。总体上来讲，大家把它当成一个利好对待。刚开始还下跌了，后来又涨回去了。所以从目前看，一些噪音被排除之后，Meta 仍旧要回归到它现在的核心财务能力上，也就是怎么样让自己多赚钱，或者让自己少花钱。

大家一直会比较担心，说它现在就在五百到六百来回搞来搞去，它也不上去，它也不下来。还是那句话，大家等它个半年时间，看看半年之后，它能不能够像其他几家一样，证明自己在 AI 货币化这条道路上能走得更远。如果不能走得更远，积极地调整它的政策去减少相关行业的投入，向苹果靠拢，也是一种策略。所以 Meta 的价格目前仍旧被压制在五百八十一到六百三十二的区间，因为今天最高的时候实际上是涨到了五百九十块，也就在这个区间然后回落了。你还是需要耐心等待。在四大科技巨头里，它的性价比虽然最高，但这个是有原因的，原因就是它的 AI 货币化最慢。

Salesforce加速AI转型与业绩上调

[REO]: 接下来再说两个财报，一个是 Salesforce，一个是英伟达。我们先说 Salesforce。

今天的财报出来之后，股价一口气涨了十几个点，最高的时候涨到百分之十四，后来维持在百分之十二左右。它的财报其实除了提升前瞻之外，最重要的是它给大家解释清楚了之前大家担心的那个问题。我们看一下这份财报的细节：它第二财季的每股收益是五点九美元，远超市场预期的三点二七美元；营收同比增长百分之十一到一百一十三点五亿美元，超过市场预期的一百一十三点三亿美元。整个二季度的毛利率是百分之七十七，与一季度持平，略低于去年同期的百分之七十八。

不过，其年度营收增长已经从二零二二年之前的持续百分之二十以上放缓至过去几年的百分之十左右，这个就是它股价一直承压的其中一个最大的原因，市场的叙事是认为它受到了 AI 行业的冲击，营收增速放缓。但这一次有新的消息传出来，公司宣布与 Anthropic 扩大了合作关系，双方将合作项目命名为 Cloudforce。作为合作的一部分，Anthropic 会把 Salesforce 的客户关系管理系统集成到它的 Claude 聊天机器人中，使用户和人工智能代理能够通过插件去访问 Salesforce 的数据和功能。这相当于它利用了 AI 平台，又打通了它其中的一个环节，它不是被替代，它是中间参与进去了。这是大家之前很关心的一个问题，大家一直担心的就是你会不会被踢出局。

那么它与 Anthropic 新的合作，是 CRM 为跟上人工智能发展而进行的新的一次自我革新，它至少在努力地往前走。除了新宣布的插件之外，其实之前它已经和 Anthropic 在 Agentforce 平台上有合作提供支持，但是没有像现在这一次这样直接提供接口。之前的那个平台，其实已经是让企业可以部署自己的人工智能代理。然后，人工智能产品和数据产品每年可带来近四十亿美元的经常性收入。所以相当于它是进一步加强了在 AI 上推动营收增长的这么一个工具。

我们看一下它的前瞻怎么样。它的前瞻是预计二零二七财年调整后的每股收益在十六点六七到十六点七一美元之间，高于之前预测的十四点零六到十四点一二美元；营收是四百六十一到四百六十四亿美元，比之前预期高出了两亿美元。所以本季度 Beat 掉了，然后下个季度也 Beat 掉了预期。

这个财报再加上又有新的工具推出，整个从情绪上肯定是大好。这里边就有一个新的软件行业，大家有没有发现逐渐在分化。首先，CRM 一直是软件行业的核心。从去年开始，投资者一直在抛售企业软件的各类型股票。当时的叙事是认为大部分的工作都能够被编写软件代码和执行复杂任务的人工智能代理所取代，那么基于人工智能的替代方案有可能会威胁软件公司高利润的订阅和定价模式。不过这一次 CRM 用财报告诉大家，他们现在已经是进一步地在利用 AI 推动自己的业务增长，而不是被取代，相当于是反驳了之前的这个叙事。

其实在整个软件行业里边，当时一共有两家公司是最让人担心的，一个是 CRM，一个是 Adobe，这二者当时从业务增长上增速下滑最严重，直接受到冲击。咱们一直在强调一件事情，看财报要看他们在 AI 转型的路上，到底能不能让自己跟上时代。他们自己的 AI 工具也好，第三方的 AI 工具也好，能不能推动营收的增长？能，那他就能获得市场的奖励；不能，那么就受到市场的惩罚。所以今天的 CRM，首先是本季度的业绩不错，再加上又上调了前瞻，所以至少证明在业绩上之前的营收增速下滑并没有带来利润的大幅下滑。它和昨天的 Intuit（INTU）比起来，Intuit 是靠降价去守住份额，是明显的一个防御姿态，二者完全不同。所以今天它的股价表现非常不错，涨了百分之十二。

那它的前瞻估值情况，我这里要跟大家做一个说明。今天尽管我是更新了二七年一月（当前财年）基于它前瞻的估值是三百三十二到四百九十八，是一个低估状况。但是二八年前瞻大家看一下，会发现为什么估值会低于今年。这里边有一个问题，就是它今天的二七年业绩的提升，这个幅度已经超过了原来模型估算的二八年。其实它这个幅度已经超过了，原始的二八年前瞻 EPS 都没有今天给的这么高。所以这里边就有一个变数，会不会有一些会计调整的问题？我这里因为还没有算清楚，还需要更多的数据收集，我才能知道。所以这里我给二八年一月的前瞻打了一个问号。因为按照现在的逻辑，它就变成了二八年要衰退。那这个逻辑显然是有一点点问题的。

所以大家暂时的忽略一下二八年的这个前端估值的情况。我们只看二七年一月，截止到这个当前财年的后面，我有新的更新再给大家去做一些更新。

那么现在需要注意的是什么呢？CRM 的价格已经是反弹到了盘后两百三十五到两百七十七。最多的时候涨到的位置其实就是两百三十五，强压力所在的位置。也就是说突破之后会进入一个技术性的右侧，那就要去走均值回归了。但他现在没有过去，请注意，现在它没有过去，所以大家一定要注意它在这个强压力位置是不是会遇到技术性的阻力，然后先回撤一些，然后再缓慢地往上爬去寻求突破。因为两百七十七离得很远，你指望它一口气涨上去，其实这个难度稍微有点高。当然，在趋势基本面上逐渐转好之后，对于长线想持有它的朋友来讲，可能从你的心态上要更加稳定一些，持有的信心要更加足一些，放的时间更久一些。

英伟达稳健财报与未来空间

[REO]: 接下来咱们讲一个重要的，就是英伟达的财报。大家估计也是等得比较着急，咱们讲一讲它的情况。

英伟达的这个财报如果用一句话先来总结一下，就是当季的盈利是比较稳健的，但是利润率，也就是预期的下个季度的利润率，小幅不及预期。所以我们看它的股价，最开始的时候是下跌了差不多百分之三，但随后又开始上涨，目前涨了百分之四。最主要的是后面的这段上涨是来自于财报电话会议开始之后，得益于整个英伟达高层比较积极的一些评论。

那咱们首先看一下它的财报细节。英伟达也是第二财季的财报，调整后的每股收益是二点二二美元，高于预期的二点零九美元；营收是九百六十二点二亿美元，超过预期的九百二十三点八亿美元。另外，数据中心的收入是八百九十点二亿，超过预期的八百五十八点六亿。超大规模数据中心的营收是四百八十七点一亿，超过预期的四百三十五点五亿。人工智能、云工业和企业业务的营收是四百零三点一亿，低于预期的四百一十九点六亿。还有是边缘计算是七十二亿，超过预期的六十六点一亿。计算与网络业务是八百八十三亿，超过预期的八百四十六点九亿。调整后的毛利润率是百分之七十五，这个是和预期一致的。

另外，调整后的运营支出是八十二点三亿，低于预期的八十三点二亿。研发支出是七十点五亿，高于预期的七十亿。那么经过调整后的营业收入是六百三十九点六亿，高于预期的六百一十一点九亿。所以从本季度的财报来看，没有什么太大的问题，大部分都是超过预期，都是更好的。

但这里边我们一定要提一句，就是它这九百多亿的营收，从整个 AI 生态上来看，尽管数字非常的大也很好，但是全行业 AI 的循环融资信贷带来的贡献接近一半。公司创纪录的九百六十亿美元的营收中有一半，也就是四百零三亿，是来自于超大规模数据中心的客户。那么这些客户如果没有外部的资金，他们靠自己的自由现金流是不够的。其中有一部分购买英伟达产品的资金，是直接来自于英伟达提供的现金，或者由英伟达提供的融资担保。所以这个也是为什么能保证英伟达的订单源源不断的其中一个原因。这一点我们一定要说清楚，营收尽管增长很快，但是这是整个 AI 生态循环里面循环信贷融资带来的巨大贡献，如果没有这些东西，那是应该没有这么大的。

我们看一下它的前瞻。前瞻三季度营收预计是一百零八十亿美元，正负百分之二，超过预期的一百零四十亿。公司还表示，其展望中没有假设来自中国的数据中心的计算收入，也就是不计入中国市场。

另外，在财报刚披露的时候为什么下跌，就是因为这个打红色的毛利率指引——百分之七十三点五到百分之七十四点五，低于预期的百分之七十五。还有一个就是，我们看到虽然该指引稳健（远高于卖方的预期），但是对于一些买方而言，它的预期可能还不够稳健，因为有一些买方给出的预期数字高达一千零九十亿，所以略微有一点点不及买方高期望。

特别是现在给出的营收比较大，营收增长也比较大，来自于什么地方呢？英伟达的高层表示，其实在我们目前的规模下，需求也呈现加速增长的趋势。二零二八财年的营收将增长约百分之七十，远高于之前的百分之四十到百分之五十。其中亚马逊承诺大幅增加英伟达产品的使用。来自于这种积极的评论，所以它股价又涨了。

尽管毛利率承压，那么毛利率这里其实有一个很大的变数来自于内存存储，来自于存储价格。如果存储的价格继续上涨，那么对于它的毛利率还可能会有压缩。但是我们现在看到的这个毛利率，是英伟达产品已经要假设涨价的情况下的。它之前不是释放消息准备要涨价嘛，这个毛利率已经是预计涨价之后的毛利率。那么它的成本方面，如果存储继续大涨，那只有几个可能性了：要么你就在里边砍一些存储的需求，要不你就会降低自己的毛利率。

所以今天英伟达的这份财报，特别是二零二八财年营收增长约百分之七十的这个预测，它对存储行业非常好，对存储来讲是一个间接的利好。当然这个指的是需求不变的情况下。如果英伟达把后面的算法改了一些，或者改了一些架构模式，对于存储的需求总量变少，那就是另外一个故事了，咱们那个得跟着看，现在还不知道。但今天至少看到二零二八年的营收增长有百分之七十，那么这个东西对于存储的信心在叙事上一定是一个新的支撑。

我们再来看一下英伟达的股价还有它的全盘估值。我这里呢还是给大家做了两套前瞻，给大家看一下安全边际。我这里的增速指的都是 EPS（每股收益）的增速，而不是营收，所以你看到跟营收的预测不一样很正常，因为这涉及毛利率的问题。

首先，以高增长来计算，在调整完毕之后，今年能达到百分之八十七的增长，明年是百分之四十一，未来五年复合是百分之五十八。三十到四十倍高增长估值下，二七年一月是二百六十七到三百五十六，中位数三百一十二，目前处于低估状态；二八年一月的前瞻是三百七十七到五百零三，中位数四百四十，属于严重低估。

好，我们按一个保守的估算，毕竟它有五万亿的市值。按照比较保守的安全边际去计算，二十到三十倍。以科技股在这种增速下，这是一个很低的安全倍数了。一百七十八到二百六十七，当前财年，那这个价格其实一点都不高。二百零九美元你再要跌到什么一百八以下了，那简直是没有天理了，除非那个需求崩了。二八年一月前瞻是二百五十一到三百七十七，中位数三百一十四。那么同样这个价格仍旧有比较不错的空间。

所以基于此，今天盘后回到二百一十八美元上方。这个地方我做了一点更新，之前是二百一十六美元。因为最近有过一些交易，那么现在如果以二百一十八美元开盘，上方只有一个小的压力。所以我对英伟达的看法是，今天的前瞻也是支撑了半导体的故事继续往下讲，这个首先没问题。

第二个，后边关于循环信贷融资的雷没有排，仍旧在后边继续保存下去，直到真正的哪一个环节链条彻底完蛋的时候，那个时候才真正地叫爆雷。现在还没有什么雷，现在大家正常在玩，需求也在增长，业务也在进来，钱也能收着，目前大家暂时还可以继续玩下去。

从价格上来讲，我认为英伟达是苦新高已久。二百三十六美元这个地方等了多久？上方最开始跑到了二百二十七、二百三十块最高的时候，最近然后没过去。那么今天这一波高开之后，上方压力不大的情况，我个人的感受上，从月线、周线、日线的技术指标上，目前都能够支撑它去走上行，是没有什么技术性的风险的，至少技术风险上不支持它说一涨上去马上跌下来。所以有机会往上高看一眼，看看利用这一波能不能真的打出一个更高的新高，来到二百三十六的上方。

这是目前从基本面上、从技术面上我认为都是一个恰当的窗口，让英伟达往上走一走。那么最不好的就是什么？就是市值太大了，需要资金量太大了。除非卖盘变少，那这个需要的买盘推动就没那么多。反正今天的这个对于二零二八财年的前瞻营收增长是一剂强心针，确实是一个比较不错的前瞻，后面就看资金的买单情况了吧。我个人持有不动，没有任何的操作，仍旧拿着它去看新高。我认为它回到像二百六十块上方，甚至回到三百块上方是应该是正常的，大概还有这么一个长期的涨幅，不是说几天就能到的。毕竟这么大市值，你不能指望资金都来买英伟达，因为它周边的玩家也很多。

好，这个就是今天带给大家关于市场的一些个股内容的更新和解读。如果你觉得我的节目对你有所帮助，还是希望大家能够多多帮忙点赞、评论、转发，谢谢大家，千万记得点赞，感谢。那我们今天到这儿吧，咱们就明天的同一时间不见不散！