野村的需求断崖论与周期底部的博弈

阿甘经济宏观论第 23 集，下半年经济一定会好。我是海淀卓大叔。之所以制作这个视频，是因为野村证券（Nomura Securities）刚发布了一份关于中国下半年经济趋势的预测报告，认为中国面临“需求断崖”。

野村给出了四个理由：第一，刺激政策效果在衰减，以旧换新对 GDP 的拉动力在减弱；第二，房地产市场仍然在恶化，1 到 5 月房地产销售同比下跌了 6.3%；第三，出口的提前透支，关税的不确定性最终会冲击整个产业链；第四，目前的节俭政策和反内卷可能会造成经济收缩。

野村的论断建立在一个潜在的假设前提下，即中国经济其他方面的条件不会变得更好。但经济是有周期的，是在不断变化的。关于今年经济，我有五个核心研判，我们可以历此存照，跟野村的比一比。

我的第一个判断是，我们正处于四大周期的底部：基钦周期（Kitchin Cycle：约 3-4 年的短波库存周期）底部、朱格拉周期（Juglar Cycle：约 8-10 年的中波设备投资周期）底部、房地产周期底部和康波周期（Kondratieff Wave：约 50-60 年的长波技术创新周期）底部。第二个判断是美元将长期弱势，事实上美元指数今年上半年已经下跌了 10%，这在历史上是很罕见的。

五大研判：从 CPI 转正到房价拐点

在宏观指标方面，我此前预测 6 月份 CPI（Consumer Price Index：消费者物价指数）会同比转正，实际结果是 0.1%，符合预期。理由是房地产见拐点之后 6 个月，CPI 往往会见拐点。

接下来的预测如下：第一，PPI（Producer Price Index：生产者物价指数）在 8 到 9 月的同比降幅会“跳升式收敛”，即出现向上的拐点。因为 CPI 转正后 2 到 3 个月，PPI 通常会开始跳升式向上，即使不一定同比上涨，降幅也会大幅收敛。第二，一线城市二手房价格在 11 月会同比转正，因为去年 11 月基数较低且跌幅较大。

很多人认为这些预测最终可能会打脸，但作为一名投资者，预判是基本素质。如果你判断市场上涨就买入，判断下跌就卖出。我预判下半年经济会好转，所以我选择重仓。预判对了获取收益，预判错了承担损失。

PMI 前瞻信号：从被动去库到主动补库

要看下半年经济情况，最重要的前瞻指标是 PMI（Purchasing Managers' Index：采购经理指数）。PMI 中最核心的是订单，分为新订单、出口订单和企业在手订单。

数据统计显示，4 月到 6 月新订单指数基本处于上升态势，出口订单和在手订单也在上升，且新订单指数已处于 50 以上的扩张区间。与去年 8 月份相比，新订单明显上升；与 4 月份关税战期间相比，上升幅度也非常大。

订单之后便是企业的生产和采购，随后反映在出厂价格上。目前的 PMI 生产指标、新订单指标和采购量指标均已进入扩张区间。出厂价格指标目前虽处于 46.2 的收缩区间，但 6 月份已出现明显上涨，相比 5 月和去年 8 月，提高幅度显著。

在订单、采购、生产和价格都在复苏的情况下，库存状态至关重要。此前处于被动去库存阶段，而现在的关键信号是：原材料库存从 5 月开始上升，产成品库存从 6 月开始上升。这预示着我们极有可能已进入主动补库存（Active Restocking）区间，这通常是经济从复苏迈向繁荣的拐点信号。

M1 货币爆发：流动性驱动的资本市场逻辑

除了 PMI，另一个重要的前瞻指标是货币指标。我之前推演 M1（Narrow Money：狭义货币，代表个人和企业的活期存款）增长时，预测 6 月为 2.5%，到年底为 4.5%。但事实远超预期：6 月份单月 M1 增加了 5 万亿人民币，增速达到 4.6%，比 5 月份的 2.3% 翻了一倍。

活期存款的增加，意味着经济活动在加速活跃。按照这个速度重新推测，7 月份 M1 增长可能达到 8.9%，8 月为 9.6%，9 月在 9.4% 左右。10 月份如果存在降准（RRR Cut：降低存款准备金率），M1 增速可能达到 10.4%。尽管 11 和 12 月受去年高基数影响可能有所下滑，但我对这一预测非常有自信。

历史证明，M1 与资本市场几乎是同步的。例如 2020 年 2 月疫情期间 M1 增速为 0%，到了 2021 年 1 月增速达到 14.7%，股市正是随之崛起的。如果接下来的 M1 增速路径与 2021 年相似，那么资本市场的走势已经由历史给出了证明。因此，我对下半年的经济和市场相当乐观。这五个预判，我们年底再见分晓，看看到底是野村证券正确，还是我的逻辑更经得起验证。