市场概览：资产价格波动与大盘表现

周二资产价格走势显示，美元指数小幅上涨0.4%，长期美债收益率则小幅下跌。三大指数在周二变化不大，道指上涨0.5%，而其他两大指数则横盘或小幅下跌。道指的上涨反映出传统价值股的相对强势。大科技股整体下跌0.3%，表现相对较弱，但其中亚马逊（Amazon）逆势上涨2%。标普等权指数上涨0.5%，整体市场走势尚可。

周二市场最引人注目的是黄金下跌了5.3%。此前一天，黄金刚刚创下新高，随后在周二录得单日最大跌幅，社交媒体和传统媒体纷纷以吸引眼球的方式报道。黄金大幅下调并非基于基本面，而是短期市场情绪高涨所致。类似情况也发生在其他热门资产上，例如此前表现强劲的比特币挖矿股和稀土相关小盘股（甚至是一些毛票：指价格低廉、市值较小的股票），近期都出现了大幅回调。这些小盘股在过去一个月涨幅可观，但在最近三到四个交易日内，部分标的跌幅达到腰斩甚至更多。因此，黄金单日下跌5.3%相对而言尚可接受，毕竟其在过去一个月内仍累计上涨了12%。

OpenAI新浏览器：AI Agent的雏形与对谷歌的潜在影响

在深入探讨财报之前，我们先关注周二的一则重要新闻：OpenAI（一家人工智能研究公司）推出了他们的新浏览器。消息发布后，谷歌（Google）股价短期内出现下跌。我个人认为OpenAI的新浏览器表现不错，它主要以AI助手（Artificial Intelligence Assistant: 能够理解人类语言并执行任务的智能程序）的形式存在。

其最直接的应用场景是，例如搜索一道菜谱后，AI助手不仅能列出所需食材，还能直接通过ChatGPT（OpenAI开发的大型语言模型）在美国的超市网站上，自动将所有食材加入购物车，并询问用户是否需要一键购买，从而完成整个网购流程。此外，它还能帮助用户解读网页或界面内容。这些或许只是目前能想到的基本功能，但我已逐渐看到AI Agent（人工智能代理：能够自主感知环境、做出决策并执行任务的智能系统）的雏形。我相信，随着未来更多功能的出现，AI Agent的概念将变得越来越具象化。这意味着，至少在移动端，每个人都可能拥有自己的AI小助理，帮助我们处理生活和工作中的诸多事务。

至于对谷歌的影响，我认为或多或少会存在。目前OpenAI尚未开启广告业务，因此ChatGPT对谷歌广告业务的侵蚀暂时为零。OpenAI当前更侧重于用户采用率（Adoption: 用户接受和使用新产品或技术的速度和程度）、用户体验以及产品推出。其未来的盈利模式尚未明确。因此，我们暂时未看到谷歌在营收或盈利方面受到任何影响。

通用电气（GE）财报分析：强劲表现与高估值

接下来我们讨论财报。通用电气（GE：一家全球知名的工业制造和数字公司）于周二盘前发布财报，其营收和盈利均大幅超出市场预期，表现非常出色。其中，EPS（Earnings Per Share: 每股收益）的体量比市场预期高出13%。

从财报指引（Guidance）来看，GE全面上调了全年业绩预期。EPS（每股收益）指引上调0.4美元至6.5-6.2美元区间，涨幅约8%至9%。自由现金流（Free Cash Flow: 企业在支付所有运营费用和资本支出后所剩余的现金）也上调5亿美元至71亿至73亿美元，涨幅约7%至8%。商务引擎和服务业务的利润率（Margin）直接上升1.7%至27.4%。需要注意的是，管理层表示2026年利润率扩张（Margin Expansion: 公司通过提高效率或定价能力来增加利润占营收的比例）的机会可能受限，主要原因是引擎相关原材料仍面临显著通胀压力。我个人认为管理层在此方面可能略显保守，尽管原材料成本上涨，但GE拥有充分的定价权。

在订单方面，GE持续展现出强大的订单积压（Backlog: 已签订但尚未完成交付的订单总额），达到1750亿美元。鉴于GE目前每年营收约为400亿美元，这意味着未来四年的营收已全部锁定在现有订单中。此外，其两款核心引擎已售罄至2030年之前，即未来五年的引擎订单已全部售出。从宏观层面看，尽管部分消费者面临困境，但GE观察到的整体旅游业环境相比三个月前有所改善，同比增速达到3%至4%。这好于此前市场预期较低甚至零增长的情况，且GE预计未来旅游业将持续向好。当然，GE的许多客户是航空公司，他们的视角可能与GE所见一致。

市场预期GE未来三年的EPS（每股收益）增速分别为16%、16%和11%，这并不算高。根据GE过往财报表现，管理层最终公布的结果通常高于市场预期，因此我个人预计其EPS增速最终可能落在20%至25%区间。即便以未来三年20%的EPS增速计算，目前50倍的市盈率（PE Ratio: 股票价格与每股收益的比率）对应PEG Ratio（市盈率相对增长比率: 市盈率与预期盈利增长率的比值）为2.5倍，估值并不低。这表明市场给予GE这类公司较高的溢价。我常将GE与好市多（Costco）进行比较，好市多的市盈率也处于高位。这反映了市场对那些相对稳定、拥有绝对定价权和品牌溢价的公司，愿意给出较高的市盈率或估值。这是一种市场现象，这类公司往往是行业内的佼佼者或独一无二的品牌。

奈飞（Netflix）财报分析：一次性支出与持续增长故事

接下来分析奈飞（Netflix：一家全球领先的流媒体娱乐服务公司）的财报。财报发布后，奈飞盘后股价下跌，主要原因是其EPS（每股收益）比市场预期低了15%。然而，这是否意味着奈飞财报“爆雷”了呢？根据管理层在财报电话会议中的解释，EPS低于预期主要源于巴西税务方面的一次性支出。管理层预计未来这类支出不可持续，且体量不会太大。因此，尽管结果低于预期，但从运营角度看，奈飞并未出现重大问题，这只是一次性调整，但仍导致了盘后股价下跌。

回顾过去几年，乃至未来三年，市场对奈飞的EPS（每股收益）和营收增速预期都非常乐观且强劲。奈飞可被视为一家传统科技股，其营收（Top Line: 公司销售商品或服务所获得的总收入）增速在2025财年预计为15.5%，未来两年（2026和2027财年）分别为13%和12%，维持在10%至15%之间，这已属较高增速。相应的，其净利润（Bottom Line: 公司最终的盈利，通常指净收入或净利润）增速预计分别为30%、24%和22%。若能将净利润增速维持在20%至25%之间，已是非常高的增长水平。

对奈飞而言，更重要的指标是其利润率。在运营利润率方面，2018年为10%。2022年，奈飞曾经历一段利润率压缩（Margin Compression: 利润率下降的时期），从2021年的21%降至2022年的18%，当时股价也随之大幅下跌。随后，利润率在2023年回升至20.6%，2024年进一步升至27%。市场预期2025财年将达到30%，未来两年分别为32.5%和35%。管理层也预计奈飞的利润率在未来几年仍将继续扩张。若利润率能达到35%至40%，奈飞将成为一家非常盈利的公司。因此，奈飞的增长故事线仍在延续，我并不认为本季度财报中一次小小的“爆雷”会改变其整体发展轨迹。奈飞的故事线完全没有任何的改变。

最后是估值。考虑到2025年即将结束，市场预期奈飞未来三年的EPS（每股收益）增速分别为24%、22%和17%。与GE相比，奈飞的预期增速普遍高出6%至7%。大概率上，管理层实际达成的增速会高于市场预期，至少在25%至30%之间。如果以25%的EPS增速计算，对应当前50至51倍的市盈率（PE Ratio），其PEG Ratio（市盈率相对增长比率）约为2倍。对于奈飞这类高增长公司而言，2倍的PEG Ratio尚可接受，但这建立在实际增速高于市场预期的前提下。若按市场预期计算，PEG Ratio将在2.2至2.3倍左右。因此，奈飞的估值虽高，但并未达到非常夸张的程度，在估值较高的公司中，我认为它相对合理。

迪士尼（Disney）财报前瞻：流媒体潜力与市场低估

最后一家公司是迪士尼（Disney：一家全球知名的娱乐和媒体巨头）。迪士尼并未在周二发布财报，但我个人持有迪士尼股票已两年，持仓体验并不理想，表现不及标普500指数。但我相信迪士尼拥有光明的未来，并且市场低估了其在流媒体业务上的潜力。

先看数据，2025财年（即将结束）的EPS（每股收益）增速市场预期为18%，相对较高。然而，市场对未来三年EPS增速的普遍预期在5%、11%和9%左右，平均每年约10%。迪士尼的营收（Top Line）增速在3%至4%之间，因此其EPS增速约在10%左右，这表明它是一家相对传统的价值股。相应的，其市盈率（PE Ratio）为19倍，并不算高。值得注意的是，即使某些公司的EPS增速在10%甚至更低，市场也愿意给出20多倍的市盈率，例如可口可乐（Coca-Cola）和家得宝（Home Depot），这主要源于其强大的品牌溢价。迪士尼的主体业务非常稳定，而其流媒体业务则被市场低估了。

因此，如果我的假设正确，我期待迪士尼未来三年的EPS（每股收益）增速能达到13%至15%，但这有赖于管理层的执行力（Execution）。如果我的判断有误，市场预期（未来三年平均每年EPS增速10%）是正确的，那么对应当前15至17倍的市盈率，估值相对合理或略偏低，但并非非常便宜。然而，如果我的假设正确，即市场低估了迪士尼，那么当前的市盈率则显得便宜。

在上季度财报中，管理层提到DTC（Direct-to-Consumer: 直接面向消费者）流媒体业务的运营利润率已达6%。这相当于奈飞在2015-2016年的水平，而奈飞在2018年已达到10%。管理层预计，到2026财年，迪士尼流媒体业务的利润率可达10%，且这一目标将通过营收增长而非单纯降本实现。若能达到10%的利润率，迪士尼将回到奈飞2018年的水平，这意味着迪士尼在流媒体盈利能力上与奈飞存在7至8年的差距。但这也在情理之中，毕竟奈飞深耕流媒体多年，而迪士尼的流媒体业务主要在疫情期间才兴起。

迪士尼的主体业务相对稳定，例如其邮轮业务，明年近一半的订单在上季度财报（约三个月前，即今年7、8月份）时就已售罄。我认为市场和我个人关注的焦点仍在其流媒体业务上。在过去一个季度，迪士尼终于将ESPN（Entertainment and Sports Programming Network: 一家美国体育电视网）整合到流媒体平台，并与Disney Plus（迪士尼旗下的流媒体服务平台）进行打包销售，初始定价极具吸引力。因此，我预计在11月发布的本季度财报中，迪士尼的订阅用户（Subscriber: 订阅服务或产品的用户）数量将出现大幅增长。

在当前市场环境下，许多人认为已无值得布局的标的。但我始终认为，如果管理层执行力到位，迪士尼目前是被市场低估的公司。很多人问我目标价，我通常会说至少先看到疫情前的高点，即200美元。而目前迪士尼股价在100美元左右。然而，投资这家公司确实需要极强的耐心和定力，更重要的是管理层的执行力。

市场活动与开户福利

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