Speaker 1: 那今天这期内容，因为昨天美联储会议之后，我做了一期直播，直播的时间非常地长。所以我今天非常快速地对于昨天的美联储会议，凯文沃室的首秀，我去对它做一个快速的一个总结。然后我们聊一下今天周四的一个市场，essential 发布完财报之后，出现了非常大幅度的下跌。那为什么下跌？软件板块之间，每一个个股和每个个股之间是不是有一些分歧和基本面的不同。
周四资产价格走势
Speaker 1: 所以周四市场走得非常地好，标普五百一点一，纳指一点九，道指是零点一。那标普和纳指这边主要的一个涨幅是来自于，一，前期大科技股上涨了百分之一点五。第二点，最重要的就是芯片板块上涨了百分之六点六。那芯片板块也把 YTD 直接拉到了百分之一百十二，所以 YT 到现在为止，标普外上升了百分之十，纳指百分之十四点，一大部分的涨幅来自于芯片板块。
美联储会议回顾
Speaker 1: 然后我们来看一下，在他的准备发言里面和 QA 里面的一个重点。首先第一点，他聊了很多次，坚决把通胀带回百分之二。那也表达了他这一届的美联储，包括所有其他的美联储成员，把通胀压回百分之二的这个决心。这句话本身他起码重复了三次。
Speaker 1: 所以虽然他并没有给出自己的一些看法，SCP 也没有提交，然后有人问他，下一次你会怎么做，他也没有给出任何的这个答案，市场也直接把两年期的美债收益率拉上去，出现了上涨。市场开始定价，九月份美联储就会进行第一次这个加息。也就是市场，其实把这句话是听进去了，你怎么把通胀压回百分之二？就是通过加息。这是第一个重点。
Speaker 1: 二零二一年就是一个非常好的例子，我举过很多次了，二一年的年终通胀就已经到百分之五。市场，美债市场这一块已经认为美联储要加息了，但是鲍威尔一直说通胀是短暂的，他们还是持续 QE。所以美股一路上涨，直到十一月份那一次鲍威尔开始偏位之后，十二月份、二零二二年的一月份，美股特别是大科技这边正式开始进行下跌。所以美联储转型的这个时间点才是资产价格下跌的这个时间点，而并不是说债券市场开始定价加息，资产价格就一定要出现下跌。
市场与美联储的相互影响
Speaker 1: 所以，所以这中间那个时间段，你可以理解为是市场带着美联储去走。但是中间在二零二一年，特别是下半年那段时间，有很多个时间节点美联储是 push back。那美联储说，我认为通胀是短暂的，所以确实市场定价，两年期美债收益率定价得非常非常地早。但真的到美联储加息的时候，其实已经是起码要大半年以后了。
Speaker 1: 那我们再往后去看二零二三年，当时是二月份、三月份的时候，当时我们看到白色这条线也出现了下跌。为什么？因为出现了 SVB 事件。那当时 SVB 事件出现之后，两年期美债收益率急速下跌，因为会进入衰退。因为加息过猛会出现衰退，出现衰退说明什么问题？说明市场提前去定价，美联储告诉美联储说，你要进行降息了。但是美联储非但没有听市场，它继续进行加息。
Speaker 1: 然后市场过了一段时间之后，发现，哦，原来 SVB 事件可以解决的，并没有进入衰退，两年期美债收益率，白色这条马上进行反弹。然后之后在二三年底的时候，又出现了一定衰退的一些声音，两年期美债收益率又出现下跌，但是当时美联储也并没有进行降息。所以这两次是非常明显，两年期美债或者市场，债券市场这一块的一个误判。
Speaker 1: 比如说今年三月份的时候，当美伊战争开始开打的时候，油价开始出现上涨，两年期美债收益率就开始出现上涨。所以是不是一定代表接下去美联储要加息？不一定。但起码现在市场已经定价了百分之九十的概率，就你基本上三个月之后你就能看到了。而在接下去的两个月，当然了，中间还有一次美联储会，那么在接下去的两到三个月之间，如果美联储不去 push back，如果没有一些数据去支持通胀会，增速会出现放缓的话，那九月份加息的概率将会大大增加，可能最后就会定在百分之一百。
Speaker 1: 美联储不去 push back，那市场的这个预测就是正确的，或者说漠视了市场的这个预测。OK。
Accenture 财报与下跌
Speaker 1: 然后来聊一下 accenture 这家公司。accenture 其实机构非常地喜欢，就我了解的两家三家机构里面，有一家机构吧，我记得就非常喜欢 accenture 这家公司。但前段时间应该卖了吧，就是基本上 capcaptually。我说在第一季度的时候，基本上很多机构在软件板块这边就已经 capital ally，所以仓位的话基本上已经在非常低的位置。
Speaker 1: 但是也并不妨碍 accenture 在周四发布完财报之后，继续下跌了将近百分之二十，而在过去一年，总共的一个下跌幅度达到了百分之五十八。现在的一个市值仅仅只有七十八个倍零。然后我们看一下后视镜里面的这个 dividrary，已经来到了百分之五点一了。
Speaker 1: 那这个百分之五点一主要是因为他们整个市值下降之后，他如果还是可以支付或者兑现这么多的一些分红的话，那这一个分红的一个比例就已经达到了百分之五点一。所以现在很多的软件公司给我的一个感觉，因为他们现在的估值都已经非常地低，如果还能够保持这个分红的话，这间软件公司变成了什么？变成了一些 financial，变成了一些 utility，甚至比 financial 的，比金融板块里边很多银行的一些估值都要低。
Speaker 1: 那为什么发布完财报之后会出现下跌？主要我认为，当市场的一个解读是因为他们的一个指引不够。但我看到的是，主要可能是他们这个 booking 同比增速。因为 booking 是未来营收的这个指引，指引领先的这个指标嘛，booking 的一个同比增速出现了百分之二的这个下跌，所以对于市场来说并不是一个正面的解读。好的，好的。
Speaker 1: 而市场一直在运营的这个故事线，就是他们 consulting 咨询这一块的一个业务。市场认为 AI 对于咨询这一块的业务将会造成非常大的这个破坏。所以现在对于软件公司来说，因为每家软件公司业务不同，所以他们基本面的业同。那对于像 accenture 这类的公司来说，市场写的一个故事线是 consulting 将会受到破坏。所以他们必须要证明自己在咨询这一块的业务，没有办办法受到破，且且们那个增速在加速。不然的话，市场你基本上你很难会出现一个基本面的回归，或者价值上的一个回归。而与此同时，如果看到 booking 还出现一个负增长的话呢，对于市场来说基本上就是天塌下来了。
Speaker 1: 下跌完之后，我们看一下 PE。其实我不看 PE，我这边看一下 free to cascash，price to cash flow。为什么我这边看 price to cash flow？因为他们的现金流现在还是那么的高，他们的估值又下来了。price to cash flow 向后看的后视镜的话，六倍。什么是六倍？就是如果还能够保持现在这样的一个现金流的话，你六年之后可以把整家公司全部卖下来，能差不多是这样的一个概念嘛。
Speaker 1: 然后如果看 PE 的话呢，未来三年，因为这家公司 accenal 它本来就是一个低增速的一家公司，它本身的营收增速就非常的低个位数，低个位数的一个营收增速。所以它的一个保动，EPS 增速就是在高个位数，那么百分之七、百分之八和百分之九。同样的，如果看现金流 price to cash flow 的话，二八年六点三六倍，然后二九年的话五点八二倍。好的，好的。
Speaker 1: 确实现在基本上所有的软件公司，它的一个估值都非常的低，包括我自己持有的 adobe 也是非常的低。那我认为软件公司里面最终还是能够跑出来一些公司的，所以必须要对于软件公司，不同的软件公司不同的去看。所以每家软件公司必须要对于它的一个基本面非常的有把握，或起码有一定的把握，然后才可以拿一部分或者对应的这个仓位去试。不然的话，如果单纯的只是因为比如说估值非常的低，然后就去进行买入的话，那我认为你将会非常的难受。因为没有东西去支持你，单纯是一个估值的话，那它估值在低位可以保持很长一段时间。
芯片估值与仓位调整
Speaker 1: 最后我们聊一下芯片的估值，我这边看的是 SOX。那芯片的估值截止到周四的收盘是二十八点六倍，那接近于在六月份，六月初的时候，二十九倍的这个估值。我这边画了一条线是三十倍。那么所以如果涨到三十倍的话，那就是基本上过去的二零二四年去到过三十倍以上。那如果这次去到三十倍，就是过去一年多以来的一个新高。
Speaker 1: 在昨天的直播里面，我有和大家分享过。因为我前面聊到英特尔，是我第一大的仓位，减仓完之后还是我第一大的仓位。那如果去到三十倍以上的话，我应该会主动的对于英特尔这边的仓位进行减仓。而减仓的这个理由并不是我不看好这家公司，只是这家公司占我整体投资组合的这个幅度实在是太大。基本面，我仍然看好英特尔这家公司。而且我并不认为英特尔的估值是处在一个非常贵的这个位置，我是可以去 justify 它现在的这个估值。但是仓位太大，对于我整体投资组合的影响会过大。所以从控制风险这个角度去进行减仓，且整个芯片板块估值如果去到一个非常高的这个位置，那我们理应应该做出一定程度的一个调整。
Speaker 1: 那另外一点就是从这张图，我想告诉大家，也是我一直强调的，不是因为估值过高了，然后这个标的的价格就一定要下跌，并不是这样的。我给大家举两个例子，图里同样的我们看的是 SOX，就整个芯片板、整个芯片板块的一个 ETF。蓝色这条线是估值，对吧？然后白色这条线是估值，蓝色这条线是一个价格。
Speaker 1: 你可以看到在二四年的时候，估值碰到了三十倍，然后估值出现了下跌，那时候价格的确出现了下跌。然后在八月份的时候，七八月份的时候出现了什么 carry try 的一个平仓，对吗？然后的确估值也出现了下跌，而价格也出现了下跌。所以在那两个时间段里边，二零二四年的两次估值碰到了三十倍，出现了下跌，估值出现了回调，然后价格也出现了回调。
Speaker 1: 但是给大家举个例子，在二五年的九月份，然后一直到二六年的上半年三月份的时候，我们看到蓝色这条线，白色这条线估值没有，当时没有到三十倍，差不多在二十九倍左右的位置开始出现下跌。但是价格，什么？价格在这一段时间里边是出现上涨的。为什么价格出现上涨，估值出现回调？说明在这六位的时间里边，EPS 这个上调的幅度非常的大，价格等于 EPS 增速乘以估值的。
Speaker 1: 而在上次我和大家，我就帮大家已经拆解过了，百分之一百十的这种涨幅，差不多百分之七十是来自于什么？估值的这个扩张，剩下的百分之二十是来自于 EPS 这个上调。所以这一波的一个上涨是来自于估值的扩张和 EPS 上调。而大多数的时候，估值的扩张在走什么？市场都是走的，提前去走，估值的扩张就是在走未来的基本面，对的。对，对，对，这也是我一直和大家强调的。
Speaker 1: 我拿 UNH 这个例子，我举过很多次。那么我说 UNH 现在这个估值已经回到历史的一个平均位置了，而且相对是在一个偏高的一个位置。那接下去我不会再期待 UNH 的一个估值进行扩张。估值，你在期待估值扩张呢，是不合理的这种假设。有没有可能短期之内出现一个 overshoe？当然有可能，包括芯片板块也是一样。短期之内有没有可能去到三十三倍、三十四倍？当然有可能。但是如果冲到三十三、三十四的话，你知道估值已经到非常高的位置，那这时候你慢慢的减就可以了。而并不是应该在三十倍的时候，你期待还能够去到三十三倍、三十四倍，所以你还是 all in 在这个标的身上。这时候我认为完全是不理智的这种行为。
Speaker 1: 那所以当估值在一个高位的时候，我们应该把自己的一个期待给往下降。然后我们的一个期待，最好这种情况是，OK，估值可以保持在高位，然后通过基本面去慢慢消化。且估值可以保持在高位，价格可以仍然出现上涨。这个上涨来自于哪里？来自于对于未来 EPS 增速的这个上调。但是我们对于未来价格回报的这个期待一定要放低。
Speaker 1: 我还是举到 UNH 的这个例子，对吧？现在的 UNH 的估值已经回到了二十一倍，回到了二十二倍左右。那 UNH EPS 增速是多少？EPS 增速是百分之十二到百分之十五，起码今年，百分之十二到百分之五。那我对于它接下去价格的这个期待是多少？就是百分之十二到百分之十五，对吧？我再对于它价格这个期待，说它在现在这个位置再可以上升百分之五十，这是不合理的。那哪来的百分之五十可以涨的？那么除非估值继续往上探，那么然后基本面的这个 EPS 增速往上，上腾的幅度非常大。那对于余文那些系列的标的来说，它是不合理的期待。
Speaker 1: 所以很多时候我认为，我们掌握到了一些相对比较底层的一些逻辑，比较基本的一些逻辑，在这个市场里面去做的话，其实并不是非常的难，对吗？比如说我在三月底的时候，我说过，虽然当时市场非常的悲观，且市场说指数都没有下跌多少，但是我说你去看一下估值，你看一下大科技的估值，然后你看一下芯片的估值，都已经回到了上年二零二五年三月份的这种水平，即使价格没有下跌多少。为什么呀？因为在这段时间，EPS 增速在不断上调，EPS 增速不断上调。你即使价格，你即使价格不动，你的估值都会出现下降。
Speaker 1: 我们在市场里面需要找到一个规律，找到一个纪律去遵从，而并不是在某些时候去博一个小概率的事件。那我再举个例子，比如说你估值如果去到了三十倍，你说，哎，我认为估值可以去到三十三倍、三十四倍，所以我 all in 进去。那明明去到了三十倍，已经在一个非常高的位置，你说我能够，我觉得这一次能够去到三十三倍、三十四倍，有没有可能去？当然有可能去到，但这个概率到底大不大？我的，我的。那么还是说，有没有必要为了这百分之十，接下去剩下的百分之十估值这个扩张，然后去 all in？我觉得是没有必要的。
美联储与投资框架
订阅活动
Speaker 1: OK，最后今天要和大家分享的是 seeking 阿尔法他们这一次全场七五折的这个活动。那也包括了他们阿尔法 pix 这个量化的选股功能。标普五百到现在 YTD 百分之十一，他们阿尔法 pix 上涨了百分之四十。在过去三个多月里边以来，他们所挑选的这个标的，基本上这个选中的一个概率还比较的高，也比较的好。那有一些标的的一个回报达到了百分之三十以上。
Speaker 1: 所以大家感兴趣的话，在置顶的留言里边可以找到他们量化，选阿 pix 这个链接，包括他们 premium 这档会员的这个订阅，还有一个康 on 的这个订阅都有。所以这一次的活动，七，全场七五折，几乎是年内最后的一次活动。大家对于 seeking 阿尔法应该也不陌生了。感兴趣的话，在置顶的留言里面可以找到订阅的链接。那今天这期内容到这边，我们下期见。