各位观众大家好，欢迎来到一个不单只聊新闻的专业美股频道，我是市场奉闲小涛。欢迎大家来到周四的更新，一眨眼又马上要进入周末了，股市这边也做得非常不错，纳指（Nasdaq Composite: 美国主要科技股指数）已经连续12天拉出阳线。这一波市场的上涨，我今天在X上面聊到，我说是一个市场非常憎恨的一波上涨。为什么是市场非常憎恨的一波上涨？接下去市场会怎么走？有什么变量可以影响市场？稍后会展开聊一下，包括会比较详细地去看一下各个板块现在的估值到底在什么样的位置。因为我们只有知道现在市场的估值在什么样的位置，才可以去判断将要迎来或者已经在的第一季度接下去的财报，对于市场的一些影响会是怎么。如果估值非常高，那你有可能财报即使非常好，也会出现卖出新闻（Sell the News: 市场对利好消息提前反应，消息公布后反而下跌）的情况。但如果估值不在非常高的位置，那财报非常好，有没有可能把市场带到更高的一个位置？

市场连涨的深层驱动与情绪背离

先来看一下资产价格的走势。今天我就不去回顾周四的资产价格走势，因为我们要去聊当下的市场，是要去看一下年初至今（YTD: Year-to-Date，从年初到当前日期的表现）到现在为止的走势，过去一周和过去一个月到底是什么样的情况。

过去一周，芯片板块上涨了7.2%，罗素1000价值股只上涨了0.8%，成长股上涨了5.4%，大科技上涨了7.6%，等权指数上涨了1.3%。所以我们可以明显看到，在过去一周市场里边领涨的是两个板块：一个是芯片板块，一个是大科技。

然而，如果我们将时间拉长，年初至今（YTD）的走势则呈现出不同的图景：芯片板块上涨了34%，而七大科技股下跌了0.7%。所以我们不要看标普500上涨了3%，然后纳指上涨了3.7%，就觉得今年的市场其实还是不错的。但其实，在这些指数的背后，我们看到科技股，特别是大科技这边是非常弱的。之所以科技股的强劲，完全是因为芯片的功劳。而且我们不要忽略一点，过去一年，差不多正好是去年4月份到现在，芯片板块上涨了140%，翻了一倍都不止。如果我们想象一下，在过去一年，自己手里没有芯片板块的话，那其实对于整体投资组合的影响会非常大，因为大多数指数的上涨都来自于芯片板块。

这波反弹之所以被市场“憎恨”，从现在很多数据都可以看到。首先，这一波反弹的第一波和战争的转变没有任何关系，只是从3月31日那一天，养老基金需要再平衡而出现。那天市场涨幅非常大，我记得涨幅是20%。当时在那天之前，我就在我的APP上面聊过，我说注意一下3月31日是可以去做多的，因为养老基金需要再平衡，整个第一季度市场走得非常差。最终也和我的预期完全一样，3月31日那天走得非常不错，然后接下去也出现了两天小幅度的反弹之后，我们才看到了战争事件有可能会出现反转。

随后我们看到了很多大科技出现反弹。首先，大科技领涨又是因为亚马逊（Amazon）的CEO Andy Jassy 写了一篇致投资者信，然后亚马逊连续两天出现比较大幅度的涨幅，这是第一波亚马逊带回来的。之后我们看到了谷歌（Google）这边出现了反弹，Meta这边出现了反弹。过去的这两天，我们看到微软（Microsoft）也跟上了这一波反弹，包括特斯拉（Tesla）在昨天也走得非常不错。所以基本上每一天，虽然我们从指数去看的话，纳指的确出现了反弹，但其实每一天纳指反弹背后的力量都是不一样的。

从一个比较宏观的角度出发，什么影响了这段时间的买盘？散户的买盘并不大。更多的买盘来自于商品交易顾问（CTA: Commodity Trading Advisors）、量化基金和对冲基金，他们被迫平仓所导致。我们如何得出这些结论？如果去看这些指数的成交量，其实都是相对比较低迷的，整个指数的成交量并没有放量。所以这一次的反弹和去年的4月份是完全不一样。去年4月份的反弹，先是散户进去抄底，然后华尔街很多新闻出来说，这一波是散户的抄底，所以它绝对不是一个底部，我们接下去还会二探。然后我们看到非但没有二探，接下去的一波先涨10%，然后接下去一周跌了5%，然后机构追进来之后，一波出现了非常长的一波牛市，就从去年的4月份一直到去年的11月份。所以去年4月份是非常明确的散户先进来，然后机构给散户去抬轿子，然后我们就看到了整整将近6个多月的一波牛市的开启。而这一波是完全不一样，很多的散户是不敢买的。因为这一次战争事件对于很多散户心理上的影响，包括对于战争的恐惧，包括特朗普（Donald Trump）的这些讲话，让你觉得他真的要地面入侵（Ground Invasion: 军事术语，指陆军大规模进入敌方领土）了，真的要派部队进去等等，非常的恐慌。而这一波大多数人都是踏空的，甚至于不断反弹，不断做空。这也验证了为什么这一波的反弹令市场感到憎恨，因为多数都是一些量化基金的平仓所导致。成交量也没有放量，就代表市场参与度不高，所以散户也没有参与进来，大多数机构也没有参与进来，只是这些量化基金被动地平仓。

但从被动的平仓，我们也可以看到，个股和个股之间还是有些新闻在背后的，因为并不是每一天所有的大科技都出现比较一样的涨幅，每一天背后都有一些逻辑线。另外一点也可以验证散户没有参与进来：如果你去看包括机构也是一样，AI投资者指数（AI Investor Index: 衡量投资者情绪的指标）在过去一周看多的人的比例反而下降了。指数破了新高，看多的人比例反而下降，为什么？因为做机构调查的那些人，他们对于这一波的上涨没有那么多的信心，也就是说其实没有参与进来。所以从3月底到现在的这一波涨幅，市场是一直在怀疑之中上涨的，散户和机构都一直在怀疑之中上涨。那么接下去会往哪个方向去走？我认为接下去将是基本面的一个市场。

估值修复：从短期波动到基本面主导

什么叫基本面的市场？我们来看一下估值。纳指这边，这也是我认为，如果我们把时间线拨到两周多之前，只有那时候我们退后一步去看，才会在那个位置选择加仓，才会在左侧愿意去加仓。因为我根本就不按照市场的逻辑线和故事线去做判断。如果你按照战争事件的演变、油价的话，你不可能在那个位置敢买，因为你认为不确定性非常大。但是退后一步去看基本面，当时我说过一句话，我说我不认为空头有这个信心可以带着那么大的空头去进入这一个季度的财报，因为我对于这一个季度大科技的财报还是比较有信心的。所以我不认为空头敢带着这些空头去进入财报。在过去两周，我们看到了这些空头的一些回顾。

从估值这个角度去看，我这边看的是纳指的估值。纳指的估值在3月底的时候跌到了22倍以下，所以我认为在这样的一个位置，22倍是什么概念？我上次其实和大家分享过这张图，2025年4月份就是22倍，甚至比今年两周之前还要低。2022年也差不多是在21倍到22倍左右。所以3月底现在回过头去看，包括当时其实我聊过，我说大科技非常便宜。那现在回过头去看，科技股这边的估值在3月底的时候，确实已经在一个相对比较低的位置了。这段时间的一个反弹，无论因为什么原因，起码反弹完之后，我们看到了截止到周四的收盘是24.8倍的估值。24.8倍的估值是不是在一个非常贵的位置？从过去5年的角度去看，我个人认为并不在一个非常贵的位置。去年10月份，我让大家去开始降低贝塔（Lower Beta: 降低投资组合相对于市场整体波动的敏感度）的时候是多少？30倍的估值。30倍的估值是在一个相对的高位，包括2023年的时候，最高的时候去到33倍、34倍。那现在在24.8倍这种位置，我认为还是在一个相对比较低的位置，接近于一个中线的位置，中线的位置差不多在26倍。

所以我认为为什么接下去是一个基本面的市场？第一波的反弹，因为这些空头回补，我们可以先把它放在身后，因为已经在身后了。我也不去思考说，虽然从技术面上去看，包括参与度，我的稍后和大家更新一下。从技术面上去看，你可以看到QQQ（Invesco QQQ Trust: 追踪纳斯达克100指数的ETF）或者纳指已经进入了超买区间了，参与度其实也进入了一个超买区间了。但是从估值这个角度去看，现在还是在一个中性偏下的位置。这就是让我因为昨天不断地这段时间有朋友有观众问我，现在是不是应该去减仓？现在是不是应该去降低贝塔？从降低贝塔的角度去看，我并不认为现在要去降低贝塔。它是一个更大的、更长的一个区间。如果你去看QQQ在超买的位置，去看市场的参与度在超买的位置，QQQ在超买，然后参与度也在超买。这两个指标在仓位，它是衡量一个短期指标，它是衡量一个短期区间。我让大家去降低贝塔，整个降低贝塔的过程持续了要3个月到4个月左右，这是一个比较中期的一个角度。当时降低贝塔唯一一个比较大的衡量指标就是估值在一个相对的高位。所以我说当时我把2026年的预期展望也往下降，因为估值在一个相对的高位。但是现在估值已经进行修复了，修复完之后，且现在估值仍然是在一个中性偏低的位置。我认为没有任何的必要现在我们去降低贝塔。你可以说你把一些仓位止盈或者留一些现金仓位出来去保守一些，我觉得这点是可以的。但是它和降低贝塔是两个思路。降低贝塔是一个过程，它是因为估值在高位，我们去降低贝塔这一个过程。但是现在估值不在高位，没有必要为了降低贝塔而去降低贝塔。但你可以去，因为你说现在进入了一个超买区间，我试图去减一些仓位，试图去做一些止盈，我认为是合理的。所以这两个点要分开，虽然你最后的结果确实是减仓，确实是卖出，但是因为的这个理由是不一样的。而因为的这个理由不一样，是因为你的这个理由它背后代表的时间区间是不一样。这一点我希望大家能够理解。

然后我们来看一下芯片板块的估值。前面看到了年初至今（YTD）芯片走得非常好，过去一年芯片走得异常好。我原本认为芯片板块的估值会在一个相对的高位，出乎我意外的是，完全和我的想法不一样。芯片板块的估值21.3倍。两周之前确实在一个相对的低位，16倍、17倍，接近于去年4月份的水平，和2022年还是差了非常多。2022年倒不一样，2022年的故事线是整个芯片板块是一个周期板块。当然现在也有一部分声音说芯片是一个周期板块，但最后被证明当时市场的这个声音是错误的。2022年也给整个市场提供了一个非常好的去抄底芯片的机会，我自己当时也抄底了，但是卖出的时间点实在是惨不忍睹，这也是为什么我英伟达（NVIDIA）会卖飞的一个原因。回到芯片板块这边的估值这块，所以两周之前的确在一个相对的低位。那现在反弹完之后在21.3倍，我个人认为，如果回过头去看过去5年，因为2022年我认为还是一个异常的区间，我不能把2022年也放进来认为2022年是一个常态。如果只去看，比如说过去3年，2023年、2024年、2025年，包括2021年当时的一个常态的话，我认为芯片板块的估值合理的一个中位数就是在22.5倍，介于20倍、25倍和20倍之间。所以现在21.3倍的估值基本上和前面那个估值在位置是相同的，就是在一个中性稍微偏低的一个位置，连中心的位置都不到。

然后我们再来看两个板块。第一个板块是必需品消费（Consumer Staples: 消费者无论经济状况如何都需要购买的商品和服务）。这边是2026年。记不记得必需品消费在今年的1月份、2月份走得非常好？沃尔玛（Walmart）去到了四五十倍的估值，好市多（Costco）也走得非常好。我们在年初的时候，我说可以降低贝塔，然后你去布局一些必需品消费。但是在必需品消费，当时市场情绪已经出来了，沃尔玛走得非常好之后，涨了15%到28%，我记得。但已经在一个非常高的位置。我记得当时在APP上做直播的时候，有人问我现在还能不能去买这些必需品消费，我说没有必要，因为它已经在一个非常高的位置。而反而在那个位置应该是慢慢地把贝塔给加回来的时候，而并不是再去降低贝塔，因为你降低贝塔的目的已经达到了。那你现在回过头去看，必需品消费在2月中旬的时候，2月底的时候，它的估值到达了什么位置？到达了将近24倍。24倍是在过去5年的一个新高。那有什么理由让我们认为必需品消费的估值可以持续保持到24倍？所以现在回过头去看，好像一切都感觉非常合理。但我们现在就起码就估值很多时候，我们没办法知道它极端的时候能够走到哪，但可以给我们相对的一个概念，我们知道现在的估值在一个相对的高位、相对的低位，或者极端的高位、极端的低位。在极端的高位的时候，我们需要注意该卖的时候就卖了，该止盈的时候就止盈了。在极端低位的时候，反而我们应该变得更加乐观一点，有没有可能去抄底这些标的等等。所以必需品消费这一块，现在截止到周四的收盘21.65倍，我个人认为还是处在一个中性偏高的一个位置。虽然是差不多2025年的一个中位数吧，如果去跟2025年的话，差不多22倍、22.5倍左右。然后如果和过去的5年去做对比的话，中位数差不多在21倍左右。所以整个必需品消费板块到现在的这个位置，我认为它的估值是合理的，并没有像2月份的时候非常高或者高到离谱，也并没有像2023年中旬到2023年下旬，就2023年整个下半年的时候那么悲观或者那么低。

最后一个板块是医疗板块（Healthcare Sector）。为什么我去看医疗板块？是因为整个医疗板块其实年初至今（YTD）到现在为止，基本上是所有板块里面走得最差的一个板块。因为你去看一下礼来（Eli Lilly），过去这一周科技板块在反弹，但是礼来还是在下跌的。礼来第一波的反弹是跟上了，就是第一周的反弹跟上，第二周才是下跌的。所以整个医疗板块年初至今（YTD）是走得非常弱。那我去看一下医疗板块，看一下医疗板块现在的估值在什么位置。我以为是在一个相对比较低的位置，但其实并没有。医疗板块向前看的市盈率现在是17.2倍。那过去的5年，我这边是看到2018年了，2018年到2026年，我认为一个中性的位置就是在17倍。所以现在医疗板块虽然年初至今（YTD）到现在为止，医疗板块的走势非常差，但是估值的话现在还是在一个中心的位置，并没有到一个非常低的位置。如果说2025年做一个参考的话，那相对比较低的位置是16倍。那如果医疗板块跌到16倍的话，那绝对是一个买入点（Buy）。再往下跌，你可以把建仓设在15倍，15倍再加仓。16倍可以建仓，然后15倍可以加仓。这可以是一个比较好的参考，15倍、16倍是2025年的底，然后16倍的话是2022年的底。这对于我们去布局这些板块的时候，会给一个模糊的准确。

然后我们来看一下参与度。市场的参与度三大指数，现在就像我前面说的，已经都进入了一个超买区间。20日均线纳指71%，罗素85%，标普500 74%。我说20日均线、50日均线的参与度在70%以上就是超买区间，有点类似于相对强弱指数（RSI: Relative Strength Index，衡量股价超买超卖的指标）这个指标，70%以上就会进入超买区间。50日均线的参与度现在在一个中性偏乐观的位置：纳指55%，罗素2000 66%，标普500 52%。所以根据不同的判断指标，你可以去进行减仓。你可以认为短期之内20日均线超过了70%，然后RSI超过了70，都进入了一个超买区间，我去进行一定程度的减仓，我认为完全合理。但是如果你认为现在的估值是在一个非常高的位置，然后你要去进行降低贝塔的话，我认为完全没有这个必要。因为前面我已经带大家看过了，无论是芯片板块的估值还是纳指的估值，现在并没有在一个非常高的位置。现在只是在一个中性偏低的位置。

那接下去市场怎么走？我认为接下去就是基本面的一个市场。什么叫基本面的市场？就是接下去我们因为马上一周两周之后就会迎来大科技的财报了。那如果大科技的财报能够证明AI这一块的资本开支并没有浪费掉，我们可以在财报里面体现出来。因为现在的估值是给了这个上行的空间，因为估值不在一个非常高的位置。所以既然估值已经给了这个上行的空间，财报如果能证明自己给市场去解疑，包括在软件板块这一块，如果部分那些公司能够证明自己的业务、营收、盈利不会受到AI这个影响的话，那我认为这些板块、这些公司，都是有这个能力在现在的这个位置继续出现上涨，因为估值有这个空间在那边。虽然短期之内技术上可能技术指标上或者参与度上看起来没有这个空间，但是这就是回到了我们在做交易或者做投资，或者选择做交易或者选择做投资，我们看的区间到底是什么。看的区间不同，你的衡量指标也是不同。我个人从一个投资这个角度去看，我更加愿意去看基本面，包括它的这个估值。那无论从基本面和估值去看，我认为仍然要继续上涨这个空间。所以在现在这个位置就反过来去证明了我前面自己的这个观点或者我的看法吧，我认为在当下我不会去降低贝塔，因为估值不在一个高位。

财报季前瞻：消费韧性与奈飞业绩透视

差不多两周多之前，标普500跌得最凶的那时候，年初至今（YTD）跌了7.5%。当时我和大家分享过，我年初至今（YTD）的投资组合也跌了7.5%。然后经过这一波的反弹，现在年初至今（YTD）已经来到了14%，我个人是非常满意。因为在年初的时候，我定下的这个目标就是和标普500一样，标普今年涨10%我可以接受涨10%，标普跌10%我也可以接受，因为过去三年的走势非常好。我所有的操作，无论是投资的操作还是交易的操作，我都在APP里面和大家分享，包括我的仓位，我基本上每周每天都会做一个更新。

最后我们来看财报。两家公司，我前面说了，美国银行（Bank of America）在周三盘前发布财报。美国银行的财报主要是去看一下消费者的健康状况。在周二摩根大通（JPMorgan Chase）发布完财报之后，我说他们财报里面有一条消息让我有些意外：哪条消息就是，在3月份油价上涨的情况下，整个3月份消费者还是相对非常坚挺，就消费者在非必需品消费这一块的增速并没有放缓，娱乐消费这一块并没有放缓。这一点是让我感到意外的。让我感到意外，就我们从过去我可以有自己的期待，但是结果出来和我的期待不一样，那会改变什么呢？那会改变的是，如果说当然它一个月，因为我们3月份只是3月份1个月，那如果接下去这种现状如果持续的话，有可能改变我对于通胀的预期，对于通胀的预期有可能会改变对于美联储的预期，有可能会改变对于资产价格的预期。这可能是一个宏观的角度去触发。改变了什么通胀的预期呢？我只能说我现在只能说一个“如果”，因为我们只看到了一个月的数据。如果说在高油价的情况下，市场或者消费者仍然不降低他们在非必需品消费这一块的开支的话，那就代表消费者是愿意去承担这个通胀的，就代表通胀有可能会出现反弹。高油价有可能会使得服务通胀这一块的消费通胀都有可能会出现反弹，那整体的通胀就有可能保持在一个相对的高位，所以对于美联储会产生一定的影响。所以这一点是在这一次财报里面让我感到意外的，就是和我的期待有一些些不一样的。接下去我认为是需要持续观察。美国银行的财报基本上释放了类似的一个信号。信号从第一季度的消费水平去看，同比增速5%，也就是说没有出现任何的放缓。当然这个同比增速里面它其实是包括了通胀，就是它理论上是一个广义的消费增速。广义的消费增速5%，我在昨天发了一条X，我说记住这5%的增速，它是一个基准（Benchmark: 衡量标准或参考点），它是一个标志。如果低于这5%的话，需要小心一些，就代表消费者可能放缓，消费者放缓就代表GDP增速可能不好。如果保持在5%的话，就代表消费者仍然是非常健康的。因为我说这是一个广义的消费，那广义的消费5%，我们去掉通胀3%之后，约等于就是GDP增速2%。GDP的增速里面70%、68%来自于消费，所以消费如果没有放缓，消费者还是非常强劲，就代表今年的GDP增速，今年的经济不会太差。

最后是奈飞（Netflix）的财报。奈飞的财报因为发布完财报之后出现了下跌，我们来看一下是不是有一些需要我们值得担心的一些东西，或者奈飞的财报是不是对于接下去的大科技财报有一些指引。首先是营收和盈利，营收比市场预期高出了0.62%，每股收益（EPS: Earnings Per Share，每股盈利）增速比市场预期高出了61%。我和大家聊过很多次，当我们在看财报的时候，如果营收增速只高了0.6%，它的每股收益增速高出了60%多，你就知道这个每股收益增速，这个底线（Bottom Line: 公司最终盈利）高出市场预期的幅度是不准确的，一定背后有一些一致性的一些影响在里边。因为通常来说，你的每股收益增速能够高出60%，你的营收增速起码要超出7%、8%才有可能会使你的每股收益增速能高那么多。这两者之间高出市场预期的幅度一定是相对应的。接下去我帮助大家去找到的，到底是什么东西能够导致它每股收益增速1.23，每股收益1.23，市场预期0.76，到底是什么能够使得它能够高出市场预期那么多。

如果我们去看运营利润（Operating Income: 公司核心业务盈利能力指标），因为运营利润是比较干净的，运营利润基本上排除了很多其他的一些影响。运营利润就是你这家公司在过去一个季度，你的运营利润到底是多少，和上年同期对比的话，到底是多少。除非你做了一些收购等等，那运营利润可能也会有些噪音在里面，但基本上运营利润是相对比较干净的一个衡量指标。运营利润市场预期是3.9个十亿（Billion: 十亿），最后的数据是3.957个十亿。所以运营利润高出市场预期多少？0.52%。所以你如果去看运营利润高出市场预期的幅度0.52%和营收高出市场预期0.62%，这就完全符合了这个幅度（Magnitude: 数量级，大小）。所以这一个季度奈飞的财报是刚刚好完全符合市场的预期，并没有超出市场的预期，也并没有低于市场的预期。

那到底是因为什么样的原因导致了它每股收益增速高出市场预期那么多呢？我们前面看到运营利润是3.9个十亿。我们继续看下去，因为从运营利润到它的净利润（Net Income: 公司最终盈利），中间有很多财报上面的选项要经过的。比如说折旧与摊销（Depreciation and Amortization: 资产价值随时间推移的减少），折旧或者折旧减计对于奈飞来说不是那么多。利息支出（Interest Expense）和其他收入（Other Income）这一块是多少？负的2.8个十亿。为什么会出现负的2.8个十亿？如果你有关注奈飞这家公司的话，前段时间他们想收购，但是这个收购最后被取消了，但是他们获得了这个赔偿。我个人的猜测，我从财报里面其实可以去验证的，或者你问一下XGPT都可以验证。我个人的猜测，而且这个幅度是完全一样的，他们获得的这个赔偿被算入了这个其他收入。所以明明利息支出和其他收入这一块应该是一个开支吧或者额外的一些营收，所以额外的营收算入开支的话，它就变成了一个负的开支。所以负的2.8个十亿加回到了它的运营利润。加完之后，你看到总共的税前利润（Pre-tax Profit: 扣除利息但未扣除所得税的利润）达到了多少？6.5个十亿。这个数字就非常高，但是这个数字是不真实的，就代表这个数字是一次性的。那下一个周期或者下一个季度，它并不会达到那么高的税前利润率。而且你最后去看它的税率（Tax Rate），19.3%，其实税率相对也是高了一些。你看前三个季度的话，基本上这个税率是14%、18%和16%、12.6%。但是因为这2.8个十亿，28亿美金的一次性的收入，使得他们的净利润达到了53亿。那这是远远高出了过去三个季度的净利润了。所以这一个净利润53亿是去到了他们每股收益的增速里边。所以能够理解了，这一次每股收益增速高出预期60%，不是因为它的基本面非常好，而是因为这一次性的一个影响，导致了短期之内它这个每股收益增速高出预期那么多。所以并不是卖出新闻（Sell the News: 市场对利好消息提前反应，消息公布后反而下跌），完全不是这样的一个情况。因为你去看它的运营利润的话，是完全符合市场的预期。

奈飞（Netflix）这家公司的一个基本面，我认为应该去关注。我这边是看年了，就2018年一直到2026年了，就今年的第一季度。奈飞这家公司一个基本面主要是看它的运营利润率（Operating Margin: 衡量公司运营效率的指标）。你看一下，2018年的时候10%，接下去每一年它的运营利润率都在上升，直到什么时候？2022年。运营利润从2021年的20.86%下降到了17.82%。那一年2022年奈飞下跌的幅度应该是将近80%吧，75%到80%，2022年加息周期，下跌的幅度非常大。然后2023年出现了反转，2024年你看一下它利润率回到了27%。2024年对比2023年的话，这个利润率上升的幅度非常快。然后2025年继续上涨，2026年现在市场的预期在2025年的基础上还会继续扩张。所以奈飞的整个投资论点（Thesis: 投资的核心逻辑或观点），它的利润扩张这个论点并没有改变。然后我这边画了一个圈，我写了一个迪士尼（Disney）。迪士尼现在在流媒体这一块的利润是多少？10%。所以我就说如果我们把迪士尼，我因为我现在手里没有迪士尼，我为什么卖出迪士尼，然后把迪士尼去换Adobe，我在APP上也有聊过了。我并不是我不看好迪士尼这家公司，而是我认为相比起迪士尼来说的话，Adobe的估值也同样的便宜，那我认为Adobe它的回报（Return: 投资收益）会比迪士尼相对来说会更好一些。但是从迪士尼的基本面去看的话，我认为迪士尼在流媒体这一块有非常大的上涨空间，因为迪士尼的流媒体到现在才6年的时间，6年7年的时间，6年多的时间吧。然后带你去看一下奈飞，奈飞在2018年的时候，到现在其实也就8年的时间。当时2018年他们的毛利率（Gross Margin: 销售收入减去销售成本后的利润率）也就10%。迪士尼在今年可能能够做到10%的运营利润率这一块。如果他们能够做到像奈飞这样20%，现在来到了30%，那迪士尼的流媒体它这一块的上涨空间其实很大。所以但是并不是每家公司都可以做到像奈飞这样的，这就需要迪士尼他们管理层的执行力了。

奈飞估值演变与长期投资启示

看一下奈飞（Netflix）的估值。就是我前面说，如果你去看运营利润（Operating Income）的运营利润率，这个季度是18%的增速，所以其实还好，并没有出现非常夸张的增速。市场预期包括今年吧，未来的三年分别增速是23%、20%和17%。如果你去看一下它的企业价值/运营利润（Enterprise Value/Operating Income: 衡量公司整体价值与核心盈利关系），30.8倍。然后这是未来3年的一个估值。如果我拿现在的33倍吧，33倍除以它的运营利润的未来三年的增速除以20，那现在的市盈率增长比（PEG Ratio: 衡量股票估值与盈利增长速度关系）1.7倍。1.7倍的市盈率增长比对于一家科技公司来说，它不算贵，贵的科技公司是在2倍以上的。它也不算便宜，便宜的话基本上你去看一下英伟达（NVIDIA），看一下AMD，包括你去看一下博通（Broadcom）。为什么我认为英伟达是便宜的，博通是便宜的？因为他们的市盈率增长比是很低，但是你去看低到什么程度？低到1.2倍、1.3倍，甚至1.1倍我们都可以看到。它的PE现在不便宜，但是它的增速非常高，所以它的市盈率增长比非常低。所以对于一家科技公司来说，奈飞的估值我认为是合理的，不算非常高，但也绝对不算非常低。

最后来看一下奈飞过去2018年到现在8年的市盈率（PE: Price-to-Earnings Ratio，衡量股价与每股盈利关系）吧。奈飞的市盈率其实历史上的市盈率就不是一个非常好的参考价值。为什么？因为2018年当时他们刚刚毛利率减到10%，刚刚开始进入一个长期越来越赚钱的阶段。所以你看到它的估值在2018年至2019年那三年是基本上下降了。但是股价的话在那两年，市盈率是下降的，远期市盈率（Forward PE: 基于未来预期盈利计算的市盈率）是下降的，公司在变得越来越便宜，但是股价是横盘的。为什么？就是它是一个非常典型，2018、2019年是它通过横盘来使得估值变得越来越便宜，它就是一个消化估值的一个阶段。因为估值太高了，100多倍的市盈率，它就是单纯的估值过高了。所以通过它基本面执行，通过它的利润率开始上升，股价横盘，然后市盈率开始出现下降。那然后就接入了2020年和2021年这两年，它的估值基本上是横盘的，但是它的股价是上涨的，因为它的每股收益增速越来越好。就是在2021年和2022年，市场默认为奈飞的一个合理估值就是在50倍左右。那这是2020年和2021年这两个阶段。然后事件发生突变，2022年这个阶段，估值从50倍一直跌到了20倍以下。所以在2022年，整个奈飞股价的下跌，不单是因为估值上的杀跌，同时我们前面看到了它的利润率也出现下降，从20%下降到了17%。那所以奈飞在2022年是一个非常典型的戴维斯双杀（Davis Double Kill: 估值与盈利双重下跌），就是市盈率也下降，同时它的每股收益也下降。那就是所以它下降是合理的嘛。你戴维斯双杀的时候，结果就是你看到它的股价下跌了75%、80%。

然后呢，2022年到2025年，这又是一个非常非常典型的一个阶段。在这三年不到的时间里边，奈飞的股价上升了多少？上升了6倍，从最低点到最高点上升了6倍。它的估值扩张了多少？从20倍不到17倍、18倍左右吧，上升到了44倍，上升到了40倍。也就是估值差不多扩张了一倍，但是股价上升了6倍。说明什么？说明它的利润上升了多少？6倍加1倍，说明它利润起码上升了4倍到起码上升了3倍。那么利润上升了3倍，然后估值上了一倍，正好总共股价翻了6倍。能够理解吗？所以它的2026年、2022年到2025年这个阶段正好是2022年前段时间下跌的一个反转，完全的一个反转。那个那段阶段是戴维斯双击（Davis Double Click: 估值与盈利双重上涨），戴维斯双杀的话，这个阶段就是一个戴维斯双击，就是出现了一个估值上的扩张，然后利润上的扩张。那利润上的扩张，它估值也是有顶峰的。所以顶峰在哪？就是市场认为在43倍、45倍左右。那从2025年中旬开始，他就开始再次进行杀估值。那这段时间基本上稳定在31倍左右。那经过现在盘后的一个下跌，估值可能去到了28倍、29倍吧。前面我带大家看过了，奈飞如果从市盈率增长比（PEG Ratio）去看的话，它是处在一个合理的阶段。所以而且它基本面有没有非常大的一些变动？所以经过了盘后的这个下跌，只能说它的估值仍然是在一个比较合理的阶段。那和前段时间40多倍这个估值一个高位也不能去做对比。

所以其实奈飞在过去三年的走势可以给我们很好的一个参考，就是到底奈飞合理的一个估值在什么的一个阶段。我个人认为就是处在25倍至35倍的这个区间。如果跌到了25倍，就是便宜了；35倍就是贵了。那在中间30倍左右就是一个合理的阶段。当然，今天奈飞盘后的下跌，也是因为他们二季度的指引没有达到市场的预期。但是我们从一个比较长的周期看一家公司，你要看长的一个周期，你不能看一个季度它不及预期（Miss: 业绩低于市场预期）了它怎么样，就基本面就一定变糟糕了，并不是。从一个长的周期去看的话，奈飞它的估值还是在一个继续扩张的阶段。所以我并不认为它的基本面有问题。那盘后的下跌，二季度指引不及预期也合理，但并不代表这一个季度大科技的财报也会出现问题。

个人投资组合回顾与APP功能介绍

今年其实对我整体投资组合来说，贡献最大的一个标的，大家如果有订阅APP的话，应该知道英特尔（Intel）年初至今（YTD）涨了将近80%多。站在当下，如果回过头去看的话，今年抄底的一些标的其实回报都是不错的，包括联合健康（UNH: UnitedHealth Group）买完之后也是在今年1月份、2月份买的时候，买完之后它也是继续出现下跌。然后随着最近这段时间一波的反弹之后，现在联合健康也上涨了10%吧。那相对是其实比较保守的一个标的，能够上涨10%，能够从你抄底到现在上涨10%，我都可以接受，完全可以接受。包括前段时间买的Robinhood现在也已经浮到了水上，包括SEI这个标的涨了30%等等，还有其他很多的一些标的。其实今年我到现在为止，我其实对自己，除了1月份没有相当那么，用1月份从结果去看的话，做得不好。因为1月份标普是上涨，然后我整体投资组合是下跌的，因为1月份出现了一个板块轮动，大科技出现下跌，然后全部去到了一个消费必需品消费。

所以大家如果对于我的投资组合感兴趣，对于我的一些分享感兴趣的话，可以考虑订阅我的APP。APP里面的话，我尽量保证一个月有三场的直播。在整个3月份，包括2月份的时候，大家如果有需要，其实我在APP上的直播频率还是比较高的。包括APP上也有一个聊天室，大家可以及时地有一些问题都可以问我。那最近的一次就马上将要进行的一次直播，是在本周五将会对于银行股的一些财报进行一些解读，然后还会有一些美股上估值一些判断。我最近其实发了两篇云计算（Cloud Computing: 通过互联网提供计算资源和服务的模式）的研报，就是怎么去对于云计算去做一个估值的，一个是CrowdStrike（CRWD: 云安全公司），然后另外是Datadog（DDOG: 云监控和分析平台）。这两家公司其实在过去两三周吧，涨幅非常好。包括最新他们APP这边推出的一个功能是AI报，就是你有问必答，基本上我以前对于任何标的的一些观点，你只要问这个AI，它都可以重复我以前的一些观点。所以这边是一些订阅的一些东西，然后它现在正在有一个72小时的一个订阅的一个优惠，价格是45美金一个月，并不便宜，但是我我认为里面还是提供了非常高的一些价值。也有一些免费的功能，我鼓励大家去进行下载。这个二维码就可以进行下载。免费的功能包括贝塔计算器（Beta Calculator: 衡量投资组合波动性工具），它都是免费的。我让大家去降低贝塔，那你贝塔是多少？那你把你所有的投资组合的仓位放进去，你就知道你贝塔是多少了。包括我前面和大家分享的市场的参与度，你也可以看在这个APP里面也可以看到。所以我认为免费的功能里面就已经提供了非常多的一些价值。付费的功能里面，付费的一些所提供的一些东西，所提供的一些内容，大家如果感兴趣的话，那现在正在举行一个倒计时72小时的一个优惠的一个限时优惠。如果感兴趣的话，可以通过扫描这个二维码进行下载和订阅。