“大美利法案”：川普新政的全面影响

大家好，我是美投君，你们的美股探路者。7月3日，美国众议院通过了一项重磅的财政法案——大美利法案。紧接着，在7月4日这个美国最重要的日子，唐纳德·川普（Donald Trump）盛大签署了这项法案，使其正式成为法律。

这份法案为何对川普如此重要？因为它几乎包揽了川普上任后所有的财政政策，涉及个人、企业、政府、国防、美债等多个领域。法案落地后，一时激起千层浪：债市率先反应，长债利率飙升，美债遭遇大幅抛售。甚至，川普的政治盟友、最大的金主埃隆·马斯克（Elon Musk）也怒发冲冠，宣布成立新党派“美国党”，与川普公开决裂。然而，股市却异常兴奋，纳指和标普500（S&P 500：衡量美国股市表现的重要指数）纷纷创下了历史新高。

究竟是怎样一份法案会引起如此大的争议？为了探究法案的具体影响，美投君回顾了川普在2017年上任后的历史，发现这份法案的目的似乎并不简单。那么，它背后究竟隐藏着怎样的政治和经济信号？又将对资本市场产生何种影响？本期视频，美投君将深入分析这份足以影响美股未来五年的大美利法案。

这份大美利法案早在去年川普当选后就已经开始筹备。这次川普决定“搞一波大的”，与以往那种一个政策一个提案的方式不同，他几乎把所有的财政政策都塞进了这一个法案当中。因此，这次大美利法案的通过，可以说带来了诸多改变。

法案核心内容：四大支柱与具体条款

从整体结构上看，大美利法案主要包括了四个方面：减税、增加国防开支、削减社会福利以及提高债务上限。而首当其冲的便是减税。

在2017年，川普曾推出一项减税法案，当时企业税直接从35%降至21%。但这项法案将于今年到期，这意味着如果不采取任何行动，企业税将自动恢复到35%。而这次大美利法案中关于企业税的减免，实际上是延续了之前的政策，并没有额外的减税。不过，尽管税率没有进一步降低，川普却新增了一些减税条款，例如研发成本和固定资产储蓄等新的减税项目。

针对个人所得税，川普也有新动作，比如小费收入和加班工资的免税、车贷利息的抵扣，以及老年人增加额外的免税抵扣等等。所有这些减税条款，都相当于变相减税，能让企业和个人都少交税。但这次减税法案并非全是利好，像风能、太阳能和电动车等绿色能源行业的许多免税抵扣就彻底被砍掉了。至于它们具体的影响，我们稍后还会详细分析。

法案的第二部分是增加国防和边境开支。该法案计划在军事装备、人力以及国防研发领域增加约150亿美元的国防开支。同时，它还将增加边境安全开支，支持边境墙建设、移民法和相关基础设施的升级。

第三部分是削减政府在医疗、食品援助和教育贷款方面的支出。这包括降低联邦医疗补贴的比例、取消学生贷款，以及推动收入返还计划。这部分的开支削减大多要等到2030年之后才逐步生效。

第四部分是提高债务上限。该法案将新的联邦债务上限从400亿美元提高到500亿美元，进一步拓宽了政府的收入空间。

可以说，“大美利法案”延续了小政府的思维：一方面减税，把收入更多地留给实体经济；另一方面削减福利，目标是“美利坚不养闲人”，减少民众对政府的依赖。而在所有这些政策中，对市场影响最大的政策毫无疑问是减税。既然我们提到这次并非是川普的第一次减税，那么我们不妨来看看上一次减税的历史，从中或许能够窥见这次减税最为真实的影响。

回顾2017年减税法案：短期繁荣与长期失落

2017年，川普首次当选总统，减税是他最重要的经济政策。2017年末，川普推出了一项规模庞大的减税法案，名为《减税与就业法案》。这项法案主要针对三个方面：

首先，个人所得税方面，几乎所有收入阶层的税率都被降低，最高税率从39.6%降至37%。 其次，企业所得税直接从35%大幅砍到了21%。 第三，针对跨境企业的税收制度进行了一系列结构性改革，目的是将这些跨境企业的利润带回美国。

这项法案刚推出时，可谓是“万人空巷”。如此大规模的减税法案实属罕见，因此各方反应都非常积极。当时，美国税务管理局估计，这项法案将使纳税人在2018年的平均收入增加2.2%。美国国会研究服务处在2017年通过模型计算，认为这项减税计划将在未来10年内每年为GDP带来0.3%至0.7%的增长。市场也对此非常兴奋，整个2017年，标普500在减税计划的利好下上涨了20%。

如今，八年过去了，这项法案也已实施了八年。结果如何呢？巧合的是，美国国会研究服务处在今年4月对这项减税法案的实际数据进行了评估。结果他们惊讶地发现，这次史无前例的减税，最终对经济增长几乎没有产生显著影响。

减税能刺激经济增长，这几乎是小学生都知道的常识。为何最终会没有效果？一个重要的原因是，那些真正赚大钱的公司根本就不缴税。尽管税率降到了21%，但大型公司早已通过各种手段大幅减少了税收。根据CNBC的数据，2018年财富五百强中，竟然有近100家公司缴纳的联邦税是零。那么，你减不减税对本来就不缴税的企业们能有什么影响呢？后来，乔·拜登（Joe Biden）政府还想靠《通胀削减法案》堵住这个漏洞，他们设立了企业15%的最低税率，但其实也收效甚微。你说政府难道不知道吗？他们当然知道，只是有时候政策的推行，政治姿态的作用要远高于实际的经济效益。

另一个很重要的原因在于，企业们完全就没有按照政策推行的目标来行事。用一句中国人很熟悉的话说就是，“上面的人想法是好的，但下面的和尚把经给念歪了”。川普原本想通过减税，鼓励企业把海外的资金带回美国，用以扩大投资、增加招聘，从而拉动美国的经济增长。但实际上，这些公司确实把资金带回来了，但他们并没有用这些钱来扩大业务，而是用来回购股票（Stock Buybacks：公司用自有资金从市场买回自家股票的行为）。2018年，美国公司的股票回购总额高达1100亿美元。而且，超过80%的大公司并没有因为减税而增加招聘或投资。根据彭博社的计算，减税带来的收入大约60%流向了股东，只有15%用于员工的薪资和福利。换句话说，这次减税最大的受益者其实是资本市场，而不是实体经济。

从市场表现来看，这次减税确实在短期内提振了资本市场。法案通过后第一个月，标普500就上涨了2.4%，两个月后涨幅扩大到5.9%。紧接着，川普同意大公司将海外资金以一个非常低的一次性税率带回到美国，这让苹果（Apple）、微软（Microsoft）这样的科技巨头开始了大规模的资金回流，并且他们开始用这些资金来回购股票。2018年9月，标普500一度冲上了2930点的极端性高位。

除了短期提振股市外，减税也带动了美元的走强。2018年，美元指数从92.3一路震荡走高至97.8。减税叠加温和的加息，使得美元资产更具吸引力。但与此同时，大规模的减税也让美国的财政赤字（Fiscal Deficit：政府支出超过收入的部分）迅速扩大。2019年，赤字首次突破了1万亿美元，这也为今天市场对于美债可持续性的担忧埋下了伏笔。

总而言之，2017年的减税法案在短期内刺激了股市，并带动了资金回流，但它并没有在长期内明显促进美国经济增长，也没有改变美股的长期投资逻辑。那么，这次的“大美利法案”会与2017年有所不同吗？它又将对市场产生怎样的短期和长期影响呢？

“前松后紧”：大美利法案的短期影响

首先，我们必须清楚，这个大美利法案其实藏着一个“猫腻”，那就是政策的推行时间。整个政策矩阵并非是同时推进，而是呈现“前松后紧”的趋势。像减税政策就主要集中在2026年到2029年之间，大多数条款到了2030年就会到期。而削减开支则大多要等到2030年之后才逐步生效。

也就是说，政府花钱都花在了前面，而“勒紧裤腰带”则放到了五年之后。可想而知，不管是民众还是市场，短期内先看到的都是促进经济的刺激和美国的支撑。而“难受”则要等到五年之后才显现，到时候谁上台还不一定呢，可谓是“今朝有酒今朝醉”。

问题在于，这种“前松后紧”的政策推行方式，将导致减税带来的财政赤字迅速增加。从图表可以看出，减税法案将在2025至2026年间，使财政赤字增加5000亿到6000亿美元。随后，减税政策的效果将逐渐减弱，但赤字增加的效应依然存在。根据国会预算办公室（Congressional Budget Office - CBO：美国国会两党制衡的独立机构，负责提供经济和预算信息）的预算，这项法案将在未来10年内累计增加4.1万亿美元的赤字。即使考虑到关税可能带来的最乐观收入，赤字仍将增加1.3万亿美元。

难怪马斯克对“大美利法案”如此不满。他辛辛苦苦地为公司筹集资金，也就几千亿美元的规模，而川普随手一挥就是几万亿美元的赤字。这让马斯克直呼“我这是在干什么？”。

财政赤字增加最直接的影响就是美债，这将不可避免地导致美债规模进一步扩大。为了维持买家的购买意愿，就必须提高利率以作补偿。那么，与利率呈反比的债券价格就会开始下跌。同时，高利率也会给银行带来压力，加上互助税政策，也将进一步压迫银行。银行账户的威胁将增加它们在美国联邦储备委员会（Fed）货币政策中落后的风险。然而，高利率对美元汇率是一种支撑，或许可以减少美元贬值的压力。

以上这些就是大美利法案的短期影响：经济有刺激，美国有支撑，美元也很可能会走强。但赤字会使美债风险增加，利率升高，通胀也存在一定的压力。不过，整体来看，促进作用都是立竿见影的，而风险则需要一定时间才能够显现。所以，短期来看，利好会大于威胁。那么，该法案长期来看会有怎样的影响呢？

长期展望：经济增长争议与贫富差距加剧

白宫下属的总统经济委员会（Presidential Economic Council：白宫下属，为总统提供经济政策建议的机构）非常乐观，他们认为这项法案未来十年能够让GDP增加2.4%到2.7%。然而，投行和学术机构们的态度则完全相反。耶鲁大学预算实验室认为该法案会拖累美国经济，使得GDP整体下降0.1%。投行摩根士丹利（Morgan Stanley）则认为法案能够在2026年带来0.2%的GDP增长，但之后的十年反而会拖累GDP下降0.4%。

为何会有如此大的差异？美投君研究了这些不同机构的计算方法，发现白宫的预测并没有考虑新增的财政支出和增加的利息成本。不知道是水平欠佳，还是故意为之。当然，更独立的第三方机构的观点更具可信度。而且从2017年的历史经验来看，如此大规模的减税都没有带来长期的经济影响。这次的减税范围明显不如上次，恐怕也难以带来更积极的收入。相反，从长期来看，更值得担忧的是赤字和债务规模的增加。

大美利法案不仅影响财政和经济，还很有可能会带来更高的贫富差距。根据国会预算办公室的测算，从2026年到2034年，最富裕的美国家庭每年能够增加收入约1.2万美元，而中产家庭每年能增加大概500到1500美元。然而，最贫困的家庭反而每年要损失掉1600美元。

为什么会出现这种现象呢？原因很简单：大美利法案不仅减税，还削减福利。税收越低，高收入人群的受益效果越好，所以富人将获得最大利润。而对于福利，穷人对其依赖性更强，削减福利相当于直接增加了穷人的开支。例如，所有低收入美国人过去都可获得免费医疗保险，现在则改为每月必须工作80小时才能获得医疗保险。CBO预测，到2034年，约有1180万人将失去医疗保险，这相当于平均每人每年损失1500美元。

这种财富分配不均将对消费行业产生结构性影响。低收入群体的可支配收入将减少，从而降低他们的消费。例如，沃尔玛（Walmart）和美元百货（Dollar General）等低价零售商将受到负面影响。而高收入家庭由于税收减少，消费能力将增加。因此，旅游、奢侈品、高端零售和房地产等非必需消费品的消费将表现良好，利好相关行业。

投资机遇与风险：行业板块的结构性影响

大美利法案对各个行业板块都产生了影响。对于投资者而言，这项法案会带来怎样的机遇和风险呢？

总体而言，我们刚才提到，短期内是刺激大于威胁。根据国会预算办公室的预算，大美利法案预计在2026年能够给标普500整体的盈利带来5%左右的提升。但这种提升在不同板块和个股之间是完全不同的。

从受益板块来看，最明显的受益者是科技和半导体公司。它们的资本支出和研发投入特别大，这将带来大量的节税。大美利法案为这部分提供了更多的税收抵扣。比如，之前的利息支出最多只能抵扣税前利润的30%，现在这个30%不再算在税前利润上，而是算在折旧摊销（Depreciation and Amortization：将资产成本分摊到其使用寿命内的会计处理方法）前的利润。这就大幅增加了抵扣的幅度。特别是半导体行业，只要在2026年之前开始建厂，那么税收抵扣的比例还能够从25%提升到35%。英伟达（Nvidia）和台积电（TSMC）这样的公司将显著受益。此外，微软（Microsoft）、谷歌（Google）和亚马逊（Amazon）这三大云服务巨头，由于在人工智能（AI）基础设施方面有大量投资，也将显著受益。

此外，军工和传统能源行业也将获得大量利好。该法案计划在未来五年内投入约1500亿美元，用于舰船建造、导弹生产、导弹防御等项目。这将使洛克希德·马丁（Lockheed Martin）、波音（Boeing）、帕兰泰尔（Palantir）等军工企业受益。在传统能源领域，美国将重启阿拉斯加和墨西哥湾的油气销售，降低天然气排放率，并增加对碳捕集技术的补贴。这将使埃克森美孚（ExxonMobil）、雪佛龙（Chevron）等传统能源巨头受益。

说完受益板块，我们再来看看哪些板块将受到负面影响。

首先，最受冲击的是新能源行业。大美利法案逐步取消了拜登（Joe Biden）时期的新能源补贴。例如，风能和光伏的税收抵免将在2026年取消，而电动汽车的补贴将于今年9月30日立即停止。二手电动汽车和商用电动汽车的补贴也将在2025年直接取消。

特斯拉（Tesla）是其中最大的受害者。电动汽车补贴的取消不仅会影响消费者的购买意愿，碳足迹（Carbon Footprint：企业或个人活动产生的温室气体总量）的取消也将影响公司的利润。2024年，特斯拉通过向其他公司出售碳足迹，赚取了28亿美元，这相当于其年度净利润的17%，是纯利润。未来，这部分利润相当于被直接砍掉。此外，特斯拉的其他业务，包括太阳能屋顶、电池储能系统等，也将受到该法案的负面影响。在法案出台后，马斯克被川普“一击命中”，两人公开决裂似乎也情有可原。

关于特斯拉，我想多说几句。确实，大美利法案对特斯拉的业绩有非常大的影响，但对股价的影响并非表面看起来那么简单。根据投行普遍使用的估值模型，碳足迹的收入并没有被计入，所以这部分的损失对股价的影响相对有限。主要影响仍然是电动汽车的销量问题。但投资者需要知道，特斯拉的主要投资逻辑仍然是自动驾驶FSD（Full Self-Driving：特斯拉的全自动驾驶系统）和Robotaxi（自动驾驶出租车：无需人类驾驶员的自动驾驶车辆）的进展。这方面的良好发展仍将是股价增长的决定性因素。如果这方面进展不及时，大美利法案带来的利率压力和高利率将使公司的股价面临双重压力。所以，关键还是要看技术的发展，政策利好并非决定性因素。

另一个被大美利法案“冷落”的行业是医疗行业。该法案减少了对非公民的医疗补贴、儿童健康保险，并收紧了在《评估医疗法案》下获得医疗保险补贴的资格。它还限制了孤儿药的定价权。这些变化将直接影响依赖医疗保险和政策补贴的医疗行业。

最后一个受影响的板块是消费板块。我们刚才提到，低端消费者，例如沃尔玛（Walmart）、美元百货（Dollar General），将面临压力。而中高端消费者，例如家具、家得宝（Home Depot）、旅游概念股爱彼迎（Airbnb）、赌场股米高梅（MGM），反而会受益。

最后，我想提醒大家，大美利法案只是影响所有相关板块和股票的因素之一，我们不能仅仅依据一项法案就做出投资决策。公司长期表现的关键在于基本面、行业和管理层的执行力。

总结与未来展望

总体而言，大美利法案尤其利好科技、军工和传统能源领域。相反，新能源和医疗行业则受到相对负面的影响，消费板块则呈现结构性分化。

但从长远来看，当前的大美利法案仍然存在争议。一种观点认为，美国政府的债务过高，财政状况不可持续，应尽快将其降至低水平，控制债务规模。否则，压力将增加，债务风险将加大，资本市场的信心也将受到严重影响。而另一种观点则认为，只要经济稳定，银行体系健康，政府维持一定水平的债务并非坏事。相反，如果经济刚开始企稳就急于收紧财政，反而会对经济造成不必要的损害。

我个人认为，从今天的角度来看，一方面，美国经济几乎已经全面企稳，经济似乎更加稳定，在这种情况下，没有必要进行大规模的刺激。但另一方面，通胀刚刚企稳，高利率也给消费者带来了很大的压力，所以现在也不是“一脚踩刹车”的时候。这项“前松后紧”的大美利法案，对维持经济平衡确实有所帮助。因此，从政策角度来看，我认为在未来一两年内，它将对市场产生相对积极的影响。而对于债务问题，我认为目前的规模在短期内无疑是资本市场“狂欢”的基础，但问题的持续累积也将导致更大危机的诞生，而大美利法案无疑正在加速这一进程。

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