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市场概览与财报季焦点

本周美股继续大幅度震荡，一周总体下跌1%。科技股板块继续承压，大部分成长股在周四再次被集体抛售。好在这次抛售并没有上周四那么剧烈，很多标的都没有跌破之前的最低点，算是形成了一个阶段性的底部。周五随着不错的CPI数据，我们也再次迎来反弹，几乎就是重复了上周的走势。本周有三家我的持仓股发布了财报，分别是 Oscar, Robinhood, 以及 Nebius。本期视频，我就来给大家带来这三家公司最新的第四季度财报分析，以及我对他们今后的走向和我的操作计划。

我最近对频道的会员体系做了一次优化，现在一共分成三档。第一档“美股初探者”，每月一杯咖啡的钱，支持我把频道长期坚持做下去，也让我有更多动力持续输出内容。第二档“美股实战家”，你可以加入我的微信群，和数百位美股投资者一起实时交流，我也会在群里分享一些自己的交易操作和当下的思考逻辑。第三档是“美股研究官”，除了包含前面所有内容之外，我会每月分享两支 Alpha Picks 的个股推荐，并结合我自己的理解和操作思路进行解读。同时也会基于 Seeking Alpha 的数据和研究，发布我亲自整理的个股或 ETF 深度分析文章，帮助大家更系统、更深入地理解这些投资标的。如果你希望在美股投资上从“跟踪市场”走向“研究和判断”，研究官等级会更加适合你。广告就到这里，我们马上开始今天的内容。

财报分析核心框架

一般在分析财报时，市场最关注的其实就是三类核心预期：那就是营收预期， EPS 预期，以及公司给出的未来指引。营收告诉我们产品是否有需求，企业能否扩大市场规模。 EPS 进一步揭示利润结构、成本控制、经营效率等关键能力，是投资人最关注的“股东回报核心指标”。而指引更是反映管理层看到的未来订单、行业周期和业务趋势，是投资者判断公司未来6到12个月表现的关键依据。

在实际市场反应中，这三者的重要性排序通常是：指引最重要，然后是每股收益 EPS，最后是营收。之所以这样排序，是因为股价反映的是未来，而不是过去。所以，管理层对下个季度，或者全年的展望，通常对一家公司的估值影响最大。每股收益 EPS 展示的是企业真实的盈利质量，因此最能推动股价波动；营收虽然代表需求和增长，但相比之下对估值的影响略弱一些。也因此，即便当季业绩全部超越预期，但只要指引下调，股价仍可能大跌。相反，只要未来展望强劲，即使营收或 EPS 小幅 miss，市场也可能继续买单。

Oscar：AI驱动的医疗保险转型

说到这里，我们就来看一下 Oscar 本季度的财报表现。尽管营收和 EPS 双双 miss（未达预期），但财报后股价反而大幅上涨将近10%。 Oscar 在2025年的营收达到117亿美元，同比增长27%。但由于整个行业医疗成本上升，公司全年仍亏损约4.4亿美元。 MLR（Medical Loss Ratio: 医疗损失率）在2025年明显上升到87.4%，第四季度甚至达到95.4%。不过 SGA（Selling, General, and Administrative expenses: 销售、一般及行政费用）持续改善，降到17.5%。会员数从2025年底的200万快速增长，预计2026年第二季度将达到300万。

带动股价大幅上涨的，是公司给出了强劲的2026年指引：营收增长超过60%、MLR 和 SGA 都继续下降，并预计全年实现2.5亿到4.5亿美元的盈利，这意味着公司有望在2026年真正开始盈利。

这里给大家再次科普一下美国的医疗保险行业的现状。近两年，这个行业整体都被政策拖累，因为政府减少了 ACA 补贴，导致几乎所有的保险公司盈利能力被压缩、股价普遍承压，比较出名的就是 UNH。不过 Oscar 受到的影响相对较小，原因在于它主要做个人健康保险，包括自由职业者、兼职人员自己购买的那部分，而不是依赖政府补贴或雇主计划的传统保险业务。所以即使 ACA 补贴减少，这些个人用户的真实需求依然强劲。最新数据表明，Oscar 的会员规模依然维持在约340万人，即使全年出现自然流失，也会稳在300万左右，远超外界此前担心的用户大面积流失的情况。

通常衡量一家医疗保险公司经营得好不好，核心就是两个指标：MLR，也就是医疗损失率，以及 SGA，也就是运营成本占比。MLR 的意思是“公司收的保费中有多少被赔付给客户”，比如 MLR 是85%，就代表每1元保费，有0.85元被用来看病、报销了。也就是说 MLR 越低，公司越有盈利空间。 SGA 则是公司的运营成本，包括客服、人力、系统和获客成本支出。 SGA 越低，效率越高，利润越稳。

Oscar 最大的优势是技术和 AI，采用大语言模型的自动化客服、智能理赔和风险预测，来减少人工、降低错误率，所以它的 SGA 一路往下降，MLR 也逐渐改善。这两个指标的改善，比营收增长更能决定公司能不能真正赚钱。在整个行业都被高成本拖累的2025年，Oscar 一边稳住了会员基础，一边让效率提升到新台阶。正因为大力通过人工智能提升了效率，减小了成本，因此 Oscar 才能够给出非常强劲的2026年指引：营收预计增长超过60%，MLR 将明显下降，从之前的90%左右下降到82%。 SGA 也会继续减少，预计降到16%左右，并且全年有望实现2.5亿到4.5亿美元的盈利。简单说，当其他保险公司仍在对抗政策和高利用率时，Oscar 已经通过技术和产品定位，把盈利路径打通了。如果2026年的执行没有偏差，它很可能成为下一阶段医疗保险行业增长最快、最具弹性的公司之一。

结合 Seeking Alpha 的数据，Oscar 的营收增长在过去三年达到了43%，即使在比较困难的2025年，依然实现了28%的年度增长，远超同行业的9%平均值。毛利率是14%，净利率是-3.8%，不过有望在2026年实现转正。公司的财务状况非常良好，市值40亿，手握40亿现金，只有不到5亿的负债。估值方面，由于 Oscar 目前还没有转正，PE 值的参考价值不大。这种情况下，更加合理的估值方式是看市销率。 Oscar 的市销率只有0.3，明显低于行业平均，只是平均值的十分之一。这说明 Oscar 当前是处于被市场明显低估的水平。如果它能在2026年如管理层预期的那样扭亏为盈，改善 MLR 和 SGA，那么这么低的市销率就会变得极具吸引力，股价具备显著的上行空间。而目前的低估值，也在某种程度上反映了市场对政策风险和行业波动的担忧。远期市盈率来看，2026年成功转正后，PE 值是35，而到了2027年只有10，2028年只有7.4，是非常便宜的价位。

我目前的仓位很小，只占整体组合不到3%。我的均价就在14美元左右，和 Oscar 的当前股价差不多位置。所以我暂时没有继续加仓的计划，除非之后股价继续大幅下跌到12美元以下，我会再次进行加仓购买。我看好 Oscar，除了上述基本面信息、超强的指引，以及合理的估值之外，还有就是对他们公司管理层的看好，尤其是CEO 马克·贝托里尼。他是医疗保健行业的传奇人物，在加入 Oscar 之前，曾在 安泰保险 担任董事长兼CEO。他2010接手这家公司，在任职期间成功地将 安泰保险 从一家传统的保险公司，转型为以消费者为中心的医疗健康公司。在他领导的8年时间里，安泰 的股价表现极其出色，涨幅翻了七倍。最终在2018年，被 CVS Health 以690亿美元的价格收购，为股东创造了巨大的价值。马克在2023年正式接手 Oscar，市场普遍看好他可以用他多年的业界成功经验，带领 Oscar 在今年实现盈利，并且带动股价实现飙升。

Robinhood：金融超级App进化

第二家我想谈的公司，是在本周二盘后公布财报的 Robinhood。他们本季度财报营收不及预期，每股收益超越预期。股价在财报后迎来连续几天的急剧下跌，一度来到了70美元的关键支撑位。好在周五随着宏观数据利好的推动下，Hood 终于迎来了一波不错的反弹，成功的收盘在了75美元上方。

其实回看 Hood 这次财报，结果还是非常不错的，尤其是在目前比特币处于低谷的情况下。公司交出了创纪录的12.8亿美元营收，同比增长27%，全年营收达到45亿美元。每股收益0.66美元，也超出了市场预期。然而受比特币价格高位回撤影响，Hood 加密业务营收在第四季度降至2.21亿美元，环比大幅下降17%。尽管收购 Bitstamp 贡献了一定体量，但依然难掩交易活动的疲软。此外，由于公司加大了在2026年产品路线图上的投入，运营支出激增38%至6.33亿美元，导致运营利润率从去年同期的54.8%回落至50.7%。

尽管财报数据喜忧参半，但他们的基本面分析实际上正在发生重大转变：Robinhood 已经从“单一券商”，向“金融超级App”进行了结构性进化。 Hood 目前的收入结构非常多元，虽然加密业务目前处于“寒冬”，但这部分业务的收益目前只占总体收益不到20%。第四季度净利息收入增长39%至4.11亿美元，期权交易营收增长41%。这表明即便在波动市中，基础证券业务依然具备极强的吸金能力。此外他们的金卡会员数已经突破420万，同比增长58%。Gold 会员不仅通过每月订阅费贡献稳定收入，其资产留存率以及平均用户收益，都远高于普通用户，成为公司抵御市场周期的稳定器，也形成了 Hood 业务的极强护城河。

尽管支出增加，但 HOOD 的单位运营成本增速远低于营收增速。随着公司规模的持续扩大，其净利率已提升至52%左右。一旦加密市场回暖，这种高经营杠杆将推动利润出现爆发式增长。目前 Hood 最火爆的产品线，无疑就是预测市场，也就是 Prediction Market。这是目前公司增长最快的引擎。2025年预测市场交易合同已达120亿份，2026年前两个月的交易量已突破40亿美元。随着今年体育赛事的逐步开展，比如超级碗、冬奥会，以及夏天即将在美国本土开始的世界杯，再加上今年层出不穷的宏观事件，预测市场这一业务有望在2030年前实现10-15倍的增长，成为 HOOD 的下一个现金流爆发点。近期他们又推出了 Short Selling 功能，刚上线不久即录得数十亿名义交易额。新推出的 Gold 信用卡用户数翻了5倍，这是这家券商平台非常值得信赖的可持续重复收益。

Hood 股价从年初就开始了剧烈的回调，年初至今跌幅超过30%。仔细观察他们的股价走势，其实可以发现 Hood 近期的股价和比特币成强正相关。比特币在去年第四季度开始下跌，已经是腰斩的水平。其实我觉得虽然比特币价格疲软，的确会影响到 Hood 的收益表现，但实际情况是，比特币的业务只占 Robinhood 整体业务不到20%。 Hood 由于比特币产生的下跌，我认为是市场情绪的过度反应。 Hood 基本面依然非常健康。在过去三年的营收增长是49%，过去一年是52%，是持续的高速增长，而且尚未看到衰退迹象，尽管正处于加密货币的交易淡季。毛利率高达90%以上，净利率也有42%，非常赚钱。估值水平从之前的将近三位数，已经下跌到 forward PE 只有33，2028年的远期市盈率只有23，已经到了非常吸引人的地步。公司目前负债110亿，手握120亿现金，财务状况健康。

技术分析方面，Robinhood 之前已经跌穿了200日均线，来到了70美元的关键支撑位。目前 RSI 一直处于极度超卖区间。本周五在关键位置反弹，下周走势非常值得关注。如果继续下跌，跌破了70美元的关键位置，有可能继续下探到60美元。如果不跌破，那么70美元应该就是这波下跌的最底部。无论是否跌破，我认为如果你目前没有 Hood 仓位，但你长期看好他们的基本面，那么现在这个位置就是不错的开仓机会。之后如果跌到60美元，可以进行二次加仓。而且 Hood 受比特币价格影响较大，比特币在经历了这次急剧下跌后，目前也存在技术性反弹的可能。如果你没有比特币仓位，但又不想直接投资比特币，那么 Robinhood 也是不错的选择。我对 Hood 依然坚持长期看多，这次的下跌我自己加仓了不少，目前仓位已经超出了我给 Hood 设置的最多10%的仓位。之后如果跌破70美元，我会暂时观望，等它如果可以到55到60美元附近的时候，再做一次加仓，等待股价反弹。

Nebius：构建下一代AI基础设施

最后一家要和大家分享的公司是 Nebius，他们在本周四盘前发布了财报。这次的第四季度财报发布后，Nebius 股价在盘中股价先跌后涨，之后周五继续上涨，收盘在了95美元上方。表面上看，季度营收2亿美元虽然暴涨了5倍多，但还是略低于分析师的预期，再加上2.5亿美元的净亏损和20亿美元的巨额资本支出，市场第一反应是恐慌性抛售。但随后大家很快发现，账面营收落后只是因为算力交付有时间差。而对于 Nebius 这类公司最有意义的指标 ARR（Annual Recurring Revenue: 年度经常性收入），已经冲到了12.5亿美元，远超公司之前的承诺。因此这种先跌后涨，反而给长期投资者带来了上车的机会。

我一直看好 Nebius 的原因之一在于，它不仅仅是买显卡、租机房，而是已经进入了“自建数据中心”和“全栈软件”的深水区。管理层提到，他们2026年一季度的产能已经全部卖空，基本处于“建好一个卖掉一个”的满产状态。更关键的是，他们最近收购了 Tavily，这家公司做的是AI智能体的搜索层。这标志着 Nebius 正在从单纯的硬件租赁，向高毛利的软件平台进化。目前，100%的云客户都在用他们的软件栈，这意味着 Nebius 的护城河正在变深，未来40%的利润率目标并不是在画大饼，而是有真实的技术壁垒支撑的。

除了核心的 AI 云业务，Nebius 手里还握着几张王牌。比如它持有的 ClickHouse 28%的股权，按最新估值算就值40多亿美元。还有自动驾驶业务 Avride 的83%股份，也值20多个亿。如果把这些非核心资产刨除，Nebius 的 AI 云业务目前的估值其实非常克制。如果我们看2026年70到90亿美元的 ARR 目标，现在的股价对应的 ARR 倍数只有3倍左右，相比其他还没盈利的竞争对手，Nebius 的估值非常有吸引力。这也是为什么分析师敢喊出180美元的目标价，因为只要它能按期交付产能，估值修复的动力会非常强。

展望接下来的2026年，Nebius 的主线任务非常明确，就是交付。Meta 的合同已经在全速状态，微软 的大单也会在下半年开始放量，这将是未来两年最确定的增长引擎。虽然200亿美元的投入确实很大，但公司已经锁定了60%的资金，加上大客户的预付款，现金流压力并没有外界想的那么大。我们看一下 Seeking Alpha 的数据：Nebius 目前的年度营收增长是惊人的350%，毛利率70%，净利率20%，已经开始赚钱。手握现金40亿，负债接近50亿，但有确定性很强的 ARR 收入，公司的财务状况非常健康。

技术面上，Nebius 依然处于中长期的上升通道。目前第一支撑位在85美元左右，跌破后可以看到75美元，也就是之前多次反弹的强力支撑点位。上方阻力在100美元左右，之后看到110美元上方。对于我们长期投资者，我建议如果 Nebius 的股价回撤到85美元左右，可以开始建仓。之后如果回落到80美元和75美元，可以继续分批加仓。目前华尔街对 Nebius 的平均目标价格是144美元，也就是还有大概50%的上升空间。

投资智慧：耐心与基本面分析

以上就是给大家分享的三只股票，都是我的持仓股。我认为 Oscar 和 Robinhood 目前的价位仍处于被明显低估的状态。 Nebius 从之前低点的75美元，目前已经反弹到97美元。我暂时不建议在现在这个价位加仓 Nebius，建议大家耐心等待它价格回调，再进行购买。

说到耐心等待，相信大家在最近一段时间已经体会到耐心的好处。当特斯拉疯狂上涨到490美元，英伟达突破200美元，Robinhood 达到140美元上方的时候，往往是我们需要开始分批止盈，而不是追高买入的时机。作为长期投资者，我们需要保持耐心，等待股价打折。而打折的出现，往往伴随的是负面的市场情绪，以及各种各样的看空消息。我们需要做的就是能够了解每家公司的基本面，能够有效甄别哪些是噪音，哪些是真的影响到基本面的消息。作为金融博主，我也会尽量在我的公开视频，以及会员频道的发帖中，帮助大家更好的做出判断，才能在合适的股价，买入自己心仪的股票。

农历新年就要到了，Darren祝大家在马年，一马当先，龙马精神，马力全开。希望我的粉丝和会员朋友们都可以投资顺利，财源滚滚。

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