今天，我们将深入探讨星巴克（Starbucks）的现状及其未来走向。我曾持有星巴克股票，但最终选择全部清仓。近年来，星巴克的股价经历了显著的波动，最近两个月更是下跌了40%。目前，星巴克在中国市场面临着来自瑞幸（Luckin Coffee）等品牌的激烈竞争，甚至这种竞争已蔓延至美国市场。本期视频将详细分析星巴克未来的发展前景。

我是唐石峻，曾在阿里巴巴生态系统深耕电商十年，现于一家澳洲会计师事务所任职。我自2015年进入金融市场，虽经历诸多失败，但也积累了宝贵的经验。我曾跑赢标普500大盘，我的频道不提供喊单、价格预测或交易信号，内容宗旨是帮助大家通过投资实现财务自由和快乐。

星巴克是否会就此一蹶不振？近几年，星巴克可谓“水逆”不断。自2024年以来，其财报鲜少有不“暴雷”的。尽管2024年8月新任CEO Brian Niccol 上任后，股价曾短暂逆势上涨，但近期星巴克的股价再次大幅下跌，并开始测试前低点。星巴克曾在美国取得巨大成功，凭借其第三空间（Third Space: 指在家庭和工作场所之外，为顾客提供一个舒适、社交和放松的公共场所）的理念和快速的全球扩张，在中国市场也曾风生水起，股价一路高歌猛进。即便在疫情期间，股价也很快在2021年的牛市中创下历史新高。然而，自2024年以来，星巴克似乎正一步步从神坛陨落，其节节溃败的根源，很大程度上在于中国市场。

咖啡市场的激烈竞争

截至2025年第三季度，星巴克仍是全球门店规模最大的连锁咖啡店，全球门店数达41,097家，其中美国和中国合计占61%。然而，咖啡行业的竞争已愈发白热化。

• 瑞幸咖啡（Luckin Coffee）: 全球排名第二，拥有24,097家门店，绝大部分位于中国。值得关注的是，瑞幸已在美国开设了两家门店，未来潜力可期。
• 库迪咖啡（Cotti Coffee）: 来自中国，在全球拥有超过15,000家门店。
• Dunkin': 全球门店数超过13,500家。
• Tim Hortons: 来自加拿大，门店数超6,000家，主要集中在加拿大。
• Cafe Amazon & Costa Coffee: 分别拥有约4,000多家门店。
• 麦当劳咖啡（McCafe）: 门店数量估计在10,000至15,000家之间，由于与麦当劳餐厅绑定，数据不易单独统计。

全球范围内，已有7至8个大品牌门店数超过4,000家，更不用提众多小型咖啡店和连锁咖啡馆。这充分说明了两点：一是咖啡在全球范围内极其流行；二是咖啡市场玩家众多，竞争异常激烈。

咖啡因市场的全渠道爆发与泡沫迹象

我们对咖啡的喜爱，实际上是对咖啡因（Caffeine: 一种中枢神经系统兴奋剂）的追捧。从门店咖啡、冷饮、功能饮料到现在的蛋白饮料市场，咖啡因已实现全渠道爆发。这犹如一场激烈的军备竞赛。在我看来，当前的咖啡因市场似乎存在泡沫。近期星巴克财报的萎靡以及咖啡连锁店无下限的价格战和“内卷”，都印证了这种泡沫的可能性。

星巴克的护城河分析

星巴克的护城河主要基于其品牌形象和“第三空间”的理念。过去，星巴克的护城河可位列第二梯队头部。但如今，面对瑞幸、库迪等品牌的强力追击，其护城河只能算得上是第二梯队的中游。在所有护城河特征中，我认为品牌效应（Brand Effect: 指品牌在消费者心中形成的知名度、美誉度和联想，能影响消费者的购买决策）是最薄弱的。即使星巴克提供舒适的第三空间和高端品牌形象，当竞争对手提供价格远低于己的咖啡时，消费者做出选择也是必然的。

财务状况解析

我们来审视星巴克的最新财报。其财务状况一直令人担忧，且日益加剧。

• 现金流与负债: 现金及一年内自由现金流仅为借款的0.24倍，总借款接近280亿美元。
• 盈利能力指标:
  • ROIC（Return on Invested Capital: 投资资本回报率）为14.61%，表现尚可。
  • POI（Profitability/Operating Index metric，具体定义未明确，此处保留原文数据）为24.85。
  • Price to FCF（市盈率对自由现金流比）为42.55。
  • OCF（Operating Cash Flow: 经营现金流）为OI（Operating Income: 经营利润）的1.27倍，显示公司产生现金的能力尚可。
  • SBC（Stock-Based Compensation: 基于股票的薪酬）占OCF的6.45%。
  • CAPEX（Capital Expenditures: 资本支出）占OCF的54.02%。星巴克纯自营模式导致CAPEX投入巨大。
  • 股息（Dividends: 公司向股东分配利润）占OCF的55.58%。
  • 股份回购（Share Buybacks: 公司回购自家股票）占OCF的1.69%。

现金分配与股息压力

在过去一年中，星巴克实现了约9.37亿美元（1个B）的正向现金流。然而，公司新增了17亿美元的借款。其中，高达66.79%的资金用于CAPEX，68.72%用于发放股息。高额的股息支出，尤其是在盈利能力下滑的情况下，显示出公司可能难以维持当前水平，未来股息有被削减的风险。

公司品质评分

最新财报后，星巴克公司品质得分降至56分。主观评分虽不低，但公司面临最大问题是：在激烈竞争下，基本面全面崩盘。财务评分历来不高，尽管会员充值业务（无需支付利息）可能使账面借款显得偏高，但会员充值仅占约20亿美元，远低于总借款的280亿美元。股份回购速度缓慢，CAPEX投入大，这些都影响了得分。

最为关键的是，星巴克的盈利能力已出现“断崖式”缩水。经营利润和经营现金流均呈明显下滑趋势。

总结与展望

总而言之，星巴克的表现持续下滑。咖啡因市场的竞争愈发激烈，而星巴克显然处于节节溃败、被动挨打的局面。我对星巴克未来的发展表示担忧。

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